第八章金融运作机制 8.1学习要求 本章掌握金融市场运作机制。金融市场是一个综合性较强的市场，其运作较为复杂，而 各个机制之间相互影响。通过本章学习需掌握的机制包括利率机制、汇率机制、风险机制、 收益机制、融资机制、筹资机制。 8.2内容简述 金融市场是一个综合性较强的市场，在其市场运行中？它包括市场融资、筹资和投资多 方关系的融合，因而市场运作机制也较为复杂。其中包括利率机制、汇率机制、风险机制、 收益机制、融资机制、筹资机制。 8.2.1利率机制 8.2.1.1利率 利率是资金的价格，利率机制是金融投资运行中最基本的机制。市场经济条件下，资金 价格即利率取决于金融投资资金的供求关系。在一定利率水平下，资金供给大于需求，并持 续下去，会促使利率下降：反之引起利率上升。另一方面，利率又作用于投资资金的供给与 需求。 利率的作用机制 利率是通过对现代商品经济中一系列机制发生影响从而影响社会再生产的。 ①企业投资：在现代商品经济条件下，无论是企业为扩大再生产进行新的投资，还是企 业产品销路不好时维持简单再生产，甚至仅仅为了偿还债务，都需要借贷资金。利率的变化 将影响借贷资金成本，从而鼓励或者抑制企业投资，甚至关系到企业生存。 ②利润：取得较高利润是商品生产者生产与经营的直接目标。然而，利率的高低直接影 响到利润的多少。这是因为，在一定的价格水平上，利率的高低与利润的多少是成反比的。 ③货币：借贷资金市场的扩大和发展，投资场所的不断增加，人们收入的增加使得人们 更加注意比较使用货币的效益，选择货币的用途。因此，当利息率提高时，储蓄增多，货币 数量相对减少：反之，当利率下降时，储蓄减少，货币数量相对增加。 ④工资与消费：利率通过影响企业投资规模和基本建设规模、企业利润状况进而影响就 业状况，从而影响工资和消费基金水平。当利率较高时，企业投资、基律规模受到抑制，因 而减少就业机会，从而减少工资性支出和消费基金总额，利率下降时，情况则相反。不仅如 此，利率的变动还能促使消费基金和投资基金的转化当利率提高时，人们会把原计划用于购 买消费品的一部分钱储蓄起来，投资资金会增多，消费基金就会相应减少。反之，当利率下 降时，投资基金减少，消费基金相应增加。 ⑤价格：利率的高低直接影响价格水平的高低。这是因为一方面货币量的变动将直接影 响至（价格水平。另一方面，企业都把利息作为生产费用计算。现代商品经济中，消费信贷 也在不断扩大。对那些生产某些“垄断”性商品的企业来说，利率提高，成本增加，为了不 减少利润，需要提高价格。但是利率的提高，同时影响到储蓄增加，货币流通量相对减少， 使社会对商品的需求减少，从而使社会商品的价格下降。那些生产某些“垄断”性商品（主 要是其中一部分需求弹性较小的商品)的企业在此时即使提高价格，但整个社会购买力的减 少，也能抵消这一影响，抑制一般商品价格的上升。同时，较高的利率还能抑制消费信贷。 因此，从总的方面讲，提高利率是能够起到抑制社会一般商品的价格水平上升的作用。而降 低利率，情况则相反。 ⑥证券：证券的价格和利率的变动成反比。利率提高，股票、债券价格下降，将影响企 PDF文件使用"pdfFactory Pro"试用版本创建www,fineprint..cn
第八章 金融运作机制 8． 1 学习要求 本章掌握金融市场运作机制。金融市场是一个综合性较强的市场，其运作较为复杂，而 各个机制之间相互影响。通过本章学习需掌握的机制包括利率机制、汇率机制、风险机制、 收益机制、融资机制、筹资机制。 8． 2 内容简述 金融市场是一个综合性较强的市场，在其市场运行中?它包括市场融资、筹资和投资多 方关系的融合，因而市场运作机制也较为复杂。其中包括利率机制、汇率机制、风险机制、 收益机制、融资机制、筹资机制。 8． 2． 1 利率机制 8． 2． 1． 1 利率 利率是资金的价格，利率机制是金融投资运行中最基本的机制。市场经济条件下，资金 价格即利率取决于金融投资资金的供求关系。在一定利率水平下，资金供给大于需求，并持 续下去，会促使利率下降；反之引起利率上升。另一方面，利率又作用于投资资金的供给与 需求。 利率的作用机制 利率是通过对现代商品经济中一系列机制发生影响从而影响社会再生产的。 ①企业投资：在现代商品经济条件下，无论是企业为扩大再生产进行新的投资，还是企 业产品销路不好时维持简单再生产，甚至仅仅为了偿还债务，都需要借贷资金。利率的变化 将影响借贷资金成本，从而鼓励或者抑制企业投资，甚至关系到企业生存。 ②利润：取得较高利润是商品生产者生产与经营的直接目标。然而，利率的高低直接影 响到利润的多少。这是因为，在一定的价格水平上，利率的高低与利润的多少是成反比的。 ③货币：借贷资金市场的扩大和发展，投资场所的不断增加，人们收入的增加使得人们 更加注意比较使用货币的效益，选择货币的用途。因此，当利息率提高时，储蓄增多，货币 数量相对减少；反之，当利率下降时，储蓄减少，货币数量相对增加。 ④工资与消费：利率通过影响企业投资规模和基本建设规模、企业利润状况进而影响就 业状况，从而影响工资和消费基金水平。当利率较高时，企业投资、基律规模受到抑制，因 而减少就业机会，从而减少工资性支出和消费基金总额，利率下降时，情况则相反。不仅如 此，利率的变动还能促使消费基金和投资基金的转化当利率提高时，人们会把原计划用于购 买消费品的一部分钱储蓄起来，投资资金会增多，消费基金就会相应减少。反之，当利率下 降时，投资基金减少，消费基金相应增加。 ⑤价格：利率的高低直接影响价格水平的高低。这是因为一方面货币量的变动将直接影 响至（价格水平。另一方面，企业都把利息作为生产费用计算。现代商品经济中，消费信贷 也在不断扩大。对那些生产某些“垄断”性商品的企业来说，利率提高，成本增加，为了不 减少利润，需要提高价格。但是利率的提高，同时影响到储蓄增加，货币流通量相对减少， 使社会对商品的需求减少，从而使社会商品的价格下降。那些生产某些“垄断”性商品（主 要是其中一部分需求弹性较小的商品）的企业在此时即使提高价格，但整个社会购买力的减 少，也能抵消这一影响，抑制一般商品价格的上升。同时，较高的利率还能抑制消费信贷。 因此，从总的方面讲，提高利率是能够起到抑制社会一般商品的价格水平上升的作用。而降 低利率，情况则相反。 ⑥证券：证券的价格和利率的变动成反比。利率提高，股票、债券价格下降，将影响企 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn
业直接吸收社会资金：利率下降，股票、债券价格上升，能够鼓励企业吸收社会资金。企业 投资、利润、货币、工资与消费、价格、证券都是现代商品经济发展的重要机制，利率对它 们所产生的作用也无异对社会经济发挥着作用。 8.2.1.2利率机制 利率是资金的价格，利率机制是金融投资运行过程中的最基本机制。在商品经济条件下， 资金价格（即利率）取决于金融投资资金的供求关系。在一定利率水平下，资金供给大于资金 的需求，并持续下去，就会促使利率下降：反之，则会引起利率的上升。当投资资金供求平 衡时，利率则会保持平稳。从另一方面看，利率机制作为市场机制的一个重要组成部分，它 又作用于投资资金的供给与需求。其反作用的过程表现在：当利率上升时，资金需求方就会 认真考虑企业承受资金成本上升的能力.从而迫使它减少资金需求量，降低或停止新的投资。 否则，如果降低利率，资金需求者会考虑资金成本下降之因素，会增加新的投资，扩大生产 规模。利率机制实质上是价值规律调节作用在金融领域中的具体体现。 利率机制在市场经济条件下其调节作用不是无止境的，它受到一定条件的限制，一般而 言，利率水平浮动的上限不能超过社会平均利润率，其下限不能低于吸收资金的成本。 8.2.2汇率机制 汇率机制是指汇率运动及其与其他经济事物之间相互作用的原理和实现过程。汇率机制 包括两种联系：一是组成之间的联系，二是一定联系形式之下的组成元素作为一个整体同其 所在的环境之间的联系。前者是汇率机制的内部联系，后者是汇率机制的外部联系。汇率机 制的内部联系包括汇率的决定、汇率的形成和汇率的变动。 8.2.2.1汇率的决定基础 汇率的决定基础是两国货币各自所具有的或所代表的价值之比。在不同的货币制度下， 汇率的决定基础有所不同。在金本位制度下，两国货币的价值量之比表现为含金量之比，称 为铸币平价：在纸币流通条件下，纸币是价值的符号，因此，两国纸币所代表的实际价值量 之比决定了两国纸币间的汇率。相关有以下理论： ●购买力平价说 该理论的基本思想是：本国人之所以需要外国货币或外国人需要本国货币，是因为这两 种货币在各发行国均具有对商品的购买力。以本国货币交换外国货币，其实质就是以本国的 购买力去交换外国的购买力。因此，两国货币购买力之比就是决定汇率的基础，而汇率的变 化也是由两国购买力之比的变化而引起的。购买力平价又表现为两种形式，即绝对购买力平 价和相对购买力平价。 购买力平价理论的评价： 购买力平价理论揭示了汇率变动的长期原因。因为，从根本上说，一国货币的对外价值 是货币对内价值的体现。然而，作为一个主要的西方汇率理论，购买力平价说也存在着不少 缺陷： 第一，从理论基础上来看，购买力平价是以货币数量论为前提的， 第二，购买力平价理论把汇率的变动完全归结于购买力的变化，忽视了其他因素。 第三，购买力平价理论是建立在种种假设之上的。 第四，购买力平价理论在计算具体汇率时，存在许多具体的问题：一是物价指数的选择， 二是商品的分类，三是基期年的选择 ●利率平价说 利率平价说的基本观点是：外汇市场上远期汇率与即期汇率之间的差价是由两国利率差 异决定的。利率差与即、远期汇率差之间会趋于相等。 对利率平价说的评价： 第一，理论上的最大不足之处是未能说明汇率决定的基础，而只是解释了在某些特定条 PDF文件使用"pdfFactory Pro"试用版本创建www.fineprint..cn
业直接吸收社会资金；利率下降，股票、债券价格上升，能够鼓励企业吸收社会资金。企业 投资、利润、货币、工资与消费、价格、证券都是现代商品经济发展的重要机制，利率对它 们所产生的作用也无异对社会经济发挥着作用。 8． 2． 1． 2 利率机制 利率是资金的价格，利率机制是金融投资运行过程中的最基本机制。在商品经济条件下， 资金价格(即利率)取决于金融投资资金的供求关系。在一定利率水平下，资金供给大于资金 的需求，并持续下去，就会促使利率下降；反之，则会引起利率的上升。当投资资金供求平 衡时，利率则会保持平稳。从另一方面看，利率机制作为市场机制的一个重要组成部分，它 又作用于投资资金的供给与需求。其反作用的过程表现在：当利率上升时，资金需求方就会 认真考虑企业承受资金成本上升的能力．从而迫使它减少资金需求量，降低或停止新的投资。 否则，如果降低利率，资金需求者会考虑资金成本下降之因素，会增加新的投资，扩大生产 规模。利率机制实质上是价值规律调节作用在金融领域中的具体体现。 利率机制在市场经济条件下其调节作用不是无止境的，它受到一定条件的限制，一般而 言，利率水平浮动的上限不能超过社会平均利润率，其下限不能低于吸收资金的成本。 8． 2． 2 汇率机制 汇率机制是指汇率运动及其与其他经济事物之间相互作用的原理和实现过程。汇率机制 包括两种联系：一是组成之间的联系，二是一定联系形式之下的组成元素作为一个整体同其 所在的环境之间的联系。前者是汇率机制的内部联系，后者是汇率机制的外部联系。汇率机 制的内部联系包括汇率的决定、汇率的形成和汇率的变动。 8． 2． 2． 1 汇率的决定基础 汇率的决定基础是两国货币各自所具有的或所代表的价值之比。在不同的货币制度下， 汇率的决定基础有所不同。在金本位制度下，两国货币的价值量之比表现为含金量之比，称 为铸币平价；在纸币流通条件下，纸币是价值的符号，因此，两国纸币所代表的实际价值量 之比决定了两国纸币间的汇率。相关有以下理论： ● 购买力平价说 该理论的基本思想是：本国人之所以需要外国货币或外国人需要本国货币，是因为这两 种货币在各发行国均具有对商品的购买力。以本国货币交换外国货币，其实质就是以本国的 购买力去交换外国的购买力。因此，两国货币购买力之比就是决定汇率的基础，而汇率的变 化也是由两国购买力之比的变化而引起的。购买力平价又表现为两种形式，即绝对购买力平 价和相对购买力平价。 购买力平价理论的评价： 购买力平价理论揭示了汇率变动的长期原因。因为，从根本上说，一国货币的对外价值 是货币对内价值的体现。然而，作为一个主要的西方汇率理论，购买力平价说也存在着不少 缺陷： 第一，从理论基础上来看，购买力平价是以货币数量论为前提的， 第二，购买力平价理论把汇率的变动完全归结于购买力的变化，忽视了其他因素。 第三，购买力平价理论是建立在种种假设之上的。 第四，购买力平价理论在计算具体汇率时，存在许多具体的问题：一是物价指数的选择， 二是商品的分类，三是基期年的选择 ● 利率平价说 利率平价说的基本观点是：外汇市场上远期汇率与即期汇率之间的差价是由两国利率差 异决定的。利率差与即、远期汇率差之间会趋于相等。 对利率平价说的评价： 第一，理论上的最大不足之处是未能说明汇率决定的基础，而只是解释了在某些特定条 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn
件下汇率变动的原因。 第二，利率平价实现的先决条件是金融市场高度发达完善并紧密相联，资金能不受限制 地在国际间自由流动。 第三，利率平价成立的另一个条件是：在达到利率平价之前，套利活动不断进行。但实 际情况并非如此。 第四，没有区分经济正常状态下的情况与经济危机下的情况。 ●国际收支说 国际借贷说的主要内容：该理论认为汇率决定于外汇供求，而外汇供求又是由国际借贷 所引起的。当一国的流动债权（即外汇收入）大于流动债务（即外汇支出）时，外汇的供给 大于需求，因而外汇汇率下降。反之，则外汇汇率上升。当一国的流动借贷平衡时，外汇收 支相等，汇率便处于均衡状态。 对国际收支说的评价：国际收支说是从国际收支供求的角度解释汇率的决定，将影响国 际收支的各种重要因素纳入汇率的均衡分析，这对于短期外汇市场的分析具有一定的意义。 但该理论同样也存在着许多不足之处：(1)该理论是以外汇市场的稳定性为假设前提的。(2) 该理论的分析基础是凯恩斯主义宏观经济理论、弹性论、利率平价说，因此与这些理论存在 着同样的缺陷，故其结论往往与现实相背离。 ●资产市场说 其基本原理是将外汇看成一种资产，汇率是两国资产的相对价格，汇率变动是由于对外 资产的需求与供给之间的变动引起的。 资产市场说隐含着三个重要前提。其一是一国的资产市场包括本国货币市场、本币资产 市场和外币资产市场，并且这三种市场均相当发达，对利率和汇率的变动十分敏感。其二是 三个市场紧密联系，资金可在三个市场自由流动。其三是货币自由兑换。 对资产市场说的评价： 其可取之处在于：(1)对传统的汇率研究方法进行了重大的改革，以一般均衡分析代替 了局部均衡分析，以存量分析代替流量分析，以动态分析代替比较静态分析，并将长短期分 析有机地结合起来，因此，能较好地分析现实汇率变动的原因：(2)强调了货币因素和预期 因素对当期汇率变动的影响作用，具有一定的现实意义。 ·不足之处在于：(1)它仅仅是在新的经济条件下，对传统的汇率理论进行的调整，并没有 从根本上把握汇率决定和变动的内在原因。(2)该理论是以金融市场高度发达，各国资产具 有完全流动性为假设前提的，这显然不能符合当今世界经济发展的现实。 8.2.2.3影响汇率变动的因素 ①国民经济发展状况：国民经济发展状况主要从劳动生产率、经济增长率和经济结构三 个方面对汇率产生影响。 ②相对通货膨胀率：国内外通货膨胀率的差异是决定汇率长期趋势的主导因素。 ③相对利率 ④宏观经济政策 ⑤国际储备 8.2.3风险机制 8.2.3.1风险概念 风险是指金融变量的各种可能值偏离其期望值的可能性和幅度。风险既包括对市场主体 不利的一面，也包括对市场主体有利的一面。金融投资的主要风险往往表现为信用风险、市 场风险、货币风险、购买力风险等方面。但不论哪种风险表现，在金融投资领域内风险补偿 机制往往与金融工具的风险度相对称，如投资于债券和股票的风险不同，其收益回报的程度 也不相同等。风险平衡机制则主要是指为消除非系统风险而采取的投资组合管理，即推行多 PDF文件使用"pdfFactory Pro”试用版本创建w.fineprint..cn
件下汇率变动的原因。 第二，利率平价实现的先决条件是金融市场高度发达完善并紧密相联，资金能不受限制 地在国际间自由流动。 第三，利率平价成立的另一个条件是：在达到利率平价之前，套利活动不断进行。但实 际情况并非如此。 第四，没有区分经济正常状态下的情况与经济危机下的情况。 ● 国际收支说 国际借贷说的主要内容：该理论认为汇率决定于外汇供求，而外汇供求又是由国际借贷 所引起的。当一国的流动债权（即外汇收入）大于流动债务（即外汇支出）时，外汇的供给 大于需求，因而外汇汇率下降。反之，则外汇汇率上升。当一国的流动借贷平衡时，外汇收 支相等，汇率便处于均衡状态。 对国际收支说的评价：国际收支说是从国际收支供求的角度解释汇率的决定，将影响国 际收支的各种重要因素纳入汇率的均衡分析，这对于短期外汇市场的分析具有一定的意义。 但该理论同样也存在着许多不足之处：（1）该理论是以外汇市场的稳定性为假设前提的。（2） 该理论的分析基础是凯恩斯主义宏观经济理论、弹性论、利率平价说，因此与这些理论存在 着同样的缺陷，故其结论往往与现实相背离。 ● 资产市场说 其基本原理是将外汇看成一种资产，汇率是两国资产的相对价格，汇率变动是由于对外 资产的需求与供给之间的变动引起的。 资产市场说隐含着三个重要前提。其一是一国的资产市场包括本国货币市场、本币资产 市场和外币资产市场，并且这三种市场均相当发达，对利率和汇率的变动十分敏感。其二是 三个市场紧密联系，资金可在三个市场自由流动。其三是货币自由兑换。 对资产市场说的评价： 其可取之处在于：（1）对传统的汇率研究方法进行了重大的改革，以一般均衡分析代替 了局部均衡分析，以存量分析代替流量分析，以动态分析代替比较静态分析，并将长短期分 析有机地结合起来，因此，能较好地分析现实汇率变动的原因；（2）强调了货币因素和预期 因素对当期汇率变动的影响作用，具有一定的现实意义。 •不足之处在于：（1）它仅仅是在新的经济条件下，对传统的汇率理论进行的调整，并没有 从根本上把握汇率决定和变动的内在原因。（2）该理论是以金融市场高度发达，各国资产具 有完全流动性为假设前提的，这显然不能符合当今世界经济发展的现实。 8． 2． 2． 3 影响汇率变动的因素 ①国民经济发展状况：国民经济发展状况主要从劳动生产率、经济增长率和经济结构三 个方面对汇率产生影响。 ②相对通货膨胀率：国内外通货膨胀率的差异是决定汇率长期趋势的主导因素。 ③相对利率 ④宏观经济政策 ⑤国际储备 8． 2． 3 风险机制 8． 2． 3． 1 风险概念 风险是指金融变量的各种可能值偏离其期望值的可能性和幅度。风险既包括对市场主体 不利的一面，也包括对市场主体有利的一面。金融投资的主要风险往往表现为信用风险、市 场风险、货币风险、购买力风险等方面。但不论哪种风险表现，在金融投资领域内风险补偿 机制往往与金融工具的风险度相对称，如投资于债券和股票的风险不同，其收益回报的程度 也不相同等。风险平衡机制则主要是指为消除非系统风险而采取的投资组合管理，即推行多 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn
种证券搭配组合的投资战略，即不要把鸡蛋放在一个筐子内。 在多种情况下，投资者的收益和本金都有可能遭受损失。对于股票持有者来说，发行 公司因经营管理不善而出现亏损时，或者没有取得预期的投资效果时，持有该公司股票的投 资者，其分派收益就会减少，有时甚至无利润可分，投资者根本就得不到任何股息：投资者 在购买了某一公司得股票以后，由于某种政治的或经济的因素影响，大多数投资者对该公司 的未来前景持悲观态度，此时，因大批量的抛售，该公司的股票价格直线下跌，投资者也不 得不在低价位上脱手，这样，投资者高价买进、低价卖出，本金因此遭受损失。对于债券投 资者来说，债券发行者在出售债券时已确定了债券的利息，并承诺到期还本付息，但是，并 不是所有的债券发行者都能按规定的程序履行债务。一旦债务发行者陷入财务困境，或者经 营不善，而不能按规定支付利息和偿还本金，甚至完全丧失清偿能力时，投资者的收益和本 金就必然会遭受损失。 投资者的收益和本金的购买力损失，主要来自于通货膨胀。在物价大幅度上涨、出现 通货膨胀时，尽管投资者的名义收益和本金不变，或者有所上升，但是只要收益的增长幅度 小于物价的上升幅度，投资者的收益和本金的购买力就会下降，通货膨胀侵蚀了投资者的实 际收益。 8.2.3.2风险的分类 从风险产生的根源来看，证券投资风险可以区分为企业风险、货币市场风险、市场价 格风险和购买力风险。 从风险与收益的关系来看，证券投资风险可分为市场风险(Market Risk,又称系统风险) 和非市场风险(Non-market Risk,又称非系统风险)两种。 市场风险是指与整个市场波动相联系的风险，它是由影响所有同类证券价格的因素所 导致的证券收益的变化。经济、政治、利率、通货膨胀等都是导致市场风险的原因。市场风 险包括购买力风险、市场价格风险和货币市场等。 非市场风险是指与整个市场波动无关的风险，它是某一企业或某一个行业特有的那部 分风险。例如，管理能力、劳工问题、消费者偏好变化等对于证券收益的影响。非市场风险 包括企业风险等。 具有较高市场风险的行业，如基础行业、原材料行业等，它们的销售、利润和证券价 格与经济活动和证券市场情况相联系。具有较高非市场风险的行业，是生产非耐用消费品的 行业，如公用事业，通讯行业和食品行业等。 由于市场风险与整个市场的波动相联系，因此，无论投资者如何分散投资资金都无法 消除和避免这一部分风险：非市场风险与整个市场的波动无关，投资者可以通过投资分散化 来消除这部分风险。不仅如此，市场风险与投资收益呈正相关关系。投资者承担较高的市场 风险可以获得与之相适应的较高的非市场风险并不能得到的收益补偿。 在西方现代金融资产组合理论中，市场风险和非市场风险的划分方法得到了相当广泛 地采用。为了更清楚地识别这两种风险的差异，下表列出了市场风险和非市场风险的定义、 特征和包含的风险种类。 市场风险和非市场风险的比较 市场风险 非市场风险 定义 与整个市场波动相联系的风险 与整个市场波动无关的风险 (1)由共同因素引起： (1)由特殊因素引起： 特征 (2)影响所有证券的收益： (2)影响某种证券的收益： (3)无法通过分散投资来化解： (3)可以通过分散投资来化解： (4)与证券投资收益相关： (4)与证券投资收益不相关： PDF文件使用"pdfFactory Pro"试用版本创建www,fineprint..cn
种证券搭配组合的投资战略，即不要把鸡蛋放在一个筐子内。 在多种情况下，投资者的收益和本金都有可能遭受损失。对于股票持有者来说，发行 公司因经营管理不善而出现亏损时，或者没有取得预期的投资效果时，持有该公司股票的投 资者，其分派收益就会减少，有时甚至无利润可分，投资者根本就得不到任何股息；投资者 在购买了某一公司得股票以后，由于某种政治的或经济的因素影响，大多数投资者对该公司 的未来前景持悲观态度，此时，因大批量的抛售，该公司的股票价格直线下跌，投资者也不 得不在低价位上脱手，这样，投资者高价买进、低价卖出，本金因此遭受损失。对于债券投 资者来说，债券发行者在出售债券时已确定了债券的利息，并承诺到期还本付息，但是，并 不是所有的债券发行者都能按规定的程序履行债务。一旦债务发行者陷入财务困境，或者经 营不善，而不能按规定支付利息和偿还本金，甚至完全丧失清偿能力时，投资者的收益和本 金就必然会遭受损失。 投资者的收益和本金的购买力损失，主要来自于通货膨胀。在物价大幅度上涨、出现 通货膨胀时，尽管投资者的名义收益和本金不变，或者有所上升，但是只要收益的增长幅度 小于物价的上升幅度，投资者的收益和本金的购买力就会下降，通货膨胀侵蚀了投资者的实 际收益。 8． 2． 3． 2 风险的分类 从风险产生的根源来看，证券投资风险可以区分为企业风险、货币市场风险、市场价 格风险和购买力风险。 从风险与收益的关系来看，证券投资风险可分为市场风险（Market Risk，又称系统风险） 和非市场风险（Non-market Risk，又称非系统风险）两种。 市场风险是指与整个市场波动相联系的风险，它是由影响所有同类证券价格的因素所 导致的证券收益的变化。经济、政治、利率、通货膨胀等都是导致市场风险的原因。市场风 险包括购买力风险、市场价格风险和货币市场等。 非市场风险是指与整个市场波动无关的风险，它是某一企业或某一个行业特有的那部 分风险。例如，管理能力、劳工问题、消费者偏好变化等对于证券收益的影响。非市场风险 包括企业风险等。 具有较高市场风险的行业，如基础行业、原材料行业等，它们的销售、利润和证券价 格与经济活动和证券市场情况相联系。具有较高非市场风险的行业，是生产非耐用消费品的 行业，如公用事业，通讯行业和食品行业等。 由于市场风险与整个市场的波动相联系，因此，无论投资者如何分散投资资金都无法 消除和避免这一部分风险；非市场风险与整个市场的波动无关，投资者可以通过投资分散化 来消除这部分风险。不仅如此，市场风险与投资收益呈正相关关系。投资者承担较高的市场 风险可以获得与之相适应的较高的非市场风险并不能得到的收益补偿。 在西方现代金融资产组合理论中，市场风险和非市场风险的划分方法得到了相当广泛 地采用。为了更清楚地识别这两种风险的差异，下表列出了市场风险和非市场风险的定义、 特征和包含的风险种类。 市场风险和非市场风险的比较 市场风险 非市场风险 定义 与整个市场波动相联系的风险 与整个市场波动无关的风险 （1）由共同因素引起； （1）由特殊因素引起； 特征 （2）影响所有证券的收益； （2）影响某种证券的收益； （3）无法通过分散投资来化解； （3）可以通过分散投资来化解； （4）与证券投资收益相关； （4）与证券投资收益不相关； PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn
包含的(1)购买力风险： 风险 (2)货币市场： 企业风险等： 种类(3)市场价格： 8.2.3.3风险的成因 证券市场中使投资者蒙受损失的风险归纳起来不外两大类：一类是外部客观因素所带来 的风险：另一类是由投资者本人的主观因素所造成的风险。外部客观因素所带来的风险有： ●利率风险 利率风险指利率变动，出现货币供给量变化，从而导致证券需求变化而导致证券价格变 动的一种风险。利率下调，人们觉得存银行不合算，就会把钱拿出来买证券，从而造成买证 券者增多、证券价格便会随之上升：相反，利率上调，人们觉得存银行合算，买证券的人随 之减少，价格也随之下跌。在西方发达国家，利率变动频繁，因利率下降引起股价上升或因 利率上调引起股价下跌的利率风险也就较大：而在以下不发达国家，利率较少变动，因利率 变化所引起的风险也相应较低，人们承担这种风险的意识和能力也较差。 ●物价风险 物价风险也称通货膨胀风险，指的是物价变动影响证券价格变动得一种风险。这里有两 种情况：一种是一些重要物品（如电、煤、油等）价格的变动，从而影响大部分产品的成本 和收益：另一种是那个物价指数的变动。一般来说，在物价指数上涨时，货币贬值，人们会 觉得买债券吃亏了，而引起债券价格下降，1988年抢购风时100元面值的国库券以七八十 元的价格抛出，就是受此影响。但是，股票却是一种保值手段，因为拥有企业资产的象征， 物价上涨时企业资产也会随之增值，因此，物价上涨也常常引起股价上涨。另一方面，物价 上涨，特别是煤、电、油的价格上涨，使企业成本增加，这时投资股票也不免会有风险。不 过总的来说，物价上涨，债券价格下跌，股市则会兴旺。 ●市场风险 市场风险指证券市场本身因各种因素的影响而引起证券价格变动的风险。证券市场瞬息 万变，直接影响供求关系，包括政治局势动荡、货币供应紧缩、政府干预金融市场，投 资大众心理波动以及大投机者兴风作浪等，都可以使证券市场掀起轩然大波。 ●企业风险 企业风险指上市企业因为行业竞争、市场需求、原材料供给、成本费用的变化，以及管 理等因素影响企业业绩所造成的风险。企业风险一般有三种情况。一是营业风险，这里有市 场上某种产品饱和滞销的因素，也有政府产业政策的影响，是某一行业或产业受到限制。例 如为防治污染，有污染性的企业或因此关门，或则迁移，或则必须花极大费用去整治污染， 从而造成企业利润大大下降甚至亏损。二是财务风险，指的是企业财务状况不良，包括财务 管理不当，规划不善，扩充过失等，从而造成不应有的营业损失和资本损失。一个企业若发 生营业性风险尚可调整方向，若遇财务风险，有时在其会计报告中会用不属实的财务数据来 欺瞒股东，误导投资人，当财务报告中突然出现大额营业外收入或非常利益所得，看起来公 司获利大为增加时，需特别引起注意，这很可能是一种假象，投资者一定要谨慎对待。投资 风险若按风险影响的范围来说，可分为社会公共风险和个别风险，上述利率风险、物价风险、 市场风险均属公共风险，企业风险则是一种个别风险。同样，因投资者本人主观因素造成的 风险，也属于个别风险之列，包括盲目跟风、不必要的恐慌、贪得无厌、错误估计形势、错 过买卖时机、像赌徒一样迷恋股市等等。其中盲目跟风和贪得无厌更是会将投资者置于死地 的两种常见风险。 8.2.3.4风险的防范方法 ●分散系统风险 PDF文件使用"pdfFactory Pro"试用版本创建www,fineprint..cn
包含的 （1）购买力风险； 风险 （2）货币市场； 企业风险等； 种类 （3）市场价格； 8． 2． 3． 3 风险的成因 证券市场中使投资者蒙受损失的风险归纳起来不外两大类：一类是外部客观因素所带来 的风险；另一类是由投资者本人的主观因素所造成的风险。外部客观因素所带来的风险有： ●利率风险 利率风险指利率变动，出现货币供给量变化，从而导致证券需求变化而导致证券价格变 动的一种风险。利率下调，人们觉得存银行不合算，就会把钱拿出来买证券，从而造成买证 券者增多、证券价格便会随之上升；相反，利率上调，人们觉得存银行合算，买证券的人随 之减少，价格也随之下跌。在西方发达国家，利率变动频繁，因利率下降引起股价上升或因 利率上调引起股价下跌的利率风险也就较大；而在以下不发达国家，利率较少变动，因利率 变化所引起的风险也相应较低，人们承担这种风险的意识和能力也较差。 ●物价风险 物价风险也称通货膨胀风险，指的是物价变动影响证券价格变动得一种风险。这里有两 种情况：一种是一些重要物品（如电、煤、油等）价格的变动，从而影响大部分产品的成本 和收益；另一种是那个物价指数的变动。一般来说，在物价指数上涨时，货币贬值，人们会 觉得买债券吃亏了，而引起债券价格下降，1988 年抢购风时 100 元面值的国库券以七八十 元的价格抛出，就是受此影响。但是，股票却是一种保值手段，因为拥有企业资产的象征， 物价上涨时企业资产也会随之增值，因此，物价上涨也常常引起股价上涨。另一方面，物价 上涨，特别是煤、电、油的价格上涨，使企业成本增加，这时投资股票也不免会有风险。不 过总的来说，物价上涨，债券价格下跌，股市则会兴旺。 ● 市场风险 市场风险指证券市场本身因各种因素的影响而引起证券价格变动的风险。证券市场瞬息 万变，直接影响供求关系，包括政治局势动荡、货币供应紧缩、政府干预金融市场，投 资大众心理波动以及大投机者兴风作浪等，都可以使证券市场掀起轩然大波。 ● 企业风险 企业风险指上市企业因为行业竞争、市场需求、原材料供给、成本费用的变化，以及管 理等因素影响企业业绩所造成的风险。企业风险一般有三种情况。一是营业风险，这里有市 场上某种产品饱和滞销的因素，也有政府产业政策的影响，是某一行业或产业受到限制。例 如为防治污染，有污染性的企业或因此关门，或则迁移，或则必须花极大费用去整治污染， 从而造成企业利润大大下降甚至亏损。二是财务风险，指的是企业财务状况不良，包括财务 管理不当，规划不善，扩充过失等，从而造成不应有的营业损失和资本损失。一个企业若发 生营业性风险尚可调整方向，若遇财务风险，有时在其会计报告中会用不属实的财务数据来 欺瞒股东，误导投资人，当财务报告中突然出现大额营业外收入或非常利益所得，看起来公 司获利大为增加时，需特别引起注意，这很可能是一种假象，投资者一定要谨慎对待。投资 风险若按风险影响的范围来说，可分为社会公共风险和个别风险，上述利率风险、物价风险、 市场风险均属公共风险，企业风险则是一种个别风险。同样，因投资者本人主观因素造成的 风险，也属于个别风险之列，包括盲目跟风、不必要的恐慌、贪得无厌、错误估计形势、错 过买卖时机、像赌徒一样迷恋股市等等。其中盲目跟风和贪得无厌更是会将投资者置于死地 的两种常见风险。 8． 2． 3． 4 风险的防范方法 ●分散系统风险 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn
股市操作有句谚语：“不要把鸡蛋都放在一个篮子里”，这话道出了分散风险的哲理。办 法之一是“分散投资资金单位”。60年代末一些研究这发现，如果把资金平均分散到数家乃 至许多家任意选出的公司股票上，总的投资风险就会大大降低。他们发现，对任意选出的 60种股票的“组合群”进行投资，其风险可将至11.9%左右，即如果把资金平均分散到许多家 公司的股票上，总的投资收益率变动，在6个月内变动将达20.5%。如果你手中有一笔暂时 不用的、金额又不算大的现金，你又能承受其投资可能带来得损失，那你可选择那些会又高 收益的股票进行投资：如果你掌握的是一大笔损失不得的巨额现金，那你最好采取分散投资 的方法来降低风险，即使有不测风云，也会“东方不亮西方亮”，不至于“全军覆没”。办法之 二是“行业选择分散”。证券投资、尤其是股票投资不仅要对不同的公司分散投资，而且这些 不同的公司也不宜都是同行业的或相邻行业的，最好是有一部分或都是不同行业的，因为共 同的经济环境会对同行业的企业和相邻行业的企业带来相同的影响，如果投资选择的是同行 业或相邻行业的不同企业，也达不到分散风险的目的。只有不同行业、不相关的企业才有可 能次损彼益，从而能有效地分散风险。办法之三是“时间分散”。就股票而言，只要股份公司 盈利，股票持有人就会定期收到公司发放的股息与红利，例如香港、台湾的公司通常在每年 3月份举行一次股东大会，决定每股的派息数额和一些公司的发展方针和计划，在4月间派 息。而美国的企业则都是每半年派息一次。一般临近发息前夕，股市得知公司得派息数后， 相应得股票价格会有明显得变动。短期投资宜在发息日之前大批购入该股票，在获得股息和 其他好处后，再将所持股票转手；而长期投资者则不宜在这期间购买该股票。因而，证券投 资者应根据投资得不同目的而分散自己得投资时间，以将风险分散在不同阶段上。办法之四 是“季节分散”。股票的价格，在股市的淡旺季会有较大的差异。由于股市淡季股价会下跌， 将造成股票卖出者的额外损失：同样，如果是在股市旺季与淡季交替期贸然一次性买入某股 票，由于股市价格将由高位转向低位，也会造成购买者的成本损失。因此，在不能预测股票 淡旺程度的情况下，应把投资或收回投资的时间拉长，不急于向股市注入资本或抽回资金， 用数月或更长的时间来完成此项购入或卖出计划，以降低风险程度。 ●回避市场风险 市场风险来自各种因素，需要综合运用回避方法。一是要掌握趋势。对每种股票价位变 动的历史数据进行详细的分析，从中了解其循环变动的规律，了解收益的持续增长能力。例 如小汽车制造业，在社会经济比较繁荣时，其公司利润有保证，小汽车的消费者就会大为减 少，这时期一般就不能轻易购买它的股票。二是搭配周期股。有的企业受其自身的经营限制， 一年里总有那么一段时间停工停产，其股价在这段时间里大多会下跌，为了避免因股价下跌 而造成的损失，可策略性低地购入另一些开工、停工刚好相反的股票进行组合，互相弥补股 价可能下跌所造成的损失。三是选择买卖时机。以股价变化的历史数据为基础，算出标准误 差，并以此为选则买卖时机的一般标准，当股价低于标准误差下限时，可以购进股票，当股 价高于标准误差上限时，最好把手头的股票卖掉。四是注意投资期。企业的经营状况往往呈 一定的周期性，经济气候好时，股市交易活跃：经济气候不好时，股市交易必然凋零。要注 意不要把股市淡季作为大宗股票投资期。在西方国家，股市得变化对经济气候的反映更敏感， 常常是在经济出现衰退前6个月，股价已开始回落。因此，有可能正确地判定当时经济状况 在兴衰循环中所处的地位，把握好投资期限。 ●防范经营风险 在购买股票前，要认真分析有关投资对象，即某企业或公司的财务报告，研究它现在的 经营情况以及在竞争中的地位和以往的盈利情况趋势。如果能保持收益持续增长、发展计划 切实可行的企业当作股票投资对象，而和那些经营状况不良的企业或公司保持一定的投资距 离，就能较好地防范经营风险。如果能深入分析有关企业或公司的经营材料，并不为表面现 象所动，看出它的破绽和隐患，并做出冷静的判断，则可完全回避经营风险。 PDF文件使用"pdfFactory Pro"试用版本创建ww.fineprint..cn
股市操作有句谚语：“不要把鸡蛋都放在一个篮子里”，这话道出了分散风险的哲理。办 法之一是“分散投资资金单位”。60 年代末一些研究这发现，如果把资金平均分散到数家乃 至许多家任意选出的公司股票上，总的投资风险就会大大降低。他们发现，对任意选出的 60 种股票的“组合群”进行投资，其风险可将至 11.9%左右，即如果把资金平均分散到许多家 公司的股票上，总的投资收益率变动，在 6 个月内变动将达 20.5%。如果你手中有一笔暂时 不用的、金额又不算大的现金，你又能承受其投资可能带来得损失，那你可选择那些会又高 收益的股票进行投资；如果你掌握的是一大笔损失不得的巨额现金，那你最好采取分散投资 的方法来降低风险，即使有不测风云，也会“东方不亮西方亮”，不至于“全军覆没”。办法之 二是“行业选择分散”。证券投资、尤其是股票投资不仅要对不同的公司分散投资，而且这些 不同的公司也不宜都是同行业的或相邻行业的，最好是有一部分或都是不同行业的，因为共 同的经济环境会对同行业的企业和相邻行业的企业带来相同的影响，如果投资选择的是同行 业或相邻行业的不同企业，也达不到分散风险的目的。只有不同行业、不相关的企业才有可 能次损彼益，从而能有效地分散风险。办法之三是“时间分散”。就股票而言，只要股份公司 盈利，股票持有人就会定期收到公司发放的股息与红利，例如香港、台湾的公司通常在每年 3 月份举行一次股东大会，决定每股的派息数额和一些公司的发展方针和计划，在 4 月间派 息。而美国的企业则都是每半年派息一次。一般临近发息前夕，股市得知公司得派息数后， 相应得股票价格会有明显得变动。短期投资宜在发息日之前大批购入该股票，在获得股息和 其他好处后，再将所持股票转手；而长期投资者则不宜在这期间购买该股票。因而，证券投 资者应根据投资得不同目的而分散自己得投资时间，以将风险分散在不同阶段上。办法之四 是“季节分散”。股票的价格，在股市的淡旺季会有较大的差异。由于股市淡季股价会下跌， 将造成股票卖出者的额外损失；同样，如果是在股市旺季与淡季交替期贸然一次性买入某股 票，由于股市价格将由高位转向低位，也会造成购买者的成本损失。因此，在不能预测股票 淡旺程度的情况下，应把投资或收回投资的时间拉长，不急于向股市注入资本或抽回资金， 用数月或更长的时间来完成此项购入或卖出计划，以降低风险程度。 ● 回避市场风险 市场风险来自各种因素，需要综合运用回避方法。一是要掌握趋势。对每种股票价位变 动的历史数据进行详细的分析，从中了解其循环变动的规律，了解收益的持续增长能力。例 如小汽车制造业，在社会经济比较繁荣时，其公司利润有保证，小汽车的消费者就会大为减 少，这时期一般就不能轻易购买它的股票。二是搭配周期股。有的企业受其自身的经营限制， 一年里总有那么一段时间停工停产，其股价在这段时间里大多会下跌，为了避免因股价下跌 而造成的损失，可策略性低地购入另一些开工、停工刚好相反的股票进行组合，互相弥补股 价可能下跌所造成的损失。三是选择买卖时机。以股价变化的历史数据为基础，算出标准误 差，并以此为选则买卖时机的一般标准，当股价低于标准误差下限时，可以购进股票，当股 价高于标准误差上限时，最好把手头的股票卖掉。四是注意投资期。企业的经营状况往往呈 一定的周期性，经济气候好时，股市交易活跃；经济气候不好时，股市交易必然凋零。要注 意不要把股市淡季作为大宗股票投资期。在西方国家，股市得变化对经济气候的反映更敏感， 常常是在经济出现衰退前 6 个月，股价已开始回落。因此，有可能正确地判定当时经济状况 在兴衰循环中所处的地位，把握好投资期限。 ●防范经营风险 在购买股票前，要认真分析有关投资对象，即某企业或公司的财务报告，研究它现在的 经营情况以及在竞争中的地位和以往的盈利情况趋势。如果能保持收益持续增长、发展计划 切实可行的企业当作股票投资对象，而和那些经营状况不良的企业或公司保持一定的投资距 离，就能较好地防范经营风险。如果能深入分析有关企业或公司的经营材料，并不为表面现 象所动，看出它的破绽和隐患，并做出冷静的判断，则可完全回避经营风险。 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn
●避开购买力风险 在通货膨胀期内，应留意市场上价格上涨幅度高的商品，从生产该类商品的企业中挑选 出获利水平和能力高的企业来。当通货膨胀率异常高时，应把保值作为首要因素，如果能购 买到保值产品的股票（如黄金开采公司、金银器制造公司等股票），则可避开通货膨胀带来的 购买力风险。 ●避免利率风险尽量了解企业营运资金中自有成份的比例，利率升高时，会给借款较 多的企业或公司造成较大困难，从而殃及股票价格，而利率的升降对那些借款较少、自有资 金较多的企业获公司影响不大。因而，利率趋高时，一般要少买或不买借款较多的企业股票， 利率波动变化难以捉摸时，应优先购买那些自有资金较多企业的股票，这样就可基本上避免 利率风险。 风险机表现在投资风险补偿机制和投资风险平衡机制两方面。投资行为存在收益的不 确定，这种不确定给投资者带来一定的损失，但也可能给投资者带来意想不到的回报。风险 机制主要表现在两个方面：即投资风险补偿机制和投资风险平衡机制两部分。大家知道，凡 是投资行为都存在着收益的不确定，这种不确定可能给投资者带来一定的损失，但也可能给 投资者带来丰厚的意想不到的回报。 8.2.4收益机制 收益机制指金融投资活动所能够获取的、变动的以及交易资本利得的收益总和。收益机 制受客观经济环境的制约，同时又受到各种投资工具自身收益的较大影响。针对不同的投资 者而言，在投资策略选择是不同，但目的是相同的，都是为了追逐投资收益才选择投资方式。 收益机制主要包括金融投资活动所能够获取的固定的、变动的以及交易资本利得等的收 益的总和。金融投资工具有不同类型？其收益的表现也不同，有些稳健投资者把拥有的货币 资金用于收益比较稳定的金融投资工具方面：有些投资者为获取较丰厚的回报，将资金投入 到风险较高的领域：还有一些投资者采用比例投资策略等等。针对不同投资者而言，在投资 策略选择上各不相同，但是，他们的目的是相同的，都是为了追逐投资收益才选择投资方式。 投资收益机制受到客观经济环境的制约，同时又受到各投资工具自身收益的较大影响。 当客观经济环境发生变动时？如出现高通货膨胀等因素，客观经济金融政策发生变化与调整， 这时则不利于金融投资的扩张（尤其对股票投资影响最大）。当通货稳定，同时经济又处于高 速增长期，投资收益增加时，人们会减少消费性支出，扩大投资。如果把客观经济环境放置 起来，单从各种金融投资工具角度分析，当市场活跃，资本交易利得增加时，固定收益投资 工具的投资者将会减少，如果交易利得风险增大且不稳定时？那么，固定投资收益工具则受 到青睐和欢迎。 8.2.5筹资机制 筹资机制，主要指资金需求方通过公开方式向社会公众发行金融工具的金融运转机制。 它是社会公众进行投资的场所和实现投资转换的重要交易场所。 筹资机制至少包括两个层面，一是筹集资金的量：另一方面包括着筹集资金的质。从量 的方面看，它受到金融工具的供求影响，如果供过于求，筹集资金则较为困难，其筹资成本 就会提高，在此情况下筹资者宁愿通过其它方式筹集资金，而不 会通过直接发行金融工具的做法向社会直接融资。相反，如果供小于求，则市场购买力旺盛， 筹资较易，筹资者的成本就可能降低。从筹资的质的方面来看，一般所筹资金用于国民经济 短缺项目。预期能够获得较高回报的金融工具则会受到市场欢迎？其筹资成本就相应地低： 而如果所筹资金用于效益不佳的项目投资，则不可能得到市场认可，筹资的难度就高，筹资 成本则会上升。 筹资机制的完成依托于证券发行机制，而证券发行机制又受到证券流通机制的制约。如 果只具备发行机制，又缺乏流通机制的配合，金融工具投资持有人要转让变现就无法实现， PDF文件使用"pdfFactory Pro"试用版本创建ww.fineprint..cn
●避开购买力风险 在通货膨胀期内，应留意市场上价格上涨幅度高的商品，从生产该类商品的企业中挑选 出获利水平和能力高的企业来。当通货膨胀率异常高时，应把保值作为首要因素，如果能购 买到保值产品的股票(如黄金开采公司、金银器制造公司等股票)，则可避开通货膨胀带来的 购买力风险。 ●避免利率风险 尽量了解企业营运资金中自有成份的比例，利率升高时，会给借款较 多的企业或公司造成较大困难，从而殃及股票价格，而利率的升降对那些借款较少、自有资 金较多的企业获公司影响不大。因而，利率趋高时，一般要少买或不买借款较多的企业股票， 利率波动变化难以捉摸时，应优先购买那些自有资金较多企业的股票，这样就可基本上避免 利率风险。 风险机制表现在投资风险补偿机制和投资风险平衡机制两方面。投资行为存在收益的不 确定，这种不确定给投资者带来一定的损失，但也可能给投资者带来意想不到的回报。风险 机制主要表现在两个方面：即投资风险补偿机制和投资风险平衡机制两部分。大家知道，凡 是投资行为都存在着收益的不确定，这种不确定可能给投资者带来一定的损失，但也可能给 投资者带来丰厚的意想不到的回报。 8． 2． 4 收益机制 收益机制指金融投资活动所能够获取的、变动的以及交易资本利得的收益总和。收益机 制受客观经济环境的制约，同时又受到各种投资工具自身收益的较大影响。针对不同的投资 者而言，在投资策略选择是不同，但目的是相同的，都是为了追逐投资收益才选择投资方式。 收益机制主要包括金融投资活动所能够获取的固定的、变动的以及交易资本利得等的收 益的总和。金融投资工具有不同类型?其收益的表现也不同，有些稳健投资者把拥有的货币 资金用于收益比较稳定的金融投资工具方面；有些投资者为获取较丰厚的回报，将资金投入 到风险较高的领域；还有一些投资者采用比例投资策略等等。针对不同投资者而言，在投资 策略选择上各不相同，但是，他们的目的是相同的，都是为了追逐投资收益才选择投资方式。 投资收益机制受到客观经济环境的制约，同时又受到各投资工具自身收益的较大影响。 当客观经济环境发生变动时?如出现高通货膨胀等因素，客观经济金融政策发生变化与调整， 这时则不利于金融投资的扩张(尤其对股票投资影响最大)。当通货稳定，同时经济又处于高 速增长期，投资收益增加时，人们会减少消费性支出，扩大投资。如果把客观经济环境放置 起来，单从各种金融投资工具角度分析，当市场活跃，资本交易利得增加时，固定收益投资 工具的投资者将会减少，如果交易利得风险增大且不稳定时?那么，固定投资收益工具则受 到青睐和欢迎。 8． 2．5 筹资机制 筹资机制，主要指资金需求方通过公开方式向社会公众发行金融工具的金融运转机制。 它是社会公众进行投资的场所和实现投资转换的重要交易场所。 筹资机制至少包括两个层面，一是筹集资金的量；另一方面包括着筹集资金的质。从量 的方面看，它受到金融工具的供求影响，如果供过于求，筹集资金则较为困难，其筹资成本 就会提高，在此情况下筹资者宁愿通过其它方式筹集资金，而不 会通过直接发行金融工具的做法向社会直接融资。相反，如果供小于求，则市场购买力旺盛， 筹资较易，筹资者的成本就可能降低。从筹资的质的方面来看，一般所筹资金用于国民经济 短缺项目。预期能够获得较高回报的金融工具则会受到市场欢迎?其筹资成本就相应地低； 而如果所筹资金用于效益不佳的项目投资，则不可能得到市场认可，筹资的难度就高，筹资 成本则会上升。 筹资机制的完成依托于证券发行机制，而证券发行机制又受到证券流通机制的制约。如 果只具备发行机制，又缺乏流通机制的配合，金融工具投资持有人要转让变现就无法实现， PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn
这样就会反过来影响金融工具的继续发行，降低金融工具在社会公众心目中的形象，影响证 券价格大幅下降。筹资机制的完善要建立在一个完善的市场体系之中。 8.2.6融资机制 融资机制系指金融市场活动中对资金的融通与调节。这种融通与调节往往侧重于短期资 金融通完成对中长期资金融通的传导。形成整个融资的联动效应。 先导的短期资金融通主要通过两种形式完成，即拆借机制和贴现机制。这两种融资机制 都属短期融资调节，由于期限原因，它们最能灵敏地反映出国家金融政策的变动和市场资金 需求状况的变化。这两者资金价格的变动又会迅速地通过市场传递到中长期融资领域，迫使 中长期融资价格发生相应的变化。资金价格的变化必然影响筹资者和投资者的行为，当短期 资金价格提高，会很快影响中长期融资价格的上扬，这一结果必然反映为筹资成本的加大， 筹资者则会减少筹资，反之，则会扩大筹资。所以说，融资机制作用既取决于资金供求双方 力量的对 比，同时又受到国家金融政策变动的影响。这两者都会通过短期融资向中长期融资领域传递。 上述金融市场的多种运作机制虽相互独立，但在投资过程中它们之间又是紧密联系的， 所以我们不在于怎样认识各种机制的作用，而在于如何有机地把各种机制联系在一起，共同 作“用于现代金融投资之中。同时，由于我国目前正处于向市场经济过渡的深化阶段，故在 运用市场运作机制的同时，要注意与调控方式的协调，以期健康有效地发展我国金融投资， 正确引导投资行为。 8.3本章知识点 1、利率机制 2、汇率机制 3、汇率的决定基础 4、影响汇率变动的因素 5、风险机制 6、风险的防范方法 7、收益机制 8、筹资机制 9、融资机制 8.4案例分析 案例8：我国的利率市场化 思考题：简述国内的利率体系、国外利率市场化对于我国的启示、我国利率市场化的时机 背景、利率市场化的步骤。 20世纪70年代以后，随着西方发达国家金融自由化的发展以及国际经济组织的推动， 美、日、英、法、德等发达国家先后进行了利率市场化改革，从80年代开始，在经济金融 全球化的浪潮中，利率市场化成为世界性潮流，发达国家和多数发展中国家实现金融自由化 和部分实施金融自由化政策取得成功，放弃利率管制实现利率市场化已经是越来越多国家的 现实选择。 1993年《关于建立社会主义市场经济体制改革若干问题的决定》和《国务院关于金融 体制改革的决定》最先明确利率市场化改革的基本设想。1995年《中国人民银行关于“九 五”时期深化利率改革的方案》初步提出利率市场化改革的基本思路。1996年6月1日放 开银行间同业拆借市场利率，实现由拆借双方根据市场资金供求自主确定拆借利率。 PDF文件使用"pdfFactory Pro"试用版本创建ww.fineprint..cn
这样就会反过来影响金融工具的继续发行，降低金融工具在社会公众心目中的形象，影响证 券价格大幅下降。筹资机制的完善要建立在一个完善的市场体系之中。 8． 2． 6 融资机制 融资机制系指金融市场活动中对资金的融通与调节。这种融通与调节往往侧重于短期资 金融通完成对中长期资金融通的传导。形成整个融资的联动效应。 先导的短期资金融通主要通过两种形式完成，即拆借机制和贴现机制。这两种融资机制 都属短期融资调节，由于期限原因，它们最能灵敏地反映出国家金融政策的变动和市场资金 需求状况的变化。这两者资金价格的变动又会迅速地通过市场传递到中长期融资领域，迫使 中长期融资价格发生相应的变化。资金价格的变化必然影响筹资者和投资者的行为，当短期 资金价格提高，会很快影响中长期融资价格的上扬，这一结果必然反映为筹资成本的加大， 筹资者则会减少筹资，反之，则会扩大筹资。所以说，融资机制作用既取决于资金供求双方 力量的对 比，同时又受到国家金融政策变动的影响。这两者都会通过短期融资向中长期融资领域传递。 上述金融市场的多种运作机制虽相互独立，但在投资过程中它们之间又是紧密联系的， 所以我们不在于怎样认识各种机制的作用，而在于如何有机地把各种机制联系在一起，共同 作“用于现代金融投资之中。同时，由于我国目前正处于向市场经济过渡的深化阶段，故在 运用市场运作机制的同时，要注意与调控方式的协调，以期健康有效地发展我国金融投资， 正确引导投资行为。 8． 3 本章知识点 1、利率机制 2、汇率机制 3、汇率的决定基础 4、影响汇率变动的因素 5、风险机制 6、风险的防范方法 7、收益机制 8、筹资机制 9、融资机制 8． 4 案例分析 案例 8：我国的利率市场化 思考题：简述国内的利率体系、国外利率市场化对于我国的启示、我国利率市场化的时机 背景、利率市场化的步骤。 20 世纪 70 年代以后，随着西方发达国家金融自由化的发展以及国际经济组织的推动， 美、日、英、法、德等发达国家先后进行了利率市场化改革，从 80 年代开始，在经济金融 全球化的浪潮中，利率市场化成为世界性潮流，发达国家和多数发展中国家实现金融自由化 和部分实施金融自由化政策取得成功，放弃利率管制实现利率市场化已经是越来越多国家的 现实选择。 1993 年《关于建立社会主义市场经济体制改革若干问题的决定》和《国务院关于金融 体制改革的决定》最先明确利率市场化改革的基本设想。1995 年《中国人民银行关于“九 五”时期深化利率改革的方案》初步提出利率市场化改革的基本思路。1996 年 6 月 1 日放 开银行间同业拆借市场利率，实现由拆借双方根据市场资金供求自主确定拆借利率。 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn
1997年6月银行间债券市场正式启动，同时放开了债券市场债券回购和现券交易利率。 1998年3月改革再贴现利率及贴现利率的生成机制，放开了贴现和转贴现利率。1998年9 月放开了政策性银行金融债券市场化发行利率。1999年9月成功实现国债在银行间债券市 场利率招标发行。1999年10月对保险公司大额定期存款实行协议利率，对保险公司3000 万元以上、5年以上大额定期存款，实行保险公司与商业银行双方协商利率的办法。 逐步扩大金融机构贷款利率浮动权，简化贷款利率种类，探索贷款利率改革的途径。1998 年将金融机构对小企业的贷款利率浮动幅度由10%扩大到20%，农村信用社的贷款利率最 高上浮幅度由40%扩大到50%：1999年允许县以下金融机构贷款利率最高可上浮30%，将 对小企业贷款利率的最高可上浮30%的规定扩大到所有中型企业：2002年又进一步扩大试 点。同时，简化贷款利率种类，取消了大部分优惠贷款利率，完善了个人住房贷款利率体系。 2000年9月21日实行外汇利率管理体制改革，放开了外币贷款利率：300万美元以上 的大额外币存款利率由金融机构与客户协商确定。2002年3月将境内外资金融机构对中国 居民的小额外币存款，纳入人民银行现行小额外币存款利率管理范围，实现中外资金融机构 在外币利率政策上的公平待遇。 2002年扩大农村信用社利率改革试点范围，进一步扩大农信社利率浮动幅度：统一中 外资外币利率管理政策。 一、我国利率体系现状 如果按照市场化的程度，国内利率可以分三类：一类是被严格管制的利率，主要是针对 居民和企业的人民币存款利率：二类是正在市场化的利率，主要是银行的贷款利率和企业债 券的发行利率：三类是己经基本市场化的利率，包括除企业债券发行利率以外的各种金融市 场、银行同业拆借市场利率、外币市场存贷利率等。也就是说，目前中国利率市场化最大的 任务就是银行人民币存贷款利率，特别是居民存款利率的市场化。而这次央行出台的“各金 融机构存贷款利率，贷款利率管住下限，放开上限：存款利率管制上限，放开下限”不仅稳 定推进国内利率市场化，而且也展现了中国利率市场化的未来趋势。 目前中国的利率体系仍是双轨并行的，银行利率与货币市场隔离，货币市场的市场化利 率不能够反映到银行存贷款基准利率上。同时，在银行利率管制的情况下，银行存贷款利率 与存贷款期限结构严重扭曲。如银行存款利率与存款期限结构的短期化（即居民存款的利率 越来越低，活期存款的比重越来越高)，贷款利率及贷款期限结构的长期化（即银行贷款利 率长短期趋向无差异，而使银行的中长期贷款所占的比重越来越高)，从而使得银行资产负 债表的期限结构失配（即用居民短期的存款来支撑银行的长期贷款）等。 二、国外利率市场化对我国的启示 (一)选择渐进方式和从本国宏观经济环境和金融改革现状出发，实施利率市场化。 由于我国经济体制的“二元化”特征，尤其是金融制度的“双重性”特征，如中央银行 实施货币政策和金融监管职能还未完全分离，国有商业银行商业性和政策性、金融市场经营 上的市场性和数量上的计划性同时存在.另外，金融法制不够健全，货币市场不发达且交易 工具品种少，国有商业银行巨大的不良资产和改革不到位，农村合作金融体制和经营上的现 实问题，银企关系扭曲和信用环境不够健康等现实的问题，决定了目前我国完全实现利率市 场化的初始条件尚未完全具备。按照国际货币基金组织和世界银行专家们的观点，一国实现 利率市场化必须具备两个重要的基本条件，即稳定的宏观经济环境和充分有效的金融监管。 我们应积极创造利率市场化的实现条件。 (二)找好利率市场化的突破口和步骤。 利率市场化改革，合适的突破口非常关键。般说，这种突破口应具有联结自由市场利 率和管制利率的功能。美国找到的突破口是CD的发行与交易，而日本是以国债的发行利率 和交易利率市场化为突破口的。突破口找到之后，合理的步骤安排也至关重要。利率市场化 PDF文件使用"pdfFactory Pro"试用版本创建ww.fineprint..cn
1997 年 6 月银行间债券市场正式启动，同时放开了债券市场债券回购和现券交易利率。 1998 年 3 月改革再贴现利率及贴现利率的生成机制，放开了贴现和转贴现利率。1998 年 9 月放开了政策性银行金融债券市场化发行利率。1999 年 9 月成功实现国债在银行间债券市 场利率招标发行。1999 年 10 月对保险公司大额定期存款实行协议利率，对保险公司 3000 万元以上、5 年以上大额定期存款，实行保险公司与商业银行双方协商利率的办法。 逐步扩大金融机构贷款利率浮动权，简化贷款利率种类，探索贷款利率改革的途径。1998 年将金融机构对小企业的贷款利率浮动幅度由 10％扩大到 20％，农村信用社的贷款利率最 高上浮幅度由 40％扩大到 50％；1999 年允许县以下金融机构贷款利率最高可上浮 30％，将 对小企业贷款利率的最高可上浮 30％的规定扩大到所有中型企业；2002 年又进一步扩大试 点。同时，简化贷款利率种类，取消了大部分优惠贷款利率，完善了个人住房贷款利率体系。 2000 年 9 月 21 日实行外汇利率管理体制改革，放开了外币贷款利率；300 万美元以上 的大额外币存款利率由金融机构与客户协商确定。2002 年 3 月将境内外资金融机构对中国 居民的小额外币存款，纳入人民银行现行小额外币存款利率管理范围，实现中外资金融机构 在外币利率政策上的公平待遇。 2002 年扩大农村信用社利率改革试点范围，进一步扩大农信社利率浮动幅度；统一中 外资外币利率管理政策。 一、我国利率体系现状 如果按照市场化的程度，国内利率可以分三类：一类是被严格管制的利率，主要是针对 居民和企业的人民币存款利率；二类是正在市场化的利率，主要是银行的贷款利率和企业债 券的发行利率；三类是已经基本市场化的利率，包括除企业债券发行利率以外的各种金融市 场、银行同业拆借市场利率、外币市场存贷利率等。也就是说，目前中国利率市场化最大的 任务就是银行人民币存贷款利率，特别是居民存款利率的市场化。而这次央行出台的“各金 融机构存贷款利率，贷款利率管住下限，放开上限；存款利率管制上限，放开下限”不仅稳 定推进国内利率市场化，而且也展现了中国利率市场化的未来趋势。 目前中国的利率体系仍是双轨并行的，银行利率与货币市场隔离，货币市场的市场化利 率不能够反映到银行存贷款基准利率上。同时，在银行利率管制的情况下，银行存贷款利率 与存贷款期限结构严重扭曲。如银行存款利率与存款期限结构的短期化（即居民存款的利率 越来越低，活期存款的比重越来越高），贷款利率及贷款期限结构的长期化（即银行贷款利 率长短期趋向无差异，而使银行的中长期贷款所占的比重越来越高），从而使得银行资产负 债表的期限结构失配（即用居民短期的存款来支撑银行的长期贷款）等。 二、国外利率市场化对我国的启示 (一)选择渐进方式和从本国宏观经济环境和金融改革现状出发，实施利率市场化。 由于我国经济体制的“二元化”特征，尤其是金融制度的“双重性”特征，如中央银行 实施货币政策和金融监管职能还未完全分离，国有商业银行商业性和政策性、金融市场经营 上的市场性和数量上的计划性同时存在.另外，金融法制不够健全，货币市场不发达且交易 工具品种少，国有商业银行巨大的不良资产和改革不到位，农村合作金融体制和经营上的现 实问题，银企关系扭曲和信用环境不够健康等现实的问题，决定了目前我国完全实现利率市 场化的初始条件尚未完全具备。按照国际货币基金组织和世界银行专家们的观点，一国实现 利率市场化必须具备两个重要的基本条件，即稳定的宏观经济环境和充分有效的金融监管。 我们应积极创造利率市场化的实现条件。 (二)找好利率市场化的突破口和步骤。 利率市场化改革，合适的突破口非常关键。＿般说，这种突破口应具有联结自由市场利 率和管制利率的功能。美国找到的突破口是 CD 的发行与交易，而日本是以国债的发行利率 和交易利率市场化为突破口的。突破口找到之后，合理的步骤安排也至关重要。利率市场化 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn
的步骤应当是由各种利率在国民经济中的地位、作用以及本身成熟程度决定的。从发达国家 看，成功推进利率市场化的国家在步骤安排上的共同点是，在维护金融体系稳健运行的前提 下，对各种金融工具采取不同的利率放开步骤。如先放开银行同业拆借利率和国债利率，然 后再过渡到贷款利率，最后才放开存款利率，而且往往是从长期利率、大额交易开始放开， 逐步过渡到短期利率、小额交易，从而取得了较好的效果。 (三)稳定的宏观经济形势是推进利率市场化的必要前提。 在宏观经济形势稳定下的利率市场化改革，政策制定者可以主动地改变政府管制体制中 不适应经济发展的地方，利率改革容易取得成功。而在宏观经济不稳定时推进利率改革，由 于新的监管手段尚未形成，利率波动会引发一系列超出管理者所能有效调控的问题，导致改 革天折或失败。 (四)建立完善的金融市场和健全的金融监管。 利率市场化改革必须有完善的金融市场，只有金融市场的发育和完善，才能为人们选择 多种金融工具提供可能和机会，这一方面可以分流中介机构的资金资源，对其形成压力，迫 使其参与市场竞争，有利于银行提高效率和市场竞争的能力，为利率市场化打好基础：另一 方面也为中介机构开辟了更多的融资渠道，有利于分散银行风险，促使银行经营素质的提高， 使利率放开后对银行的冲击不大。健全的金融监管是利率市场化改革顺利进行的保证。从国 际上看，利率完全放开后，引起社会震动小的国家和地区，都建立起了一套有效运作的监管 体系，从而弥补了改革政策设计中的不足，缓和短期内的冲击，保证改革的正常进行。 三、利率市场化改革的步骤 1、利率市场化改革的步骤以股份制商业银行作为突破口。 在银行没有完善的治理结构、市场化程度不高的情况下，实行利率市场化将会产生很大 的风险。从利率市场化实施对象的选择上，必须采取分步走，首先对法人治理结构相对完善、 市场化程度较高的股份制商业银行实行市场利率；其次对农村信用社和地方商业银行实施， 而对国有商业银行暂时实行计划内利率，在充实资本金、降低不良贷款比重、进行股份制改 造后再实施市场利率。 2、以票据贴现作为连接纽带。 利率市场化和完善的金融市场互为条件。我国应进一步发展和完善货币市场，扩大其规 模和覆盖范围，提高其运行效率，增加其影响力，才有可能形成真正反映市场资金供求状况 的利率信号。一是近年来，同业拆借市场、债券回购市场发展迅速，人民银行利用同业拆借 市场和债券回购市场实施公开市场业务调控取得了较好的成效，下一步应重点发展票据市 场，由于票据市场对于企业、银行关联性较强，具备连接市场利率和管制利率的天然优势， 央行应在强化票据市场管理的基础上，加大再贴现利率的调整频率，使其更加符合并反映市 场利率，并作为反映市场利率的重要指标：二是规范证券市场发展，择机实施股份全流通， 与国际市场接轨，增强证券市场与货币市场的联动效应：三是建立起金融期货市场、利率期 货市场，为利率风险的转化和摊销提供手段和支持。 3、商业银行应尽早建立并完善利率风险内控机制和利率风险管理机制。 目前国内商业银行利息收入平均占总收入的七成左右。存款利率直接决定商业银行的成 本，贷款利率直接决定商业银行的收益，在管理费用和贷款风险得到控制的条件下，存、贷 款利差水平决定商业银行的利润水平。利率市场化改革会加大银行竞争，导致利息收入减少， 在目前利息收入作为银行收入主要来源的情况下，利率市场化将在很大程度上影响商业银行 的经营收入。因此，利率市场化的关键是增强对自身系统存、贷款利率的控制能力，以便实 现对经营成本和效益的有效控制。为此，一是建立先进科学的内控制度。巴塞尔委员会1997 年9月通过的《利率风险管理原则》中规定，商业银行稳健利率管理的基本原则包含以下四 方面内容：董事会和高级管理层要对利率风险实行妥善监控：制定适当的风险管理政策和程 PDF文件使用"pdfFactory Pro"试用版本创建ww.fineprint..cn
的步骤应当是由各种利率在国民经济中的地位、作用以及本身成熟程度决定的。从发达国家 看，成功推进利率市场化的国家在步骤安排上的共同点是，在维护金融体系稳健运行的前提 下，对各种金融工具采取不同的利率放开步骤。如先放开银行同业拆借利率和国债利率，然 后再过渡到贷款利率，最后才放开存款利率，而且往往是从长期利率、大额交易开始放开， 逐步过渡到短期利率、小额交易，从而取得了较好的效果。 (三)稳定的宏观经济形势是推进利率市场化的必要前提。 在宏观经济形势稳定下的利率市场化改革，政策制定者可以主动地改变政府管制体制中 不适应经济发展的地方，利率改革容易取得成功。而在宏观经济不稳定时推进利率改革，由 于新的监管手段尚未形成，利率波动会引发一系列超出管理者所能有效调控的问题，导致改 革夭折或失败。 (四)建立完善的金融市场和健全的金融监管。 利率市场化改革必须有完善的金融市场，只有金融市场的发育和完善，才能为人们选择 多种金融工具提供可能和机会，这﹁方面可以分流中介机构的资金资源，对其形成压力，迫 使其参与市场竞争，有利于银行提高效率和市场竞争的能力，为利率市场化打好基础；另一 方面也为中介机构开辟了更多的融资渠道，有利于分散银行风险，促使银行经营素质的提高， 使利率放开后对银行的冲击不大。健全的金融监管是利率市场化改革顺利进行的保证。从国 际上看，利率完全放开后，引起社会震动小的国家和地区，都建立起了一套有效运作的监管 体系，从而弥补了改革政策设计中的不足，缓和短期内的冲击，保证改革的正常进行。 三、利率市场化改革的步骤 1、利率市场化改革的步骤以股份制商业银行作为突破口。 在银行没有完善的治理结构、市场化程度不高的情况下，实行利率市场化将会产生很大 的风险。从利率市场化实施对象的选择上，必须采取分步走，首先对法人治理结构相对完善、 市场化程度较高的股份制商业银行实行市场利率；其次对农村信用社和地方商业银行实施， 而对国有商业银行暂时实行计划内利率，在充实资本金、降低不良贷款比重、进行股份制改 造后再实施市场利率。 2、以票据贴现作为连接纽带。 利率市场化和完善的金融市场互为条件。我国应进一步发展和完善货币市场，扩大其规 模和覆盖范围，提高其运行效率，增加其影响力，才有可能形成真正反映市场资金供求状况 的利率信号。一是近年来，同业拆借市场、债券回购市场发展迅速，人民银行利用同业拆借 市场和债券回购市场实施公开市场业务调控取得了较好的成效，下一步应重点发展票据市 场，由于票据市场对于企业、银行关联性较强，具备连接市场利率和管制利率的天然优势， 央行应在强化票据市场管理的基础上，加大再贴现利率的调整频率，使其更加符合并反映市 场利率，并作为反映市场利率的重要指标；二是规范证券市场发展，择机实施股份全流通， 与国际市场接轨，增强证券市场与货币市场的联动效应；三是建立起金融期货市场、利率期 货市场，为利率风险的转化和摊销提供手段和支持。 3、商业银行应尽早建立并完善利率风险内控机制和利率风险管理机制。 目前国内商业银行利息收入平均占总收入的七成左右。存款利率直接决定商业银行的成 本，贷款利率直接决定商业银行的收益，在管理费用和贷款风险得到控制的条件下，存、贷 款利差水平决定商业银行的利润水平。利率市场化改革会加大银行竞争，导致利息收入减少， 在目前利息收入作为银行收入主要来源的情况下，利率市场化将在很大程度上影响商业银行 的经营收入。因此，利率市场化的关键是增强对自身系统存、贷款利率的控制能力，以便实 现对经营成本和效益的有效控制。为此，一是建立先进科学的内控制度。巴塞尔委员会 1997 年 9 月通过的《利率风险管理原则》中规定，商业银行稳健利率管理的基本原则包含以下四 方面内容：董事会和高级管理层要对利率风险实行妥善监控；制定适当的风险管理政策和程 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn
