浙江大学远程教育学院—金融工程学 浙江大学继续教育学院第五章股指期货外汇远期、 School of Continuing Education 利率远期与利率期货 续教学院成人拟育学沉远样按向字院 浙江大学经济学院金融系 邹小芃教授博土生导师
1 第五章 股指期货、外汇远期、 股指期货、外汇远期、 股指期货、外汇远期、 股指期货、外汇远期、 利率远期与利率期货 利率远期与利率期货 利率远期与利率期货 利率远期与利率期货 浙江大学经济学院金融系 邹小芃 教授 博士生导师
浙江大学远程教学院—金融工程学 浙江大学继续敦育学院 Schodl ct Contents 股票指数期货 外汇远期 远期利率协议 利率期货 在A同字
2 利率期货 远期利率协议 外汇远期 股票指数期货
浙江大学远程教学院—金融工程学 浙江大学继续敦育学院 Schodl ct 511股票指数期货述 所谓股价指数,是运用统计学中的指数方法编制而成的、反映股 市中总体股价或某类股票价格变动和走势情况的一种相对指标, 如道琼斯工业股价平均数( Dow jones industrial average,DJA)、 标准普尔500指数( Standard& Poors500 index,S&P500)、纽约证 交所综合股价指数( New York Stock Exchange composite index)、 日经225股价指数(Nkei225 index,NK25)和恒生指数(Hang Seng index)等。以股价指数作为标的资产的股票指数期货,则是 指交易双方约定在将来某一特定时间交收“一定点数的股价指数” 的标准化期货合约,通常简称为股指期货 股指期货交易特殊性 (1)现金结算交割; ·(②)股指期货的合约规模不是固定的,而是按照开立股指期货头 寸时的价格点数乘以每个指数点所代表的金额 在A同字
3 5.1.1 股票指数期货概述 股票指数期货概述 股票指数期货概述 股票指数期货概述 • 所谓股价指数,是运用统计学中的指数方法编制而成的、反映股 市中总体股价或某类股票价格变动和走势情况的一种相对指标， 如道琼斯工业股价平均数(Dow Jones industrial average，DJIA)、 标准普尔500指数(Standard & Poors 500 index, S&P500)、纽约证 交所综合股价指数(New York Stock Exchange composite index)、 日经225股价指数(Nikkei 225 index，NK225)和恒生指数(Hang Seng index)等。以股价指数作为标的资产的股票指数期货，则是 指交易双方约定在将来某一特定时间交收“一定点数的股价指数” 的标准化期货合约，通常简称为股指期货。 • 股指期货交易特殊性 ： • (1) 现金结算交割； • (2) 股指期货的合约规模不是固定的，而是按照开立股指期货头 寸时的价格点数乘以每个指数点所代表的金额
浙江大学远程教学院—金融工程学 浙江大学继续敦育学院 Schodl ct 512股指期货的定价 股价指数可以近似地看作是支付已知收益率的资产,在无 套利的市场条件下 F=Se(r-q(T-t) 但是,对于式(37)也存在着例外。在CME交易的以美元 标价的日经225指数期货就无法使用式(3.7进行定价。其 根本原因在于:该期货的标的资产为在日本大阪证券交 易所交易的以日元计价的日经225股价平均数,而该期货 是以美元计价的,合约规模为日经225股价平均数乘以5 美元,而且该合约实行现金结算,这样就无法通过无套 利定价方法来定价。 在A同字
4 5.1.2 股指期货的定价 股指期货的定价 股指期货的定价 股指期货的定价 • 股价指数可以近似地看作是支付已知收益率的资产 ,在无 套利的市场条件下 : F=Se(r-q)(T-t) (3.7) • 但是，对于式(3.7)也存在着例外。在CME交易的以美元 标价的日经225指数期货就无法使用式(3.7)进行定价。其 根本原因在于：该期货的标的资产为在日本大阪证券交 易所交易的以日元计价的日经225股价平均数，而该期货 是以美元计价的，合约规模为日经225股价平均数乘以5 美元，而且该合约实行现金结算，这样就无法通过无套 利定价方法来定价
浙江大学远程教学院—金融工程学 浙江大学继续敦育学院 Schodl ct 513指期货应用 (一)指数套利 当股指期货的实际价格偏离理论价格时,市场就存在着套利 机会,称为“指数套利?。 若实际的期货价格高于理论价格,即G>Se(rqIυ,投资者可以 通过买入该股价指数的成分股并卖出相应的股指期货,期货 到期卖出股票并交割股指期货进行套利; 反之,若实际的期货价格低于理论价格,即G<Se(rqIυ,则 投资者可以卖空该股价指数的成分股,买入相应的股指期货 期货到期买回股票并交割股指期货进行套利。 指数套利常常需要对多种股票进行“打包”交易,因此往往需 借助计算机程序来自动完成交易指令,这种由计算机进行的 打包交易就称为“程序交易”( program trading) 在A同字
5 5.1.3 股指期货应用 （一）指数套利 • 当股指期货的实际价格偏离理论价格时，市场就存在着套利 机会，称为“指数套利” 。 • 若实际的期货价格高于理论价格，即G>Se(r-q)(T-t)，投资者可以 通过买入该股价指数的成分股并卖出相应的股指期货，期货 到期卖出股票并交割股指期货进行套利； • 反之，若实际的期货价格低于理论价格，即G<Se(r-q)(T-t) ，则 投资者可以卖空该股价指数的成分股，买入相应的股指期货 ，期货到期买回股票并交割股指期货进行套利。 • 指数套利常常需要对多种股票进行“打包”交易，因此往往需 借助计算机程序来自动完成交易指令，这种由计算机进行的 打包交易就称为“程序交易”（program trading)
浙江大学远程教学院—金融工程学 浙江大学继续敦育学院 Schodl ct 513股指期货应用 (二)套期保值 1.多头套期保值与空头套期保值 ·股指期货的标的资产是市场股价指数,因此运用股指 期货进行套期保值,管理的是股票市场的系统性风险。 股指期货的套期保值操作中较多存在交叉套期保值的 现象,股指期货的标的资产是特定的市场指数,而被 保值的对象则可以是市场中的特定股票、股票组合或 市场指数组 在A同字
6 5.1.3 股指期货应用 （二）套期保值 1. 多头套期保值与空头套期保值 • 股指期货的标的资产是市场股价指数，因此运用股指 期货进行套期保值，管理的是股票市场的系统性风险。 • 股指期货的套期保值操作中较多存在交叉套期保值的 现象，股指期货的标的资产是特定的市场指数，而被 保值的对象则可以是市场中的特定股票、股票组合或 市场指数组合
浙江大学远程教学院—金融工程学 浙江大学继续敦育学院 Schodl ct 513股指期货应用 2.股指期货的最小方差套期保值比率 第四章所推导的最小方差套期保值比率也适用于股指期货: 刀=PHG 式中的H为被套期保值的股票或股票组合价格,G则为用于套期保 值的股指期货价格。 在实践中,可以运用历史数据,利用一元线性回归方程式 rH=a+brG+8 (4.10 估计系数b’,即可获得股指期货最小方差套期保值比率的估计值 ,上述回归方程的R2可以用于检验股指期货套期保值的有效性。 因此股指期货的最小方差的套期保值数量为 b× 在A同字
7 5.1.3 股指期货应用 2. 股指期货的最小方差套期保值比率 • 第四章所推导的最小方差套期保值比率也适用于股指期货： • 式中的H为被套期保值的股票或股票组合价格，G则为用于套期保 值的股指期货价格。 • 在实践中，可以运用历史数据，利用一元线性回归方程式 (4.10) • 估计系数b’，即可获得股指期货最小方差套期保值比率的估计值 ，上述回归方程的R2可以用于检验股指期货套期保值的有效性。 因此股指期货的最小方差的套期保值数量为 H HG G n σ ρ σ = ' H G r a b r = + + ε ' H G V N b V = ×
浙江大学远程教学院—金融工程学 浙江大学继续敦育学院 Schodl ct 513股指期货应用 注意这个式子与CAPM衡量股票系统性风险的β系数的公 式极为类似 β PR RM ORM (5.1) 如果满足条件 ·(1)所表示的市场指数组合与我们用于套期保值的股指期 货价格变动一致 (2)套期保值期间,被套期保值的股票组合的β系数能很好 地代表其真实的系统性风险; 则β的确是股指期货最优套期保值比率的一个良好近似。 在A同字
8 5.1.3 股指期货应用 • 注意这个式子与CAPM衡量股票系统性风险的β系数的公 式极为类似 （5.1） • 如果满足条件: • (1)所表示的市场指数组合与我们用于套期保值的股指期 货价格变动一致； • (2)套期保值期间，被套期保值的股票组合的β系数能很好 地代表其真实的系统性风险; • 则β的确是股指期货最优套期保值比率的一个良好近似。 2 i M i i M M M R R R R R R R σ σ β ρ σ σ = =
浙江大学远程教学院—金融工程学 浙江大学继续敦育学院 Schodl ct 513股指期货应用 案例51沪深300股指期货套期保值 ·假设某投资经理管理着一个总价值为40000000元的多样化股票 投资组合并长期看好该组合,该组合相对于沪深300指数的β系数 为122。2012年3月14日,该投资经理认为短期内大盘有下跌的 风险,可能会使投资组合遭受损失,决定进行套期保值。 ·其中的一种方法便是立刻卖出股票,将所得收入投资于短期的债 务工具,待下跌过后再重新回到股市。但这将牵涉到昂贵的交易 费用,而且短时间内将如此大规模的股票进行抛售,很有可能导 致股价下滑,无法按原先预期的较高价格卖出所有股票。因此, 在长期看好本股票投资鉏合而只是担心短期大盘风险的情况下, 这样的保值策略可行性较差。 在A同字
9 5.1.3 股指期货应用 • 案例5.1 沪深300股指期货套期保值 • 假设某投资经理管理着一个总价值为40 000 000元的多样化股票 投资组合并长期看好该组合，该组合相对于沪深300指数的β系数 为1.22。2012年3月14日，该投资经理认为短期内大盘有下跌的 风险，可能会使投资组合遭受损失，决定进行套期保值。 • 其中的一种方法便是立刻卖出股票，将所得收入投资于短期的债 务工具，待下跌过后再重新回到股市。但这将牵涉到昂贵的交易 费用，而且短时间内将如此大规模的股票进行抛售，很有可能导 致股价下滑，无法按原先预期的较高价格卖出所有股票。因此， 在长期看好本股票投资鉬合而只是担心短期大盘风险的情况下， 这样的保值策略可行性较差
浙江大学远程教学院—金融工程学 浙江大学继续敦育学院 Schodl ct 513股指期货应用 另一种方法则是利用沪深300股指期货空头来进行套期保 值。如果卖出一定量的股指期货,即使大盘带动投资组合 价值下跌.,期货市场上的盈利也可冲抵现货市场上的损 失,从而达到降低总体头寸系统性风险的目的。假定用 2012年4月到期的沪深300股指期货来为该投资组合1个月 内的价值变动进行套期保值。那么,卖出多少数量的股指 期货合约才合适呢?2012年3月14日该投资经理进入期货 市场时,2012年4月份到期的沪深300股指期货价格为 2627点。如果运用最小方差套期保值比率并以该投资组 合的β系数作为近似值,需要卖出的期货合约数目应等于 40000000 ×1.22≈61.92≈62份 2627×300 在A同字
10 5.1.3 股指期货应用 • 另一种方法则是利用沪深300股指期货空头来进行套期保 值。如果卖出一定量的股指期货，即使大盘带动投资组合 价值下跌.，期货市场上的盈利也可冲抵现货市场上的损 失，从而达到降低总体头寸系统性风险的目的。假定用 2012年4月到期的沪深300股指期货来为该投资组合1个月 内的价值变动进行套期保值。那么，卖出多少数量的股指 期货合约才合适呢？2012年3月14日该投资经理进入期货 市场时，2012年4月份到期的沪深300股指期货价格为 2627点。如果运用最小方差套期保值比率并以该投资组 合的β系数作为近似值，需要卖出的期货合约数目应等于 • . 40000000 1.22 61.92 62 2627 300 × ≈ ≈ × 份