第五章 金融衍生工具 5.1学习要求 本章需要掌握新型的金融工具一金融衍生工具。金融衍生工具是一种具有扩张效应的 金融工具，同时具有一定的风险。本章主要掌握金融衍生工具的概念和作用、金融衍生工具 的发展历程、金融期货交易、金融期权和互换交易。 5.2内容简述 5.2.1金融衍生工具的概念和作用 5.2.1.1金融衍生工具的概念 金融衍生工具是指根据货币利率或债务工具的价格、外汇汇率、股价或股票指数、商品 期货价格等金融资产价格走势的预期而定值，并从这些金融产品的价值中派生出自身价值的 金融工具。它是以支付少量保证金签订远期合约或互换不同金融产品的交易合约。 金融衍生工具的分类： 按原生产品不同分类。金融衍生工具按原生产品不同，分为远期合约、期货、期权、互 换。其中，远期合约是其他三种衍生工具的始祖，期货、期权、互换可以认为是远期合约的 延伸或变形。 按交易的场所不同分类。金融衍生工具按原生产品不同，分为场内交易衍生工具和场外 交易衍生工具。场内交易是指在交易所的场内交易市场上进行集中竞价交易，场外交易是指 在交易所的场内交易市场以外的市场（柜台市场）上分散地进行交易，两者主要区别如表所 示。 项目 场内交易 场外交易 交易场所 交易所场内 交易所以外 交易品种 期货、期权 远期、互换 交易规则 交易所统一制定规则 交易双方自定 交易方法 公开竞价 双方议价 交易合同 事先制定标准的统一格式 没有标准的统一格式 保证金 有 通常无，以信用为保证 按交易双方的风险收益不同分类。金融衍生工具按交易双方的风险收益不同，分为两类： 一类是交易双方的风险收益对称，即交易双方都负有在将来某一日期按照一定条件进行交易 的义务，如远期合约、期货、互换等：另一类是交易双方风险收益不对称，合约购买方有权 选择是否履行合同，包括期权及期权的变形如认股权证、可转换债券等。 按金融衍生工具的形式不同分类。金融衍生工具从形式上可分为两类：一类是普通型衍 生工具，也称第一代衍生工具，即指远期合约、期货、期权、互换，这些衍生工具的结构与 定价方式己基本标准化和市场化。另一类是复合型的衍生工具，它是将各种普通型衍生工具 组合在一起，形成一种特制的产品。复合型衍生工具大多是银行专门为满足客户的特殊需要 或出于自身造市获利及推销包装的目的，根据银行对金融市场走势的判断，运用数学模型进 行推算而制作的。由于复合型衍生工具的内部结构一般被视为是一种“知识产权”而不向外 界透露，因而其价格与风险都难以从外部加以判断与分析。 5.2.1.2金融衍生工具的特点 PDF文件使用"pdfFactory Pro"试用版本创建ww,fineprint..cn
第五章 金融衍生工具 5． 1 学习要求 本章需要掌握新型的金融工具——金融衍生工具。金融衍生工具是一种具有扩张效应的 金融工具，同时具有一定的风险。本章主要掌握金融衍生工具的概念和作用、金融衍生工具 的发展历程、金融期货交易、金融期权和互换交易。 5． 2 内容简述 5． 2． 1 金融衍生工具的概念和作用 5． 2． 1． 1 金融衍生工具的概念 金融衍生工具是指根据货币利率或债务工具的价格、外汇汇率、股价或股票指数、商品 期货价格等金融资产价格走势的预期而定值，并从这些金融产品的价值中派生出自身价值的 金融工具。它是以支付少量保证金签订远期合约或互换不同金融产品的交易合约。 金融衍生工具的分类： 按原生产品不同分类。金融衍生工具按原生产品不同，分为远期合约、期货、期权、互 换。其中，远期合约是其他三种衍生工具的始祖，期货、期权、互换可以认为是远期合约的 延伸或变形。 按交易的场所不同分类。金融衍生工具按原生产品不同，分为场内交易衍生工具和场外 交易衍生工具。场内交易是指在交易所的场内交易市场上进行集中竞价交易，场外交易是指 在交易所的场内交易市场以外的市场(柜台市场)上分散地进行交易，两者主要区别如表所 示。 项目 场内交易 场外交易 交易场所 交易所场内 交易所以外 交易品种 期货、期权 远期、互换 交易规则 交易所统一制定规则 交易双方自定 交易方法 公开竞价 双方议价 交易合同 事先制定标准的统一格式 没有标准的统一格式 保证金 有 通常无，以信用为保证 按交易双方的风险收益不同分类。金融衍生工具按交易双方的风险收益不同，分为两类： 一类是交易双方的风险收益对称，即交易双方都负有在将来某一日期按照一定条件进行交易 的义务，如远期合约、期货、互换等；另一类是交易双方风险收益不对称，合约购买方有权 选择是否履行合同，包括期权及期权的变形如认股权证、可转换债券等。 按金融衍生工具的形式不同分类。金融衍生工具从形式上可分为两类：一类是普通型衍 生工具，也称第一代衍生工具，即指远期合约、期货、期权、互换，这些衍生工具的结构与 定价方式已基本标准化和市场化。另一类是复合型的衍生工具，它是将各种普通型衍生工具 组合在一起，形成一种特制的产品。复合型衍生工具大多是银行专门为满足客户的特殊需要 或出于自身造市获利及推销包装的目的，根据银行对金融市场走势的判断，运用数学模型进 行推算而制作的。由于复合型衍生工具的内部结构一般被视为是一种“知识产权”而不向外 界透露，因而其价格与风险都难以从外部加以判断与分析。 5． 2． 1． 2 金融衍生工具的特点 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn
由于金融衍生工具是在金融原生工具的基础上演变、发展而形成的，因而除了与金融原 生工具有许多相同点之外，还具有如下特点： 第一，未来性。需对未来市场进行分析和预期。 第二，契约性。金融衍生工具的交易对象并不是债券、股票、利率等原生工具，而是对 这些原生工具在未来某种条件下进行处置的权利和义务，这些权利和义务一般都事先规定标 准的合约。如下表为金融时报100种股价指数期货合约规格。 金融时报100种股价指数期货合约规格 交易单位 金融时报100种指数，每一点25英镑 交割 以交易所交割结算价为基础的现金结算 交割月份 3、6、9、12月 交割日期 最后交易日之后的第一个营业门 最后交易日 交割月份第三个星期五的10：30 报价 指数点，以点及半点表示 交割结算价 最后交易日10：10和10：30之间金融 时报100种指数的平均水平 最小变动价位 0.5点 最小变动价值 12.50英镑 交易时间 08:35一16：10（交易场内交易）， 16:32---17:30(APT屏幕交易) 第三，组合性。金融衍生工具从理论上讲，可以有无数种不同的形式，而各种不同的金 融衍生工具在数学上表现为一种模型或公式。 第四，账外性。金融衍生工具的买卖是着眼于未来的交易，按照现有的财务准则，在交 易结果发生之前，交易双方的资产负债表中都不会记录这类交易的盈亏状况，因此，其潜在 的盈亏或风险都无法在财务报表中体现。 第五，替代性。金融衍生工具的替代性有两方面的含义一是金融衍生工具是一种现金运 作的替代物。如若有足够的现金，任何金融衍生工具的经济功能都能通过运用现金来达到。 二是对于同一种原生工具而言，其任何衍生工具都可以通过普通型衍生工具的组合来达到经 济上的等效。 5.2.1.3金融衍生工具的发展历程 下表是主要衍生工具及其产生的年代： 年份 衍生工具 1848 农产品远期合同 1865 商品期货 1972 货币期货 1973 股票期权 1975 抵押债券期货、国库券期货 1977 长期政府债券期货 1979 场外货币期权 1981 货币互换、利率互换、股票指数期货、中期政府债券期货 1981 银行存款单期货、欧洲美元期货、长期政府债券期货期权 PDF文件使用"pdfFactory Pro'”试用版本创建www.fineprint..cn
由于金融衍生工具是在金融原生工具的基础上演变、发展而形成的，因而除了与金融原 生工具有许多相同点之外，还具有如下特点： 第一，未来性。需对未来市场进行分析和预期。 第二，契约性。金融衍生工具的交易对象并不是债券、股票、利率等原生工具，而是对 这些原生工具在未来某种条件下进行处置的权利和义务，这些权利和义务一般都事先规定标 准的合约。如下表为金融时报 100 种股价指数期货合约规格。 金融时报 100 种股价指数期货合约规格 交易单位 金融时报 100 种指数，每—点 25 英镑 交割 以交易所交割结算价为基础的现金结算 交割月份 3、6、9、12 月 交割日期 最后交易日之后的第一个营业门 最后交易日 交割月份第三个星期五的 10：30 报价 指数点，以点及半点表示 交割结算价 最后交易日 10：10 和 10：30 之间金融 时报 100 种指数的平均水平 最小变动价位 0.5 点 最小变动价值 12.50 英镑 交易时间 08：35—16：10(交易场内交易)， 16：32----17：30(APT 屏幕交易) 第三，组合性。金融衍生工具从理论上讲，可以有无数种不同的形式，而各种不同的金 融衍生工具在数学上表现为一种模型或公式。 第四，账外性。金融衍生工具的买卖是着眼于未来的交易，按照现有的财务准则，在交 易结果发生之前，交易双方的资产负债表中都不会记录这类交易的盈亏状况，因此，其潜在 的盈亏或风险都无法在财务报表中体现。 第五，替代性。金融衍生工具的替代性有两方面的含义一是金融衍生工具是一种现金运 作的替代物。如若有足够的现金，任何金融衍生工具的经济功能都能通过运用现金来达到。 二是对于同一种原生工具而言，其任何衍生工具都可以通过普通型衍生工具的组合来达到经 济上的等效。 5． 2． 1． 3 金融衍生工具的发展历程 下表是主要衍生工具及其产生的年代： 年份 衍生工具 1848 农产品远期合同 1865 商品期货 1972 货币期货 1973 股票期权 1975 抵押债券期货、国库券期货 1977 长期政府债券期货 1979 场外货币期权 1981 货币互换、利率互换、股票指数期货、中期政府债券期货 1981 银行存款单期货、欧洲美元期货、长期政府债券期货期权 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn
1983 利率上限和下限期权、货币期货期权、股指期货期权、中 期政府债券期货期权 1985 欧洲美元期权、互换期权、美元及市政债券指数期货 1987 平均期权、商品互换、长期债券期货期权、复合期权 1989 三月期欧洲马克期货、上限期权、欧洲货币单位期货、利 率互换期权 1990 股票指数互换 1991 证券组合互换 1992 特种互换 另外，金融衍生工具也带来了金融风险： 20世纪90年代全球主要金融衍生工具交易损失事件一览表 公司名称 发现时间 损失额 交易内容 富士银行 1991.5 430亿日元 股票交易 第一劝业银行 1991.12 30亿日元 外汇交易 昭和壳牌石油 1993.2 1650亿日元 外汇交易 鹿岛石油 1994.4 1500亿日元 外汇交易 基得皮波迪银行 1994.4 3.5亿英镑 债券交易 美国宝洁 1994.4 1.6亿美元 利率互换 东京证券 1994.11 320亿日元 债券期货 美国加州橙郡 1994.12 15亿美元 抵押证券交易 英国巴林银行 1995.2 11亿美元 期货期权交易 中国万国证券 1995.2 10亿元人民币 国债期货交易 人和银行 1995.9 14亿美元 债券交易 英国西敏寺银行 1997.3 1.4亿英镑 期权交易 5.2.2金融期货交易 金融期货交易是指交易双方在期货交易所买卖期货合约的交易行为。期货交易是在现货 交易基础上发展起来的、通过在期货交易所内成交标准化期货合约的一种新型交易方式。交 易遵从“公开、公平、公正”的原则。买入期货称“买空”或称“多头“，亦即多头交易，卖出期 货称”卖空“或”空头“，亦即空头交易 期货交易的买卖又称在期货市场上建立交易部位，买空称作建立多头部位，卖空称作建 立空头部位。开始买入或卖出期货合约的交易行为称为“开仓”或“建立交易部位”，交易 者手中持有合约称为“持仓”，交易者了结手中的合约进行反向交易的行为称“平仓”或“对 冲”，如果到了交割月份，交易者手中的合约仍未对冲，那么，持空头合约者就要备好实货 准备提出交割，持多头合约者就要备好资金准备接受实物。一般情况下，大多数合约都在到 期前以对冲方式了结，只有极少数要进行实货交割。 期货交易建立在现货交易的基础上，是一般契约交易的发展。为了使期货合约这种特 殊的商品便于在市场中流通，保证期货交易的顺利进行和健康发展，所有交易都是在有组织 的期货市场中进行的。 5.2.2.1金融期货交易的含义与特征 PDF文件使用"pdfFactory Pro”试用版本创建www,fineprint.cn
1983 利率上限和下限期权、货币期货期权、股指期货期权、中 期政府债券期货期权 1985 欧洲美元期权、互换期权、美元及市政债券指数期货 1987 平均期权、商品互换、长期债券期货期权、复合期权 1989 三月期欧洲马克期货、上限期权、欧洲货币单位期货、利 率互换期权 1990 股票指数互换 1991 证券组合互换 1992 特种互换 另外，金融衍生工具也带来了金融风险： 20 世纪 90 年代全球主要金融衍生工具交易损失事件一览表 公司名称 发现时间 损失额 交易内容 富士银行 1991.5 430 亿日元 股票交易 第一劝业银行 1991.12 30 亿日元 外汇交易 昭和壳牌石油 1993.2 1650 亿日元 外汇交易 鹿岛石油 1994.4 1500 亿日元 外汇交易 基得皮波迪银行 1994.4 3.5 亿英镑 债券交易 美国宝洁 1994.4 1.6 亿美元 利率互换 东京证券 1994.11 320 亿日元 债券期货 美国加州橙郡 1994.12 15 亿美元 抵押证券交易 英国巴林银行 1995.2 11 亿美元 期货期权交易 中国万国证券 1995.2 10 亿元人民币 国债期货交易 人和银行 1995.9 14 亿美元 债券交易 英国西敏寺银行 1997.3 1.4 亿英镑 期权交易 5． 2． 2 金融期货交易 金融期货交易是指交易双方在期货交易所买卖期货合约的交易行为。期货交易是在现货 交易基础上发展起来的、通过在期货交易所内成交标准化期货合约的一种新型交易方式。交 易遵从“公开、公平、公正”的原则。买入期货称“买空”或称“多头“，亦即多头交易，卖出期 货称”卖空“或”空头“，亦即空头交易 期货交易的买卖又称在期货市场上建立交易部位，买空称作建立多头部位，卖空称作建 立空头部位。开始买入或卖出期货合约的交易行为称为“开仓”或“建立交易部位”，交易 者手中持有合约称为“持仓”，交易者了结手中的合约进行反向交易的行为称“平仓”或“对 冲”，如果到了交割月份，交易者手中的合约仍未对冲，那么，持空头合约者就要备好实货 准备提出交割，持多头合约者就要备好资金准备接受实物。一般情况下，大多数合约都在到 期前以对冲方式了结，只有极少数要进行实货交割。 期货交易建立在现货交易的基础上，是一般契约交易的发展。为了使期货合约这种特 殊的商品便于在市场中流通，保证期货交易的顺利进行和健康发展，所有交易都是在有组织 的期货市场中进行的。 5． 2． 2． 1 金融期货交易的含义与特征 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn
●期货交易 期货交易(future trading),是相对于现货交易而言的。现货交易是指买卖双方一手交 货一手交钱，钱货即时交割的一种行为。它有货品的实际转移。期货交易则是指实卖双方不 立即钱货两清，而是签订一个商品的远期交货合同，然后在约定的时间才进行交割。期货交 易由于在交割日大多没有真正移交货品，因此，这种交易实质上就是交易一张统一的标准化 合同，即期货合约(future contract)。这个合约在交割前可以出售与转让。 进行期货交易的目的在于保值与投机。在市场上，由于商品价格千变万化，当商品拥有 者预测商品价格将要下跌时，就提前卖出商品，以避免跌价风险：同时市场也有人会预测商 品价格可能上升，于是就冒险提前廉价买进，以求高价卖出。由于一个要卖一个愿买，期货 买卖成立，前者是为了保值，后者则是为了投机。 ●金融期货交易 金融期货交易是相对于商品期货交易而言的，是指以金融商品为交易对象的一种买卖行 为，确切地说，是约定在将来特定的时间里，以交易所内规定的价格，买卖一定数量的某种 金融商品的双边合同。它归根到底也是买卖合同。 从事金融期货交易的场所，即为金融期货市场。 金融期货交易的基本特征： 第一，合约标准化。期货交易具有标准化和简单化的特征期货交易通过买卖期货合约进 行，而期货合约是标准化的合约。这种标准化是指进行期货交易的商品的品级、数量、质量 等都是预先规定好的，只有价格是变动的。这是期货交易区别于现货远期交易的一个重要特 征。 第二，场所固定化。期货交易具有组织化和规范化的特征期货交易是在依法建立的期货 交易所内进行的，一般不允许进行场外交易，因此期货交易是高度组织化的。期货交易所是 买卖双方汇聚并进行期货交易的场所，是非营利组织，旨在提供期货交易的场所与交易设施， 制定交易规则，充当交易的组织者，本身并不介入期货交易活动，也不干预期货价格的形成。 第三，结算统一化。期货交易具有付款方向一致性的特征期货交易是由结算所专门进行 结算的。所有在交易所内达成的交易，必须送到结算所进行结算，经结算处理后才算最后达 成，才成为合法交易。交易双方互无关系，都只以结算所作为自己的交易对手，只对结算所 负财务责任，即在付款方向上，都只对结算所，而不是交易双方之间互相往来款项。这种付 款方向的一致性大大地简化了交易手续和实货交割程序，而且也为交易者在期货合约到期之 前通过作“对冲”操作而免除到期交割义务创造了可能。 第四，交割定点化。实物交割只占一定比例，多以对冲了结。期货交易的对冲”机制免 除了交易者必须进行实物交割的责任。国外成熟的期货市场的运行经验表明，由于在期货市 场进行实物交割的成本往往要高于直接进行现货交易成本，包括套期保值者在内的交易者多 以对冲了结手中的持仓，最终进行实物交割的只占很小的比例。期货交割必须在指定的交割 仓库进行。 第五，交易经纪化。期货交易具有集中性和高效性的特征这种集中性是指，期货交易不 是由实际需要买进和卖出期货合约的买方和卖方在交易所内直接见面进行交易，而是由场内 经纪人即出市代表代表所有买方和卖方在期货交易场内进行，交易者通过下达指令的方式进 行交易，所有的交易指令最后都由场内出市代表负责执行。交易简便，寻找成交对象十分容 易，交易效率高，表现出高效的特征。集中性还表现为一般不允许进行场外私下交易。 第六，保证金制度化。期货交易具有高信用的特征这种高信用特征是集中表现为期货交 易的保证金制度。期货交易需要交纳一定的保证金。交易者在进入期货市场开始交易前，必 须按照交易所的有关规定交纳一定的履约保证金，并应在交易过程中维持一个最低保证金水 平，以便为所买卖的期货合约提供一种保证。保证金制度的实施，不仅使期货交易具有“以 PDF文件使用"pdfFactory Pro”试用版本创建ww.fineprint..cn
● 期货交易 期货交易(future trading)，是相对于现货交易而言的。现货交易是指买卖双方一手交 货一手交钱，钱货即时交割的一种行为。它有货品的实际转移。期货交易则是指实卖双方不 立即钱货两清，而是签订一个商品的远期交货合同，然后在约定的时间才进行交割。期货交 易由于在交割日大多没有真正移交货品，因此，这种交易实质上就是交易一张统一的标准化 合同，即期货合约(future contract)。这个合约在交割前可以出售与转让。 进行期货交易的目的在于保值与投机。在市场上，由于商品价格千变万化，当商品拥有 者预测商品价格将要下跌时，就提前卖出商品，以避免跌价风险；同时市场也有人会预测商 品价格可能上升，于是就冒险提前廉价买进，以求高价卖出。由于一个要卖一个愿买，期货 买卖成立，前者是为了保值，后者则是为了投机。 ● 金融期货交易 金融期货交易是相对于商品期货交易而言的，是指以金融商品为交易对象的一种买卖行 为，确切地说，是约定在将来特定的时间里，以交易所内规定的价格，买卖一定数量的某种 金融商品的双边合同。它归根到底也是买卖合同。 从事金融期货交易的场所，即为金融期货市场。 金融期货交易的基本特征： 第一,合约标准化。期货交易具有标准化和简单化的特征期货交易通过买卖期货合约进 行，而期货合约是标准化的合约。这种标准化是指进行期货交易的商品的品级、数量、质量 等都是预先规定好的，只有价格是变动的。这是期货交易区别于现货远期交易的一个重要特 征。 第二，场所固定化。期货交易具有组织化和规范化的特征期货交易是在依法建立的期货 交易所内进行的，一般不允许进行场外交易，因此期货交易是高度组织化的。期货交易所是 买卖双方汇聚并进行期货交易的场所，是非营利组织，旨在提供期货交易的场所与交易设施， 制定交易规则，充当交易的组织者，本身并不介入期货交易活动，也不干预期货价格的形成。 第三，结算统一化。期货交易具有付款方向一致性的特征期货交易是由结算所专门进行 结算的。所有在交易所内达成的交易，必须送到结算所进行结算，经结算处理后才算最后达 成，才成为合法交易。交易双方互无关系，都只以结算所作为自己的交易对手，只对结算所 负财务责任，即在付款方向上，都只对结算所，而不是交易双方之间互相往来款项。这种付 款方向的一致性大大地简化了交易手续和实货交割程序，而且也为交易者在期货合约到期之 前通过作“对冲”操作而免除到期交割义务创造了可能。 第四，交割定点化。实物交割只占一定比例，多以对冲了结。期货交易的“对冲”机制免 除了交易者必须进行实物交割的责任。国外成熟的期货市场的运行经验表明，由于在期货市 场进行实物交割的成本往往要高于直接进行现货交易成本，包括套期保值者在内的交易者多 以对冲了结手中的持仓，最终进行实物交割的只占很小的比例。期货交割必须在指定的交割 仓库进行。 第五，交易经纪化。期货交易具有集中性和高效性的特征这种集中性是指，期货交易不 是由实际需要买进和卖出期货合约的买方和卖方在交易所内直接见面进行交易，而是由场内 经纪人即出市代表代表所有买方和卖方在期货交易场内进行，交易者通过下达指令的方式进 行交易，所有的交易指令最后都由场内出市代表负责执行。交易简便，寻找成交对象十分容 易，交易效率高，表现出高效的特征。集中性还表现为一般不允许进行场外私下交易。 第六，保证金制度化。期货交易具有高信用的特征这种高信用特征是集中表现为期货交 易的保证金制度。期货交易需要交纳一定的保证金。交易者在进入期货市场开始交易前，必 须按照交易所的有关规定交纳一定的履约保证金，并应在交易过程中维持一个最低保证金水 平，以便为所买卖的期货合约提供一种保证。保证金制度的实施，不仅使期货交易具有“以 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn
小博大”的杠杆原理，吸补众多交易者参与，而且使得结算所为交易所内达成并经结算后的 交易提供履约担保，确保交易者能够履约。 第七，商品特殊化。期货交易对期货商品具有选择性期货商品具有特殊性。许多适宜于 用现货交易方式进行交易的商品，并不一定适宜于期货交易。这就是期货交易对于期货商品 所表现出的选择性特征。一般而言，商品是否能进行期货交易，取决于四个条件：一是商品 是否具有价格风险即价格是否波动频繁：二是商品的拥有者和需求者是否渴求避险保护：三 是商品能否耐贮藏并运输：四是商品的等级、规格、质量等是否比较容易划分。不同等级的， 需要升贴水。这是四个最基本条件，只有符合这些条件的商品，才有可能作为期货商品进行 期货交易。 金融期货交易的职能： 金融期货交易的重要职能在于提供套期保值的手段。金融期货交易提供的套期保值，主 要有两种： ①卖出套期保值。该保值又叫空头期货保值，它是指利用利率期货交易避免将来利率上 升引起的持有债券的价值下跌或预定的借款费用上升的风险：或者指利用外汇期货交易避免 将来外汇汇率下跌引起持有外币资产的价值下跌，以及将来的外汇收入的价值减少的风险。 ②买入套期保值，也称多头期货保值，是指利用利率期货交易避免将来利率下跌引起的 债券投资的预定利益减少（债券的购入价格上升）的风险：或者指利用外汇期货交易避免将来 外汇汇率上升引起以本币计价的预定外汇支付额增加的风险（即要多付出本币）。 ③直接保值是指利用与需要保值的现货相同的商品避免风险。 ④相互保值是指期货市场上没有与需要保值的现货相同的商品，就利用利率联动关系最 密切的商品避免风险。 上述职能由于期货市场上交易的标准化，实际中难以充分实现，为此就须注意两种风险： 第一，基准风险。这是由直接保值与相互保值产生的风险，只是前者风险较小些，后者风险 较大些。第二，收益曲线风险。这是因收付期不完全一致、收益曲线的变化产生的风险。 5.2.2.2金融期货交易的产生与发展 金融期货交易，相对于商品期货交易来说出现得晚些，后者己约有700年的历史，而前 者是在本世纪70年代才出现的。1972年5月美国艺加哥商品交易所(Chicago mercantile exchange,简称CME)的国际货币市场(international monetary market,.简称MM)首次开拓了 外币对美元的期货交易，亦即外汇期货交易或汇率期货交易。产生这种新式期货的导因是当 时的国际通货动荡，以及投机风气日盛。1960年以来，美元危机经常爆发，许多国家越来 越多地要求向美国兑换黄金，致使美国黄金大量流失，最后不得不实行"新经济政策"，停止 兑换黄金，即所谓的"尼克松冲击"。这个冲击最终使布雷顿森林体制崩溃，接着各国纷纷实 行浮动汇率。这时国际货币制度比较混乱，汇率波动频繁，投机盛行，贸易商急切需要新的 可避免外汇风险的手段。于是艺加哥的商品交易所就按照商品期货市场交易的原理，推出了 外汇期货交易。接着在1975年以后又相继推出各种利率期货，如是年10月该交易所推出了 政府住宅抵押证券的期货交易，1977年8月与1979年6月先后推出了长期和中期国库券期 货交易，1977年9月和1979年5月也先后推出了90天和30天的商业票据期货交易。到1982 年，在美国期货市场的总成交额中，外汇期货的成交额占了近10%，利率期货成交额占26 %。这年2月，美国堪萨斯农产品交易所又首创股票指数期货交易，嗣后纽约期货交易所和 美国股票交易所也开办此项新业务。总之，金融期货的发展使任何反映景气动向的数据均被 商品化。金融期货交易自美国推出后，世界其他各国和地区相继仿效，伦敦、香港、新加坡、 多伦多、悉尼等亦都先后开办金融期货交易并初具规模。东京金融市场也先后开办债券期货 交易、股票指数期货交易，并于1989年6月开设东京金融期货交易所。可见，金融期货交 易潜力很大，在世界主要金融市场都有显著的发展。 PDF文件使用"pdfFactory Pro"试用版本创建www,fineprint..cn
小博大”的杠杆原理，吸补众多交易者参与，而且使得结算所为交易所内达成并经结算后的 交易提供履约担保，确保交易者能够履约。 第七，商品特殊化。期货交易对期货商品具有选择性期货商品具有特殊性。许多适宜于 用现货交易方式进行交易的商品，并不一定适宜于期货交易。这就是期货交易对于期货商品 所表现出的选择性特征。一般而言，商品是否能进行期货交易，取决于四个条件：一是商品 是否具有价格风险即价格是否波动频繁；二是商品的拥有者和需求者是否渴求避险保护；三 是商品能否耐贮藏并运输；四是商品的等级、规格、质量等是否比较容易划分。不同等级的， 需要升贴水。这是四个最基本条件，只有符合这些条件的商品，才有可能作为期货商品进行 期货交易。 金融期货交易的职能： 金融期货交易的重要职能在于提供套期保值的手段。金融期货交易提供的套期保值，主 要有两种： ①卖出套期保值。该保值又叫空头期货保值，它是指利用利率期货交易避免将来利率上 升引起的持有债券的价值下跌或预定的借款费用上升的风险；或者指利用外汇期货交易避免 将来外汇汇率下跌引起持有外币资产的价值下跌，以及将来的外汇收入的价值减少的风险。 ②买入套期保值，也称多头期货保值，是指利用利率期货交易避免将来利率下跌引起的 债券投资的预定利益减少(债券的购入价格上升)的风险；或者指利用外汇期货交易避免将来 外汇汇率上升引起以本币计价的预定外汇支付额增加的风险(即要多付出本币)。 ③直接保值是指利用与需要保值的现货相同的商品避免风险。 ④相互保值是指期货市场上没有与需要保值的现货相同的商品，就利用利率联动关系最 密切的商品避免风险。 上述职能由于期货市场上交易的标准化，实际中难以充分实现，为此就须注意两种风险： 第一，基准风险。这是由直接保值与相互保值产生的风险，只是前者风险较小些，后者风险 较大些。第二，收益曲线风险。这是因收付期不完全一致、收益曲线的变化产生的风险。 5． 2． 2． 2 金融期货交易的产生与发展 金融期货交易，相对于商品期货交易来说出现得晚些，后者已约有 700 年的历史，而前 者是在本世纪 70 年代才出现的。1972 年 5 月美国芝加哥商品交易所(Chicago mercantile exchange，简称 CME)的国际货币市场(international monetary market，简称 IMM)首次开拓了 外币对美元的期货交易，亦即外汇期货交易或汇率期货交易。产生这种新式期货的导因是当 时的国际通货动荡，以及投机风气日盛。1960 年以来，美元危机经常爆发，许多国家越来 越多地要求向美国兑换黄金，致使美国黄金大量流失，最后不得不实行"新经济政策"，停止 兑换黄金，即所谓的"尼克松冲击"。这个冲击最终使布雷顿森林体制崩溃，接着各国纷纷实 行浮动汇率。这时国际货币制度比较混乱，汇率波动频繁，投机盛行，贸易商急切需要新的 可避免外汇风险的手段。于是芝加哥的商品交易所就按照商品期货市场交易的原理，推出了 外汇期货交易。接着在 1975 年以后又相继推出各种利率期货，如是年 10 月该交易所推出了 政府住宅抵押证券的期货交易，1977 年 8 月与 1979 年 6 月先后推出了长期和中期国库券期 货交易，1977 年 9 月和 1979 年 5 月也先后推出了 90 天和 30 天的商业票据期货交易。到 1982 年，在美国期货市场的总成交额中，外汇期货的成交额占了近 10％，利率期货成交额占 26 ％。这年 2 月，美国堪萨斯农产品交易所又首创股票指数期货交易，嗣后纽约期货交易所和 美国股票交易所也开办此项新业务。总之，金融期货的发展使任何反映景气动向的数据均被 商品化。金融期货交易自美国推出后，世界其他各国和地区相继仿效，伦敦、香港、新加坡、 多伦多、悉尼等亦都先后开办金融期货交易并初具规模。东京金融市场也先后开办债券期货 交易、股票指数期货交易，并于 1989 年 6 月开设东京金融期货交易所。可见，金融期货交 易潜力很大，在世界主要金融市场都有显著的发展。 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn
5.2.2.3金融期货市场的组织结构 以芝加哥商业交易所的国际货币市场的构成来说明金融期货市场的组织结构。MM的 构成包括： (①交易所。 这是会员从事金融期货交易的场所。政府为保证市场秩序和公正交易，也对市场予以一 定的限制与监督，会员经营则按交易所规章进行。 ②会员。 交易所的组织形式是会员制。在交易所内从事交易是会员的当然权利。会员还可通过高 级职员会议参与政策制定，制定交易所的各种管理规章。会员按职能可分为期货代售商场内 经纪人两种，也有同一会员兼具这两种身份的。期货代售商是与非会员顾客进行交易，再把 订货转给场内经纪人。后者既可为客户办理交易，也可以自己的账户做交易。只做自己账户 上的交易者又称场内交易员，它有三种类型：①抢帽子者(scalper),这是从事转手买卖赚取 价差的交易员：②当日结清的交易员(daytrader),是指专注于某营业日中的价格变动，从中 赚取差价的经纪人：③多空套做者(spreader),是指从多种交易商品（而非某一种）的价格中赚 取差价的交易商。场内交易商按是否直接与清算机构交易，又可分为清算会员(clearing member)和非清算会员(non-clearing member)),前者能直接与清算机构交易，后者只能在清算 会员那里设立交易账户，并通过清算会员结算。 ③清算机构。 这是由清算会员设立并拥有的机构，其职能在于保证交易履行并负责结算。它具体有三 个作用：其一，保证履约。即由清算机构对买卖当事人履行合同提供担保。其二，收取原始 保证金。这个保证金是交易双方当事者委托清算会员交易时所寄存的，并由清算会员将其寄 存于清算机构里。其三，结算与维持交易保证金。清算机构在每天交易结束时，要用市场价 结算尚未结算的合同，并根据结算的结果（盈余或亏损）对原始保证金予以调整（增加或减少）。 即无论怎样，保证金必须维持在一定的水平上。这种应该予以维持的最低水平的保证金余额 即为交易保证金。若保证金降至交易保证金以下，买卖当事人必须追加保证金。 ④市场参与者。 它有两种：①商业性交易商，具体又包括证券商、商业银行等金融机构及年金基金会、 保险公司和企业等。其目的在于避免利率、价格变化产生的风险。②非商业性交易商，包括 期货商、期货市场上的投资信托者、个人投资者。主要目的在于投机。 ⑤买卖方式。 在期货市场上除价格外，其他交易条件都是标准化或规模化的。交易价格是由交易所公 开拍卖决定的。参加交易的人在交易开始前可自由寻找买卖对象，但交易方式只能采用公开 拍卖方式，否则无效。 金融期货市场构成及交易流向可参见下图。 PDF文件使用"pdfFactory Pro”试用版本创建w.fineprint..cn
5． 2． 2． 3 金融期货市场的组织结构 以芝加哥商业交易所的国际货币市场的构成来说明金融期货市场的组织结构。IMM 的 构成包括： ①交易所。 这是会员从事金融期货交易的场所。政府为保证市场秩序和公正交易，也对市场予以一 定的限制与监督，会员经营则按交易所规章进行。 ②会员。 交易所的组织形式是会员制。在交易所内从事交易是会员的当然权利。会员还可通过高 级职员会议参与政策制定，制定交易所的各种管理规章。会员按职能可分为期货代售商场内 经纪人两种，也有同一会员兼具这两种身份的。期货代售商是与非会员顾客进行交易，再把 订货转给场内经纪人。后者既可为客户办理交易，也可以自己的账户做交易。只做自己账户 上的交易者又称场内交易员，它有三种类型：①抢帽子者(scalper)，这是从事转手买卖赚取 价差的交易员；②当日结清的交易员(daytrader)，是指专注于某营业日中的价格变动，从中 赚取差价的经纪人；③多空套做者(spreader)，是指从多种交易商品(而非某一种)的价格中赚 取差价的交易商。场内交易商按是否直接与清算机构交易，又可分为清算会员(clearing member)和非清算会员(non-clearing member)，前者能直接与清算机构交易，后者只能在清算 会员那里设立交易账户，并通过清算会员结算。 ③清算机构。 这是由清算会员设立并拥有的机构，其职能在于保证交易履行并负责结算。它具体有三 个作用：其一，保证履约。即由清算机构对买卖当事人履行合同提供担保。其二，收取原始 保证金。这个保证金是交易双方当事者委托清算会员交易时所寄存的，并由清算会员将其寄 存于清算机构里。其三，结算与维持交易保证金。清算机构在每天交易结束时，要用市场价 结算尚未结算的合同，并根据结算的结果(盈余或亏损)对原始保证金予以调整(增加或减少)。 即无论怎样，保证金必须维持在一定的水平上。这种应该予以维持的最低水平的保证金余额 即为交易保证金。若保证金降至交易保证金以下，买卖当事人必须追加保证金。 ④市场参与者。 它有两种：①商业性交易商，具体又包括证券商、商业银行等金融机构及年金基金会、 保险公司和企业等。其目的在于避免利率、价格变化产生的风险。②非商业性交易商，包括 期货商、期货市场上的投资信托者、个人投资者。主要目的在于投机。 ⑤买卖方式。 在期货市场上除价格外，其他交易条件都是标准化或规模化的。交易价格是由交易所公 开拍卖决定的。参加交易的人在交易开始前可自由寻找买卖对象，但交易方式只能采用公开 拍卖方式，否则无效。 金融期货市场构成及交易流向可参见下图。 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn
若户 客户 买 代售商 代修 场内经纪人 晒内经记人 《作吉草兽兵 《上齿草盘品》 女 空鉴 晒内姬人 《有算会岗3 是灯 尖灯 买方 情单L构 央方 1B一1 地胡置市死中此死灰网流灯上口 5. 2.2.4金融期货交易的种类 ●外汇期货交易 外汇期货交易是指交易双方在期货交易所内，通过公开竞价买进或卖出在未来某一日 期，根据协议价格，交割标准数量外汇的合约交易。之所以会有外汇期货交易，是因为贸易 商在订定贸易契约至债权债务清算这段时间，会面临汇率波动风险，为转嫁风险（一般转嫁 给银行)，贸易商就进行期货交易。 其做法是在现货市场上买进一种货币的同时，又在期货市场上卖出等额的同一货币的期 货：或作相反的交易。目前，外汇期货交易主要是日元、英镑、马克、瑞士法郎、荷兰盾、 法国法郎、加拿大元、墨西哥比索与美元的外汇交易。 下面以外汇汇率套期保值为例加以说明。例如，在1999年，美国某跨国公司在德国有 一工厂，该厂急需资金，但预测6个月后资金状况可能好转。同时该公司在美国的另一家工 厂有资金多余。为此，美国的工厂在现货市场上买来25万马克汇给在德国的工厂，为避免 汇率波动损失，同时又在期货市场上卖出两份德国马克合约。详见下表： 现货 期货 3月1日 3月1日 买进DM250000 卖出2份8月份马克期货合约，每份DM125000, 汇率：US$1=DM1.7800 共DM250000 价值：US$140449 汇率：US$12DM1.7650 价值：US$141643 8月1日 8月1日 卖出DM250000 买回2份8月份马克期货合约 汇率：US$1=DM1.7820 汇率：US$1=DM1.7790 价值：US$140291 价值：US$140.528 损失：US$158 盈利：US$1115 可见，美国工厂虽在现货市场上损失了158美元，但在期货市场却有1115美元的盈利， 抵消后仍赚957美元。如果美国工厂没有进行套期保值，那它就会因汇率的变动而损失158 PDF文件使用"pdfFactory Pro"试用版本创建ww,fineprint.cn
5． 2． 2． 4 金融期货交易的种类 ● 外汇期货交易 外汇期货交易是指交易双方在期货交易所内，通过公开竞价买进或卖出在未来某一日 期，根据协议价格，交割标准数量外汇的合约交易。之所以会有外汇期货交易，是因为贸易 商在订定贸易契约至债权债务清算这段时间，会面临汇率波动风险，为转嫁风险(一般转嫁 给银行)，贸易商就进行期货交易。 其做法是在现货市场上买进一种货币的同时，又在期货市场上卖出等额的同一货币的期 货；或作相反的交易。目前，外汇期货交易主要是日元、英镑、马克、瑞士法郎、荷兰盾、 法国法郎、加拿大元、墨西哥比索与美元的外汇交易。 下面以外汇汇率套期保值为例加以说明。例如，在 1999 年，美国某跨国公司在德国有 一工厂，该厂急需资金，但预测 6 个月后资金状况可能好转。同时该公司在美国的另一家工 厂有资金多余。为此，美国的工厂在现货市场上买来 25 万马克汇给在德国的工厂，为避免 汇率波动损失，同时又在期货市场上卖出两份德国马克合约。详见下表： 现 货 期 货 3 月 1 日 买进 DM250000 汇率：US$1=DM 1．7800 价值：US$140 449 3 月 1 日 卖出 2 份 8 月份马克期货合约，每份 DMl25 000， 共 DM250 000 汇率；US$12DMl．7650 价值：US$141 643 8 月 1 日 卖出 DM250 000 汇率：US$1＝DM l．7820 价值：US$140 291 8 月 1 日 买回 2 份 8 月份马克期货合约 汇率：US$1＝DM l．7790 价值：US$140．528 损失：US$158 盈利：US$1 115 可见，美国工厂虽在现货市场上损失了 158 美元，但在期货市场却有 1115 美元的盈利， 抵消后仍赚 957 美元。如果美国工厂没有进行套期保值，那它就会因汇率的变动而损失 158 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn
美元，此即为空头保值。 外汇期货交易的特点： 这是相对于远期外汇交易来说的。这些特点有： 其一，合同规格和金额标准化。外汇期货合约的规格标准化，每笔交易也都按规定的标 准金额订立买卖合同，如25000英镑、125000马克和2500000日元等。 其二，交割日期固定化，且与日历月份一致。常见的有3个月、6个月、9个月和12 个月，而远期外汇交易的期限、货币、金额和交割期都要具体订明，每份合约都与其他合约 不同。 其三，外汇期货交易在有形的交易所内喊价，竞价成交，而远期外汇买卖则由银行通过 电话、电传或电脑直接商谈成交 其四，期货交易手续简单，人人都可参加交易，而远期外汇交易只有银行或大公司才能 参与。 其五，期货交易买卖双方都以交易所的清算部门为成交对方，可避免违约风险，而远期 外汇买卖对每个成交对方的资信都必须深入了解以减少风险。 其六，期货交易双方都需交保证金，而远期外汇交易银行之间一般不收保证金，只对某 些规模不大的非金融机构收取保证金。 其七，期货交易每天结算盈亏，获利可以提走，亏损在保证金降到维持水千以下（最低 保留值)时要立即补足原始保证金的数额，这部分保证金又叫保留值押金。而远期外汇交易 的交割期一般由银行与其客户协商规定。 其八，合同价格波动严格化。期货交易的外币都规定每日的最低价格和最高波动限额， 只要达到或突破限额，当天的交易即告终止。 其九，期货交易的标价方式采用美式标价法，而远期外汇交易的标价，通常采用欧式标 价法。 外汇期货交易的程序： 第一步：客户须在经纪人公司开设账户，交纳保证金并委托经纪人公司为其办理期货合 约买卖： 第二步：经纪人公司通知其在交易场内的代表，将订单交给交易厅的经纪人，由经纪人 相互间进行交易： 第三步：成交后，交易厅经纪人一方面把交易结果通知经纪人公司及客户，另一方面将 成交的订单交给清算行，进行记录并最后清算。清算行是交易的结算者，它可以在法律上保 证交易双方不会因一方拒付而蒙受损失。由于外汇期货交易者既可以买进，也可以卖出，因 而当天实际的外汇交割量是该交易者买卖的差额。 外汇期货交易的作用： 第一，保值。套期保值者可把外币期货合约视为一项保险手段，以此来避免国际贸易和 投资活动中面临的汇率风险。 第二，投机。通过货币期货市场，投机者也可容易地进行投机。由于期货市场保证金需 求不高，因而投机者可以用少量资金进行较大规模的投机活动。如在国际货币市场土，一份 125000马克的期货合约只要求事先交纳1500美元的保证金就可以了。如果以1马克兑0.56 美元的汇率购买一份马克期货，当马克升值3%时，投机者就可获利2100美元，100份合 约即可获利21万美元。 ●利率期货交易 利率期货交易是指买卖双方在有组织的交易所内，通过公开竞价买进或卖出某种有息资 产并在未来一定的时间进行交割的一种交易。利率期货交易原理与外汇期货交易原理一样， 只是交易对象不同而己。目前，利率期货交易以一种指数为报价单位，该指数是用100减去 PDF文件使用"pdfFactory Pro”试用版本创建www,fineprint.cn
美元，此即为空头保值。 外汇期货交易的特点： 这是相对于远期外汇交易来说的。这些特点有： 其一，合同规格和金额标准化。外汇期货合约的规格标准化，每笔交易也都按规定的标 准金额订立买卖合同，如 25 000 英镑、125 000 马克和 2 500 000 日元等。 其二，交割日期固定化，且与日历月份一致。常见的有 3 个月、6 个月、9 个月和 12 个月，而远期外汇交易的期限、货币、金额和交割期都要具体订明，每份合约都与其他合约 不同。 其三，外汇期货交易在有形的交易所内喊价，竞价成交，而远期外汇买卖则由银行通过 电话、电传或电脑直接商谈成交 其四，期货交易手续简单，人人都可参加交易，而远期外汇交易只有银行或大公司才能 参与。 其五，期货交易买卖双方都以交易所的清算部门为成交对方，可避免违约风险，而远期 外汇买卖对每个成交对方的资信都必须深入了解以减少风险。 其六，期货交易双方都需交保证金，而远期外汇交易银行之间一般不收保证金，只对某 些规模不大的非金融机构收取保证金。 其七，期货交易每天结算盈亏，获利可以提走，亏损在保证金降到维持水千以下(最低 保留值)时要立即补足原始保证金的数额，这部分保证金又叫保留值押金。而远期外汇交易 的交割期一般由银行与其客户协商规定。 其八，合同价格波动严格化。期货交易的外币都规定每日的最低价格和最高波动限额， 只要达到或突破限额，当天的交易即告终止。 其九，期货交易的标价方式采用美式标价法，而远期外汇交易的标价，通常采用欧式标 价法。 外汇期货交易的程序： 第一步：客户须在经纪人公司开设账户，交纳保证金并委托经纪人公司为其办理期货合 约买卖； 第二步：经纪人公司通知其在交易场内的代表，将订单交给交易厅的经纪人，由经纪人 相互间进行交易； 第三步：成交后，交易厅经纪人一方面把交易结果通知经纪人公司及客户，另一方面将 成交的订单交给清算行，进行记录并最后清算。清算行是交易的结算者，它可以在法律上保 证交易双方不会因一方拒付而蒙受损失。由于外汇期货交易者既可以买进，也可以卖出，因 而当天实际的外汇交割量是该交易者买卖的差额。 外汇期货交易的作用： 第一，保值。套期保值者可把外币期货合约视为一项保险手段，以此来避免国际贸易和 投资活动中面临的汇率风险。 第二，投机。通过货币期货市场，投机者也可容易地进行投机。由于期货市场保证金需 求不高，因而投机者可以用少量资金进行较大规模的投机活动。如在国际货币市场土，一份 125 000 马克的期货合约只要求事先交纳 1 500 美元的保证金就可以了。如果以 1马克兑 0．56 美元的汇率购买一份马克期货，当马克升值 3％时，投机者就可获利 2 100 美元，100 份合 约即可获利 21 万美元。 ● 利率期货交易 利率期货交易是指买卖双方在有组织的交易所内，通过公开竞价买进或卖出某种有息资 产并在未来一定的时间进行交割的一种交易。利率期货交易原理与外汇期货交易原理一样， 只是交易对象不同而已。目前，利率期货交易以一种指数为报价单位，该指数是用 100 减去 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn
利率得出，称为MM(国际货币市场)指数。如年利率4厘，MM指数即为96.00。以MM 指数报价时，指数越高，利率期货合约的价值就越高：反之亦然。 ●股票指数期货交易 股票指数期货交易是指在期货交易所买入或卖出某种股票的指数而在未来一定的时间 交割的一种行为。这种交易的股票指数因具体交易所而不同。如在美国，有堪萨斯交易所用 的价值线综合指数：芝加哥交易所用的标准普尔500及100指数：纽约交易所用的该所综合 指数：美国股票交易所用的主要市场指数。世界其他地方的交易所指数名称也不一，如香港 是恒生指数，并于1986年5月6日开始买卖指数期货，等等。股票指数期货合约的价格升 降以“点”来计算，一点代表多少价值因地而异，如在美国股票指数每升降1个点，就表示 合约升降500美元，而在香港每点则为50港元。股票指数交易的原理与其他金融期货相似。 下面以一简例加以说明。假设有甲、乙投资者，它们对香港恒生指数的升降预期不一， 甲认为两个月后恒指会上升，乙认为会下降，于是双方订立恒指期货交易合同进行操作，如 表所示。 甲投资者 乙投资者 因预期恒指会上升，故买入一张12月 1997年 的恒指期贷合约，其时期货市场内的 与甲作反向预测，卖出12月的一张 10月1日 恒指期货合约，作价为8100点 作价为8100点 股市果然上升，收市恒指为8185点， 1997年 12月30 结果净赚4250港元[(8185一—8 股市走势与预测相反，结果亏损4 00)x50] 250港元[(8185一8100)X50] 日 (其他费用支出未计) (其他费用支出未计) 当然如果股市走势与表中所述相反，则甲会亏损，而乙会净赚，亏损、净赚数目相等。 股票指数期货交易相对于其他现货交易也有几个特点： ①该交易是用现金结算的，而不用实物（股票）交割。因为指数代表的是若干种股票的价 格变动，而非若干数量的某种股票。 ②该交易打破了正常交易先买后卖的程序限制，既可以先买后卖（做多头），亦可先卖后 买（做空头）。 ③股票指数期货交易也是保值的一个手段。保值原理与其他金融期货交易保值一样。 ●黄金期货交易 黄金期货交易是指在期货交易所买进或卖出黄金而在未来一定的时间交割的交易。该交 易是以实物形态体现的金融期货，但交易原理则与其他金融期货一样。黄金期货交易最早由 加拿大的温尼伯商品交易所开拓。1974年12月31日美国才开办此项业务，此后澳大利亚 的悉尼商品交易所也开办黄金期货交易，但交易条件较严，只允许本国居民参与。1978年 11月新加坡成立了亚洲地区第一个国际性黄金期货交易所，随后香港于1980年8月也开办 该业务。1981年初伦敦也创立了黄金期货交易，并建立了一个独立的国际清算公司来处理 与各国的跨市场交易。同年9月日本经内阁批准在东京纤维交易所开办了黄金期货交易。 黄金期货交易同商品期货一样，实际上不需真正交货，绝大多数的合同在其到期前就己 对冲掉，故只需计算一下盈亏即可。黄金期货交易要收取许多费用，如手续费、仓储费、收 仓手续费以及保险费等。黄金期货市场投机也极活跃，一般的做法是，对黄金期货价格看涨 者，做多头期货的买方，而看跌者，则是做空头的卖方，如果金价变动与预期的一样，则在 期货到期前再作反向的对冲，从中盈利。当然如果预测失误，就会亏损。此外，投资者还可 PDF文件使用"pdfFactory Pro"试用版本创建ww,fineprint.cn
利率得出，称为 IMM(国际货币市场)指数。如年利率 4 厘，IMM 指数即为 96.00。以 IMM 指数报价时，指数越高，利率期货合约的价值就越高；反之亦然。 ● 股票指数期货交易 股票指数期货交易是指在期货交易所买入或卖出某种股票的指数而在未来一定的时间 交割的一种行为。这种交易的股票指数因具体交易所而不同。如在美国，有堪萨斯交易所用 的价值线综合指数；芝加哥交易所用的标准普尔 500 及 100 指数；纽约交易所用的该所综合 指数；美国股票交易所用的主要市场指数。世界其他地方的交易所指数名称也不一，如香港 是恒生指数，并于 1986 年 5 月 6 日开始买卖指数期货，等等。股票指数期货合约的价格升 降以“点”来计算，一点代表多少价值因地而异，如在美国股票指数每升降 1 个点，就表示 合约升降 500 美元，而在香港每点则为 50 港元。股票指数交易的原理与其他金融期货相似。 下面以一简例加以说明。假设有甲、乙投资者，它们对香港恒生指数的升降预期不一， 甲认为两个月后恒指会上升，乙认为会下降，于是双方订立恒指期货交易合同进行操作，如 表所示。 甲投资者 乙投资者 1997 年 10 月 1 日 因预期恒指会上升，故买入一张 12 月 的恒指期贷合约，其时期货市场内的 作价为 8100 点 与甲作反向预测，卖出 12 月的一张 恒指期货合约，作价为 8 100 点 1997 年 12 月 30 日 股市果然上升，收市恒指为 8 185 点， 结果净赚 4 250 港元[(8 185—8 00 )x50] (其他费用支出未计) 股市走势与预测相反，结果亏损 4 250 港元[(8 185—8l00)X50] (其他费用支出未计) 当然如果股市走势与表中所述相反，则甲会亏损，而乙会净赚，亏损、净赚数目相等。 股票指数期货交易相对于其他现货交易也有几个特点： ①该交易是用现金结算的，而不用实物(股票)交割。因为指数代表的是若干种股票的价 格变动，而非若干数量的某种股票。 ②该交易打破了正常交易先买后卖的程序限制，既可以先买后卖(做多头)，亦可先卖后 买(做空头)。 ③股票指数期货交易也是保值的一个手段。保值原理与其他金融期货交易保值一样。 ●黄金期货交易 黄金期货交易是指在期货交易所买进或卖出黄金而在未来一定的时间交割的交易。该交 易是以实物形态体现的金融期货，但交易原理则与其他金融期货一样。黄金期货交易最早由 加拿大的温 尼伯商品交易所开拓。1974 年 12 月 31 日美国才开办此项业务，此后澳大利亚 的悉尼商品交易所也开办黄金期货交易，但交易条件较严，只允许本国居民参与。1978 年 11 月新加坡成立了亚洲地区第一个国际性黄金期货交易所，随后香港于 1980 年 8 月也开办 该业务。1981 年初伦敦也创立了黄金期货交易，并建立了一个独立的国际清算公司来处理 与各国的跨市场交易。同年 9 月日本经内阁批准在东京纤维交易所开办了黄金期货交易。 黄金期货交易同商品期货一样，实际上不需真正交货，绝大多数的合同在其到期前就已 对冲掉，故只需计算一下盈亏即可。黄金期货交易要收取许多费用，如手续费、仓储费、收 仓手续费以及保险费等。黄金期货市场投机也极活跃，一般的做法是，对黄金期货价格看涨 者，做多头期货的买方，而看跌者，则是做空头的卖方，如果金价变动与预期的一样，则在 期货到期前再作反向的对冲，从中盈利。当然如果预测失误，就会亏损。此外，投资者还可 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn
一边做多头，一边做空头。如投机者预测2个月后金价会上涨，而3个月后又会回落，这样， 他就可以买进2个月的期货而卖出3个月的期货，以这种掉期进行投机也可获利。黄金期货 的交付，凡大宗者，大都采用账面划拨，即把存放在主要金融中心金库中的黄金所有权， 通过账户划拨完成交付。各国中央银行和国际金融组织一般采用此方式。 5.2.3金融期权 5.2.3.1金融期权定义 期权交易(option trading),是从期货交易发展来的。所谓期权，简单来说就是选择权， 或者说按规定价格购买或出售某一物品的权利。期权交易就是交易者通过支付一笔较小的费 用，得到一种权利，这种权利使得他有权在预先商定的到期日(prompt date)前，以预先协定 的价格(exercise price或strike price)和数量决定是否购买或出售商品。期权交易双方要订立 合约，对购买期权的买方来说，合约赋予他的是权利而非义务，他可以在期限内的任何时候 行使这个权利-买进或卖出或不行使期权听其作废。对出售期权的卖方来说，合约赋予他的 是义务而非权力，当买方按合约行使其买进或卖出的权利时，他有义务按合约规定卖出或买 进某种商品或金融资产。 期权交易历史悠久，其雏形可追溯到公元前1200年。现代期权交易始于70年代初，1987 年5月29日伦敦金属交易所正式开办期权交易。今天，期权交易已逐渐规范化，其规模也 不断扩大，种类不断齐全，己从传统的有形商品的期权交易发展到包括货币、证券、利率： 指数等领域的期权交易。其交易方式呈多样化，既可欧式，也可美式：既可在交易所内进行， 也可在场外交易。场外交易是在银行同业之间进行，也叫“柜台交易”。而经营期权业务的 交易所则遍布世界各主要金融市场。目前这类交易所有费城交易所、芝加哥商品交易所、纽 约商品交易所、美国证券交易所、阿姆斯特丹交易所、蒙特利尔交易所、伦敦股票交易所、 伦敦国际金融期货交易所和香港商品交易所等。我国大陆没有专门的期权市场，但中国银行 在1985年和1986年也分别开展了黄金、白银和货币等期权业务。期权交易己成为现代西方 金融市场上极为流行的一种交易方式。 5.2.3.2期权交易合约的主要因素 ①买家或投资者(taker)):是指购买期权的一方，或说购买权利的一方。 ②沽家或卖方(grantor):是指出售权利的一方： ③权价或期权费(premium):是指买家向沽家支付的购买权利的费用，也称保险费。期 权费有着重要的意义：一是期权买家可能遭受的最大损失程度控制在期权费之内，二是期权 卖家出售一项期权可立即得到一笔期权费收入。买方的损失或卖方的盈利均以期权费为准， 不会超过。 ④成交价：是指买家与卖家商定的远期商品交易的价格，也称基本价或合同价。 ⑤通知日(declaration date):是指期权买家要求履行商品合同的交货或提运时，必须在预 先确定的交货日或提运日前的某一天通知卖家，这一天即为“通知日”或“声明日”。 ⑥到期日：是指预先确定的交货日或提运日，这一天一个己预先声明的期权合约必须履 行，它是期权合同有效期的终点。这一天也称“履行日”。 在金融市场上的期权交易合约要素也同上，只是这里的“商品”是金融商品而己。 5.2.3.3期权交易的基本类型 ①买方期权。它也称延买期权或看涨期权或敲进，是指买家有权以双方预先协定的价格 在规定期内购买一个远期商品（包括金融商品，下同）合同。买时要支付期权费。 ②卖方期权。它也称延卖期权或看跌期权或敲出，是指买方有权以双方预先协定的价格 在规定期内出售一个远期商品合同。 ③双重期权。它是指期权买方在一定时期内有权选择以预先确定的价格买进，也有权选 择以该价格卖出商品合约。它实际上是上两种方式的组合。 PDF文件使用"pdfFactory Pro"试用版本创建www,fineprint..cn
一边做多头，一边做空头。如投机者预测 2 个月后金价会上涨，而 3 个月后又会回落，这样， 他就可以买进 2 个月的期货而卖出 3 个月的期货，以这种掉期进行投机也可获利。黄金期货 的交付，凡大宗者，大都采用账面划拨，即把存放在主要金融中心金库中的黄金所有权， 通过账户划拨完成交付。各国中央银行和国际金融组织一般采用此方式。 5． 2． 3 金融期权 5． 2． 3． 1 金融期权定义 期权交易(option trading)，是从期货交易发展来的。所谓期权，简单来说就是选择权， 或者说按规定价格购买或出售某一物品的权利。期权交易就是交易者通过支付一笔较小的费 用，得到一种权利，这种权利使得他有权在预先商定的到期日(prompt date)前，以预先协定 的价格(exercise price 或 strike price)和数量决定是否购买或出售商品。期权交易双方要订立 合约，对购买期权的买方来说，合约赋予他的是权利而非义务，他可以在期限内的任何时候 行使这个权利--买进或卖出或不行使期权听其作废。对出售期权的卖方来说，合约赋予他的 是义务而非权力，当买方按合约行使其买进或卖出的权利时，他有义务按合约规定卖出或买 进某种商品或金融资产。 期权交易历史悠久，其雏形可追溯到公元前 1200 年。现代期权交易始于 70 年代初，1987 年 5 月 29 日伦敦金属交易所正式开办期权交易。今天，期权交易已逐渐规范化，其规模也 不断扩大，种类不断齐全，已从传统的有形商品的期权交易发展到包括货币、证券、利率； 指数等领域的期权交易。其交易方式呈多样化，既可欧式，也可美式；既可在交易所内进行， 也可在场外交易。场外交易是在银行同业之间进行，也叫“柜台交易”。而经营期权业务的 交易所则遍布世界各主要金融市场。目前这类交易所有费城交易所、芝加哥商品交易所、纽 约商品交易所、美国证券交易所、阿姆斯特丹交易所、蒙特利尔交易所、伦敦股票交易所、 伦敦国际金融期货交易所和香港商品交易所等。我国大陆没有专门的期权市场，但中国银行 在 1985 年和 1986 年也分别开展了黄金、白银和货币等期权业务。期权交易已成为现代西方 金融市场上极为流行的一种交易方式。 5． 2． 3． 2 期权交易合约的主要因素 ①买家或投资者(taker)：是指购买期权的一方，或说购买权利的一方。 ②沽家或卖方(grantor)：是指出售权利的一方； ③权价或期权费(premium)：是指买家向沽家支付的购买权利的费用，也称保险费。期 权费有着重要的意义；一是期权买家可能遭受的最大损失程度控制在期权费之内，二是期权 卖家出售一项期权可立即得到一笔期权费收入。买方的损失或卖方的盈利均以期权费为准， 不会超过。 ④成交价：是指买家与卖家商定的远期商品交易的价格，也称基本价或合同价。 ⑤通知日(declaration date)：是指期权买家要求履行商品合同的交货或提运时，必须在预 先确定的交货日或提运日前的某一天通知卖家，这一天即为“通知日”或“声明日”。 ⑥到期日：是指预先确定的交货日或提运日，这一天一个已预先声明的期权合约必须履 行，它是期权合同有效期的终点。这一天也称“履行日”。 在金融市场上的期权交易合约要素也同上，只是这里的“商品”是金融商品而已。 5． 2． 3． 3 期权交易的基本类型 ①买方期权。它也称延买期权或看涨期权或敲进，是指买家有权以双方预先协定的价格 在规定期内购买一个远期商品(包括金融商品，下同)合同。买时要支付期权费。 ②卖方期权。它也称延卖期权或看跌期权或敲出，是指买方有权以双方预先协定的价格 在规定期内出售一个远期商品合同。 ③双重期权。它是指期权买方在一定时期内有权选择以预先确定的价格买进，也有权选 择以该价格卖出商品合约。它实际上是上两种方式的组合。 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn
