第六章银行证券投资业务 商业银行是信用中介，因此，存款和贷款一直是它的主营业务。然而，在现代商业银行 的总资产中，总有一部分资金稳定地分布在各种证券上。证券投资己成为商业银行重要的资 产业务，它不仅为银行带来丰厚的利润，还为银行在流动性管理、资产优化配置以及合理避 税等方面起到了积极作用。 6.1学习要求 (1)熟练掌握商业银行证券投资的目的和种类 (2)理解商业银行证券投资的收益与风险 (3)掌握商业银行证券投资的一般策略 (4)了解银行业与证券业的分离与融合 6.2内容简述 6.2.1证券投资的功能和主要类别 商业银行证券投资是指为了获取一定收益而承担一定风险，对有一定期限的资本证券的 购买行为。它包含收益、风险和期限三个要素，其中收益与风险成正比，期限则影响着投资 的收益率与风险的大小，因此也制约着商业银行对不同环境、不同收益率、不同风险的证券 投资的选择。 1、银行证券投资的功能 商业银行作为经营货币资金的特殊企业，其经营的总目标是追求经济利益。与此相一致， 银行证券投资的基本目的是在一定风险水平下使投资收入最大化。围绕这个基本目标，商业 银行证券投资具有以下几个主要功能。 1)获取收益。从证券投资中获取收益是商业银行投资业务的首要目标。商业银行证券 投资的收益包括利息收益和资本收益。利息收益是指银行购买一定量的有价证券后，依证券 发行时确定的利率从发行者那里取得的利益。资本收益是指银行购入证券后，在出售或偿还 时收到的本金高于购进价格的余额。 2)分散风险。降低风险的一个基本做法是实行资产分散化以分散风险。银行证券投资 在分散风险方面有特殊的功效或特殊的作用。第一，证券投资为银行资产分散提供了一种选 择。第二，证券投资风险比贷款风险小，更有利于资金运用。另外，证券投资比较灵活，可 以根据需要随时买进卖出。 3)保持流动性。商业银行保持一定比例的高流动性资产是保证其资产业务安全的重要 前提。在现金作为第一准备使用后，银行仍然需要有二级准备（指银行的短期证券投资）作为 补充。此外，银行购入的中长期证券也可在一定程度上满足流动性要求，只是相对短期证券 其流动性要差一些。 4)合理避税。商业银行投资的证券大都集中在国债和地方政府债券上，而地方政府债 券往往具有税收优惠，故银行可以利用证券组合达到避税的目的，使收益进一步提高。 2、银行证券投资的主要类别 g
第六章 银行证券投资业务 商业银行是信用中介，因此，存款和贷款一直是它的主营业务。然而，在现代商业银行 的总资产中，总有一部分资金稳定地分布在各种证券上。证券投资已成为商业银行重要的资 产业务，它不仅为银行带来丰厚的利润，还为银行在流动性管理、资产优化配置以及合理避 税等方面起到了积极作用。 6.1 学习要求 (1)熟练掌握商业银行证券投资的目的和种类 (2)理解商业银行证券投资的收益与风险 (3)掌握商业银行证券投资的一般策略 (4)了解银行业与证券业的分离与融合 6.2 内容简述 6.2.1 证券投资的功能和主要类别 商业银行证券投资是指为了获取一定收益而承担一定风险，对有一定期限的资本证券的 购买行为。它包含收益、风险和期限三个要素，其中收益与风险成正比，期限则影响着投资 的收益率与风险的大小，因此也制约着商业银行对不同环境、不同收益率、不同风险的证券 投资的选择。 1、银行证券投资的功能 商业银行作为经营货币资金的特殊企业，其经营的总目标是追求经济利益。与此相一致， 银行证券投资的基本目的是在一定风险水平下使投资收入最大化。围绕这个基本目标，商业 银行证券投资具有以下几个主要功能。 1）获取收益。从证券投资中获取收益是商业银行投资业务的首要目标。商业银行证券 投资的收益包括利息收益和资本收益。利息收益是指银行购买一定量的有价证券后，依证券 发行时确定的利率从发行者那里取得的利益。资本收益是指银行购入证券后，在出售或偿还 时收到的本金高于购进价格的余额。 2）分散风险。降低风险的一个基本做法是实行资产分散化以分散风险。银行证券投资 在分散风险方面有特殊的功效或特殊的作用。第一，证券投资为银行资产分散提供了一种选 择。第二，证券投资风险比贷款风险小，更有利于资金运用。另外，证券投资比较灵活，可 以根据需要随时买进卖出。 3）保持流动性。商业银行保持一定比例的高流动性资产是保证其资产业务安全的重要 前提。在现金作为第一准备使用后，银行仍然需要有二级准备(指银行的短期证券投资)作为 补充。此外，银行购入的中长期证券也可在一定程度上满足流动性要求，只是相对短期证券 其流动性要差一些。 4）合理避税。商业银行投资的证券大都集中在国债和地方政府债券上，而地方政府债 券往往具有税收优惠，故银行可以利用证券组合达到避税的目的，使收益进一步提高。 2、银行证券投资的主要类别 49
商业银行证券投资的主要种类分为：1)国库券。国库券是政府发行的短期债券，期限 在1年以内，所筹资金主要用于弥补中央财政预算暂时性的收支不平衡。2)中长期国家债 券。中长期国家债券是政府发行的中长期债务凭证，2一10年为中期国家债券，10年以上为 长期国家债券，所筹资金用于平衡中央财政预算长期缺口（即赤字）。3)政府机构债券。政 府机构债券是指除中央财政部门以外其它政府机构所发行的债券，如中央银行发行的融资债 券、国家政策性银行发行的债券等。4)市政债券或地方政府债券。市政债券是由地方政府 发行的，所筹集的资金多用于地方基础设施建设和公益事业发展 6.2.2银行证券投资的风险和收益 证券投资的收益由利息收入和资本损益所构成。由于债券多为固定收入证券，故债券的 价格与市场利率负相关。 1、投资收益率的计算 投资收益率的计算方法主要有以下几种： 1)票面的收益率（也叫名义收益率）是指证券票面收益与票面额的比率。附有息票的债 券，其名义收益率也是息票率。息票率=息票利息额/债券面值×100%。 2)当前收益率。这是债券到期前按当前市场价格出售或购买时的收益率。它体现出债券 市场价格对债券收益率的影响。当前收益率等于债券票面收益除以当前市场价格。 3)到期收益率是指持券人一直将债券持有到最终期限时的实际收益率，是票面收益率、 市场利率、票面价格、购买价格及购买成本等因素综合作用而得到的收益率。计算方法是： 到期收益率=[面值×票面收益率+（收回金额一市场价格）/期限]/儿（面值+市场价格）/2] 4)到期税后收益率。在有些国家，投资者购买债券的利息收入也要缴纳所得税，纳税后 的收益才是净收益或实际收益。因此，在计算到期收益率时应把资本盈利的差别税率考虑进 去，作为一个负因素予以扣除。 2、证券投资的风险类别 商业银行要获得投资收益，就必须承担相应的投资风险。一般来说，证券投资的收益与 风险之间，存在某种函数关系，即证券投资的风险越大，其收益就越高。而风险越小，收益 也越小。这就是所谓的证券投资风险收益同增规律。商业银行投资所面临的风险主要有信用 风险、市场风险、利率风险、通货膨胀风险和流动性风险。 信用风险是指由于证券发行人到期不能付息而使投资人遭受损失的可能性。这种风险主 要受证券发行人的经营能力、资本额大小、事业的前途和事业的稳定性等影响。一般说来政 府债券信用风险小，特别是中央政府债券，无信用风险可言。对公司债券和股票，国外有专 门的资信评级机构，对公司发行的证券进行评判并分为不同级别。一类是投资级证券，即信 誉较可靠、信用风险不高的证券：一类是投机级证券，指那些信誉较差、存在较大信用风险 的证券。 市场风险是指由空头和多头等市场条件所引起的投资总收益变动中的相应部分。当证券 指数从某个较低点（波谷）持续稳定上升时，这种上升趋势称为多头市场（牛市Bull Market)。 多头市场在市场指数达到某个较高点（波峰）并开始下降结束。而空头市场（熊市Bar Market)则是市场指数从较高点一直呈下降趋势至某个较低点。从这个点开始，证券市场又 进入多头市场，多头市场和空头市场的这种交替，导致市场收益发生变动，进而引起市场风 险。 利率风险是指市场利率的变动影响证券的市场价格，从而给投资者带来损失的风险。市 场利率与证券价格呈反方向变化。当市场利率上涨，证券价格下跌时，固定利率的投资者此 时出售，价格上受损失：不出售，则利息上受损失。利率风险对持有不同期限的投资者有不 同的影响。一般来说，长期债券对利率变动的敏感性要大于短期债券。利率上升，长期债券 50
商业银行证券投资的主要种类分为：1）国库券。国库券是政府发行的短期债券，期限 在 1 年以内，所筹资金主要用于弥补中央财政预算暂时性的收支不平衡。2）中长期国家债 券。中长期国家债券是政府发行的中长期债务凭证，2—10 年为中期国家债券，10 年以上为 长期国家债券，所筹资金用于平衡中央财政预算长期缺口（即赤字）。3）政府机构债券。政 府机构债券是指除中央财政部门以外其它政府机构所发行的债券，如中央银行发行的融资债 券、国家政策性银行发行的债券等。4）市政债券或地方政府债券。市政债券是由地方政府 发行的，所筹集的资金多用于地方基础设施建设和公益事业发展 6.2.2 银行证券投资的风险和收益 证券投资的收益由利息收入和资本损益所构成。由于债券多为固定收入证券，故债券的 价格与市场利率负相关。 1、投资收益率的计算 投资收益率的计算方法主要有以下几种： 1)票面的收益率（也叫名义收益率）是指证券票面收益与票面额的比率。附有息票的债 券，其名义收益率也是息票率。息票率=息票利息额/债券面值×100%。 2)当前收益率。这是债券到期前按当前市场价格出售或购买时的收益率。它体现出债券 市场价格对债券收益率的影响。当前收益率等于债券票面收益除以当前市场价格。 3)到期收益率是指持券人一直将债券持有到最终期限时的实际收益率，是票面收益率、 市场利率、票面价格、购买价格及购买成本等因素综合作用而得到的收益率。计算方法是： 到期收益率=[面值×票面收益率+（收回金额－市场价格）/期限]/[（面值+市场价格）/2] 4)到期税后收益率。在有些国家，投资者购买债券的利息收入也要缴纳所得税，纳税后 的收益才是净收益或实际收益。因此，在计算到期收益率时应把资本盈利的差别税率考虑进 去，作为一个负因素予以扣除。 2、证券投资的风险类别 商业银行要获得投资收益，就必须承担相应的投资风险。一般来说，证券投资的收益与 风险之间，存在某种函数关系，即证券投资的风险越大，其收益就越高。而风险越小，收益 也越小。这就是所谓的证券投资风险收益同增规律。商业银行投资所面临的风险主要有信用 风险、市场风险、利率风险、通货膨胀风险和流动性风险。 信用风险是指由于证券发行人到期不能付息而使投资人遭受损失的可能性。这种风险主 要受证券发行人的经营能力、资本额大小、事业的前途和事业的稳定性等影响。一般说来政 府债券信用风险小，特别是中央政府债券，无信用风险可言。对公司债券和股票，国外有专 门的资信评级机构，对公司发行的证券进行评判并分为不同级别。一类是投资级证券，即信 誉较可靠、信用风险不高的证券；一类是投机级证券，指那些信誉较差、存在较大信用风险 的证券。 市场风险是指由空头和多头等市场条件所引起的投资总收益变动中的相应部分。当证券 指数从某个较低点（波谷）持续稳定上升时，这种上升趋势称为多头市场（牛市 Bull Market）。 多头市场在市场指数达到某个较高点（波峰）并开始下降结束。而空头市场（熊市 Bear Market）则是市场指数从较高点一直呈下降趋势至某个较低点。从这个点开始，证券市场又 进入多头市场，多头市场和空头市场的这种交替，导致市场收益发生变动，进而引起市场风 险。 利率风险是指市场利率的变动影响证券的市场价格，从而给投资者带来损失的风险。市 场利率与证券价格呈反方向变化。当市场利率上涨，证券价格下跌时，固定利率的投资者此 时出售，价格上受损失；不出售，则利息上受损失。利率风险对持有不同期限的投资者有不 同的影响。一般来说，长期债券对利率变动的敏感性要大于短期债券。利率上升，长期债券 50
持有者遭到的损失大于短期债券：利率下降，长期债券获得的利益要高于短期债券。 通货膨胀风险是指因物价水平发生变化导致投资资本收益的不确定性而造成的损失。物 价水平连续上涨后，货币购买力随之下降，致使货币持有者无形中受损。当然，也使投资者 承担通货膨胀的损失。在进行购买力风险的分析时，应将名义收益率与通货膨胀率进行比较。 名义收益即投资的货币收益。名义收益率是未根据通货膨胀率进行调整的收益率。对投资者 来说，更重要的是实际收益率，它是根据通货膨胀调整的收益率。 实际收益率=名义收益率一通货膨胀率 流动性风险又称流动能力风险或变现能力风险。是指将持有证券变卖为现款的速度快慢， 因此越易变现，就表示流动能力风险越小：反之，流动能力风险就越大。在进行流动能力风 险的分析时，应注意上市股票有热门股与冷门股之分，前者交易频繁，极易变现，可谓无流 动性风险，后者在几个月内难以流动一次，流动性风险就大。 6.2.3银行证券投资业务 商业银行证券投资可以概括为两大类：第一类是商业银行为获利和滚动性需要而持有的 各种组合证券：第二类是商业银行通过管理证券交易账户而从事的广泛证券业务，包括为客 户提供投资咨询：作为国债一级市场主承销商以及在证券市场上作为“造市者”买入和卖出 证券。 6.2.4银行证券投资策略 在证券投资业务中，需要采取一系列的投资策略和方法，以求尽量减少风险和增加收益。 商业银行的证券投资活动，应尽可能使投资收益最大化，并尽力使投资风险降低到最低限度。 这里主要介绍几种常见的证券投资组合方法。 主要的证券投资组合策略有：分散投资法、有效组合法、梯形投资法、杠铃结构方法、 计划投资法和趋势投资法 1、分散投资法 实行分散投资的意义就在于降低投资风险，保证投资者收益的稳定性。因为一旦一种证 券不景气时另一种证券的收益可能会上升，这样各种证券的收益和风险在相互抵消后，仍然 能获得较好的投资收益。证券分散投资包括四个方面：对象分散法：时机分散法：地域分散 法：期限分散法。 对象分散法就是商业银行在证券投资时，应将其投资的资金广泛分布于各种不同种类的 投资对象上。具体来说，在证券对象上，可用一部分资金购买政府债券，一部分资金购买公 司债券，还用一部分资金购买股票。在行业对象上，应避免将资金集中投放在一个行业上， 而应分散投资在各种行业上。即使是在同一个行业也应分资金去购买不同的企业或公司的证 券，而不应投资购买一个公司的证券。 时机分散是指由于证券市场瞬息万变，人们很难准确把握证券行市的变化，有时甚至会 出现失误，为此在投资时机上可以分散进行。即商业银行在购买证券时可以慢慢投入，经过 几个月或更长时间完成投资。这样可避免由于投资时机过于集中或者把握不准时机而带来的 风险。 地域分散法是指商业银行不仅仅持有某一地区的证券，而应购买国内各个地区乃至于国 际金融市场上发行的各国证券。这样做的好处是可以避免由于某一地区政治、经济的动荡而 可能出现的投资损失。 期限分散是由于不同时期市场利率的变化方向和变动幅度不同，从而导致不同期限的证 券市场的变动方向和变动幅度也大不一样。实行期限分散化，购买不同期限的证券，就可以 减少利率变动对商业银行所持有证券行市的影响，降低利率风险。 51
持有者遭到的损失大于短期债券；利率下降，长期债券获得的利益要高于短期债券。 通货膨胀风险是指因物价水平发生变化导致投资资本收益的不确定性而造成的损失。物 价水平连续上涨后，货币购买力随之下降，致使货币持有者无形中受损。当然，也使投资者 承担通货膨胀的损失。在进行购买力风险的分析时，应将名义收益率与通货膨胀率进行比较。 名义收益即投资的货币收益。名义收益率是未根据通货膨胀率进行调整的收益率。对投资者 来说，更重要的是实际收益率，它是根据通货膨胀调整的收益率。 实际收益率=名义收益率－通货膨胀率 流动性风险又称流动能力风险或变现能力风险。是指将持有证券变卖为现款的速度快慢, 因此越易变现,就表示流动能力风险越小；反之，流动能力风险就越大。在进行流动能力风 险的分析时，应注意上市股票有热门股与冷门股之分，前者交易频繁，极易变现，可谓无流 动性风险，后者在几个月内难以流动一次，流动性风险就大。 6.2.3 银行证券投资业务 商业银行证券投资可以概括为两大类：第一类是商业银行为获利和滚动性需要而持有的 各种组合证券；第二类是商业银行通过管理证券交易账户而从事的广泛证券业务，包括为客 户提供投资咨询；作为国债一级市场主承销商以及在证券市场上作为“造市者”买入和卖出 证券。 6.2.4 银行证券投资策略 在证券投资业务中，需要采取一系列的投资策略和方法，以求尽量减少风险和增加收益。 商业银行的证券投资活动，应尽可能使投资收益最大化，并尽力使投资风险降低到最低限度。 这里主要介绍几种常见的证券投资组合方法。 主要的证券投资组合策略有：分散投资法、有效组合法、梯形投资法、杠铃结构方法、 计划投资法和趋势投资法 1、分散投资法 实行分散投资的意义就在于降低投资风险，保证投资者收益的稳定性。因为一旦一种证 券不景气时另一种证券的收益可能会上升，这样各种证券的收益和风险在相互抵消后，仍然 能获得较好的投资收益。证券分散投资包括四个方面：对象分散法；时机分散法；地域分散 法；期限分散法。 对象分散法就是商业银行在证券投资时，应将其投资的资金广泛分布于各种不同种类的 投资对象上。具体来说，在证券对象上，可用一部分资金购买政府债券，一部分资金购买公 司债券，还用一部分资金购买股票。在行业对象上，应避免将资金集中投放在一个行业上， 而应分散投资在各种行业上。即使是在同一个行业也应分资金去购买不同的企业或公司的证 券，而不应投资购买一个公司的证券。 时机分散是指由于证券市场瞬息万变，人们很难准确把握证券行市的变化，有时甚至会 出现失误，为此在投资时机上可以分散进行。即商业银行在购买证券时可以慢慢投入，经过 几个月或更长时间完成投资。这样可避免由于投资时机过于集中或者把握不准时机而带来的 风险。 地域分散法是指商业银行不仅仅持有某一地区的证券，而应购买国内各个地区乃至于国 际金融市场上发行的各国证券。这样做的好处是可以避免由于某一地区政治、经济的动荡而 可能出现的投资损失。 期限分散是由于不同时期市场利率的变化方向和变动幅度不同，从而导致不同期限的证 券市场的变动方向和变动幅度也大不一样。实行期限分散化，购买不同期限的证券，就可以 减少利率变动对商业银行所持有证券行市的影响，降低利率风险。 51
2、有效组合法 有效组合法就是根据上述处理收益与风险关系的一般原则，在证券投资总额一定的情况 下，坚持以下两种组合形式：风险相同，预期收益较高的证券组合与预期收益相同，风险较 低的组合。 3、梯形投资法 该方法强调把资金均匀地投资于不同期限的同质证券，在保证流动性的同时可提高平均 收益率：具体的做法是：商业银行先用资金购入市场上各种期限的证券，并且每种证券的数 量相等。当期限最短的证券到期收回投资资金后，银行再将资金用于购买最长期限的证券。 如此循环往复，使商业银行每时每刻都有到期日不同的各种证券，且每种期限的证券数量相 等。由于这种证券的期限结构用图形表示，恰似距离相等的阶梯，故而得名。如图所示 数量 1 23 45678910 期限 这种方法的优点是：简便易行，容易操作：不需要考虑市场变化，省去市场预测的麻烦： 可以保证银行获得各种证券的平均收益率。这种方法的缺点是：形式僵化，缺少灵活：当机 会到来时，不能把握，错失良机：在满足银行的流动性需要方面有明显的局限性。按照此法， 一旦银行面临较高的流动性需要，短期证券变现不足，银行就不得不低价出售长期债券，从 而使银行遭受损失。 鉴于梯型投资的上述缺陷，一些银行在运用此法时也采取了比较灵活的态度。如当短期 市场利率上升，短期证券价格下跌时，银行把从到期证券收回的资金不是投入到长期证券上， 而是用于购买短期证券，而当短期利率下降，短期证券价格上升时，再抛出短期证券，购买 长期证券，这样在总体上还是一个梯型结构。 4、杠铃结构方法 该方法把资金分布在短期和长期证券两个组别上，以期获得流动性和盈利性的高效组 合。在这种投资法中，长短期证券的选择由每个银行自己决定，当然这种方法并不是排除中 长期证券，而只是为数极少而已，主要集中在长短期两头。但长短期也不是平均分配，而是 根据市场形式由银行自己作出决定。可以是四六开，三七开，也可以是二八开。 这种投资法与梯形投资法相比有显而易见的好处：形式灵活，可根据市场利率的变化， 证券行情的涨跌而经常进行调整，此外还可为银行提供较高的流动性。采用这种方法，只要 商业银行对市场利率的动向预测准确，就会获得较高的投资收益。但客观上对商业银行提出 了更高的要求，增加了银行投资管理的难度。因为只有在商业银行具备了较高的投资分析水 平，能准确的把握市场利率的变化趋势，才能获得较好的投资效果。一旦判断预测失误，与 实际情况发生偏离，就会使银行蒙受较大的损失。 5、计划投资法。 计划投资法是指商业银行根据对证券价格变动趋势的把握，按计划的模式进行投资。此 法多用于股票投资，并且遵循高价抛出，低价买进的原则。具体有以下几种计划法：分级投 资计划法：固定资金计划法：固定比率计划法：变动比率计划法。 52
2、有效组合法 有效组合法就是根据上述处理收益与风险关系的一般原则，在证券投资总额一定的情况 下，坚持以下两种组合形式：风险相同，预期收益较高的证券组合与预期收益相同，风险较 低的组合。 3、梯形投资法 该方法强调把资金均匀地投资于不同期限的同质证券，在保证流动性的同时可提高平均 收益率；具体的做法是：商业银行先用资金购入市场上各种期限的证券，并且每种证券的数 量相等。当期限最短的证券到期收回投资资金后，银行再将资金用于购买最长期限的证券。 如此循环往复，使商业银行每时每刻都有到期日不同的各种证券，且每种期限的证券数量相 等。由于这种证券的期限结构用图形表示，恰似距离相等的阶梯，故而得名。如图所示 数量 期限 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 这种方法的优点是：简便易行，容易操作；不需要考虑市场变化，省去市场预测的麻烦； 可以保证银行获得各种证券的平均收益率。这种方法的缺点是：形式僵化，缺少灵活；当机 会到来时，不能把握，错失良机；在满足银行的流动性需要方面有明显的局限性。按照此法， 一旦银行面临较高的流动性需要，短期证券变现不足，银行就不得不低价出售长期债券，从 而使银行遭受损失。 鉴于梯型投资的上述缺陷，一些银行在运用此法时也采取了比较灵活的态度。如当短期 市场利率上升，短期证券价格下跌时，银行把从到期证券收回的资金不是投入到长期证券上， 而是用于购买短期证券，而当短期利率下降，短期证券价格上升时，再抛出短期证券，购买 长期证券，这样在总体上还是一个梯型结构。 4、杠铃结构方法 该方法把资金分布在短期和长期证券两个组别上，以期获得流动性和盈利性的高效组 合。在这种投资法中，长短期证券的选择由每个银行自己决定，当然这种方法并不是排除中 长期证券，而只是为数极少而已，主要集中在长短期两头。但长短期也不是平均分配，而是 根据市场形式由银行自己作出决定。可以是四六开，三七开，也可以是二八开。 这种投资法与梯形投资法相比有显而易见的好处：形式灵活，可根据市场利率的变化， 证券行情的涨跌而经常进行调整，此外还可为银行提供较高的流动性。采用这种方法，只要 商业银行对市场利率的动向预测准确，就会获得较高的投资收益。但客观上对商业银行提出 了更高的要求，增加了银行投资管理的难度。因为只有在商业银行具备了较高的投资分析水 平，能准确的把握市场利率的变化趋势，才能获得较好的投资效果。一旦判断预测失误，与 实际情况发生偏离，就会使银行蒙受较大的损失。 5、计划投资法。 计划投资法是指商业银行根据对证券价格变动趋势的把握，按计划的模式进行投资。此 法多用于股票投资，并且遵循高价抛出，低价买进的原则。具体有以下几种计划法：分级投 资计划法；固定资金计划法；固定比率计划法；变动比率计划法。 52
当投资人选择普通股为投资对象时，采用分级投资计划法的第一步，就是要确定股价变 动的某一等级或幅度（如确定为上升或下跌1元、2元或3元为一个等级）。当股价每下跌 一级时，便购进一个单元数量的股票，而当股价每上升一级时，便卖出一个单位数量的股票。 这样，投资人就可使他的平均买进价格低于出售价格。 固定资金计划法实际上是把股票的投资金额固定在一定的数量上。严格遵循上升时卖 出，下跌时买进的原则。具体操作的步骤是：1)投资人分别购买股票和债券。2)把投资于股 票的资金确定在某一个固定的金额上，并不断地维持这个金额。3)在固定金额的基础上确定 一个百分比，当股价上升使所购的股票价格总额超过确定的百分比时，就可以出售股票的增 值部分来购进债券，同时确定另一个百分比，当股价下跌使股票市价总低于这个百分比时， 就出售债券来购买股票，以弥补不足部分。 固定比率计划法是指银行将投资资金分别投放于股票和债券，并使股票金额保持固定比 率的一种投资方法。它与固定金额计划法的区别在于：固定金额计划法的立足点是要维持固 定的股票市价总额，而不考虑股票市价总额与债券市价总额的比率关系。而固定比率计划法 则正是着眼于维持这个比率。实质上这也是一种投资组合法。它把投资组合的构成简单地分 为两个部分：一是防御性部分，主要由价格相对稳定的债券组成：二是进取性部分，主要由 普通股票组成。两部分在投资总额中各占多少比率，最终由投资者根据自己的目标决定。 变动比率计划法是银行随着某种股票价格的平均数变动，而相应调整投资总额中股票和 债券各自所占比率的一种投资方法。它与固定比率计划法的根本区别在于，固定比率计划法 要求股票和债券的投资比率是不变的，而变动比率计划法则要求是可变的。采用这种方法的 具体操作过程是：当某种股价的平均数上升到一定幅度时，便相应的卖出一定数额的股票， 从而使得股票在投资总额中的比率减少；反之，当某种股价的平均数下降到一定幅度时，则 相应买入一定数额的股票，使得股票在投资总额中的比率增大。 6、趋势投资法。 趋势投资法又称道氏理论。在股市的行情上，一种趋势一旦确立，一般要保持一个相对 稳定的时期。所以趋势投资法所关心的是市场的主要趋势或者长期趋势。 道氏理论将趋势分成三种：第一种是主要趋势，是指长期的上升趋势，或者长期的下降 趋势：第二种是次要趋势，是指上升的市场中所发生的急剧下降，或者下降的市场中发生的 急剧上升：第三种是日常趋势，则是指股票价格的日常波动。 按照趋势投资法，当整个股市的主要趋势是上升时，投资人可以购买并持有股票，待到 市场出现看跌的信号，即主要趋势开始转变向下时，投资人就出售其持有的股票，转变他的 投资地位，持有现金伺机而动。由于主要趋势是会不断变动的，当看涨市场与看跌市场交替 出现时，投资人顺势而做，就可以获得长期投资的利益。 6.2.5银行证券投资的避税组合 如果一国债券结构中出现利息收入税赋的差异，从而使债券之间出现税前收益率与税后 收益率不一致时，银行可利用组合技术对收入进行合法避税，以提高收益率。证券投资避税 组合的考虑原则是：在存在证券投资利息收入税赋差距，从而使两种债券出现税前收益和税 后收益不一致时，银行应在投资组合中尽量利用税前收益高的应税证券，使其利息收入抵补 融资成本，并使剩余资金全部投资于税后收益率最高的减免税证券上，从而提高证券投资盈 利水平。 6.3本章知识点 53
当投资人选择普通股为投资对象时，采用分级投资计划法的第一步，就是要确定股价变 动的某一等级或幅度（如确定为上升或下跌 1 元、2 元或 3 元为一个等级）。当股价每下跌 一级时，便购进一个单元数量的股票，而当股价每上升一级时，便卖出一个单位数量的股票。 这样，投资人就可使他的平均买进价格低于出售价格。 固定资金计划法实际上是把股票的投资金额固定在一定的数量上。严格遵循上升时卖 出，下跌时买进的原则。具体操作的步骤是：1)投资人分别购买股票和债券。2)把投资于股 票的资金确定在某一个固定的金额上，并不断地维持这个金额。3)在固定金额的基础上确定 一个百分比，当股价上升使所购的股票价格总额超过确定的百分比时，就可以出售股票的增 值部分来购进债券，同时确定另一个百分比，当股价下跌使股票市价总低于这个百分比时， 就出售债券来购买股票，以弥补不足部分。 固定比率计划法是指银行将投资资金分别投放于股票和债券，并使股票金额保持固定比 率的一种投资方法。它与固定金额计划法的区别在于：固定金额计划法的立足点是要维持固 定的股票市价总额，而不考虑股票市价总额与债券市价总额的比率关系。而固定比率计划法 则正是着眼于维持这个比率。实质上这也是一种投资组合法。它把投资组合的构成简单地分 为两个部分：一是防御性部分，主要由价格相对稳定的债券组成；二是进取性部分，主要由 普通股票组成。两部分在投资总额中各占多少比率，最终由投资者根据自己的目标决定。 变动比率计划法是银行随着某种股票价格的平均数变动，而相应调整投资总额中股票和 债券各自所占比率的一种投资方法。它与固定比率计划法的根本区别在于，固定比率计划法 要求股票和债券的投资比率是不变的，而变动比率计划法则要求是可变的。采用这种方法的 具体操作过程是：当某种股价的平均数上升到一定幅度时，便相应的卖出一定数额的股票， 从而使得股票在投资总额中的比率减少；反之，当某种股价的平均数下降到一定幅度时，则 相应买入一定数额的股票，使得股票在投资总额中的比率增大。 6、趋势投资法。 趋势投资法又称道氏理论。在股市的行情上，一种趋势一旦确立，一般要保持一个相对 稳定的时期。所以趋势投资法所关心的是市场的主要趋势或者长期趋势。 道氏理论将趋势分成三种：第一种是主要趋势,是指长期的上升趋势，或者长期的下降 趋势；第二种是次要趋势,是指上升的市场中所发生的急剧下降，或者下降的市场中发生的 急剧上升；第三种是日常趋势,则是指股票价格的日常波动。 按照趋势投资法，当整个股市的主要趋势是上升时，投资人可以购买并持有股票，待到 市场出现看跌的信号，即主要趋势开始转变向下时，投资人就出售其持有的股票，转变他的 投资地位，持有现金伺机而动。由于主要趋势是会不断变动的，当看涨市场与看跌市场交替 出现时，投资人顺势而做，就可以获得长期投资的利益。 6.2.5 银行证券投资的避税组合 如果一国债券结构中出现利息收入税赋的差异，从而使债券之间出现税前收益率与税后 收益率不一致时，银行可利用组合技术对收入进行合法避税，以提高收益率。证券投资避税 组合的考虑原则是：在存在证券投资利息收入税赋差距，从而使两种债券出现税前收益和税 后收益不一致时，银行应在投资组合中尽量利用税前收益高的应税证券，使其利息收入抵补 融资成本，并使剩余资金全部投资于税后收益率最高的减免税证券上，从而提高证券投资盈 利水平。 6.3 本章知识点 53
银行证券投资的主要类别、投资风险的测算与类别、六种证券投资组合法 6.4思考题 (1)思考商业银行证券投资的目的和种类 (2)分析商业银行证券投资的收益与风险 (3)商业银行证券投资的一般策略有哪些 (4)分析银行业与证券业的分离与融合的各自优劣 6.5例题与习题 例题： 1、某银行用10%的加权平均资金成本筹的1500万资金，扣除6%的法定存款准备金之 后用于投资。投资两种证券，一种是12%的应税证券，一种是10%的免税证券，该银行所 处边际税率为33%，如何进行投资组合以获得最高收益？ 2、简答题 (1)什么是梯形投资策略？它有哪些优点和缺陷？ (2)什么是杠铃投资策略？它有哪些优点和缺陷？ 例题解题思路： 1、 应税证券：1500*10%/12% 免税证券：1500*(1-6%)-1500*10%/12% 2题答案要点： (1)该方法强调把资金均匀地投资于不同期限的同质证券，在保证流动性的同时可提高 平均收益率：具体的做法是：商业银行先用资金购入市场上各种期限的证券，并且每种证券 的数量相等。当期限最短的证券到期收回投资资金后，银行再将资金用于购买最长期限的证 券。如此循环往复，使商业银行每时每刻都有到期日不同的各种证券，且每种期限的证券数 量相等。由于这种证券的期限结构用图形表示，恰似距离相等的阶梯，故而得名。 这种方法的优点是：简便易行，容易操作：不需要考虑市场变化，省去市场预测的麻烦： 可以保证银行获得各种证券的平均收益率。这种方法的缺点是：形式僵化，缺少灵活；当机 会到来时，不能把握，错失良机：在满足银行的流动性需要方面有明显的局限性。按照此法， 一旦银行面临较高的流动性需要，短期证券变现不足，银行就不得不低价出售长期债券，从 而使银行遭受损失。 鉴于梯型投资的上述缺陷，一些银行在运用此法时也采取了比较灵活的态度。如当短期 市场利率上升，短期证券价格下跌时，银行把从到期证券收回的资金不是投入到长期证券上， 而是用于购买短期证券，而当短期利率下降，短期证券价格上升时，再抛出短期证券，购买 长期证券，这样在总体上还是一个梯型结构。 (2)杠铃投资法又称杠铃投资战略。就是指银行将投资资金主要集中在短期证券和长期证 券上的一种证券头寸的方法。使用这种方式投资反映在图上，就形成一个两头大中间小的杠 铃，因此而得名。在这种投资法中，长短期证券的选择由每个银行自己决定，当然这种方法 54
银行证券投资的主要类别、投资风险的测算与类别、六种证券投资组合法 6.4 思考题 (1)思考商业银行证券投资的目的和种类 (2)分析商业银行证券投资的收益与风险 (3)商业银行证券投资的一般策略有哪些 (4)分析银行业与证券业的分离与融合的各自优劣 6.5 例题与习题 例题： 1、某银行用 10％的加权平均资金成本筹的 1500 万资金，扣除 6％的法定存款准备金之 后用于投资。投资两种证券，一种是 12％的应税证券，一种是 10％的免税证券，该银行所 处边际税率为 33％，如何进行投资组合以获得最高收益？ 2、简答题 （1）什么是梯形投资策略？它有哪些优点和缺陷？ （2）什么是杠铃投资策略？它有哪些优点和缺陷？ 例题解题思路： 1、 应税证券：1500*10%/12% 免税证券：1500*（1-6%）-1500*10%/12% 2 题答案要点： （1）该方法强调把资金均匀地投资于不同期限的同质证券，在保证流动性的同时可提高 平均收益率；具体的做法是：商业银行先用资金购入市场上各种期限的证券，并且每种证券 的数量相等。当期限最短的证券到期收回投资资金后，银行再将资金用于购买最长期限的证 券。如此循环往复，使商业银行每时每刻都有到期日不同的各种证券，且每种期限的证券数 量相等。由于这种证券的期限结构用图形表示，恰似距离相等的阶梯，故而得名。 这种方法的优点是：简便易行，容易操作；不需要考虑市场变化，省去市场预测的麻烦； 可以保证银行获得各种证券的平均收益率。这种方法的缺点是：形式僵化，缺少灵活；当机 会到来时，不能把握，错失良机；在满足银行的流动性需要方面有明显的局限性。按照此法， 一旦银行面临较高的流动性需要，短期证券变现不足，银行就不得不低价出售长期债券，从 而使银行遭受损失。 鉴于梯型投资的上述缺陷，一些银行在运用此法时也采取了比较灵活的态度。如当短期 市场利率上升，短期证券价格下跌时，银行把从到期证券收回的资金不是投入到长期证券上， 而是用于购买短期证券，而当短期利率下降，短期证券价格上升时，再抛出短期证券，购买 长期证券，这样在总体上还是一个梯型结构。 （2）杠铃投资法又称杠铃投资战略。就是指银行将投资资金主要集中在短期证券和长期证 券上的一种证券头寸的方法。使用这种方式投资反映在图上，就形成一个两头大中间小的杠 铃，因此而得名。在这种投资法中，长短期证券的选择由每个银行自己决定，当然这种方法 54
并不是排除中长期证券，而只是为数极少而己，主要集中在长短期两头。但长短期也不是平 均分配，而是根据市场形式由银行自己作出决定。可以是四六开，三七开，也可以是二八开。 这种投资法与梯形投资法相比有显而易见的好处：1)形式灵活，可根据市场利率的变化， 证券行情的涨跌而经常进行调整：2)可为银行提供较高的流动性。 杠铃投资法不失为一种灵活有效的投资方法。采用这种方法，只要商业银行对市场利率 的动向预测准确，就会获得较高的投资收益。但客观上对商业银行提出了更高的要求，增加 了银行投资管理的难度。因为只有在商业银行具备了较高的投资分析水平，能准确的把握市 场利率的变化趋势，才能获得较好的投资效果。一旦判断预测失误，与实际情况发生偏离， 就会使银行蒙受较大的损失。 习题： 1、名词解释 市政债券 收益性债券 梯形期限策略 杠铃投资法 利率周期期限法 投资收益率 2、简答题 (1)简述银行证券投资的功能 (2)简析梯形期限策略和杠铃投资法的区别和各自的优缺点 (3)简述投资避税组合的原则 (4)什么是利率周期期限法，其特点在哪？ (5)商业银行的投资策略主要有哪些？ (6)银行投资的时候可能面临什么样的风险？
并不是排除中长期证券，而只是为数极少而已，主要集中在长短期两头。但长短期也不是平 均分配，而是根据市场形式由银行自己作出决定。可以是四六开，三七开，也可以是二八开。 这种投资法与梯形投资法相比有显而易见的好处：1）形式灵活，可根据市场利率的变化， 证券行情的涨跌而经常进行调整；2）可为银行提供较高的流动性。 杠铃投资法不失为一种灵活有效的投资方法。采用这种方法，只要商业银行对市场利率 的动向预测准确，就会获得较高的投资收益。但客观上对商业银行提出了更高的要求，增加 了银行投资管理的难度。因为只有在商业银行具备了较高的投资分析水平，能准确的把握市 场利率的变化趋势，才能获得较好的投资效果。一旦判断预测失误，与实际情况发生偏离， 就会使银行蒙受较大的损失。 习题： 1、名词解释 市政债券 收益性债券 梯形期限策略 杠铃投资法 利率周期期限法 投资收益率 2、简答题 （1）简述银行证券投资的功能 （2）简析梯形期限策略和杠铃投资法的区别和各自的优缺点 （3）简述投资避税组合的原则 （4）什么是利率周期期限法，其特点在哪？ （5）商业银行的投资策略主要有哪些？ （6）银行投资的时候可能面临什么样的风险？ 55
