第十四章CAPM理论与应用 14.1CAPM理论回顾 14.2CAPM的实证检验方法 14.3 多因素CAPM 14.4CAPM应用 zhangcs@ruc.edu.cn
zhangcs@ruc.edu.cn 第十四章 CAPM理论与应用 14.1 CAPM理论回顾 14.2 CAPM的实证检验方法 14.3 多因素CAPM 14.4 CAPM应用
14.1CAPM理论▣顾 资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model,CAPM)对市 场做出的假设： (1)资产可以无限分割。 (2)不存在交易成本和个人所得税。 (3)可以无限卖空。 zhangcs@ruc.edu.cn
zhangcs@ruc.edu.cn 14.1 CAPM理论回顾 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）对市 场做出的假设： （1）资产可以无限分割。 （2）不存在交易成本和个人所得税。 （3）可以无限卖空
(4)存在一种无风险利率，投资者在此 利率水平下可以无限制地贷出和借入任 意数量的资金。 (5)投资者是价格接受者，这意味着市 场是完全竞争的。 (6)投资者通过比较资产的期望收益和 方差来做出投资决定，即他们都遵循马 柯维茨的资产组合模型来行事，在相同 预期收益下会选择方差最小的资产。 zhangcs@ruc.edu.cn
zhangcs@ruc.edu.cn （4）存在一种无风险利率，投资者在此 利率水平下可以无限制地贷出和借入任 意数量的资金。 （5）投资者是价格接受者，这意味着市 场是完全竞争的。 （6）投资者通过比较资产的期望收益和 方差来做出投资决定，即他们都遵循马 柯维茨的资产组合模型来行事，在相同 预期收益下会选择方差最小的资产
(7)投资者在相同的投资期限内做出 决策，而且市场信息是免费且立即可 以获得的。 (8)投资者对市场中的经济变量有相 同的预期，所以他们对任意资产的预 期收益率、方差和资产之间的协方差 等都有一致的看法。 zhangcs@ruc.edu.cn
zhangcs@ruc.edu.cn （7）投资者在相同的投资期限内做出 决策，而且市场信息是免费且立即可 以获得的 。 （8）投资者对市场中的经济变量有相 同的预期，所以他们对任意资产的预 期收益率、方差和资产之间的协方差 等都有一致的看法
CAPM假设的核心是认为市场满足 完全、无摩擦和信息完全对称的条件 ,市场中的投资者为具有马柯维茨理 论中所描述特征的理性经济人。 zhangcs@ruc.edu.cn
zhangcs@ruc.edu.cn CAPM假设的核心是认为市场满足 完全、无摩擦和信息完全对称的条件 ，市场中的投资者为具有马柯维茨理 论中所描述特征的理性经济人
14.1.1证券市场线 在一般均衡框架下获得的证券市场线 (Security Market Line,SML)是CAPM理 论的核心结论，其形式如下： B= Cov(ri,rm) 其中，E(r)、E(m)分别是某资产和市场 组合的预期收益率，”是无风险收益 率。 zhangcs@ruc.edu.cn
zhangcs@ruc.edu.cn 14.1.1 证券市场线 在一般均衡框架下获得的证券市场线 （Security Market Line, SML）是CAPM理 论的核心结论，其形式如下 ： 其中, 、 分别是某资产和市场 组合的预期收益率， 是无风险收益 率。 2 ( , ) i m i m Cov r r = 2 ( , ) i m i m Cov r r = ( ) E ri ( ) E r m f r
图14-1证券市场线 E(r) SML B zhangcs@ruc.edu.cn
zhangcs@ruc.edu.cn 图14-1 证券市场线 E(r) r f β SML
如图14-1，证券市场线描述了预 期收益率与系统风险系数B之间的线 性关系，其中纵截距为风险收益率R ，说明放弃当期消费的机会成本为无 风险收益，证券市场线的斜率为正说 明投资者因为承担更多的系统风险而 获得更大的平均收益。 zhangcs@ruc.edu.cn
zhangcs@ruc.edu.cn 如图14-1，证券市场线描述了预 期收益率与系统风险系数β之间的线 性关系，其中纵截距为风险收益率Rf ，说明放弃当期消费的机会成本为无 风险收益，证券市场线的斜率为正说 明投资者因为承担更多的系统风险而 获得更大的平均收益
CAPM与均值-方差模型的重要区 别在于将风险区分为系统风险和非系 统风险，并且证明的非系统风险的可 分散性，进而说明资产收益率取决于 系统风险。 zhangcs@ruc.edu.cn
zhangcs@ruc.edu.cn CAPM与均值-方差模型的重要区 别在于将风险区分为系统风险和非系 统风险，并且证明的非系统风险的可 分散性，进而说明资产收益率取决于 系统风险
14.2CAPM实证检验方法 经济学家对CAPM的检验也并不是 从检验它的假设是否合乎实际入手， 而是关注于检验CAPM所揭示的预期收 益与风险的线性关系是否成立。 zhangcs@ruc.edu.cn
zhangcs@ruc.edu.cn 14.2 CAPM实证检验方法 经济学家对CAPM的检验也并不是 从检验它的假设是否合乎实际入手， 而是关注于检验CAPM所揭示的预期收 益与风险的线性关系是否成立