案例4：“云天化”开辟殿份国购新篇章 中央电大经济管理学院 云天化(600096)，公司全称：云南云天化股份有限公司，于子1997年7月9日在上海迁券 交易所挂牌上市。这是一只工业板块股，经背范围是：化肥、化工产品，化工原料。8年 公可每股收益0.67元/股，每般净资产2.01，净资产收整率为23.2%。从中可以看出，云 天化具有较强的堂利能力，但是8年下半年的服价走势图表明，该服的市场表现平平，价 格在9,5元/股左右排相。成交量也较少。可见市场对该股反陕颜为冷淡。情况从9年3 月始有了改观。散价和成交量都有了较大幅度的拉升。这之后的背景是9年3月9日，公 司98年报公布：但恐怕引起市场关注和更重要的题材是公同5月20日、6月3日、和6月 7日的三次关于公司股份目购的公告：公告的主要内容是：9约年5月11日召开的股东大会 审议通过了由本公司向控毅殿东云天化集团有限公可回购2000万殿国有法人胶的决议.该 服份的同购事宜尚领经国家国有贷产管理部门核准，自第一次公告公布之日9羽年5月1山 日起90日内，本公可的债券人均有权向本公司要求清使倩务成要求本公司提供相应担保。 关于上市公司回购本公司股份的愿材在中国证券市场肖属罕见，在此前，也只有陆家嘴和厦 门国贸。但它们都是为达到发行和上市要求而在上市前进行的，另外几起侧发生在吸收合并 时。云天化此番股权回购开创了我国证券市场的先河。 一，云天化基木情况云天化的发起人云天化集团有限责任公同前身为云南天然气化工厂， 该厂位于云南省水富县，是我国七十年代明进设各建设的大化把生产企业之一，1974年兴 建，1977年正式投产，1990年按评为国家大型级金业，1997年3月，作为云南省建立现代企 业制度试点企业之一，经云南省人民政府云复[1997]17号文的批准，云南天然气化工厂整体 改制为云天化集团有限责任公司，作为省政府授权的投资主体和营运主体，经营授权范围内 的全部国有资产。其原装置是3刘方吨合成氨，锡方吨尿素，经过以后的不断政进，目前已 拥有年产56万吃展素，合成氨0万吨的生产能力。1997年5月，经云南省人民政府云政复 [1997]3就号文的批准，云天化集团作为发起人，以其下属的合成氨、尿素，成品车间及相关 货产投入，以社会募集方式设立云南云天化殿份有限公司。公司于97年6月18日至6月27 日，以“全额预嫩款摇号拍签，余款即递“的方式向杜会发行9000万服A股，发行价每股 6,21元，每股发行市登率为163斜倍，中签率为25537程发行后总股本为56818.18万胶，每 股净贤产为1.90元。公司9000万可流通股于97年7月9日在上交所上市，公司1000万国 工股于96年1月9日上市流通。公可现在的股本结构为：总般本56818.18万殿：发起人法
案例 4：“云天化”开辟股份回购新篇章 中央电大经济管理学院 云天化(600096)，公司全称:云南云天化股份有限公司，于 1997 年 7 月 9 日在上海证券 交易所挂牌上市。这是一只工业板块股，经营范围是：化肥、化工产品、化工原料。98 年 公司每股收益 0.467 元/股，每股净资产 2.01，净资产收益率为 23.26%。从中可以看出，云 天化具有较强的盈利能力。但是 98 年下半年的股价走势图表明，该股的市场表现平平，价 格在 9.5 元/股左右徘徊，成交量也较少。可见市场对该股反映颇为冷淡。情况从 99 年 3 月始有了改观。股价和成交量都有了较大幅度的拉升。这之后的背景是 99 年 3 月 9 日，公 司 98 年报公布；但恐怕引起市场关注和更重要的题材是公司 5 月 20 日、6 月 3 日、和 6 月 7 日的三次关于公司股份回购的公告；公告的主要内容是：99 年 5 月 11 日召开的股东大会， 审议通过了由本公司向控股股东云天化集团有限公司回购 20000 万股国有法人股的决议,该 股份的回购事宜尚须经国家国有资产管理部门核准，自第一次公告公布之日 99 年 5 月 11 日起 90 日内，本公司的债券人均有权向本公司要求清偿债务或要求本公司提供相应担保。 关于上市公司回购本公司股份的题材在中国证券市场尚属罕见，在此前，也只有陆家嘴和厦 门国贸，但它们都是为达到发行和上市要求而在上市前进行的，另外几起则发生在吸收合并 时。云天化此番股权回购开创了我国证券市场的先河。 一、云天化基本情况云天化的发起人云天化集团有限责任公司前身为云南天然气化工厂, 该厂位于云南省水富县,是我国七十年代引进设备建设的大化肥生产企业之一,1974 年兴 建,1977 年正式投产,1990 年被评为国家大型一级企业,1997 年 3 月,作为云南省建立现代企 业制度试点企业之一,经云南省人民政府云复[1997]17 号文的批准,云南天然气化工厂整体 改制为云天化集团有限责任公司,作为省政府授权的投资主体和营运主体,经营授权范围内 的全部国有资产。其原装置是 30 万吨合成氨，48 万吨尿素，经过以后的不断改进，目前已 拥有年产 56 万吨尿素，合成氨 40 万吨的生产能力。1997 年 5 月,经云南省人民政府云政复 [1997]36 号文的批准,云天化集团作为发起人.以其下属的合成氨、尿素，成品车间及相关 资产投入,以社会募集方式设立云南云天化股份有限公司。公司于 97 年 6 月 18 日至 6 月 27 日,以“全额预缴款,摇号抽签,余款即退“的方式向社会发行 9000 万股 A 股，发行价每股 6.21 元,每股发行市盈率为 16.34 倍,中签率为 2.5537%.发行后总股本为 56818.18 万股,每 股净资产为 1.90 元。公司 9000 万可流通股于 97 年 7 月 9 日在上交所上市，公司 1000 万职 工股于 98 年 1 月 9 日上市流通。公司现在的股本结构为：总股本 56818.18 万股；发起人法
人股4681818万股：流通A股10000万股。云天化股份有限公司所拥有的经查性资产主要 就是尿素，合成氨部分。1998年10月又购进了集团公司11万吨/年销皎装置，1999年以募 集资金投入的年产】万吨季戊四醇装置技改项目己经建成投产，并于6月2日生产出合格 产品。1998年合成氨产量创造建厂以米最高记录，产量超过37万吨，尿素5马1393吨，均创 透了投产以米的最高产量，分别比上年增长R.17%和7.67%：98年公可实现利润总颗30941 万元，比上年增长24,42%实现净利润2656说万元，比上年增长25,66汽。 二，殿份回购计划1999年3月22日云天化与它的控取股东云天化集团有限责任公可草 签了《服份国购协议》，约定云天化将协议网购云天化集团有限责任公可司所持有云天化国有 法人股中的20000万股，占本公司总股本3就2答，协议回购价按98年末每股净资产2,01元 计算。国购资金来源，云天化的本次目购所香货金4个多亿，公司董事会决定目购资金来源 部分为自有，部分将从银行货款进行支付，后进行了调整，决定一部分将用原分配预案中用于 股利分配的隆金，约2,2亿元，还有一部分将从幕集资金中用项目终止所闲置的货金，钓1,8 亿元进行支付。本次目购胸完成后，云天化总股本将由56818,18万股减至36818.1因万元，云 天化集团有限责任会司的持殿比例将降至3681818万眼。99年4月1日云天化董事会将上 述事项在相关媒体上进行了公告，问时向投隆者阐明其回购方案目前正在向有关部门办理报 授手续，尚无法确定是否会被批准，公可将会及时玻露，本次公告的技露，纯属履行信息鼓露 义务，对本公司股票价格由授资者白行判断。99年5月11日公司召开了股素会，事议通过关 于回胸并注销20000万殿国有法人胶的议案，并授权董事会全权办理有关事宜。 三，股份回购的原则及法律政策环境云天化回购股份的计划一轻公告，立即引起了市场 上的广泛关注，其影响而是幸常大的，在就此事对各方面的影响进行分析前，让我们先米了 解一下股份目购。股票回购是指公司向股东购回白己发行的股票。因此，殿份回购的直接结 果是公司的贷本减少。我们知道，现代公可是一种贷本的集合体，是信用基确寄托于自身资 本的真实和稳定。这种真实和移定，不仅对公可自身的生存和发展。而且对于社会的交易安 全，都至关重要。所以。大陆法上有所谓“货木三原则”。即资本确定原侧、货木潍持原则 和资本不变原则。我国公司法对有限责任会司和殿份有限公司的规定，均贯彻了这些原则。 为了更好地理解我国有关法律对股份回购的规定，在这里我们不妨简单地看看这三条原则， 货本确定原则。即要求确保公司作为资本实体所用有必要的财产基健。在如问实现贵本确定 问题上，存在着两种不同的体制。一种仿统大陆法的体制，它要求公可设立时，需资本总额 必類全部第足，这种体制或然对贷本的确定提出了严格的要求，对确保公司拥有必要的财产 十分有力，但由于过于僵硬，增加了设立公司的难度和成本。二是英美法的体制，即授权资
人股 46818.18 万股；流通 A 股 10000 万股。云天化股份有限公司所拥有的经营性资产主要 就是尿素、合成氨部分，1998 年 10 月又购进了集团公司 11 万吨/年销铵装置，1999 年以募 集资金投入的年产 1 万吨季戊四醇装置技改项目已经建成投产，并于 6 月 22 日生产出合格 产品。1998 年合成氨产量创造建厂以来最高记录，产量超过 37 万吨,尿素 551393 吨，均创 造了投产以来的最高产量。分别比上年增长 8.17%和 7.67%；98 年公司实现利润总额 30941 万元,比上年增长 24.42%,实现净利润 26562 万元,比上年增长 25.66%。 二、股份回购计划 1999 年 3 月 22 日云天化与它的控股股东云天化集团有限责任公司草 签了>，约定云天化将协议回购云天化集团有限责任公司所持有云天化国有 法人股中的 20000 万股,占本公司总股本 35.2%，协议回购价按 98 年末每股净资产 2.01 元 计算。回购资金来源，云天化的本次回购所需资金 4 个多亿，公司董事会决定回购资金来源 部分为自有,部分将从银行贷款进行支付,后进行了调整，决定一部分将用原分配预案中用于 股利分配的资金，约 2.2 亿元；还有一部分将从募集资金中用项目终止所闲置的资金,约 1.8 亿元进行支付。本次回购完成后，云天化总股本将由 56818.18 万股减至 36818.18 万元，云 天化集团有限责任公司的持股比例将降至 36818.18 万股。99 年 4 月 1 日云天化董事会将上 述事项在相关媒体上进行了公告，同时向投资者阐明其回购方案目前正在向有关部门办理报 批手续,尚无法确定是否会被批准,公司将会及时披露,本次公告的披露,纯属履行信息披露 义务,对本公司股票价格由投资者自行判断。99 年 5 月 11 日公司召开了股东会,审议通过关 于回购并注销 20000 万股国有法人股的议案，并授权董事会全权办理有关事宜。 三、股份回购的原则及法律政策环境云天化回购股份的计划一经公告，立即引起了市场 上的广泛关注，其影响面是非常大的，在就此事对各方面的影响进行分析前，让我们先来了 解一下股份回购。股票回购是指公司向股东购回自己发行的股票。因此，股份回购的直接结 果是公司的资本减少。我们知道，现代公司是一种资本的集合体，是信用基础寄托于自身资 本的真实和稳定。这种真实和稳定，不仅对公司自身的生存和发展，而且对于社会的交易安 全，都至关重要。所以，大陆法上有所谓“资本三原则”，即资本确定原则、资本维持原则 和资本不变原则。我国公司法对有限责任公司和股份有限公司的规定，均贯彻了这些原则。 为了更好地理解我国有关法律对股份回购的规定，在这里我们不妨简单地看看这三条原则。 资本确定原则。即要求确保公司作为资本实体所拥有必要的财产基础，在如何实现资本确定 问题上，存在着两种不同的体制。一种仿统大陆法的体制，它要求公司设立时，需资本总额 必须全部募足。这种体制虽然对资本的确定提出了严格的要求，对确保公司拥有必要的财产 十分有力，但由于过于僵硬，增加了设立公司的难度和成本。二是英美法的体制，即授权资
本制，它允许公可在成立时只幕足其注精魔本的一部分（但不得低于法定最低比例，如日本 为发行服份总数的四分之一)，其余部分则授权董事会在公司成立以后根据公司业务需要再 行幕集。这种体制使公可成立较为容易，成立后的隆本运作也较为便捷，并且能够在其他有 关制度的配合下给予债权人以较充分的保障，目前多数大陆法国家己经转化为采川授权资本 制。我国公司法目前实行的是严格化的传统大陆法体制，它要求公司资本于成立时全部雾足 并且全部激足。资本推持原则。又称资本充实星则，即要求公可司推持与资本总额相当的]资 产。这一原则是资本确定原则的选一步延伸，其本意就是要求公司成立后的动态过程中保持 实有货本额的相对稳定.为了保证公可拥有充足的财产，现代公司法设这了许多强制性规范。 例如，我国公司法规定，出宽人数钠出资后，您巢经法定的验货机构验资（第6、91条）， 股案对非现金出资的实际差价需连带补偻责任（第8条》，公司成立后，发起人，股东不 得抽目出资（第93、209条），般票爱发行价格不得低千票而金额（第13】条》，除公司法规 定的特殊情况外，公可不得收购本公司的股票(149条》，公同的利润，只有在弥补亏损和 提取公积金，公益金之后才能进行分配（第17？条），这些都是资本维持原则的体现。资本 不变原则。即要求公可的货本额确定之后，非依法定程序，不得减少。也就是说，对公司蛋 产颗的诚少实行严格的限制是公司法的一项基本精神，其目的在干推护公司的生命力和债权 人的利登。在我国公司法上，限制责本减少的程序规测包括：1)须编制资产负债表和财产 清单：2)须服东大会作出决议：3》须于减魔读议后的法定期内向德权人发出通知并且公告： 4)债权人有权在法律规定的期限内要求公司清楼债务或者提供相应的粗保：5)公司减少的 注糖宽本不得低于法定的最低限额：6)颈向公司登记机关办理变更登记（公司法第103， 186、188条)·由此可见，各国法律对公司减赏的规定都体现了“赏本原则”，各国对公 司减盛的规定不同也体现了各国对“货本三原则”内函的不同理解。是否允许公司回购本公 可的般票，世界各国法律的线定是不同的。美国是深取资本授权原则的国家，其法律对公可 货木金变动的限制较少。美国在原则上允许企业国购胶票，因此服票国购在美国十分常见 德国法律原则上禁止企业买卖公司殿票，但准许企业在特定情况下收购资本金1%以内的本 公可股票，所谓特定情况是指：1)避免重大损失时：2)向从业人员提供时：3)减贤并注 销该部分胶票时：4)股票推承时。日本法律在原则上禁止企业买卖本公可股票，但在以下 情况下企业可以收南本公司股票：1)减资注销股票时：2)企业合并时：3)在接受以物抵 债等情况下，为行使公司权利面必须时等。我国《公司法》目前实行的是严格化的传统大陆 法体制，因此在原则上禁止公司回购本公可胶票，《公司法》第1四条规定“公司不得收购 本公司的股票，但为减少公司资本而注销股份咸与持有本公可股票的其他公司合并的障外
本制，它允许公司在成立时只募足其注册资本的一部分（但不得低于法定最低比例，如日本 为发行股份总数的四分之一），其余部分则授权董事会在公司成立以后根据公司业务需要再 行募集。这种体制使公司成立较为容易，成立后的资本运作也较为便捷，并且能够在其他有 关制度的配合下给予债权人以较充分的保障。目前多数大陆法国家已经转化为采用授权资本 制。我国公司法目前实行的是严格化的传统大陆法体制，它要求公司资本于成立时全部募足 并且全部缴足。资本维持原则。又称资本充实原则，即要求公司维持与资本总额相当的]资 产。这一原则是资本确定原则的进一步延伸，其本意就是要求公司成立后的动态过程中保持 实有资本额的相对稳定。为了保证公司拥有充足的财产，现代公司法设立了许多强制性规范。 例如，我国公司法规定，出资人缴纳出资后，必须经法定的验资机构验资（第 26、91 条）， 股东对非现金出资的实际差价需连带补偿责任（第 28 条），公司成立后，发起人、股东不 得抽回出资（第 93、209 条），股票发行价格不得低于票面金额（第 131 条），除公司法规 定的特殊情况外，公司不得收购本公司的股票（149 条），公司的利润，只有在弥补亏损和 提取公积金、公益金之后才能进行分配（第 177 条），这些都是资本维持原则的体现。资本 不变原则。即要求公司的资本额确定之后，非依法定程序，不得减少。也就是说，对公司资 产额的减少实行严格的限制是公司法的一项基本精神。其目的在于维护公司的生命力和债权 人的利益。在我国公司法上，限制资本减少的程序规则包括：1）须编制资产负债表和财产 清单；2）须股东大会作出决议；3）须于减资决议后的法定期内向债权人发出通知并且公告； 4）债权人有权在法律规定的期限内要求公司清偿债务或者提供相应的担保；5）公司减少的 注册资本不得低于法定的最低限额；6）须向公司登记机关办理变更登记（公司法第 103、 186、188 条）。由此可见，各国法律对公司减资的规定都体现了“资本原则”，各国对公 司减资的规定不同也体现了各国对“资本三原则”内涵的不同理解。是否允许公司回购本公 司的股票，世界各国法律的规定是不同的。美国是采取资本授权原则的国家，其法律对公司 资本金变动的限制较少。美国在原则上允许企业回购股票，因此股票回购在美国十分常见。 德国法律原则上禁止企业买卖公司股票，但准许企业在特定情况下收购资本金 10%以内的本 公司股票，所谓特定情况是指：1）避免重大损失时；2）向从业人员提供时；3）减资并注 销该部分股票时；4）股票继承时。日本法律在原则上禁止企业买卖本公司股票，但在以下 情况下企业可以收购本公司股票；1）减资注销股票时：2）企业合并时；3）在接受以物抵 债等情况下，为行使公司权利而必须时等。我国《公司法》目前实行的是严格化的传统大陆 法体制，因此在原则上禁止公司回购本公司股票，《公司法》第 149 条规定“公司不得收购 本公司的股票，但为减少公司资本而注销股份或与持有本公司股票的其他公司合并的除外
有些国家的法律允许公可目购自己的股票且不注销，这部分股票称为“库藏胶“，我国法律 不允许公司特有“库藏股”，公司在回购白己股票后必须将其注销。《公可法》提定“公司 依照前款规定收购本公可般票后，必须在十日内注销该部分股份，依照法律、法规办理变更 登记，并公告”。《股票发行与交导管理哲行条例》第1条规定：“未依属国家有关媛定 经过批准，股份公可不能购回其发行在外的股票”。7月1日正式实城的《证券法》未提及 股票目购，对于股票回购的条件及程序，我国现行法规没有进行详细规定，贝是在《上市公 可章程指引》的第25条中对股票回购的方式作了规定：“公可购日服份，可以下列方式之 一进行1)向全体殿东按题相同比例发出购回要钓：2)通过公开交易方式购回：3》法律， 行政法规和国务院证券主管部门批准的其他情形”。目前，有关部门已在着手制定规范殿票 国购操作的行政法规。在成熟的美国证券市场上，殿票国购方式一般有：公开市场国购，即 公可在股票的公开交易市场上回购股票，这种方法的缺点是在公开市场购买时会推高股价， 从而增如回购成本，另外交易税和交号俐金也是不可忽视的成本。要约回购，公司以一事先 确定的价格向市场要约网购殿票，为吸引卖者，要约价格一般会定得略高于市价，如果愿意 售回的股票多于要约数量，公可按一定的配购比例向股东配购。协议回购。当公司欲从一个 或儿个主要股东手中回购股票时，一般会采用这种方式。但这种交号需要制定合理的国购价 格。防止大授东错此高价售日殿票，损坏未售回胶份的利益。以下我们再米该谈公司为什么 要回购股票及股票目购的作用：在8即年代以前，美国公司的股票日购金额交易，回购价值 一般仅为几首万美元。但80年代以后，美国城起了一服股票回购热潮，首先是羊利浦石油 公可在1985年日购8100万殿，市值达41亿美元的殿票，后来一些著名的大公司如！型， 可口可乐，因特异能胎等曾大规校地回购股票。有资料表明，1985年以米，国购股票的数 量一度超过了发行数量。在现代财务理论中，一粮把股票国购看作是一种服利政策，但实际 上，从不同角度或者说从公司回购股票的不同目的。可以把服票目购看作不同的行为！如果 公可以富余现金或者说白由现金国购股票，那么股票目胸可以看作是一种股利成策。当公可 有富会资金，但又不希望通过派现方式进行分配，那么股票国购是一种替代方法，假设A 公可1998年净利洞600万，总股本1亿股，每股盈会0.6元，若市蓝率0倍，股价为12 元，公司武将5000万元呢金深现。即每殿股利05元，都么公司可选择以12.5元的价格回 购400万殿股票。这样操作与派发现金股利结果相同：般票回购后每粒收拉为0625元/股， 假设市盈率不变，则股价应森为12.5元，因比相当于获得了0.5元股利，对于售回股票的 股东亦可获得12.5元。公可采用回购股票的方式派发股利的原因可能是：若公司派发现金 股利，对于毅东来讲是没有选择的，面有的殿东并不希望公司派现，这时深用回购殿票的方
有些国家的法律允许公司回购自己的股票且不注销，这部分股票称为“库藏股”，我国法律 不允许公司持有“库藏股”，公司在回购自己股票后必须将其注销。《公司法》规定“公司 依照前款规定收购本公司股票后，必须在十日内注销该部分股份，依照法律、法规办理变更 登记，并公告”。《股票发行与交易管理暂行条例》第 41 条规定：“未依照国家有关规定 经过批准，股份公司不能购回其发行在外的股票”。7 月 1 日正式实施的《证券法》未提及 股票回购，对于股票回购的条件及程序，我国现行法规没有进行详细规定，只是在《上市公 司章程指引》的第 25 条中对股票回购的方式作了规定：“公司购回股份，可以下列方式之 一进行 1）向全体股东按照相同比例发出购回要约；2）通过公开交易方式购回；3）法律、 行政法规和国务院证券主管部门批准的其他情形”。目前，有关部门已在着手制定规范股票 回购操作的行政法规。在成熟的美国证券市场上，股票回购方式一般有：公开市场回购，即 公司在股票的公开交易市场上回购股票，这种方法的缺点是在公开市场购买时会推高股价， 从而增加回购成本，另外交易税和交易佣金也是不可忽视的成本。要约回购，公司以一事先 确定的价格向市场要约回购股票，为吸引卖者，要约价格一般会定得略高于市价。如果愿意 售回的股票多于要约数量，公司按一定的配购比例向股东配购。协议回购，当公司欲从一个 或几个主要股东手中回购股票时，一般会采用这种方式。但这种交易需要制定合理的回购价 格。防止大股东借此高价售回股票，损坏未售回股份的利益。以下我们再来谈谈公司为什么 要回购股票及股票回购的作用：在 80 年代以前，美国公司的股票回购金额交易，回购价值 一般仅为几百万美元，但 80 年代以后，美国掀起了一股股票回购热潮，首先是菲利浦石油 公司在 1985 年回购 8100 万股，市值达 41 亿美元的股票，后来一些著名的大公司如 IBM、 可口可乐、固特异能胎等曾大规模地回购股票。有资料表明，1985 年以来，回购股票的数 量一度超过了发行数量。在现代财务理论中，一般把股票回购看作是一种股利政策，但实际 上，从不同角度或者说从公司回购股票的不同目的，可以把股票回购看作不同的行为：如果 公司以富余现金或者说自由现金回购股票，那么股票回购可以看作是一种股利政策。当公司 有富余资金，但又不希望通过派现方式进行分配，那么股票回购是一种替代方法，假设 A 公司 1998 年净利润 6000 万，总股本 1 亿股，每股盈余 0.6 元，若市盈率 20 倍，股价为 12 元，公司欲将 5000 万元现金派现，即每股股利 0.5 元，那么公司可选择以 12.5 元的价格回 购 400 万股股票。这样操作与派发现金股利结果相同：股票回购后每股收益为 0.625 元/股， 假设市盈率不变，则股价应涨为 12.5 元，因此相当于获得了 0.5 元股利，对于售回股票的 股东亦可获得 12.5 元。公司采用回购股票的方式派发股利的原因可能是：若公司派发现金 股利，对于股东来讲是没有选择的，而有的股东并不希望公司派现，这时采用回购股票的方
式可以使需要公可派现的股东线得现金股利。而不需要现金股利的股东则可推铁持有股票 公问通过回购股票还可以调整股东结构：另外，通过国购股票派发殿利可能获得税收上的便 利。雷要说明的是，由于我国法律累则上不允许公司回购股票，因此以深发现金的名义进行 股票目购育是是得不到批准的。如果公司通过爷镜来目购股票。则可以将该行为理解为筹集 行为。若公司并没有富余现金，实施股票回购尽管同样产生了派现的结果。但理解为筹集货 金政策更切合实际，用债务脸资替代权益融资。提高杠杆比率，调整了资本结构，可以使净 资产收益率大大提高。如果公司是认为发行在外的殿票市价严重低估，极具投货价值，那么， 购股票还可以理解为投资行为。尽管公司投资于自己的股票并不符合逻相，但从获取收益的 角度讲，当本公可的股票被严重低估。极具投资价值时，投宽于白己的股票是理性的投班行 为，特别当公司股票在不同市场交易时，这种操作更具意文。我国上市公可发行的股票，按 是否上市流通分为尚未流通殿和已流通股，尚未流通殿主要是国家般和法人股，由于流通性 限制，国家股和法人殿协议转让价格一直较低，远低于流通A股。回购这部分股份也可看作 是一种高报解的投盛：已流通股又分为A股、B股、H股等，由于交易制度等原因B股市场 长期低速，B市盈率低，极具投贷价值。但是国家对授货主体的限制，我国公可无法进入B 股市场。因此对于同时发行A,B股的公可，回购所发行B股，可以看作是进入了极具投资 价植的B股市场，所不同的是，目购式的投资由于必须注销股份，这种投资又是一种水久买 断式的投资。 四、取票日购作用通过股票回购进行派现，股东选择有进行选择的权利，而派发现金取 利时，殿东选释没有透行选释的权利。井且通过股票回购派规可能得以合法避税。通过股票 回购。可以调整股权结构。如云天化日购散票的目的就是调整股权结构。通过股票回购可以 调整盛本结构，提高负债率，利用财务杠杆。公司股利政策一般要求一定的选续性，否则会 引起市场对公司产生不利的猜测，一旦派发了现金股利就会对公可未来产生派现压力。面回 购股票是非常股利政策，因此不会对公可产生未来的派现压力，当股票价值被市场，特别是 分割的市场严重低估时，殿票叫南可能增加公司价植。公可宜布例购服票常会酸理解为公同 在向市场传递其认为自己毅票被市场低估的消息，市场常会作出积极反应。特别是股票在不 同的，鼓分割的市场中进行交号，如果价差较大，公司进行殿票回购可以实现在不同巾场间 套利，从而提高公司价值
式可以使需要公司派现的股东获得现金股利，而不需要现金股利的股东则可继续持有股票； 公司通过回购股票还可以调整股东结构；另外，通过回购股票派发股利可能获得税收上的便 利。需要说明的是，由于我国法律原则上不允许公司回购股票，因此以派发现金的名义进行 股票回购肯定是得不到批准的。如果公司通过举债来回购股票，则可以将该行为理解为筹集 行为。若公司并没有富余现金，实施股票回购尽管同样产生了派现的结果，但理解为筹集资 金政策更切合实际。用债务融资替代权益融资。提高杠杆比率，调整了资本结构，可以使净 资产收益率大大提高。如果公司是认为发行在外的股票市价严重低估，极具投资价值，那么， 购股票还可以理解为投资行为。尽管公司投资于自己的股票并不符合逻辑，但从获取收益的 角度讲，当本公司的股票被严重低估，极具投资价值时，投资于自己的股票是理性的投资行 为，特别当公司股票在不同市场交易时，这种操作更具意义。我国上市公司发行的股票，按 是否上市流通分为尚未流通股和已流通股，尚未流通股主要是国家股和法人股，由于流通性 限制，国家股和法人股协议转让价格一直较低，远低于流通 A 股。回购这部分股份也可看作 是一种高报酬的投资；已流通股又分为 A 股、B 股、H 股等，由于交易制度等原因 B 股市场 长期低迷，B 市盈率低，极具投资价值。但是国家对投资主体的限制，我国公司无法进入 B 股市场，因此对于同时发行 A、B 股的公司，回购所发行 B 股，可以看作是进入了极具投资 价值的 B 股市场，所不同的是，回购式的投资由于必须注销股份，这种投资又是一种永久买 断式的投资。 四、股票回购作用通过股票回购进行派现，股东选择有进行选择的权利，而派发现金股 利时，股东选择没有进行选择的权利，并且通过股票回购派现可能得以合法避税。通过股票 回购。可以调整股权结构。如云天化回购股票的目的就是调整股权结构。通过股票回购可以 调整资本结构，提高负债率，利用财务杠杆。公司股利政策一般要求一定的连续性，否则会 引起市场对公司产生不利的猜测，一旦派发了现金股利就会对公司未来产生派现压力。而回 购股票是非常股利政策，因此不会对公司产生未来的派现压力。当股票价值被市场，特别是 分割的市场严重低估时，股票回购可能增加公司价值。公司宣布回购股票常会被理解为公司 在向市场传递其认为自己股票被市场低估的消息，市场常会作出积极反应。特别是股票在不 同的，被分割的市场中进行交易，如果价差较大，公司进行股票回购可以实现在不同市场间 套利，从而提高公司价值