教学辅导四 第七章 货币需求与货币供给 第一节 货币需求 所谓货币需求，是指社会各部门在一定发展时期、在成定的收入或财富范围内能够而且愿 意以货币形式特有的数量。这是在许多关于货币需求的概念中使用较多的一种，它包含了三方 面的基本意思 (1)货币需求是一个存量概念。它主要考察在特定的时点和空间意围内（如005年底， 中国)，社会各邻门在其拥有的全部资产中愿意以货币形式持有的数量或份额。而非某一段时间 内（如004年碳到200%年度）各部门所持有的货币数额的变化量，因而货币需求研究的主要 是一个存量问题。 (2)货币需求是一种有支付能力的需求。货币需求以收入或财富的存在为前提，因此，人 们对货币的欲望可以是无限的，但对货币的需求却是有限的。具有同时满足两个基本条件才能 形成资币需求：一是必须有能力获得成持有货币：二是必须愿意以资币形式保有其资产。有能 力而不愿意获得货币不会形成对“货币”的香求，愿意面无能力获得则只是一种不现实的幻想： (3)货币需求是实际的。在信用贤币制度下，除了观金可以满足所有商品、劳务的流通以 及一切有关货币支付所提出的需求外，发挥货币作用的存款货币也能满足这种需求，所以，现 实中的货币需求包括对现金和存款货币的需求。另外，从货币发挥取能作用的形式看，人们对 货币的需求既包括对执行流通手段、支付手段眼能货币的需求，也包括对执行价值贮藏手段眼 能货币的需求。 古今中外的学者提出了许多货币需求理论，这里仅就马克思的资币雷求理诊和主要的西方 货币需求理论，包括费雪、马歇尔和庇古等经济学家完暑起米的古典理论，凯思斯的资币需求 理论、弗果德受的现代数量论进行简单介绍： 1、马克思的货币需求理论 马克思货币需求理论的基础是劳动价值论，马克思认为！货币是为了适应商品交换的需要 面产生的，异随商品的交换面进入通。因交换的需要而变换白身的数量。在总结前人美于流 通中资币数量研究的基础上，马克思从宏观角度深时了一个国家在一定时期内经济发展与商品 流通所需货币要量之间的关系。作为现代货币需求理论的先是，马克思的货币需求理论集中 反肤在其货币必要量公式中，它表明在一定时期内。执行流通手段的货币必要量主要取决于商 品价格总额和货币瓷通速度两大因素。公式如下： 执行流通手段职能的货币必要量-商品价格总额/月名货币的流通次数 上述公式表明：第一，货币必要量与商品数量、价格水平进而与商品价格总额成正比。第 二，货币需要量与黄币流通速度成反比： 2、凯思斯及凯恩斯学深货币雷求理论 凯恩斯本人的货币需求理论认为：货币需求是指一定时期经济主体（即它所说的公众）能 够而且愿意持有的资币数量。人们之所以需要持有货币，是因为存在流动性偏好这种普遍的心 理领向，即人们愿意特有现金而不显意持有其能缺乏瓷动性的受产。这一流动性偏好便构成了
1 教学辅导四 第七章 货币需求与货币供给 第一节 货币需求 所谓货币需求，是指社会各部门在一定发展时期、在既定的收入或财富范围内能够而且愿 意以货币形式持有的数量。这是在许多关于货币需求的概念中使用较多的一种，它包含了三方 面的基本意思： （1）货币需求是一个存量概念。它主要考察在特定的时点和空间范围内（如 2005 年底， 中国），社会各部门在其拥有的全部资产中愿意以货币形式持有的数量或份额，而非某一段时间 内（如 2004 年底到 2005 年底）各部门所持有的货币数额的变化量，因而货币需求研究的主要 是一个存量问题。 （2）货币需求是一种有支付能力的需求。货币需求以收入或财富的存在为前提，因此，人 们对货币的欲望可以是无限的，但对货币的需求却是有限的。只有同时满足两个基本条件才能 形成货币需求：一是必须有能力获得或持有货币；二是必须愿意以货币形式保有其资产。有能 力而不愿意获得货币不会形成对“货币”的需求，愿意而无能力获得则只是一种不现实的幻想。 （3）货币需求是实际的。在信用货币制度下，除了现金可以满足所有商品、劳务的流通以 及一切有关货币支付所提出的需求外，发挥货币作用的存款货币也能满足这种需求，所以，现 实中的货币需求包括对现金和存款货币的需求。另外，从货币发挥职能作用的形式看，人们对 货币的需求既包括对执行流通手段、支付手段职能货币的需求，也包括对执行价值贮藏手段职 能货币的需求。 古今中外的学者提出了许多货币需求理论，这里仅就马克思的货币需求理论和主要的西方 货币需求理论，包括费雪、马歇尔和庇古等经济学家完善起来的古典理论、凯恩斯的货币需求 理论、弗里德曼的现代数量论进行简单介绍： 1、马克思的货币需求理论 马克思货币需求理论的基础是劳动价值论。马克思认为：货币是为了适应商品交换的需要 而产生的，并随商品的交换而进入流通，因交换的需要而变换自身的数量。在总结前人关于流 通中货币数量研究的基础上，马克思从宏观角度探讨了一个国家在一定时期内经济发展与商品 流通所需货币必要量之间的关系。作为现代货币需求理论的先驱，马克思的货币需求理论集中 反映在其货币必要量公式中，它表明在一定时期内，执行流通手段的货币必要量主要取决于商 品价格总额和货币流通速度两大因素。公式如下： 执行流通手段职能的货币必要量=商品价格总额/同名货币的流通次数 上述公式表明：第一，货币必要量与商品数量、价格水平进而与商品价格总额成正比。第 二，货币需要量与货币流通速度成反比。 2、凯恩斯及凯恩斯学派货币需求理论 凯恩斯本人的货币需求理论认为：货币需求是指一定时期经济主体（即它所说的公众）能 够而且愿意持有的货币数量。人们之所以需要持有货币，是因为存在流动性偏好这种普遍的心 理倾向，即人们愿意持有现金而不愿意持有其他缺乏流动性的资产。这一流动性偏好便构成了
对货币的需求。因此，凯思斯的货币雷求理论又称为流动偏好货币需求理论。凯恩斯对货币雷 求理论的突出贡敏是关于货币需求动机的分析，他认为。人门的货币需求行为由三种动机决定： 分别为交易动机、预防动机和投机动机。 交易动机是指人们为了日常交易支付的方便而在手头保留一部分的货币。人们的货币收入 和支出之间有一定的时间期限，在这个期限内，货币是必不可少的交易娱介，因此，人们必须 持有一定量的货币。一般说，此项动机保留的货币量基本上与收入维持稳定的关系。 视防动机又称谨慎动机，是指人门需要持有一部分货币以应付一些表曾预料的紧急支付。 由于人们无法准确预测白己在未来的一段时间内所需要的货币数量，为了防止意外需要，必须 持有一定量的货币。一般说，为此项动机而保留的货币量也基本上与收入维持稳定关系。 投机动机，是指由于未米利率的不确定，人们为了在货币和盈利性资产间进行有利的选择 而需保图一定的贤币量。如果现在的利率低（持币成本低），人门线预计表米的利率可能会上升， 则可特有货币，到时在一级市场买进较高利率的债券或在二级市场买进价格下铁的证券，以获 阁较高的收益半。反之，如果现在的利率高，人们就预计未米的利率可能会下降，则可政弃货 币转而持有债券以获得较高的收益率。可见，人们为避免货本相失或增货本收益，需要及时 调整资产结构而持有货币，一最说，投机性货币需求与利率星负相关关系。 其中，由交易动机和谨慎动机而产生的货币需求均与商品和劳务有美，故称为交易性需求 1,而投资动机产生的货币需求主要用于金慰市场的投机，故称为投机性货币需求2，而货币 总需求=WI+2 对于，凯恩斯认为它与待交易的商品和劳务有关，若用(Y)表示国民收入。即货币的交 易性雷求是国民收入的函数，1L1(Y)。且收入感多需求越多，因此，该函数是收入的递增函 数 对于2。凯思斯认为它与旋币市场上的利率(1)有关，而且利率越低，投机性货币越多， 因此，投机性货币需求是利率的递减函数，2=2()。俱是，当利率降至一定低点后，货币需 求就会变得无限大，即进入了凯思斯所请的“流动性陌阱”。 -1+2L1(Y)12〔i)L(Y,i) 由此表明货币总需求是由交号性货币需求和投机性货币需求构成，即货币的总需求主要是 由收入和利率两个因素决定的。 第二节货币供给 货币供给是分析货币流通状态和货币政黄中与货币需求相对应的另一个侧面。它主要研究 市场经济中所活的资币供应量是由零些因素决定及如何决定的问题。0世纪以后，由于金属货 币的供给不能满足社会日盆增长的货币需求，才使现代信用体系的货币创造机制得以形成并不 所发根。 货币供给与货币供应量是研究一国的贤币如问供应，货币总量如何形成、如问控制等问思 的基雕。在现代经济中，资币供给的主体是恨行，由此，货币供给就是指货币供给主体即现代 经济中的银行在一定时期内白货币需求主体供给货币的经济行为。而作为一个经济过程。货币 供给必然会在眼行系统向社会提供货币的过程中形成一定的黄币量，这藏是通常所说的货币供 应量，主要由现金和存款货币两部分组成， 2
2 对货币的需求。因此，凯恩斯的货币需求理论又称为流动偏好货币需求理论。凯恩斯对货币需 求理论的突出贡献是关于货币需求动机的分析。他认为，人们的货币需求行为由三种动机决定： 分别为交易动机、预防动机和投机动机。 交易动机是指人们为了日常交易支付的方便而在手头保留一部分的货币。人们的货币收入 和支出之间有一定的时间期限，在这个期限内，货币是必不可少的交易媒介，因此，人们必须 持有一定量的货币。一般说，此项动机保留的货币量基本上与收入维持稳定的关系。 预防动机又称谨慎动机，是指人们需要持有一部分货币以应付一些未曾预料的紧急支付。 由于人们无法准确预测自己在未来的一段时间内所需要的货币数量，为了防止意外需要，必须 持有一定量的货币。一般说，为此项动机而保留的货币量也基本上与收入维持稳定关系。 投机动机，是指由于未来利率的不确定，人们为了在货币和盈利性资产间进行有利的选择 而需保留一定的货币量。如果现在的利率低（持币成本低），人们就预计未来的利率可能会上升， 则可持有货币，到时在一级市场买进较高利率的债券或在二级市场买进价格下跌的证券，以获 得较高的收益率。反之，如果现在的利率高，人们就预计未来的利率可能会下降，则可放弃货 币转而持有债券以获得较高的收益率。可见，人们为避免资本损失或增加资本收益，需要及时 调整资产结构而持有货币，一般说，投机性货币需求与利率呈负相关关系。 其中，由交易动机和谨慎动机而产生的货币需求均与商品和劳务有关，故称为交易性需求 M1，而投资动机产生的货币需求主要用于金融市场的投机，故称为投机性货币需求 M2，而货币 总需求 M=M1+M2。 对于 M1，凯恩斯认为它与待交易的商品和劳务有关，若用（Y）表示国民收入，则货币的交 易性需求是国民收入的函数，M1=L1（Y）。且收入越多需求越多，因此，该函数是收入的递增函 数。 对于 M2，凯恩斯认为它与货币市场上的利率（i）有关，而且利率越低，投机性货币越多， 因此，投机性货币需求是利率的递减函数，M2=L2（i）。但是，当利率降至一定低点后，货币需 求就会变得无限大，即进入了凯恩斯所谓的“流动性陷阱”。 M=M1+M2=L1（Y）+L2（i）=L（Y，i） 由此表明货币总需求是由交易性货币需求和投机性货币需求构成，即货币的总需求主要是 由收入和利率两个因素决定的。 第二节 货币供给 货币供给是分析货币流通状态和货币政策中与货币需求相对应的另一个侧面，它主要研究 市场经济中所需的货币供应量是由哪些因素决定及如何决定的问题。20 世纪以后，由于金属货 币的供给不能满足社会日益增长的货币需求，才使现代信用体系的货币创造机制得以形成并不 断发展。 货币供给与货币供应量是研究一国的货币如何供应、货币总量如何形成、如何控制等问题 的基础。在现代经济中，货币供给的主体是银行，由此，货币供给就是指货币供给主体即现代 经济中的银行在一定时期内向货币需求主体供给货币的经济行为。而作为一个经济过程，货币 供给必然会在银行系统向社会提供货币的过程中形成一定的货币量，这就是通常所说的货币供 应量，主要由现金和存款货币两部分组成
与名义和实际货币需求相对应，货币供给也有名义货币供给与实际货币供给之分，名义货 币供给是日常人们使用的货币供给概念，如指述某年、某季我国的货币供应量是多少？比上一 年增长了多少？而实际货币俣给是在名义货币供给基健上刚除了通货脚胀的因素，虽燃确切但 计算繁项且不直观，所以在现实经济分析中，通常使用的是名文货币供恰。 商业银行创造存款货币的过程 销业银行创透信用货百是在信用制度下所特有的，反肤了存款货币是在多家银行的连镜反 应过程中扩张的。我们知道，原始存款是以现金或中央眼行对商业银行的再贷款形式存入眼行 的直接存款，派生存款则是由货款转化而来的存款。在现代社会中，商业银行吸收的存款里派 生存款占较大的比重。下面常例说明原始存款和深生存款的关系， 设甲银行吸收A厂商的1G0万元现金，再根据中央恨行法定存款准备金m的要求上数，那 么，甲银行有80万元资金在帐户上，如果B厂商向他借贷，则他可把8幻万元贷给B厂商使用。 假设B厂商将借款的80万元存入自己的开户行乙银行，这时乙鼠行按同样的考虑，上撒的 法定存款准备金即16万元，其余M万元贷给C厂商使用。 依次类推：从甲银行开始至乙， 丙、丁等持线地存款和贷款，会产生如下结果： 商业银行存款货币扩案示意图 银行 原始存款 派生存款 上邀法定存款准备金 贷款 甲 100 20 80 乙 80 16 64 丙 64 12.8 51.2 丁 51.2 10.24 40.96 合计 100 400 400 以上例子说明了商业银行作为具有接受活期存款业务的金胞机构，如果没有任何条件的限 制，知上数法定存款准备金，则可在其原始存款的基继上成倍地创造新的存款，那蓬通中的贤 币将无法控制，世界将成货币的海洋。但事实上，政府金融管理当局或中央银行也不会坐祝这 种无限制地创造存款货币不管，而是通过一些因素米制约着商业银行存款货币的创造过程。 制约商业银行深生存款的因素很多，最主要的是以下三个： (1)法定存款准备金率 (2)提现率 (3)超额准备金率 第三节货币均衡 均衡与失衡是一对在现代经济学中使用顾率较高的范晴，不同的人对它有不同的理解，由 此也形成了不同的定义。如有均衡分析创始人瓦尔拉斯提出的瓦尔拉斯均衡与瓦尔拉斯失衡， 有现代宏观经济创始人凯思斯提出的凯思斯均衡与凯思斯失衡等，通常我们将货币均衡归纳为： 经济运行中货币供给与货币雷求基本相适应的一种货币流通状老。若以财表示货币需求量，s 表示货币供应量，则货币均衡可表示为： Vd-lls 货币失衡表示为：
3 与名义和实际货币需求相对应，货币供给也有名义货币供给与实际货币供给之分。名义货 币供给是日常人们使用的货币供给概念，如描述某年、某季我国的货币供应量是多少？比上一 年增长了多少？而实际货币供给是在名义货币供给基础上剔除了通货膨胀的因素，虽然确切但 计算繁琐且不直观，所以在现实经济分析中，通常使用的是名义货币供给。 商业银行创造存款货币的过程 商业银行创造信用货币是在信用制度下所特有的，反映了存款货币是在多家银行的连锁反 应过程中扩张的。我们知道，原始存款是以现金或中央银行对商业银行的再贷款形式存入银行 的直接存款，派生存款则是由贷款转化而来的存款，在现代社会中，商业银行吸收的存款里派 生存款占较大的比重。下面举例说明原始存款和派生存款的关系。 设甲银行吸收 A 厂商的 100 万元现金，再根据中央银行法定存款准备金 20%的要求上缴，那 么，甲银行有 80 万元资金在帐户上，如果 B 厂商向他借贷，则他可把 80 万元贷给 B 厂商使用。 假设 B 厂商将借款的 80 万元存入自己的开户行乙银行，这时乙银行按同样的考虑，上缴 20%的 法定存款准备金即 16 万元，其余 64 万元贷给 C 厂商使用。 依次类推：从甲银行开始至乙、 丙、丁等持续地存款和贷款，会产生如下结果： 商业银行存款货币扩张示意图 银 行 原始存款 派生存款 上缴法定存款准备金 贷 款 甲 100 20 80 乙 80 16 64 丙 64 12．8 51．2 丁 51．2 10．24 40．96 ┆ ┆ ┆ ┆ 合 计 100 400 400 以上例子说明了商业银行作为具有接受活期存款业务的金融机构，如果没有任何条件的限 制，如上缴法定存款准备金，则可在其原始存款的基础上成倍地创造新的存款，那流通中的货 币将无法控制，世界将成货币的海洋。但事实上，政府金融管理当局或中央银行也不会坐视这 种无限制地创造存款货币不管，而是通过一些因素来制约着商业银行存款货币的创造过程。 制约商业银行派生存款的因素很多，最主要的是以下三个： （1）法定存款准备金率 （2）提现率 （3）超额准备金率 第三节 货币均衡 均衡与失衡是一对在现代经济学中使用频率较高的范畴，不同的人对它有不同的理解，由 此也形成了不同的定义，如有均衡分析创始人瓦尔拉斯提出的瓦尔拉斯均衡与瓦尔拉斯失衡、 有现代宏观经济创始人凯恩斯提出的凯恩斯均衡与凯恩斯失衡等。通常我们将货币均衡归纳为： 经济运行中货币供给与货币需求基本相适应的一种货币流通状态。若以 Md 表示货币需求量，Ms 表示货币供应量，则货币均衡可表示为： Md=Ms 货币失衡表示为：
H≠s 其中。货币失衡大致可划分为三种类型：一是货币需求量大于货币供给量，即>s,这 种情况发展的最后可能是出现通货紧缩现象：二是货币需求量小于货币供给量，即侧<，这 种情况发展的最后可能是出现通货咖张现象：三是贤币供求的结构性失衡。即货币供给与货币 需求在总量上大体保特均衡状态，却由子货币的供给结构同与之相对应的货币需求结构不相适 应，产生货币市场上的货币债求与商品市场上的商品和生产不均衡对应现象， 具体而言，贤币均衡的内函可从以下三点来理解： (1)货币均衡是货币供需作用的一件状态。即货币均衡是货币供给与货币需求的大政一致， 面非它们在数量上的完全相等，完全相等贝是一种属然现象。 (2)货币均衡是一个动态的过程。即它不要求在某一具体时间上达到货币供给与货币需求 的完全相等，它只是一个由均衡到失衡。再由失衡回复到均衡的不斯运动过程，所以，货币均 衡的实现具有相对性。 (3)在现代经济运行中。货币均衡在一定程度上反映了国民经济的总体均衡状况。即货币 不仅仅是现代经济中商品交换的煤介，而且其本身还是国民经济发展的一内在要求，货币供求 的相互作用反应了围民经济运行的全过程，而国民经济的运行状况也势必通过货币均衡与否反 映出来。 第八章 通货膨胀与通货紧缩 通货膨素是由干货币供应过多而引起货币贬值、物价持线上流的货币现象。 一般情况下，许多国家都同时编制和公布居民消费价格指数，批发物价指数和国民生产总 值平减指数，但在对通货能餐进行测定和判断时，一粒深取以消费价格指量为主，参考其它物 价指数的综合方法， 我国的通货膨胀具有短期性和丰政策性的特点。， 不同时期不同围家通货影账产生的原因有许多，但总结起来，造成通货张的最根本原因 只有一个，那就是货币供应过多。但具体到为什么会产生货币供应过多的原因则比较复条，既 有政治和经济方面的因素，也有人为的因素， 由于通货影账的产生给商品与货币流通静米了语多算璃，不利于社会2定和经济发展，因 此对通货膨张门题可从控制货币供给与调节需求等多方面选行缘合治理， 通货紧细是指由于货币供给不是而引起货币升值、物价水平持续下殊的经济现象。 通货紧缩的衡量指标除了消费物价指数、批发物价指数、国内生产总值平减指数和居民生 活费用指数等物价总水平指标外，在实我中还有经济增长率、失业率和有效雷求不足等指标。 通货紧缩产生的最直接原因即是货币供给不足，然面迹成货币供给不足的深层冢因却很复 杂，主要有有效需求不足、供给能力相对过剩、结构性因素和其触因素等
4 Md≠Ms 其中，货币失衡大致可划分为三种类型：一是货币需求量大于货币供给量，即 Md＞Ms，这 种情况发展的最后可能是出现通货紧缩现象；二是货币需求量小于货币供给量，即 Md＜Ms，这 种情况发展的最后可能是出现通货膨胀现象；三是货币供求的结构性失衡，即货币供给与货币 需求在总量上大体保持均衡状态，却由于货币的供给结构同与之相对应的货币需求结构不相适 应，产生货币市场上的货币供求与商品市场上的商品和生产不均衡对应现象。 具体而言，货币均衡的内涵可从以下三点来理解： （1）货币均衡是货币供需作用的一种状态。即货币均衡是货币供给与货币需求的大致一致， 而非它们在数量上的完全相等，完全相等只是一种偶然现象。 （2）货币均衡是一个动态的过程。即它不要求在某一具体时间上达到货币供给与货币需求 的完全相等，它只是一个由均衡到失衡，再由失衡回复到均衡的不断运动过程，所以，货币均 衡的实现具有相对性。 （3）在现代经济运行中，货币均衡在一定程度上反映了国民经济的总体均衡状况。即货币 不仅仅是现代经济中商品交换的媒介，而且其本身还是国民经济发展的一内在要求，货币供求 的相互作用反应了国民经济运行的全过程，而国民经济的运行状况也势必通过货币均衡与否反 映出来。 第八章 通货膨胀与通货紧缩 通货膨胀是由于货币供应过多而引起货币贬值、物价持续上涨的货币现象。 一般情况下，许多国家都同时编制和公布居民消费价格指数、批发物价指数和国民生产总 值平减指数，但在对通货膨胀进行测定和判断时，一般采取以消费价格指数为主，参考其它物 价指数的综合方法。 我国的通货膨胀具有短期性和非政策性的特点。 不同时期不同国家通货膨胀产生的原因有许多，但总结起来，造成通货膨胀的最根本原因 只有一个，那就是货币供应过多。但具体到为什么会产生货币供应过多的原因则比较复杂，既 有政治和经济方面的因素，也有人为的因素。 由于通货膨胀的产生给商品与货币流通带来了诸多弊端，不利于社会稳定和经济发展，因 此对通货膨胀问题可从控制货币供给与调节需求等多方面进行综合治理。 通货紧缩是指由于货币供给不足而引起货币升值、物价水平持续下跌的经济现象。 通货紧缩的衡量指标除了消费物价指数、批发物价指数、国内生产总值平减指数和居民生 活费用指数等物价总水平指标外，在实践中还有经济增长率、失业率和有效需求不足等指标。 通货紧缩产生的最直接原因即是货币供给不足，然而造成货币供给不足的深层原因却很复 杂，主要有有效需求不足、供给能力相对过剩、结构性因素和其他因素等
第九章 货币政策与金融调控 第一节货币政策目标 随看声场督济的不断发展，各国政将开始更多地岳用品济千段川市场话行进行素观调2。货币攻策是现民 信用费雨制度下致府迪求经济与社会发展目标，实施宏观经济博控的重要经济手段。从近代世界各国的经济发 展历程看。货币政策在调节货币流通、稳定社金总供者平衡、保持经济健碳、可持续发城等方面。暮发挥了积 概的作用， 关于货币政策的含义一般有广义和我义两种之分，广义的货币政薰是指政府、中央根行以 其它宏观经济部门制定的所有与货币运动相美的各种规定及采取的一系列影响货币数量和货币 收支的各项措施的总和：面狭文的货币政策是指中央银行为实现既定的经济目标面运用各种工 具调节货币供应量，稳定经济运行的方针和措能。本章的货币政策是指炎义的货币政策。实施 的主体为中央眼行， 集义的货币政策主要由四个要素构成，即货币政策目标、货币政策中介指标，货币政策操 作指标和货币政策工具。它们之间的关系为：中央银行运用货币政策工具，直接作用于货币政 策的操作指标！而资币政策操作指标的变化又引起货币政策中介指标的变化，最后，通过货币 政策中介指标的变化实现中央银行的货币政黄目标。在这个运行过程中，中央银行需要对慢作 指标和中介指标的变化不断选行监测和及时调整，才能达到最终的政策效果。总之，货币政策 诸要素构成了一个协调、统一的有机整体，每一个环节都是构成货币或策运行的关键因素，将 其作为一个整体，可以表示为：政策工具一—操作目标一中介目标一一最锋目标。货币政策 的基本框架如图所示： 货币政策的制定 或策工具 操作指标 中介指标 最终目标 0 0 法定存款准备金政策 基础货币 市场利刊率 稳定物价 再贴现政策 准备金 货币供应量 充分就业 公开市场操作 中央银行利率 信用总量 经济增长 其它政策工具 其它指标 其它指标 国际牧支平衡 金融稳定 调控形式 货币或策的实施 货币政策基本框架图 货币政策目标是指中央眼行通过货币政黄的制定和实随所期里达到的最终目的，一般应具 备趋同性、长期性和驾取性的特征。趋同性表示最终目标同国民经济总体目标在大方向上应是 一致的：长期性表示最终目标的达到在时间上具有长期性：驾数性则表示最终目标对整个货币 政策目标体系具有驾反能力。货币政薰标是随着经济与社会的发根变化而逐渐形成的，目前， 世界各国基本上都把的稳定币值《成稳定物价)，充分就业，经济增长、国际牧支平衡和金脸杨
5 第九章 货币政策与金融调控 第一节 货币政策目标 随着市场经济的不断发展，各国政府开始更多地运用经济手段对市场运行进行宏观调控。货币政策是现代 信用货币制度下政府追求经济与社会发展目标、实施宏观经济调控的重要经济手段。从近代世界各国的经济发 展历程看，货币政策在调节货币流通、稳定社会总供需平衡、保持经济健康、可持续发展等方面，都发挥了积 极的作用。 关于货币政策的含义一般有广义和狭义两种之分，广义的货币政策是指政府、中央银行以 其它宏观经济部门制定的所有与货币运动相关的各种规定及采取的一系列影响货币数量和货币 收支的各项措施的总和；而狭义的货币政策是指中央银行为实现既定的经济目标而运用各种工 具调节货币供应量，稳定经济运行的方针和措施。本章的货币政策是指狭义的货币政策，实施 的主体为中央银行。 狭义的货币政策主要由四个要素构成，即货币政策目标、货币政策中介指标、货币政策操 作指标和货币政策工具。它们之间的关系为：中央银行运用货币政策工具，直接作用于货币政 策的操作指标；而货币政策操作指标的变化又引起货币政策中介指标的变化，最后，通过货币 政策中介指标的变化实现中央银行的货币政策目标。在这个运行过程中，中央银行需要对操作 指标和中介指标的变化不断进行监测和及时调整，才能达到最终的政策效果。总之，货币政策 诸要素构成了一个协调、统一的有机整体，每一个环节都是构成货币政策运行的关键因素，将 其作为一个整体，可以表示为：政策工具——操作目标——中介目标——最终目标。货币政策 的基本框架如图所示： 货币政策的制定 政策工具 操作指标 中介指标 最终目标 法定存款准备金政策 基础货币 市场利率 稳定物价 再贴现政策 准备金 货币供应量 充分就业 公开市场操作 中央银行利率 信用总量 经济增长 其它政策工具 其它指标 其它指标 国际收支平衡 金融稳定 调控形式 货币政策的实施 货币政策基本框架图 货币政策目标是指中央银行通过货币政策的制定和实施所期望达到的最终目的，一般应具 备趋同性、长期性和驾驭性的特征。趋同性表示最终目标同国民经济总体目标在大方向上应是 一致的；长期性表示最终目标的达到在时间上具有长期性；驾驭性则表示最终目标对整个货币 政策目标体系具有驾驭能力。货币政策目标是随着经济与社会的发展变化而逐渐形成的，目前， 世界各国基本上都把的稳定币值（或稳定物价）、充分就业、经济增长、国际收支平衡和金融稳
定作为货币政策的最锋目标， 中国货币政策目标的选择 《中华人民共和国中国人民银行法》《以下简称《中国人民银行法》)第3条规定：货币 政策目标是“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”·该条款确定了我国货币政策的最 锋目标，其理论基础是货币政策的最锋目标这择理论，现代货币理论认为，一国货币政策的最 终目标是实现物价稳定、就业充分、经济增长、国际收支平衡和金验稳定。由于几大目标之 间存在矛盾，这就要求中央银行根据不同时期的经济发展状况进行相机决策，具体选择其中一 两个目标作为实随的重点目标。 从我国改革开救后的实我米看，虽然在1984一99年期间，我国实行的是“发展经济。 稳定货币”双重货币威策目标，但在大多数情况下。双重目标并没有能够同到实现。在支樟经 济增长的同时，卸作随着较为严重的通货整账，所以，在1983年的“抢购风潮”以后，理论界 基本形成一致的观点，即只有在通货稳定的环境中才能使整个社会经济正常运行并保持经济的 长期持续增长。于是，19的5年3月厦布的《中国人民银行法》对“双重目标”进行了修正，确 定了稳定货币的单一目标。 第二节货币政策工具 为实现货币政策目标，中央眼行往往要采取一些手段，这些手段就是货币政策工具，所以， 货币政策工具，又称货币政策手段，是指中央银行通过调控中介目标进而实现货币政策目标所 深用的政策手段。货币政策工具主要有三类：一般性货币政策工具、选择性货币政策工具和式 它贤币攻策工具。 一、一般性货币政策工具 所谓一般性政策工具，是指那些经常运用的，能树整体经济运行产生影响的工具，目前一 般指西方国家中央银行多年米采用的三大成黄工具，即法定存款准备金半，再贴展率和公开市 场业务，也称“三大法宝”。一般性货币或策工具主要用于调节货币总量。， 1,法定存款准备金率 法定存款准备金率是一国以法律形式规定商业恨行等金融机构必须将其吸收存款的一部分 上散中央银行作为准备金的比率，它是建立在实行法定存款准备金制度基础上的。 存款准备金是指商业银行按规定比例将吸收的全部存款中的一部分上嫩到中央银行作为准 备，以应付存户提取的那部分货币。由于商业银行具有信用创造能力，当时实行的目的是为了 防止商业银行有目发放贷款，保证其清偿能力，保护客户存数的安全，维持整个金融体系的正 常运转。 法定存款准备金率通常被认为是货币政黄中最猛的工具之一，通过调整存款准备金率米 调控货币供应量的最大优点在于，第一，作用速度快而有力。它通过改变货币乘数来影响货币 供给，即使准备率调整的幅度很小，也会引起货币供应量的巨大变动，对商业银行的信贷规模 产生直接的作用。第二，呈中性，对所有的存款机构起到同样的作用。第三。强化了中央银行 的资金实力和蓝管金聪机构的能力，为其他货币政策工具的顺利运行创造有利条件， 但法定存款准备金率也存在明显的局限性：一是由于作用过于延烈，其调整对整个经济和 社会心理预期都会产生显著的影响，所以不宜作为日常性调控工具频繁使用。二是易于受到商 业银行和金酰机构的反对。由于存款准备金工具对银行信贷规模的作用过分敏感，颜繁调整会 6
6 定作为货币政策的最终目标。 中国货币政策目标的选择 《中华人民共和国中国人民银行法》（以下简称《中国人民银行法》）第 3 条规定：货币 政策目标是“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。该条款确定了我国货币政策的最 终目标，其理论基础是货币政策的最终目标选择理论。现代货币理论认为，一国货币政策的最 终目标是实现物价稳定、就业充分、经济增长、国际收支平衡和金融稳定，但由于几大目标之 间存在矛盾，这就要求中央银行根据不同时期的经济发展状况进行相机决策，具体选择其中一 两个目标作为实施的重点目标。 从我国改革开放后的实践来看，虽然在 1984──1995 年期间，我国实行的是“发展经济、 稳定货币” 双重货币政策目标，但在大多数情况下，双重目标并没有能够同时实现。在支撑经 济增长的同时，却伴随着较为严重的通货膨胀，所以，在 1988 年的“抢购风潮”以后，理论界 基本形成一致的观点，即只有在通货稳定的环境中才能使整个社会经济正常运行并保持经济的 长期持续增长。于是，1995 年 3 月颁布的《中国人民银行法》对“双重目标”进行了修正，确 定了稳定货币的单一目标。 第二节 货币政策工具 为实现货币政策目标，中央银行往往要采取一些手段，这些手段就是货币政策工具。所以， 货币政策工具，又称货币政策手段，是指中央银行通过调控中介目标进而实现货币政策目标所 采用的政策手段。货币政策工具主要有三类：一般性货币政策工具、选择性货币政策工具和其 它货币政策工具。 一、一般性货币政策工具 所谓一般性政策工具，是指那些经常运用的，能对整体经济运行产生影响的工具，目前一 般指西方国家中央银行多年来采用的三大政策工具，即法定存款准备金率、再贴现率和公开市 场业务，也称“三大法宝”。一般性货币政策工具主要用于调节货币总量。 1、法定存款准备金率 法定存款准备金率是一国以法律形式规定商业银行等金融机构必须将其吸收存款的一部分 上缴中央银行作为准备金的比率，它是建立在实行法定存款准备金制度基础上的。 存款准备金是指商业银行按规定比例将吸收的全部存款中的一部分上缴到中央银行作为准 备，以应付存户提取的那部分货币。由于商业银行具有信用创造能力，当时实行的目的是为了 防止商业银行盲目发放贷款，保证其清偿能力，保护客户存款的安全，维持整个金融体系的正 常运转。 法定存款准备金率通常被认为是货币政策中最猛烈的工具之一，通过调整存款准备金率来 调控货币供应量的最大优点在于：第一，作用速度快而有力。它通过改变货币乘数来影响货币 供给，即使准备率调整的幅度很小，也会引起货币供应量的巨大变动，对商业银行的信贷规模 产生直接的作用。第二，呈中性，对所有的存款机构起到同样的作用。第三，强化了中央银行 的资金实力和监管金融机构的能力，为其他货币政策工具的顺利运行创造有利条件。 但法定存款准备金率也存在明显的局限性：一是由于作用过于猛烈，其调整对整个经济和 社会心理预期都会产生显著的影响，所以不宜作为日常性调控工具频繁使用。二是易于受到商 业银行和金融机构的反对。由于存款准备金工具对银行信贷规模的作用过分敏感，频繁调整会
扰乱银行的经营计划，并且对各类县行的影响因情况的复杂)不号把挥 2、再贴现率 再贴现率是指中央银行对商业银行持有来到期票据向中央眼行申请再贴现时所使川的利 率。作为中央龈行最早拥有的货币政策工具，它是指中央银行通过制定成调整再贴现率来调整 信用规模和货币供应量的措施，是再贴现政策的主要内容。 再贴现政策的优点在于；一是有利于中央银行发挥最后贷款人作用，推持银行体系的稳定 性。二是通过对贴现对象选释、对贴现票据的规定，有利于起到物制或扶持作用，并能政变金 触结构和资金流向。所以作为一种政策工具，再贴现政策效果比较明显。 但再贴现政策也有局限乡：一是再贴现政策的主动权在商业银行。两贴现政策是否有效， 很大程度上取决于商业银行对它的反骏。无论中央银行是提高或降低再贴暖率，如果育业银行 不愿意进行再贴现，则中央银行就不能有效地控制货币供应量。二是再贴现政策的调节作用有 限，即变动再贴现率只对那些向中央根行借款的金慰机构直接发生作用，对其它金融机构只是 间接发生作用。 3、公开市场业务 公开市场业务是指中央根行在公开市场上买进或卖出有价证券，以此来词节市场货币量的 政策行为。 公开市场业务作为最重要的货币政策工具，受到各国中央眼行的警追重视。与前两种货币 政策工具相比，具有明显的优感性：一是主动性强。中央银行可以根据不河的经济形势主动出 击，因目标是调控资币量而不是营利，所以即可以用高于市场价格的价格买进，也可以用低于 市场价格的价格卖出，并且中突银行可以通过买卖政将债券准确而有力地控制银行准答金和基 础货币，提高中央银行货百政黄的精确性。二是灵活性高。公开市场业务买卖规模大小皆宜， 中央恨行可以利用公开市场业务进行经常的、连铁的、日常的货币政策操作。同时，万一经济 形势出现变化，中央银行在公开市场业务上也可以迅速进行反方向的操作。三是调动效果和缓， 震动性小。由于公开市场业务以交易行为出现。不是强制性的，加之中央银行操作灵活。所以 对经济的影响比较平缓，不象调整法定存款准备金郑样覆动大 二，遮择性货币政策工具 选择性货币政策工具是对某丝特殊领域或特殊对象的信用活动录取一系列排览的政策工 具，如果说一般性货币政策工具着眼于货币总量调节，那选择性货币或策工具则着眼于货币结 构调节，即是有速择的采数一系列措对个别行业、部门的经济活动加以调节和影响。这择性 政策工具主要包括消费信用控制、正券市场信用控制、不动产信用控制，优惠利率和预缘进口 保证金等。 三、其它货币政策工具 其它贤币政策工具主要有两大类。即直接信用控制和间接信用指导。 1、直接信用控 直接信用控制是中央银行依据有美金融法令，以行攻备令方式直接对对商业银行及其它金 聪机构的信用活动进行控制，其特点是不借助于市场机制，而是依靠行政进行干预。比较重要 的措梳有：
7 扰乱银行的经营计划，并且对各类银行的影响因情况的复杂而不易把握。 2、再贴现率 再贴现率是指中央银行对商业银行持有未到期票据向中央银行申请再贴现时所使用的利 率。作为中央银行最早拥有的货币政策工具，它是指中央银行通过制定或调整再贴现率来调整 信用规模和货币供应量的措施，是再贴现政策的主要内容。 再贴现政策的优点在于：一是有利于中央银行发挥最后贷款人作用，维持银行体系的稳定 性。二是通过对贴现对象选择、对贴现票据的规定，有利于起到抑制或扶持作用，并能改变金 融结构和资金流向。所以作为一种政策工具，再贴现政策效果比较明显。 但再贴现政策也有局限乡：一是再贴现政策的主动权在商业银行。再贴现政策是否有效， 很大程度上取决于商业银行对它的反映，无论中央银行是提高或降低再贴现率，如果商业银行 不愿意进行再贴现，则中央银行就不能有效地控制货币供应量。二是再贴现政策的调节作用有 限，即变动再贴现率只对那些向中央银行借款的金融机构直接发生作用，对其它金融机构只是 间接发生作用。 3、公开市场业务 公开市场业务是指中央银行在公开市场上买进或卖出有价证券，以此来调节市场货币量的 政策行为。 公开市场业务作为最重要的货币政策工具，受到各国中央银行的普遍重视。与前两种货币 政策工具相比，具有明显的优越性： 一是主动性强。中央银行可以根据不同的经济形势主动出 击，因目标是调控货币量而不是营利，所以即可以用高于市场价格的价格买进，也可以用低于 市场价格的价格卖出，并且中央银行可以通过买卖政府债券准确而有力地控制银行准备金和基 础货币，提高中央银行货币政策的精确性。二是灵活性高。公开市场业务买卖规模大小皆宜， 中央银行可以利用公开市场业务进行经常的、连续的、日常的货币政策操作。同时，万一经济 形势出现变化，中央银行在公开市场业务上也可以迅速进行反方向的操作。三是调动效果和缓， 震动性小。由于公开市场业务以交易行为出现，不是强制性的，加之中央银行操作灵活，所以 对经济的影响比较平缓，不象调整法定存款准备金那样震动大。 二、选择性货币政策工具 选择性货币政策工具是对某些特殊领域或特殊对象的信用活动采取一系列措施的政策工 具。如果说一般性货币政策工具着眼于货币总量调节，那选择性货币政策工具则着眼于货币结 构调节，即是有选择的采取一系列措施对个别行业、部门的经济活动加以调节和影响。选择性 政策工具主要包括消费信用控制、证券市场信用控制、不动产信用控制、优惠利率和预缴进口 保证金等。 三、其它货币政策工具 其它货币政策工具主要有两大类，即直接信用控制和间接信用指导。 1、直接信用控制 直接信用控制是中央银行依据有关金融法令，以行政命令方式直接对对商业银行及其它金 融机构的信用活动进行控制，其特点是不借助于市场机制，而是依靠行政进行干预。比较重要 的措施有：
(1)信用分配。指中央银行根据金融市场状况和客观发展的经济需要，对商业银行等金融 机构的货款进行分配和限制的各项指施。这种办法由英格兰银行最早使用，目前，许多国家也 用此办法将本国有限的资金优先分配到急需开发的产业或地区。 (2)直接干预◆又称直接行动，是指中央恨行对商业银行等金融机构的信贷业务进行直接 干预和控制。如直接凤制贷款颗度、直接干预商业银行等金融机构吸收活期存款、直接规定或 限制商业银行等金融机构的政款或投货范围，。对业务经营不当的商业银行等金驶机构拒绝再贴 现或再货款，等等。 (3)葡动性比率。是中央银行规定商业银行等金胞机构的流动资产对存款的比例。一般说， 流动性比率与收登性成反比，中央银行对此进行规定，是为了保障存款人的安全，限制商业银 行等金聪机构的长期性贷款与投资。面商业银行等金融机构为达到流动性比率，必须深取鹤减 长期收款、扩大短期放款和增加应付提现的流动性资产等错施。 (4)利率最高限。是中突银行依据一定的金脸条例，规定各商业银行定期存款和储蓄存款 所能支付的最高利率，防止商业银行为了争夺业务面以高利率吸收存款进行的克争。 (5)特种存款。在非常时期，中央眼行为了控制货币供应量过多，利用行政手段要求商业 眼行将超额准备徽存中央银行的措能，如英格兰银行在190年曾要求在英格兰境内的商业银行 存入其总存款的2器，苏格兰境内的育业银行存入其总存款的1作为特种存款，后于19说年废 止. 2、间接信用指导 间接信用折导是中央银行利用自己在金卷体系的特殊地位和影响，通过道义上的功告、窗 口指导等办法来间接影响商业恨行等金验机构行为的做法。间接信用指导比较灵活，且在感情 上易为商业银行所接受。 (1)道义劝说。是中央银行利用其在金赠体系中特豫的地位和影响，通过向商业银行和金 验机构说明自己的政策意图，以影响商业银行贷款的要量和贷款方向，从而达到干预和调节银 行业务的目的。窗口指导是日本的称法。这两种方式均无法律效率，能否有效主要取决于中奥 眼行的影响及与各商业银行合作的程度。 (2)公开宣传，是中央眼行利用各种机会向社会各界，特别是金慰界说明其金慰政黄的内 容和意义，以果各方的理解和支持，使金脸活动按中央银行预期的方向发展。 (3)解核检查。是中央眼行依据金融政策和法规，对商业架行开展的各项业务活动就其合 理性、合法性和有效性进行检查，以利于金慰宏观调控。 总之，判断一国的货币政策工具是香有力，主要看它能香挖制货币供应量，能否影响利率 及商业根行等金融机构的行为，是否具有充分的钟缩性。同时，由于各国的实际情况不同，贤 币政策的则重点也不同，因此，它们的中央银行只能根据不同时期的经济与金脓环境及客观条 件选择合适的货币或策工具。 第三节 金融调控机制 货币政策传导的主要环节 嫁上所述，货币政策的传导过程一般为货币或黄工几+货币政策中介目轻，货币政策 最终目标，也就是说，中央根行省先运用贤币政策工具影响中介目标，并经过传递、再作用到
8 （1）信用分配。指中央银行根据金融市场状况和客观发展的经济需要，对商业银行等金融 机构的贷款进行分配和限制的各项措施。这种办法由英格兰银行最早使用，目前，许多国家也 用此办法将本国有限的资金优先分配到急需开发的产业或地区。 （2）直接干预。又称直接行动，是指中央银行对商业银行等金融机构的信贷业务进行直接 干预和控制。如直接限制贷款额度、直接干预商业银行等金融机构吸收活期存款、直接规定或 限制商业银行等金融机构的放款或投资范围，对业务经营不当的商业银行等金融机构拒绝再贴 现或再贷款，等等。 （3）流动性比率。是中央银行规定商业银行等金融机构的流动资产对存款的比例。一般说， 流动性比率与收益性成反比，中央银行对此进行规定，是为了保障存款人的安全，限制商业银 行等金融机构的长期性贷款与投资。而商业银行等金融机构为达到流动性比率，必须采取缩减 长期放款、扩大短期放款和增加应付提现的流动性资产等措施。 （4）利率最高限。是中央银行依据一定的金融条例，规定各商业银行定期存款和储蓄存款 所能支付的最高利率，防止商业银行为了争夺业务而以高利率吸收存款进行的竞争。 （5）特种存款。在非常时期，中央银行为了控制货币供应量过多，利用行政手段要求商业 银行将超额准备缴存中央银行的措施。如英格兰银行在 1960 年曾要求在英格兰境内的商业银行 存入其总存款的 2%，苏格兰境内的商业银行存入其总存款的 1%作为特种存款，后于 1962 年废 止。 2、间接信用指导 间接信用指导是中央银行利用自己在金融体系的特殊地位和影响，通过道义上的劝告、窗 口指导等办法来间接影响商业银行等金融机构行为的做法。间接信用指导比较灵活，且在感情 上易为商业银行所接受。 （1）道义劝说。是中央银行利用其在金融体系中特殊的地位和影响，通过向商业银行和金 融机构说明自己的政策意图，以影响商业银行贷款的数量和贷款方向，从而达到干预和调节银 行业务的目的。窗口指导是日本的称法。这两种方式均无法律效率，能否有效主要取决于中央 银行的影响及与各商业银行合作的程度。 （2）公开宣传。是中央银行利用各种机会向社会各界、特别是金融界说明其金融政策的内 容和意义，以求各方的理解和支持，使金融活动按中央银行预期的方向发展。 （3）稽核检查。是中央银行依据金融政策和法规，对商业银行开展的各项业务活动就其合 理性、合法性和有效性进行检查，以利于金融宏观调控。 总之，判断一国的货币政策工具是否有力，主要看它能否控制货币供应量，能否影响利率 及商业银行等金融机构的行为，是否具有充分的伸缩性。同时，由于各国的实际情况不同，货 币政策的则重点也不同，因此，它们的中央银行只能根据不同时期的经济与金融环境及客观条 件选择合适的货币政策工具。 第三节 金融调控机制 货币政策传导的主要环节 综上所述，货币政策的传导过程一般为货币政策工具 货币政策中介目标 货币政策 最终目标，也就是说，中央银行首先运用货币政策工具影响中介目标，并经过传递、再作用到
最终政策目标的过程。在市场经济发达的国家，货币政策传导途径一般经过三个基本环节，其 顺序是： 1,从中央银行到商业银行等金避机构和金胜市场。从第二节货币政策工具的分析中可知， 中央银行的货币政策工具操作，首先影响的是商业银行等金陆机构的清备金指标、货用扩张能 力、融货成本以及金脸市场上货币给与需求的状况， 2、从商业银行等金脸机构和金融市场到企业、居民等非金胜部门的各类经济行为主体。根 据中央银行的政策操作及意图，商业银行等金聪机构及时调整自己的操作行为，从而对企业和 居民等非金融部门的消费。储蓄、授资等轻济活动产生影响。 3、从非金聪部门经济行为主体到杜会各经济变量，针对金融机构对货金供应调节的变化 企业和居民等丰金融部门的经济行为主体也开始调节白己的授蹙与消费行为，进而影响到包括 总支出量、总产出量、物价、就业等社会各经济变量。面杜会各经济变量又通过市场，将信息 反馈到中央恨行和各金避机构，影响到货币政策工具的调节，再一次引起货币供给的变化。中 央银行的贤币政策就是利用货币政策工具通过这三个环节的层层遥进来实展货币政策目标的。 我国的货币政策传导过程同样包括三个环节，即从中央根行到商业恨行等金脸机构和金题 市场，再到金业、居民等非金融部门的各类经济行为主体至国民经济各变量。但与西方发达国 家相比，还是有根大的差别，主要解因是：我国日前的金融市场还不够发达和完善，通过金融 事场进行的直接融资比重只占融资量的1叭左右，绝大部分还是通过金避机构的间接壁资，在整 个货币政策的作用过程中，金融市场的作用还根微弱，有待于进一步的提高。 货币政策传导的时带效应 我们知道，货币政策的传导过程是货币政策工具影响货币政策中介目标，进而影响到货币 政策最终目标的连领运行过程。事实上，中央银行从实能货币政策开始到最终目标发生变动， 冬须经过一段时间，这段时何就称为时滞。所谓货币政黄时蒲，就是指从经济形式需要采取货 币政策到货币政策最锋影响各经济变量，实现政策目标所经过的时间。也就是货币政策从制定， 实嫩到铁得全部效果所需要的封间。货币政策时滞可分为内部时滑和外部时滞。如图： 认识时 行动时 内部时海 外部时潘 资币政策时滑 货币政策时沛构成图 第四节货币政策与财政政策的协调配合 通常来说，各国政府在利用货币政策和财政政策干预国家宏观经济时。会以“松紧括配 的方式违行匹配运用，松紧搭配一般有四种组合：(1)财政政策、货币政策“双松”：(2)财政 政策、货币政策“双紧“：(3)“紧货币政策、“松"财政政策：《4)“紧财政政策、“松”货币或策。 在这几种组合中，或府究竟采取哪一种组合主要取决于政府对当时客观经济环境的判断。一般 说，解决结构问题主要使用一松一紧的组合，而解决总量问题则需要单独使用“双松或一双紧“ 组合
9 最终政策目标的过程。在市场经济发达的国家，货币政策传导途径一般经过三个基本环节，其 顺序是： 1、从中央银行到商业银行等金融机构和金融市场。从第二节货币政策工具的分析中可知， 中央银行的货币政策工具操作，首先影响的是商业银行等金融机构的准备金指标、信用扩张能 力、融资成本以及金融市场上货币供给与需求的状况。 2、从商业银行等金融机构和金融市场到企业、居民等非金融部门的各类经济行为主体。根 据中央银行的政策操作及意图，商业银行等金融机构及时调整自己的操作行为，从而对企业和 居民等非金融部门的消费、储蓄、投资等经济活动产生影响。 3、从非金融部门经济行为主体到社会各经济变量。针对金融机构对资金供应调节的变化， 企业和居民等非金融部门的经济行为主体也开始调节自己的投资与消费行为，进而影响到包括 总支出量、总产出量、物价、就业等社会各经济变量。而社会各经济变量又通过市场，将信息 反馈到中央银行和各金融机构，影响到货币政策工具的调节，再一次引起货币供给的变化。中 央银行的货币政策就是利用货币政策工具通过这三个环节的层层递进来实现货币政策目标的。 我国的货币政策传导过程同样包括三个环节，即从中央银行到商业银行等金融机构和金融 市场，再到企业、居民等非金融部门的各类经济行为主体至国民经济各变量。但与西方发达国 家相比，还是有很大的差别，主要原因是：我国目前的金融市场还不够发达和完善，通过金融 市场进行的直接融资比重只占融资量的 10%左右，绝大部分还是通过金融机构的间接融资，在整 个货币政策的作用过程中，金融市场的作用还很微弱，有待于进一步的提高。 货币政策传导的时滞效应 我们知道，货币政策的传导过程是货币政策工具影响货币政策中介目标，进而影响到货币 政策最终目标的连锁运行过程。事实上，中央银行从实施货币政策开始到最终目标发生变动， 必须经过一段时间，这段时间就称为时滞。所谓货币政策时滞，就是指从经济形式需要采取货 币政策到货币政策最终影响各经济变量，实现政策目标所经过的时间，也就是货币政策从制定、 实施到获得全部效果所需要的时间。货币政策时滞可分为内部时滞和外部时滞。如图： 认识时滞 行动时滞 内部时滞 外部时滞 货币政策时滞 货币政策时滞构成图 第四节 货币政策与财政政策的协调配合 通常来说，各国政府在利用货币政策和财政政策干预国家宏观经济时，会以“松紧搭配” 的方式进行匹配运用，松紧搭配一般有四种组合：（1）财政政策、货币政策“双松”；（2）财政 政策、货币政策“双紧”；（3）“紧”货币政策、“松”财政政策；（4）“紧”财政政策、“松”货币政策。 在这几种组合中，政府究竟采取哪一种组合主要取决于政府对当时客观经济环境的判断。一般 说，解决结构问题主要使用“一松一紧”的组合，而解决总量问题则需要单独使用“双松”或“双紧” 组合