中央广播电视大学案例三峡债券案例分析_投资分析（7）.doc_大学文库

三峡债券案例分析一、三峡债券概述 (一)三峡项目由米在中国谈企业债，不能不提中国长江三峡工程开发总公司，它是范今为止在中国发债次数最多。而且每次发债都有产品创新的企业：4次发债共验得百亿元资金，相当于三峡工程 200年全年的资金需求总量，要了解三峡债券的来龙去脉，就必须先了解举世解目的三峡工程的总体卷资概况，众所周知，三峡工程是我国惟一一个在全国人民代表大会上进行审议表徒通过的建设项目。早在解放初期。国家就己经开始论证三峡工程的可行性，三代中央领导集体都为兴建三峡工程模注了大量心血。但是三峡工程在酸多年之后，中央还是难以下决心。除去很多技术问题以外，贷金供应难以得到保证无装是一个非常重要的因素。 (二)三峡债券特点尽管业内人士普着把三峡债看作类似国债的金边货券，但三峡债仍几有请多企业债的典型特征，对类似的和不类似的企业脓货都有一定信鉴意义。在中国该企业债，不能不提中国长江三峡工程开发总公可。它是迄今为止在中国发债次数最多，而且每次发债都有产品创新的全业：4次发倩共融得百亿元盛金，相当于三峡工程2000年全年的贤金需求总量。尽管业内人士督追把三镜债看作类似国债的金边债券，但三镜债仍具有诸多企业情的典亚特征，对类似的和不类似的企业脸赏都有一定借鉴意义。从1996年至今，三峡总公司共发行了4 期6种企业衡券。论次数、论金额、论创新，三峡债券都是中国企业街券的龙头和样板二、三峡项目的触资战略 (一)三峡项目贤金供给 199年国务院批冷长江三峡工程总体筹贤方案时，确定了三峡工程的静态投货总额为 900,9亿元。如果综合考虑工期内的物价上霍和利息等因素，动态授宽总额为2039亿元。工程的货金需求从1993年到2005年逐年上升，从2005年到2009年工程收尾喻段资金需求呈下降趋劳，但是也仍旧保特在每年100亿元到0亿元的水平。其资金供给包括三方面：首先，三峡工程建设基金。这笔资金由财或部以电力附加税的形式在全国范围内征收，直接搜付给三峡总公可作为国家货本金。总计约1000亿元。其次，是牵来葛洲坝电厂这头高产奶牛。葛洲坝电厂可以在三峡工程18年建设工期内100亿元左右。另外，国家开发银行还可以提供每年30亿元，共计30亿元的政策性货款支持，而2004年三峡电厂并料发电后

三峡债券案例分析一、三峡债券概述 (一)三峡项目由来在中国谈企业债，不能不提中国长江三峡工程开发总公司。它是迄今为止在中国发债次数最多，而且每次发债都有产品创新的企业；4 次发债共融得百亿元资金，相当于三峡工程 2000 年全年的资金需求总量。要了解三峡债券的来龙去脉，就必须先了解举世瞩目的三峡工程的总体融资概况。众所周知，三峡工程是我国惟一一个在全国人民代表大会上进行审议表决通过的建设项目。早在解放初期，国家就已经开始论证三峡工程的可行性。三代中央领导集体都为兴建三峡工程倾注了大量心血。但是三峡工程在酝酿多年之后，中央还是难以下决心。除去很多技术问题以外，资金供应难以得到保证无疑是一个非常重要的因素。 (二)三峡债券特点尽管业内人士普遍把三峡债看作类似国债的金边债券，但三峡债仍具有诸多企业债的典型特征，对类似的和不类似的企业融资都有一定借鉴意义。在中国谈企业债，不能不提中国长江三峡工程开发总公司。它是迄今为止在中国发债次数最多，而且每次发债都有产品创新的企业；4 次发债共融得百亿元资金，相当于三峡工程 2000 年全年的资金需求总量。尽管业内人士普遍把三峡债看作类似国债的金边债券，但三峡债仍具有诸多企业债的典型特征，对类似的和不类似的企业融资都有一定借鉴意义。从 1996 年至今，三峡总公司共发行了 4 期 6 种企业债券。论次数、论金额、论创新，三峡债券都是中国企业债券的龙头和样板。二、三峡项目的融资战略 (一)三峡项目资金供给 1994 年国务院批准长江三峡工程总体筹资方案时，确定了三峡工程的静态投资总额为 900.9 亿元。如果综合考虑工期内的物价上涨和利息等因素，动态投资总额为 2039 亿元。工程的资金需求从 1993 年到 2005 年逐年上升，从 2005 年到 2009 年工程收尾阶段资金需求呈下降趋势，但是也仍旧保持在每年 100 亿元到 200 亿元的水平。其资金供给包括三方面：首先，三峡工程建设基金。这笔资金由财政部以电力附加税的形式在全国范围内征收，直接拨付给三峡总公司作为国家资本金，总计约 1000 亿元。其次，是牵来葛洲坝电厂这头高产奶牛。葛洲坝电厂可以在三峡工程 18 年建设工期内 100 亿元左右。另外，国家开发银行还可以提供每年 30 亿元，共计 300 亿元的政策性贷款支持。而 2004 年三峡电厂并网发电后

也可以在剩下的5年工期里产生870亿元的收入。以上这些资金米源总计钓为2070亿元，和动态投资总额基本相当。 (二)三峡项目融资战略但是，如果对比每一个工程进展阶段的资金供求情况就会发现，在从1994年到2006 年这一段哺乳期内，三峡工程将直接面对奶不够吃的月题。由于事先准确地预测到了这个阶段性宽金缺口，三峡总公可的领导层从上任第一天起就为三峡工程的总体筹资方案确定了三条原则，即：国内融货与国际融贤相结合，以国内融资为主：股权融蹙与债权融资相结合，以债权慰资为主：长期资金与短期资金相结合，以长期贤金为主。这三条凰则在三峡慰魔战略上又体现为三步走：在工程初期(1993~1997年)以政府的成策性资金投入为主，月到时逐步扩大市场融资的份额：在工程中期(198一2003年)以政府粗保发行公可货界为主，实现公可融资方式的市场化：在三峡电厂投产后(2004~2009 年)实现公司的股份制政造，以股权融魔为主，三)三峡项目的可行性决策经反复论证，三峡决策层认为这是可行的。首先，当时已并入三峡总公司的葛洲坝电厂每年可带来10亿元的稳定现金流入，这也为滚动发债、滚动还息提供了现实的可能。其次如果再算上2003年三峡电厂开始并网发电后，又可形成每年近百亿元的稳定收入。三峡工程因后续滚动发债而带米的还本付息应该不成问题。再次，200©年工程完工之后，三峡总公可还将对长江上游的水电项目进行滚动开发，发债同样还可以成为弥补新资金缺口的重要手受：当时为何要确定以衡权胞资为主的原则。一股来讲，大型水电项目虽燃规树大，工期长，但未来一定会有丰常稳定的现金流。这种具有稳定假益的全业最适合发债，因为它今后的现金流能够保证债券兑付，而且资金成本比较低。如果企业在这个基础上要谋求更大的发展，并肯承粗一定的风险，就要考虑发行殿票来改变它的资本结构，将风险分散出去。如果算上2001年发行的0亿元债券，到日前为止，4期6种三峡债前后共筹货110亿元：据杨亚介留，发行企业债最主要的好处之一就是慰资成本低。与股市相比，发债主体国然委白投资人支出风定回报，但也具有债务融贤税输付息的税盾优势。而与商业银行贷款相比，发债的资金筹措成本比较低，以10年期99三峡债为例，它每年向投资者支付的利息率只有终，即便加上发行费用，最终还是要比向根行贷款的利率低1,6到1,7个百分点。再从中国企业货券发展的角度看，这4期三峡债券无论是在爱行规模，还是在付息方式，利率和期限设计方面。几乎每一期都在技术上有所创新，并成为其他企业设计债券品种时参照的基准和楷模

也可以在剩下的 5 年工期里产生 670 亿元的收入。以上这些资金来源总计约为 2070 亿元，和动态投资总额基本相当。 (二)三峡项目融资战略但是，如果对比每一个工程进展阶段的资金供求情况就会发现，在从 1994 年到 2006 年这一段哺乳期内，三峡工程将直接面对奶不够吃的问题。由于事先准确地预测到了这个阶段性资金缺口，三峡总公司的领导层从上任第一天起就为三峡工程的总体筹资方案确定了三条原则，即：国内融资与国际融资相结合，以国内融资为主；股权融资与债权融资相结合，以债权融资为主；长期资金与短期资金相结合，以长期资金为主。这三条原则在三峡融资战略上又体现为三步走：在工程初期（1993～1997 年）以政府的政策性资金投入为主，同时逐步扩大市场融资的份额；在工程中期（1998～2003 年）以政府担保发行公司债券为主，实现公司融资方式的市场化；在三峡电厂投产后（2004～2009 年）实现公司的股份制改造，以股权融资为主。 (三)三峡项目的可行性决策经反复论证，三峡决策层认为这是可行的。首先，当时已并入三峡总公司的葛洲坝电厂每年可带来 10 亿元的稳定现金流入，这也为滚动发债、滚动还息提供了现实的可能。其次，如果再算上 2003 年三峡电厂开始并网发电后，又可形成每年近百亿元的稳定收入，三峡工程因后续滚动发债而带来的还本付息应该不成问题。再次，2009 年工程完工之后，三峡总公司还将对长江上游的水电项目进行滚动开发，发债同样还可以成为弥补新资金缺口的重要手段。当时为何要确定以债权融资为主的原则。一般来讲，大型水电项目虽然规模大、工期长，但未来一定会有非常稳定的现金流。这种具有稳定收益的企业最适合发债，因为它今后的现金流能够保证债券兑付，而且资金成本比较低。如果企业在这个基础上要谋求更大的发展，并肯承担一定的风险，就要考虑发行股票来改变它的资本结构，将风险分散出去。如果算上 2001 年发行的 50 亿元债券，到目前为止，4 期 6 种三峡债前后共筹资 110 亿元。据杨亚介绍，发行企业债最主要的好处之一就是融资成本低。与股市相比，发债主体虽然要向投资人支出固定回报，但也具有债务融资税前付息的税盾优势。而与商业银行贷款相比，发债的资金筹措成本比较低。以 10 年期 99 三峡债为例，它每年向投资者支付的利息率只有 4%，即便加上发行费用，最终还是要比向银行贷款的利率低 1.6 到 1.7 个百分点。再从中国企业债券发展的角度看。这 4 期三峡债券无论是在发行规模，还是在付息方式、利率和期限设计方面，几乎每一期都在技术上有所创新，并成为其他企业设计债券品种时参照的基准和楷模

中央广播电视大学 案例 三峡债券案例分析_投资分析（7）

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