浙江大学远程教育学院——金融工程学 浙江大学继续教育学院 School of Continuing Education 案例精讲 继续教育学院成人教育学院远程教育学院 浙江大学经济学院金融系 邹小芃教授博士生导师
1 案例精讲 浙江大学经济学院金融系 邹小芃 教授 博士生导师
浙江大学远程教育学院—金融工程学 浙江大学继续教育学院 School of Continuing E 案例一买入股指期货套期保值 (1)案例资料 ·某投资者在2006年3月22日已经知道在5月30日有300万资金 到账可以投资股票。他看中A、B、C三只股票,当时的价格 为10元、20元和25元,准备每个股票投资100万,可以分为 买10万股、5万股、4万股。由于行情看涨,担心到5月底股 票价格上涨,决定采取股票指数期货锁定成本。假设经统计 分析三个股票与沪深300指数的相关系数β为1.3、1.2和0.8 则其组合β系数=1.3×1/3+1.2×1/3+0.8×1/3= 1.1。3月22日沪深300指数的现值为1050点,5月30日沪深 300指数的现值为1380点。假设3月22日6月份到期的沪深300 指数期货合约为1070点,5月30日6月份到期的沪深300指数 期货合约为1406点。那么该投资者需要买入的期货合约数量 =3000000/(1070×300)×1.1=31手。具体操作如表4所 小: 继续教高学院成人教商学院远程教育学院
案例一 买入股指期货套期保值 2 • （1）案例资料 • 某投资者在2006年3月22日已经知道在5月30日有300万资金 到账可以投资股票。他看中A、B、C三只股票，当时的价格 为10元、20元和25元，准备每个股票投资100万，可以分为 买10万股、5万股、4万股。由于行情看涨，担心到5月底股 票价格上涨，决定采取股票指数期货锁定成本。假设经统计 分析三个股票与沪深300指数的相关系数β为1.3、1.2和0.8 ，则其组合β系数 = 1.3×1/3 + 1.2×1/3 + 0.8×1/3 = 1.1。3月22日沪深300指数的现值为1050点，5月30日沪深 300指数的现值为1380点。假设3月22日6月份到期的沪深300 指数期货合约为1070点，5月30日6月份到期的沪深300指数 期货合约为1406点。那么该投资者需要买入的期货合约数量 =3 000 000/（1070×300）×1.1=31手。具体操作如表4所 示：
浙江大学远程教育学院—金融工程学 浙江大学继续教育学院 School of Continuing E 案例一买入股指期货套期保值 表4买入股指期货套期保值的情况 日期 现货市场 期货市场 06/03沪深300现货指数1050点。预计5月30日以1070点买入开仓31手6月到期的 22300万元到账,计划购买A、B、C三只股沪深300指数期货,合约总价值为 票,价格为10元、20元、25元 31×1070×300=995.1万元 06/05沪深300现货指数上涨至1380点,A、B、以1406点卖出平仓31手6月到期的 /30C三只股票价格上涨为14.2元、27.68元沪深300指数期货,合约价值为 和31.4元,仍按计划数量购买,所需资31×1406×300=1307.58万元 金为406万元 损益资金缺口为:106万元 盈利312.48万元 状态持有A、B、C股票各10万股、5万股和3万没有持仓 股 继续教育学院成人教商学就远程教育学院 3
案例一 买入股指期货套期保值 3 日期 现货市场 期货市场 06/03 /22 沪深300现货指数1050点。预计5月30日 300万元到账，计划购买A、B、C三只股 票，价格为10元、20元、25元 以1070点买入开仓31手6月到期的 沪深300指数期货，合约总价值为 31×1070×300=995.1万元 06/05 /30 沪深300现货指数上涨至1380点，A、B、 C三只股票价格上涨为14.2元、27.68元 和31.4元，仍按计划数量购买，所需资 金为406万元 以1406点卖出平仓31手6月到期的 沪深300指数期货，合约价值为： 31×1406×300=1307.58万元 损益 资金缺口为：106万元 盈利312.48万元 状态 持有A、B、C股票各10万股、5万股和3万 股 没有持仓 表4 买入股指期货套期保值的情况
浙江大学远程教育学院—金融工程学 浙江大学继续教育学院 School of Continuing E 案例一买入股指期货套期保值 (2)案例分析 该投资者已经知道在5月底将收到一笔资金,且打算将资金投资三只 股票,但在资金未到之前,该投资者预期股市短期内会上涨,为了便 于控制购入股票的价格成本,他先在股指期货市场上以相关系数比例 计算出的合约数量购买了股票指数期货合约,预先固定将来购入股票 的价格,资金到后便可运用这笔资金进行股票投资。尽管股票价格上 涨可能使得股票购买成本上升,但提前买入的股指期货的利润能弥补 股票购买成本的上升。由表1我们可以看到期货市场上的盈利完全弥 了现货市场上股票上涨所带来的损失,还净盈利了106.48万元,达 到了很好的套期保值效果 注意:此案例中计算期货合约数量的公式是:期货合约数量=现货总 价值/(期货指数点×每点乘数)×β系数,这是进行完全对冲的套 期保值的计算方法,投资者还可以根据自己的需要进行部分对冲的套 期保值,根据对β数值大小的需求决定期货合约的数量。 继续教育学院成人教商学就远程教育学院
案例一 买入股指期货套期保值 4 • （2）案例分析 • 该投资者已经知道在5月底将收到一笔资金，且打算将资金投资三只 股票，但在资金未到之前，该投资者预期股市短期内会上涨，为了便 于控制购入股票的价格成本，他先在股指期货市场上以相关系数比例 计算出的合约数量购买了股票指数期货合约，预先固定将来购入股票 的价格，资金到后便可运用这笔资金进行股票投资。尽管股票价格上 涨可能使得股票购买成本上升，但提前买入的股指期货的利润能弥补 股票购买成本的上升。由表1我们可以看到期货市场上的盈利完全弥 补了现货市场上股票上涨所带来的损失，还净盈利了106.48万元，达 到了很好的套期保值效果。 • 注意：此案例中计算期货合约数量的公式是：期货合约数量=现货总 价值/（期货指数点×每点乘数）×β系数，这是进行完全对冲的套 期保值的计算方法，投资者还可以根据自己的需要进行部分对冲的套 期保值，根据对β数值大小的需求决定期货合约的数量
浙江大学远程教育学院—金融工程学 浙江大学继续教育学院 School of Continuing E 案例一买入股指期货套期保值 在期初时(2006年3月22日),沪深300现货指数是1050点 ,期货指数是1070点,基差点数是-20。在期末时(2006 年5月30日时),沪深300现货指数是1380点,期货指数是 1406点,基差点数减少到-26。由于基差变小,期货市场 上的盈利不仅完全弥补了现货市场上股票的亏损,还出现 净盈利。 其实,股指期货的套期保值策略中的基差策略和商品期货 是同样的道理,对于买入股指期货的套期保值策略,基差 变小更有利,所以当基差较强并有减弱趋势,股指期货价 格也为买者所满意时,可选择买入套期保值交易操作。反 之,当基差较弱,并有转强趋势,股指现货价格也为买者 所满意的,可考虑买入现货,结束套期保值 案例来源:期货网一期货案例一股指期货套期保值案例分析 继续教育学院成人教商学就远程教育学院
案例一 买入股指期货套期保值 5 • 在期初时（2006年3月22日），沪深300现货指数是1050点 ，期货指数是1070点，基差点数是-20。在期末时（2006 年5月30日时），沪深300现货指数是1380点，期货指数是 1406点，基差点数减少到-26。由于基差变小，期货市场 上的盈利不仅完全弥补了现货市场上股票的亏损，还出现 了净盈利。 • 其实，股指期货的套期保值策略中的基差策略和商品期货 是同样的道理，对于买入股指期货的套期保值策略，基差 变小更有利，所以当基差较强并有减弱趋势，股指期货价 格也为买者所满意时，可选择买入套期保值交易操作。反 之，当基差较弱，并有转强趋势，股指现货价格也为买者 所满意的，可考虑买入现货，结束套期保值。 案例来源：期货网—期货案例—股指期货套期保值案例分析
浙江大学远程教育学院—金融工程学 浙江大学继续教育学院 School of Continuing E 案例二外汇期货的套利策略 跨期套利 某投资者预测3月份的日元期货合约价格在未来的增长速 度将快于6月到期的日元期货合约价格,于是在12月5日, 当3月份交割的日元期货合约的价格比6月份到期的日元期 货合约价格低0.000060美元时,即3月合约的汇率为1日 元=0.007858美元,6月份合约的汇率为1日元=0.007 918美元,购买了一份3月到期的日元期货合约,同时出售 一份6月份到期的日元期货合约,到下一年的2月10日,3 月份的日元期货合约汇价为1日元=0.007925美元,而6 月份日元期货合约汇价为1日元=0.007965美元,于是 出售一份3月到期的日元期货合约,同时购买一份6月到期 的日元期货合约,从而了结两手交易部位。两笔交易盈亏 相抵,净盈利250美元(含手续费)。 继续教育学院成人教商学院远程教育学院 6
案例二 外汇期货的套利策略 6 • 一、跨期套利 • 某投资者预测3月份的日元期货合约价格在未来的增长速 度将快于6月到期的日元期货合约价格，于是在12月5日， 当3月份交割的日元期货合约的价格比6月份到期的日元期 货合约价格低0.000 060美元时，即3月合约的汇率为1日 元 = 0.007 858美元，6月份合约的汇率为1日元 = 0.007 918美元，购买了一份3月到期的日元期货合约，同时出售 一份6月份到期的日元期货合约，到下一年的2月10日，3 月份的日元期货合约汇价为1日元 = 0.007 925美元，而6 月份日元期货合约汇价为1日元 = 0.007 965美元，于是 出售一份3月到期的日元期货合约，同时购买一份6月到期 的日元期货合约，从而了结两手交易部位。两笔交易盈亏 相抵，净盈利250美元（含手续费）
浙江大学远程教育学院—金融工程学 浙江大学继续教育学院 School of Continuing E 案例二外汇期货的套利策略 跨市套利 (1)案例资料 3月20日,某套利者在国际货币市场以GBP1=USD1.63的价格 买入4份6月期英镑期货合约,同时在伦敦国际金融期货交易 所以GBPl=USD1.65的价格出售10份6月期英镑期货合约,之 所以卖出份数与买入份数相差2.5倍,是因为国际金融期货 交易所每份英镑期货合约为25000英镑,而国际货币市场每 份英镑期货合约为62500英镑。为保证实际金额一致,期货 合约份数也应与此相吻合。到了5月末,国际货币市场与伦 敦国际金融期货交易所的6月期货价格都为GBPⅠ=USD1.66, 该交易者在两个市场同时平仓,在国际货币市场上盈利7500 美元,在国际金融期货交易所中亏损2500美元,通过跨市场 套利交易净盈利5000美元 继续教育学院成人教商学就远程教育学院 7
案例二 外汇期货的套利策略 7 • 二、跨市套利 • (1)案例资料 • 3月20日，某套利者在国际货币市场以GBP1=USD1.63的价格 买入4份6月期英镑期货合约，同时在伦敦国际金融期货交易 所以GBP1=USD1.65的价格出售10份6月期英镑期货合约，之 所以卖出份数与买入份数相差2.5倍，是因为国际金融期货 交易所每份英镑期货合约为25 000英镑，而国际货币市场每 份英镑期货合约为62 500英镑。为保证实际金额一致，期货 合约份数也应与此相吻合。到了5月末，国际货币市场与伦 敦国际金融期货交易所的6月期货价格都为GBP1=USD1.66， 该交易者在两个市场同时平仓，在国际货币市场上盈利7500 美元，在国际金融期货交易所中亏损2500美元，通过跨市场 套利交易净盈利5000美元
浙江大学远程教育学院—金融工程学 浙江大学继续教育学院 School of Continuing E 案例二外汇期货的套利策略 (2)案例分析 ·套利净盈利的原因就在于两个交易所的6月期英镑期货合约 高于伦敦国际金融期货交易所的涨幅(0.01美元/英镑/ 都进入牛市。而且国际货币市场的涨幅(0.03美元/英镑 从而在国际货币市场做多头的盈利超过在伦敦国际金融期货 交易所做空头的损失,净盈利正是来源于两个交易所该种期 货合约的相对价格变动,即:(0.03-0.01)×250000=5000 美元。 小结:进行跨市套利的经验法则是: ①两个市场都进入牛市,A市场的涨幅高于B市场,则在A市 场买入,在B市场卖出。 ②两个市场都进入熊市,A市场的跌幅高于B市场,则在A市 场卖出,在B市场买入 成人航弹诞程弹注:此案例来源于豆丁网一外汇期货交易及其案例分析
案例二 外汇期货的套利策略 8 • (2)案例分析 • 套利净盈利的原因就在于两个交易所的6月期英镑期货合约 都进入牛市。而且国际货币市场的涨幅（0.03美元/英镑） 高于伦敦国际金融期货交易所的涨幅（0.01美元/英镑）， 从而在国际货币市场做多头的盈利超过在伦敦国际金融期货 交易所做空头的损失，净盈利正是来源于两个交易所该种期 货合约的相对价格变动，即：（0.03-0.01）×250000=5000 美元。 • 小结：进行跨市套利的经验法则是： • ① 两个市场都进入牛市，A市场的涨幅高于B市场，则在A市 场买入，在B市场卖出。 • ② 两个市场都进入熊市，A市场的跌幅高于B市场，则在A市 场卖出，在B市场买入。 注：此案例来源于豆丁网—外汇期货交易及其案例分析
浙江大学远程教育学院—金融工程学 浙江大学继续教育学院 School of Continuing E 案例二外汇期货的套利策略 三、跨币种套利 ·(1)案例资料 某年1月1日,假设在IMM上,若3月份交割的英镑期货合约 价格为GBP/USD=1.5630,3月份交割的加元期货合约价格 为CAD/USD=0.65100,某套利者预测3月份交割的英镑期货 合约价格将下跌而3月份交割的加元期货合约价格将上升, 因此立即采用跨币种套利。假设3月份交割的英镑期货合约 与加元期货合约的价格分别为GBP/USD=1.5520, CAD/USD=0.6540,该套利者拥有25万英镑和等值的加元 继续教育学院成人教商学就远程教育学院
案例二 外汇期货的套利策略 9 • 三、跨币种套利 • (1)案例资料 • 某年1月1日，假设在IMM上，若3月份交割的英镑期货合约 价格为GBP/USD=1.563 0，3月份交割的加元期货合约价格 为CAD/USD=0.651 00，某套利者预测3月份交割的英镑期货 合约价格将下跌而3月份交割的加元期货合约价格将上升， 因此立即采用跨币种套利。假设3月份交割的英镑期货合约 与加元期货合约的价格分别为GBP/USD=1.5520， CAD/USD=0.6540，该套利者拥有25万英镑和等值的加元
浙江大学远程教育学院—金融工程学 浙江大学继续教育学院 School of Continuing E 案例二外汇期货的套利策略 (2)案例分析 ·由于该套利者预测英镑期货合约价格会下跌而加元期货合 约价格会上升,则可买入加元期货合约卖出英镑期货合约 ,然后卖出加元期货合约买入英镑期货合约平仓获得跨币 种套利利润;英镑期货合约盈利(1.5630-1.5520) ×25=2.75万美元,加元期货合约盈利(0.6540-0.6510) ×25÷(1.5630÷0.6510)=0.31万美元,一共盈利3.06万 美元 注:此案例来源于豆丁网一外汇期货交易的动机 继续教育学院成人教商学就远程教育学院 10
案例二 外汇期货的套利策略 10 • (2)案例分析 • 由于该套利者预测英镑期货合约价格会下跌而加元期货合 约价格会上升，则可买入加元期货合约卖出英镑期货合约 ，然后卖出加元期货合约买入英镑期货合约平仓获得跨币 种套利利润；英镑期货合约盈利（1.5630-1.5520） ×25=2.75万美元，加元期货合约盈利（0.6540-0.6510） ×25÷（1.5630÷0.6510）=0.31万美元，一共盈利3.06万 美元。 注：此案例来源于豆丁网—外汇期货交易的动机