第四章资本成本和杠杆原 理 第一节资本成本 第二节杠杆原理 第三节资本结构决策
第四章 资本成本和杠杆原 理 第一节资本成本 第二节杠杆原理 第三节资本结构决策
第一节资本成本 。一、资本成本的概念和种类 二、 资本成本的计算： ·长期债务的资本成本计算 ·权益的资本成本计算 。加权资本成本计算 第四章资本成本和杠杆 原理
第四章资本成本和杠杆 原理 第一节 资本成本 ⚫ 一、资本成本的概念和种类： ⚫ 二、资本成本的计算： ⚫ 长期债务的资本成本计算 ⚫ 权益的资本成本计算 ⚫ 加权资本成本计算
资本成本的概念和种类 概念：资本成本是企业因筹集和使用资金而支 付给投资者的报酬。 。资本是能够使公司价值增值资产的货币表现。 般指长期 资金。 。资本成本分投资者要求的报酬率，是相对数。 。它是投资者对项目承担了一定风险后所要求的报酬率。 发行费、注册费、手续费、佣金等不属于资本成本，但是 是应考虑的因素。 ●7 种类： - 债务资本成本（债券资本成本、银行借款） 一权益资本成本（优先股、普通股、留存收益） -加权资本成本WACC和边际的资本成本MCC 第四章资本成本和杠杆 原理
第四章资本成本和杠杆 原理 资本成本的概念和种类 ⚫ 概念：资本成本是企业因筹集和使用资金而支 付给投资者的报酬。 ⚫ 资本是能够使公司价值增值资产的货币表现。一般指长期 资金。 ⚫ 资本成本投资者要求的报酬率，是相对数。 ⚫ 它是投资者对项目承担了一定风险后所要求的报酬率。 ⚫ 发行费、注册费、手续费、佣金等不属于资本成本，但是 是应考虑的因素。 ⚫ 种类： – 债务资本成本（债券资本成本、银行借款） – 权益资本成本（优先股、普通股、留存收益） – 加权资本成本WACC和边际的资本成本MCC
长期债务的资本成本计算 债券或长期银行借款 - 税前资本成本为k 税后资本成本为k=k(1一T) F为筹 MVxr MV 资费用 1+kd (1+ka)” (1+ka)” MVxr MV P-F= MVxr 1+ka (1+k)” (1+ka)” 第四章资本成本和杠杆 原理
第四章资本成本和杠杆 原理 长期债务的资本成本计算 ⚫ 债券或长期银行借款 – 税前资本成本为kd – 税后资本成本为k’= kd（1－T） n d n d d k MV k MV r k MV r V 1 (1 ) (1+ ) + + + + + = n d n d d k MV k MV r k MV r P F 1 (1 ) (1+ ) + + + + + − = F为筹 资费用
权益的资本成本计算 。1、优先股成本为k p-F= 。2、普通股成本： -根据哥顿股利定价模型， 普通股成本为：k。 -H k。-g k。-8 根据资本资产定价模型，普通股成本为：R R=R+B(Rm-R) 粗糙的估计方法：k。=k,+2%~4% 。3、留存收益：等价于没有筹资费用的普通股 第四章资本成本和杠杆 原理
第四章资本成本和杠杆 原理 权益的资本成本计算 ⚫ 1、优先股成本为kp ⚫ 2、普通股成本： – 根据哥顿股利定价模型，普通股成本为：ke – 根据资本资产定价模型，普通股成本为： Ri – 粗糙的估计方法： ke = kd +2%~4% ⚫ 3、留存收益：等价于没有筹资费用的普通股 p p k D V = p p k D P − F = k g D V e − = 1 k g D P F e − − = 1 ( ) Ri = Rf + i Rm − Rf
加权资本成本计算 0 是满足所有投资者要求报酬率的企业的 综合收益率（资本成本） WACC=∑K,W K为第种融资方式 的税后资本成本 W为该融资资本占 总资本的比重 税后概念 其定说明 >>> 第四章资本成本和杠杆 原理
第四章资本成本和杠杆 原理 加权资本成本计算 ⚫ 是满足所有投资者要求报酬率的企业的 综合收益率（资本成本）。 i n i WACC = Ki W Ki为第i种融资方式 的税后资本成本 Wi为该融资资本占 总资本的比重 税后概念 其它说明 >>>
加权资本成本的使用说明 。1、权重的选择： 1、市场价值V 2、账面价值 3、目标价值 。2、当公司投资一个项目，且项目（在营业风 险水平和融资组合方面)与企业目前状况相似 时，企业的加权资本成本可以作为投资方案的 资本成本（折现率）；反之，应通过市场比较 得到，例如AA公司的融资 3、当同时可投资于多个项目时，也使用边际 加权资本成本作为决策依据。 第四章资本成本和杠杆 原理
第四章资本成本和杠杆 原理 加权资本成本的使用说明 ⚫ 1、权重的选择： – 1、市场价值√ – 2、账面价值 – 3、目标价值 ⚫ 2、当公司投资一个项目，且项目（在营业风 险水平和融资组合方面）与企业目前状况相似 时，企业的加权资本成本可以作为投资方案的 资本成本（折现率）；反之，应通过市场比较 得到，例如AA公司的融资 ⚫ 3、当同时可投资于多个项目时，也使用边际 加权资本成本作为决策依据
AA公司的融资 。AA航空公司的贝他系数是13，它考虑发 行股票为一个贝他系数是10的项且(CD 制造)筹集资金。该项目的内部报酬率 为18%，无风险利率为5%，市场期望的 报酬率为10%。该公司是否应接受这 项目？ 答案： 。该项目的资本成本=5%+1.(10%-5%)=10% 。RR>资本成本10%，接受。 第四章资本成本和杠杆 原理
第四章资本成本和杠杆 原理 AA公司的融资 ⚫ AA航空公司的贝他系数是1.3，它考虑发 行股票为一个贝他系数是1.0的项目（CD 制造）筹集资金。该项目的内部报酬率 为18%，无风险利率为5%，市场期望的 报酬率为10%。该公司是否应接受这一 项目？ ⚫ 答案： ⚫ 该项目的资本成本=5%+1.（10%-5%）=10% ⚫ IRR>资本成本10%，接受
项目贝他系数的估计 。1、对一些CD制造企业的股票的贝他系 数B进行估计。 。2、计算上述企业的贝他系数邓A: B:公司的贝他系数 u= 1-L)B B:公司股票的贝他系数 1-TL L: 总资本中债务融资比例 T:所得税率 3、各企业B的算术平均值为该项目的贝 他系数。 注意：杠杆影响项目贝他系数进而影响 项目的资本成本 0 第四章资本成本和杠杆 原理
第四章资本成本和杠杆 原理 项目贝他系数的估计 ⚫ 1、对一些CD制造企业的股票的贝他系 数进行估计。 ⚫ 2、计算上述企业的贝他系数A： ⚫ 3、各企业A的算术平均值为该项目的贝 他系数。 ⚫ 注意：杠杆影响项目贝他系数进而影响 项目的资本成本。 TL L A − − = 1 (1 ) A：公司的贝他系数 ：公司股票的贝他系数 L ：总资本中债务融资比例 T ：所得税率
AA公司投资项目的贝他系数 样本企业 贝他系数β BA A 1.7 0.59 0.25 0.82 B 1.85 0.45 0.15 C 1.95 0.67 0.15 1.9 0.43 0.28 123 E 2 0.42 0.27 131 FGH 1.6 0.55 0.33 0.88 1.65 0.46 027 1.80 0.44 0.15 平均：1.02 第四章资本成本和杠杆 原理
第四章资本成本和杠杆 原理 AA公司投资项目的贝他系数 样本企业 贝他系数 L T A A B C D E F G H 1.7 1.85 1.95 1.9 2 1.6 1.65 1.80 0.59 0.45 0.67 0.43 0.42 0.55 0.46 0.44 0.25 0.15 0.15 0.28 0.27 0.33 0.27 0.15 0.82 1.09 0.72 1.23 1.31 0.88 1.02 1.08 平均：1.02