5金融市场 5.1学习要求 ()理解金融市场的含义和金融市场的基本要素。 (2)理解金融市场的几大功能。 (3)掌握货币的度量标准，理解狭义货币与广义货币的区别。 (4)掌握本位货币的含义与特点。理解各种货币本位制度的特点和区别。 5.2内容简述 5.2.1金融市场概述 一、金融市场的含义 金融市场是市场体系的一个重要组成部分。简单地说，金融市场是资金融通的场所。由于计算 机技术和网络技术在金融交易中广泛运用，资金融通日趋无形化，越来越多的人更倾向于将金融市 场理解为多种金融商品交易活动的组织系统或营运网络。金融市场发达与否已成为衡量一国市场经 济发达程度的重要标志。 金融市场有广义和狭义之分。广义的金融市场是指一切从事货币资金借贷的场所，包括货币的 借贷、票据的承兑与贴现、有价证券的买卖、黄金和外汇的交易。狭义的金融市场特指证券市场， 即股票和债券的发行与流通市场。 二、金融市场基本要素 金融市场与普通商品市场一样，是由交易主体、交易客体、交易价格、组织形式等基本要素组 成。 金融市场上的交易主体包括任何参与交易的个人、企业、各级政府和金融机构。金融市场主体 可以分为非专门从事金融活动的主体与专门从事金融活动的主体两大类。非专门从事金融活动的主 体主要由个人、企业和政府部门构成，它们不以金融交易为主，参与交易是为了自身在资金供求方 面的需要，在它们之间发生的金融交易是直接金融。专门从事金融活动的主体则主要由以金融活动 为主的机构或个人组成，包括各类银行和各种非银行金融机构等。 金融市场的交易客体，也称交易对象，是指金融市场的参加者进行交易的标的物一一金融工具。 如商业票据、政府债券、公司债券、股票、可转让大额定期存单以及各种金融衍生工具等。金融工 具是能够证明债权债务或所有权关系并据以进行货币资金交易的合法凭证，一般具有期限性、流动 性、风险性和收益性四个基本特征。期限性是指一般具有规定的偿还期限：流动性是指在必要时迅 速转变为现金而不致遭受损失的能力：风险性是指购买的本金和预定收益遭受损失可能性的大小： 收益性则是指能够带来价值增值的特性。形形色色的金融工具，上述四个特征的程度并不相同。 在金融市场上，各种交易都是在一定的价格下实现的，但金融市场的交易价格不同于商品市场 的商品交易价格，商品市场的商品交易价格反映交易对象的全部价值，而金融市场的交易价格有不 同的表现形式。在借贷市场上，借贷资金的价格就是借贷利率：在专门的证券市场上，金融工具的 价格通常表现为它的总值即本金加收益：而在外汇市场则通常用汇率反映货币的价格。 组织形式即指金融市场的交易场所。金融市场的交易既可以在有形市场进行，又可以在无形市 场中进行。 三、金融市场的功能 金融市场对经济发展有着巨大的推动作用，这具体地表现为金融市场的几大功能。 金融市场具有集中和分配资金功能。金融市场能提供一个理想场所，利用自己的独特形式、多 样化工具把居民个人、企业、政府部门、金融机构的闲置分散的、小额的资金聚集起来，并通过竞 争机制流向资金最需要的地方，这种将资金从低效率利用的部门转移到高效率利用的部门的功能， 实现了资金的合理配置和有效利用。 经济生活中存在大量的不确定性，风险的存在是客观的，因此，完全消除风险是不可能的，但
1 5 金融市场 5.1 学习要求 (1) 理解金融市场的含义和金融市场的基本要素。 (2) 理解金融市场的几大功能。 (3) 掌握货币的度量标准，理解狭义货币与广义货币的区别。 (4) 掌握本位货币的含义与特点。理解各种货币本位制度的特点和区别。 5.2 内容简述 5.2.1 金融市场概述 一、金融市场的含义 金融市场是市场体系的一个重要组成部分。简单地说，金融市场是资金融通的场所。由于计算 机技术和网络技术在金融交易中广泛运用，资金融通日趋无形化，越来越多的人更倾向于将金融市 场理解为多种金融商品交易活动的组织系统或营运网络。金融市场发达与否已成为衡量一国市场经 济发达程度的重要标志。 金融市场有广义和狭义之分。广义的金融市场是指一切从事货币资金借贷的场所，包括货币的 借贷、票据的承兑与贴现、有价证券的买卖、黄金和外汇的交易。狭义的金融市场特指证券市场， 即股票和债券的发行与流通市场。 二、金融市场基本要素 金融市场与普通商品市场一样，是由交易主体、交易客体、交易价格、组织形式等基本要素组 成。 金融市场上的交易主体包括任何参与交易的个人、企业、各级政府和金融机构。金融市场主体 可以分为非专门从事金融活动的主体与专门从事金融活动的主体两大类。非专门从事金融活动的主 体主要由个人、企业和政府部门构成，它们不以金融交易为主，参与交易是为了自身在资金供求方 面的需要，在它们之间发生的金融交易是直接金融。专门从事金融活动的主体则主要由以金融活动 为主的机构或个人组成，包括各类银行和各种非银行金融机构等。 金融市场的交易客体，也称交易对象，是指金融市场的参加者进行交易的标的物——金融工具。 如商业票据、政府债券、公司债券、股票、可转让大额定期存单以及各种金融衍生工具等。金融工 具是能够证明债权债务或所有权关系并据以进行货币资金交易的合法凭证，一般具有期限性、流动 性、风险性和收益性四个基本特征。期限性是指一般具有规定的偿还期限；流动性是指在必要时迅 速转变为现金而不致遭受损失的能力；风险性是指购买的本金和预定收益遭受损失可能性的大小； 收益性则是指能够带来价值增值的特性。形形色色的金融工具，上述四个特征的程度并不相同。 在金融市场上，各种交易都是在一定的价格下实现的，但金融市场的交易价格不同于商品市场 的商品交易价格，商品市场的商品交易价格反映交易对象的全部价值，而金融市场的交易价格有不 同的表现形式。在借贷市场上，借贷资金的价格就是借贷利率；在专门的证券市场上，金融工具的 价格通常表现为它的总值即本金加收益；而在外汇市场则通常用汇率反映货币的价格。 组织形式即指金融市场的交易场所。金融市场的交易既可以在有形市场进行，又可以在无形市 场中进行。 三、金融市场的功能 金融市场对经济发展有着巨大的推动作用，这具体地表现为金融市场的几大功能。 金融市场具有集中和分配资金功能。金融市场能提供一个理想场所，利用自己的独特形式、多 样化工具把居民个人、企业、政府部门、金融机构的闲置分散的、小额的资金聚集起来，并通过竞 争机制流向资金最需要的地方，这种将资金从低效率利用的部门转移到高效率利用的部门的功能， 实现了资金的合理配置和有效利用。 经济生活中存在大量的不确定性，风险的存在是客观的，因此，完全消除风险是不可能的，但
可以分散风险。由于金融工具的可分割性与流动性，金融市场可以为投资者分散风险提供了一个合 理的机制。投资者可采用各种证券组合方式来分散风险，提高资金的安全性与盈利性，也可利用对 冲交易、套期保值交易来规避和分散风险。利用各种金融工具，也可以把风险从较厌恶风险的人转 嫁给厌恶风险程度较低的人，从而实现风险的再分配。 金融市场的存在和发展则为国家调节、控制经济提供极好的场所和途径。一方面金融市场是国 家货币政策传导的必要的中间环节，当中央银行实施某项货币政策时，首先要影响到金融市场的各 种变量，从而再传递影响到整个国民经济。另一方面，各国中央银行宏观调控经济的一个重要手段 公开市场业务，必然通过金融市场来施展。 金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”和“气象台”，是公认的国民经济信号系统。各种金 融工具的交易价格灵敏地反映了经济运行的状况及态势，可以为金融决策、投资决策和政府宏观经 济管理提供大量信息资料。投资者通常以股价变化趋势以及上市公司公告的各类信息作为金融决策 的依据。企业可以根据证券行情涨落所反映的公众对各产业、各企业的心理预期，来调整企业经营 战略并进行投资决策。中央银行依据金融市场的各类信息，通过公开市场业务、调整再贴现率等手 段调节货币供应量，实现宏观经济的基本平衡。这实际上就是金融市场反映功能的写照。 四、金融市场的分类 金融市场是一个复杂的有机整体，其中又包含着许多相互独立的子市场。按不同的划分标准， 可分为以下一些不同类别的金融市场。 按融资的期限划分，可分为货币市场和资本市场，这是金融市场最重要的分类方法。货币市场 又称短期资金市场，是指融资期限在一年以内的金融市场，其中包括同业拆借市场、商业票据市场、 回购市场以及短期证券市场等。资本市场又称长期资金市场，是指融资期限在一年以上或未规定期 限的金融市场，主要有股票市场和债券市场。 按金融市场交易的性质不同划分，可分为发行市场和流通市场。发行市场，也称为初级市场或 一级市场，是指新发行的金融工具第一次出售的金融市场。流通市场，也称次级市场或二级市场， 是已发行金融工具转手买卖的金融市场。各类市场参与主体因为各种交易对象的创生、流通和清算 而进入金融市场。二级市场只改变证券的所有权（赋予证券的流动性），并不增加社会资金量：二级 市场的流动性激活一级市场，从而增加社会资金的资本化水平。二级市场的效率影响交易成本。 按金融交易的方式不同划分，可分为直接金融市场和间接金融市场。直接金融市场是指资金供 给者和资金需求者不通过任何金融中介机构直接进行融资的金融市场。如企业之间赊销商品、预付 货款，企业直接发行股票、债券。间接金融市场是指资金供给者和资金需求者通过金融中介机构进 行融资的金融市场，如银行信贷市场。 按金融交易的对象划分，可分为拆借市场、票据承兑与贴现市场、证券市场、外汇市场、黄金 市场等，证券市场又可进一步分为债券市场、股票市场等。 按金融交易的交割期划分，可分为现货市场和期货市场。现货市场又称现金交易市场，是指买 卖双方在成交后1-3日内进行清算交割的金融市场。期货市场是指买卖双方协定在未来某一规定时 间进行清算交割的金融市场。 按交易的地域范围划分，可分为国内金融市场和国际金融市场。国内金融市场是在一国国境范 围内进行的融资活动，参加者仅限于本国居民。国际金融市场是在国际范围内进行的融资活动，包 括国际间资金的融通、外汇买卖和黄金交易等。 5.2.2货币市场 货币市场是指以期限在一年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场。货币市场交易期 限短，货币市场金融工具期限最长为一年，最短为一天、半天，以3一6个月者居多，交易的目的主 要是短期资金周转的供求需要，一般的去向是弥补流动资金临时不足：货币市场交易具有流动性强、 风险相对较低的特征。 货币市场无论是在市场参与人、市场交易对象方面还是在市场的经济政策意义方面都与资本市 场有着明显的区别。 货币市场的参与者主要是机构与专门从事货币市场业务的专业人员。机构类参与者包括商业银 行、中央银行、非银行金融机构、政府、非金融性企业：货币市场专业人员包括经纪人、交易商、 承销商等。 货币市场的最基本功能就是媒介短期资金融通，促进资金流动，对社会资源进行再分配。货币
2 可以分散风险。由于金融工具的可分割性与流动性，金融市场可以为投资者分散风险提供了一个合 理的机制。投资者可采用各种证券组合方式来分散风险，提高资金的安全性与盈利性，也可利用对 冲交易、套期保值交易来规避和分散风险。利用各种金融工具，也可以把风险从较厌恶风险的人转 嫁给厌恶风险程度较低的人，从而实现风险的再分配。 金融市场的存在和发展则为国家调节、控制经济提供极好的场所和途径。一方面金融市场是国 家货币政策传导的必要的中间环节，当中央银行实施某项货币政策时，首先要影响到金融市场的各 种变量，从而再传递影响到整个国民经济。另一方面，各国中央银行宏观调控经济的一个重要手段 ——公开市场业务，必然通过金融市场来施展。 金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”和“气象台”，是公认的国民经济信号系统。各种金 融工具的交易价格灵敏地反映了经济运行的状况及态势，可以为金融决策、投资决策和政府宏观经 济管理提供大量信息资料。投资者通常以股价变化趋势以及上市公司公告的各类信息作为金融决策 的依据。企业可以根据证券行情涨落所反映的公众对各产业、各企业的心理预期，来调整企业经营 战略并进行投资决策。中央银行依据金融市场的各类信息，通过公开市场业务、调整再贴现率等手 段调节货币供应量，实现宏观经济的基本平衡。这实际上就是金融市场反映功能的写照。 四、金融市场的分类 金融市场是一个复杂的有机整体，其中又包含着许多相互独立的子市场。按不同的划分标准， 可分为以下一些不同类别的金融市场。 按融资的期限划分，可分为货币市场和资本市场，这是金融市场最重要的分类方法。货币市场 又称短期资金市场，是指融资期限在一年以内的金融市场，其中包括同业拆借市场、商业票据市场、 回购市场以及短期证券市场等。资本市场又称长期资金市场，是指融资期限在一年以上或未规定期 限的金融市场，主要有股票市场和债券市场。 按金融市场交易的性质不同划分，可分为发行市场和流通市场。发行市场，也称为初级市场或 一级市场，是指新发行的金融工具第一次出售的金融市场。流通市场，也称次级市场或二级市场， 是已发行金融工具转手买卖的金融市场。各类市场参与主体因为各种交易对象的创生、流通和清算 而进入金融市场。二级市场只改变证券的所有权（赋予证券的流动性），并不增加社会资金量；二级 市场的流动性激活一级市场，从而增加社会资金的资本化水平。二级市场的效率影响交易成本。 按金融交易的方式不同划分，可分为直接金融市场和间接金融市场。直接金融市场是指资金供 给者和资金需求者不通过任何金融中介机构直接进行融资的金融市场。如企业之间赊销商品、预付 货款，企业直接发行股票、债券。间接金融市场是指资金供给者和资金需求者通过金融中介机构进 行融资的金融市场，如银行信贷市场。 按金融交易的对象划分，可分为拆借市场、票据承兑与贴现市场、证券市场、外汇市场、黄金 市场等，证券市场又可进一步分为债券市场、股票市场等。 按金融交易的交割期划分，可分为现货市场和期货市场。现货市场又称现金交易市场，是指买 卖双方在成交后 1-3 日内进行清算交割的金融市场。期货市场是指买卖双方协定在未来某一规定时 间进行清算交割的金融市场。 按交易的地域范围划分，可分为国内金融市场和国际金融市场。国内金融市场是在一国国境范 围内进行的融资活动，参加者仅限于本国居民。国际金融市场是在国际范围内进行的融资活动，包 括国际间资金的融通、外汇买卖和黄金交易等。 5.2.2 货币市场 货币市场是指以期限在一年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场。货币市场交易期 限短，货币市场金融工具期限最长为一年，最短为一天、半天，以 3—6 个月者居多，交易的目的主 要是短期资金周转的供求需要，一般的去向是弥补流动资金临时不足；货币市场交易具有流动性强、 风险相对较低的特征。 货币市场无论是在市场参与人、市场交易对象方面还是在市场的经济政策意义方面都与资本市 场有着明显的区别。 货币市场的参与者主要是机构与专门从事货币市场业务的专业人员。机构类参与者包括商业银 行、中央银行、非银行金融机构、政府、非金融性企业；货币市场专业人员包括经纪人、交易商、 承销商等。 货币市场的最基本功能就是媒介短期资金融通，促进资金流动，对社会资源进行再分配。货币
市场的存在使得工商企业、银行和政府可以从那里借取短缺资金，也可将它们暂时多余的、闲置的 资金投放在那里作短期投资，生息获利，从而促进资金合理流动，解决短期性资金融通问题。 货币市场协调资金的供需。各家银行和金融机构的资金，通过货币市场交易，从分散到集中， 从集中到分散，从而使整个金融机构体系的融资活动有机地联结起来。 货币市场有助于进行宏观调控。货币市场在一定时期的资金供求及其流动情况，是反映该时期 金融市场银根松紧的指示器，它在很大程度上是金融当局进一步贯彻其货币政策、宏观调控货币供 应量的帮手。 从交易对象的角度看，货币市场主要由同业拆借、商业票据、国库券以及回购协议等子市场组 成。 一、同业拆借市场 我国的同业拆借是指经中国人民银行批准进入全国银行间同业拆借市场（以下简称同业拆借市 场)的金融机构之间，通过全国统一的同业拆借网络进行的无担保资金融通行为。全国统一的同业 拆借网络包括：全国银行间同业拆借中心的电子交易系统：中国人民银行分支机构的拆借备案系统： 中国人民银行认可的其他交易系统： (一)同业拆借市场的含义 同业拆借市场指各类金融机构之间进行短期资金拆借活动所形成的市场。主要有银行同业拆借 市场和短期拆借市场两种类型。银行同业拆借市场是指银行业同业之间短期资金的拆借市场。各银 行在日常经营活动中会经常发生头寸不足或盈余的情况，银行同业间为了互相支持对方业务的正常 开展，并使多余资金产生短期收益，就会自然产生银行同业之间的资金拆借交易。这种交易活动一 般没有固定的场所，主要通过电讯手段成交。同业拆借每笔交易的数额较大，以适应银行经营活动 的需要。日拆一般无抵押品，单凭银行间的信誉。期限较长的拆借常以信用度较高的金融工具为抵 押品。 同业拆借市场的形成动因是金融机构追求“三性”相统一的经营目标，形成的基础与条件则是 金融机构的临时性资金余缺调剂。随着金融机构的发展和金融监管当局对金融机构流动性管理的加 强，各国同业拆借市场都得到迅速的发展。 (二)同业拆借市场特点 同业拆借的交易期限较短，属临时性的资金融通。期限按日计算，有1日、2日、5日不等，一 般不超过1个月，最长期限为120天，期限最短的甚至只有半日。拆借的利率由交易双方自定，通 常高于银行的筹资成本。拆息变动频繁，灵敏地反映资金供求状况。我国目前同业拆借期限最长不 超过1年，最集中的拆借交易是隔夜拆借和7天拆借。 1.利率相对较低。一般来说，同业拆借利率是以中央银行再贷款利率和再贴现率为基准，再根 据社会资金的松紧程度和供求关系由拆借双方自由议定的。由于拆借双方都是商业银行或其它金融 机构，其信誉比一般工商企业要高，拆借风险较小，加之拆借期限较短，因而利率水平较低。 2.同业拆借的参与者是商业银行和其它金融机构。短期拆借市场又叫“通知放款”，主要是商 业银行与非银行金融机构（如证券商）之间的一种短期资金拆借形式。交易所经纪人大多采用这种方 式向银行借款。具体做法是，银行与客户间订立短期拆借协议，规定拆借幅度和担保方式，在幅度 内随用随借，担保品多是股票、债券等有价证券。借款人在接到银行还款通知的次日即须偿还，如 到期不能偿还，银行有权出售其担保品。 同业拆借市场的基本构成要素有：市场参与者，包括商业银行和非银行金融机构：市场交易对 象，主要有商业银行的存款准备金、银行间存款以及其他活期存款：拆借期限与利率，拆借期限以 1-7日最常见。 二、票据市场 (一)票据市场的含义 票据市场是指各类票据发行、流通及转让的场所，主要包括商业票据的承兑市场和贴现市场， 也包括其他融资性票据市场，如企业短期融资券票据市场和中央银行票据市场。这个市场按票据发 行主体来划分，有银行票据市场、商业票据市场：按资金属性来划分，有商业票据市场和融资票据市 场：按交易方式来划分，有票据发行市场、票据承兑市场和票据贴现市场。在这个市场中，资金融通 的特点是：期限短、数额小、交易灵活、参与者众多、风险易于控制，可以说是一个古老的、大众化、 基础性的市场。 票据市场上有各种投资者，其中商业银行是票据市场上的大买主。投资者可以通过不同渠道投 3
3 市场的存在使得工商企业、银行和政府可以从那里借取短缺资金，也可将它们暂时多余的、闲置的 资金投放在那里作短期投资，生息获利，从而促进资金合理流动，解决短期性资金融通问题。 货币市场协调资金的供需。各家银行和金融机构的资金，通过货币市场交易，从分散到集中， 从集中到分散，从而使整个金融机构体系的融资活动有机地联结起来。 货币市场有助于进行宏观调控。货币市场在一定时期的资金供求及其流动情况，是反映该时期 金融市场银根松紧的指示器，它在很大程度上是金融当局进一步贯彻其货币政策、宏观调控货币供 应量的帮手。 从交易对象的角度看，货币市场主要由同业拆借、商业票据、国库券以及回购协议等子市场组 成。 一、同业拆借市场 我国的同业拆借是指经中国人民银行批准进入全国银行间同业拆借市场（以下简称同业拆借市 场）的金融机构之间，通过全国统一的同业拆借网络进行的无担保资金融通行为。全国统一的同业 拆借网络包括：全国银行间同业拆借中心的电子交易系统；中国人民银行分支机构的拆借备案系统； 中国人民银行认可的其他交易系统。 （一）同业拆借市场的含义 同业拆借市场指各类金融机构之间进行短期资金拆借活动所形成的市场。主要有银行同业拆借 市场和短期拆借市场两种类型。银行同业拆借市场是指银行业同业之间短期资金的拆借市场。各银 行在日常经营活动中会经常发生头寸不足或盈余的情况，银行同业间为了互相支持对方业务的正常 开展，并使多余资金产生短期收益，就会自然产生银行同业之间的资金拆借交易。这种交易活动一 般没有固定的场所，主要通过电讯手段成交。同业拆借每笔交易的数额较大，以适应银行经营活动 的需要。日拆一般无抵押品，单凭银行间的信誉。期限较长的拆借常以信用度较高的金融工具为抵 押品。 同业拆借市场的形成动因是金融机构追求“三性”相统一的经营目标，形成的基础与条件则是 金融机构的临时性资金余缺调剂。随着金融机构的发展和金融监管当局对金融机构流动性管理的加 强，各国同业拆借市场都得到迅速的发展。 （二） 同业拆借市场特点 同业拆借的交易期限较短，属临时性的资金融通。期限按日计算，有 1 日、2 日、5 日不等，一 般不超过 1 个月，最长期限为 120 天，期限最短的甚至只有半日。拆借的利率由交易双方自定，通 常高于银行的筹资成本。拆息变动频繁，灵敏地反映资金供求状况。我国目前同业拆借期限最长不 超过 1 年，最集中的拆借交易是隔夜拆借和 7 天拆借。 1．利率相对较低。一般来说，同业拆借利率是以中央银行再贷款利率和再贴现率为基准，再根 据社会资金的松紧程度和供求关系由拆借双方自由议定的。由于拆借双方都是商业银行或其它金融 机构，其信誉比一般工商企业要高，拆借风险较小，加之拆借期限较短，因而利率水平较低。 2．同业拆借的参与者是商业银行和其它金融机构。短期拆借市场又叫“通知放款”，主要是商 业银行与非银行金融机构(如证券商)之间的一种短期资金拆借形式。交易所经纪人大多采用这种方 式向银行借款。具体做法是，银行与客户间订立短期拆借协议，规定拆借幅度和担保方式，在幅度 内随用随借，担保品多是股票、债券等有价证券。借款人在接到银行还款通知的次日即须偿还，如 到期不能偿还，银行有权出售其担保品。 同业拆借市场的基本构成要素有：市场参与者，包括商业银行和非银行金融机构；市场交易对 象，主要有商业银行的存款准备金、银行间存款以及其他活期存款；拆借期限与利率，拆借期限以 1-7 日最常见。 二、票据市场 （一）票据市场的含义 票据市场是指各类票据发行、流通及转让的场所，主要包括商业票据的承兑市场和贴现市场， 也包括其他融资性票据市场，如企业短期融资券票据市场和中央银行票据市场。这个市场按票据发 行主体来划分,有银行票据市场、商业票据市场；按资金属性来划分,有商业票据市场和融资票据市 场；按交易方式来划分,有票据发行市场、票据承兑市场和票据贴现市场。在这个市场中,资金融通 的特点是:期限短、数额小、交易灵活、参与者众多、风险易于控制,可以说是一个古老的、大众化、 基础性的市场。 票据市场上有各种投资者，其中商业银行是票据市场上的大买主。投资者可以通过不同渠道投
资于票据。普通的商业票据与融资性票据的销售方式不同，后者有直接出售和间接销售两种。票据 的信用评估一般由专门的评级机构进行。评级机构根据对各种项目的评价把发行人分成若干等级。 票据市场是短期资金融通的主要场所，是直接联系产业资本和金融资本的枢纽，作为货币市场 的一个子市场，在整个货币体系中票据市场是最基础、交易主体中最广泛的组成部分。票据市场可 以把“无形”的信用变为“有形”，把不能流动的挂帐信用变为具有高度流动性的票据信用。票据市 场的存在与发展不仅为票据的普及推广提供了充分的流动性，还集中了交易信息，极大地降低了交 易费用，使得票据更易为人所接受。 (二)票据贴现、转贴现和再贴现 一般而言，票据贴现可以分为三种，分别是贴现、转贴现和再贴现。票据贴现指票据持有者将 未到期的票据转让给银行，并向银行贴付一定的利息，以提前获取现款的一种票据转让行为。交易 的对象主要有国库券、短期债券、银行承兑汇票及其它商业票据。一般工商企业向银行办理的票据 贴现就属于这一种。贴现市场就是指通过票据贴现的方法融通短期资金的场所和机制。 转贴现是指银行以贴现购得的没有到期的票据向其他商业银行所作的票据转让，转贴现一般是 商业银行间相互拆借资金的一种方式： 再贴现是指贴现银行持未到期的已贴现汇票向央行的贴现，通过转让汇票取得央银行再贷款的 行为。再贴现是中央银行的一种信用业务，是中央银行为执行货币政策而运用的一种货币政策工具。 三、国库券市场 国外，国库券是指国家为了解决急需的预算开支而由财政部发行的一种国家债券。中央政府发 行国库券的主要目的是筹措短期资金，弥补财政收支短期不平衡。国库券由于期限短，因此流动性 强：又由于是中央政府发行，故还本付息的可靠性高。有些国家还规定购买国库券的投资收益可免 缴个人所得税。因此，国库券常常被人们称为“金边证券”。国库券现已发展成为重要的短期信用工 具，在货币市场上占有重要地位。 国库券市场具有市场风险小：流动性强：税收优惠等特征。国库券市场的要素包括：发行人， 政府及政府授权部门：投资者，可分为金融机构和非金融机构两大类：发行方式与价格，一般有定 期发行和不定期发行两种发行方式。国库券的发行通常采取招标投标制。财政部确定本次发行规模 以后，向社会公告。各投标人在一定的约束条件下，报出自己拟购买的数量和价格。投标有两种形 式，一种是竞争性投标，出价最高者首先中标，之后按出价顺序，由高到低依次配售，直至售完为 止。另一种是非竞争性投标，适用于一些小规模的金融机构，它们无力或不愿意参与竞争性投标， 便按照竞争性投标决出的最高价和最低价的平均数购买。国库券的发行价格一般采用贴现价格，即 以低于票面金额的价格发行，国库券的票面金额减去贴现利息作为发行价格。到期再按票面金额足 值偿付。发售价格与票面额之差额即为国库券的利息。 国库券市场对发行人来讲，有利于用经济方法弥补国家财政收支差额，发挥国家财政在国家经 济建设中的主导作用。对投资者来讲，是短期资金投资的重要市场。国库券在市场上之所以受到欢 迎，是由它本身的特征所决定的。对中央银行来讲，是贯彻其货币政策的首要场所。 我国国库券与发达国家有较大差别，主要是期限太长，实际上是中长期国债。因此，在我国目 前的货币市场体系中，缺少真正的国库券市场。随着我国金融市场体系的不断完善，随着财政政策、 货币政策协调与配合关系的加强，政府债券期限结构的多样化是发展的趋势，真正的国库券市场必 将得到充分发展。 四、回购协议市场 回购协议市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的场所。回购协议是指按照交易双方的 协议，由卖方将一定数额证券临时性地售与买方，并承诺在日后将该证券如数买回。买方也承诺在 日后将买入的证券售回给卖方。回购协议在表面上看是一笔证券买卖业务，而实质是以证券为抵押 品的短期资金融通。参与者主要有中央银行、金融机构、非金融机构等资金供给方或需求方以及中 介服务机构。回购协议的标的物是有价证券。回购协议市场的交易流动性强，安全性高，收益稳定 且超过银行存款收益。商业银行利用回购协议融入的资金不用交纳存款准备金。 回购协议交易的特点是：金额大，期限短，风险小，但收益较低。回购协议的期限分隔夜、定 期和连续性合约三种，其中以隔夜占多数。隔夜是指卖出和买回证券相隔一天，相当于日拆。定期 是指卖出和买回的时间规定为若干天。 因此，回购协议是一种有效、安全的短期融资工具，投资者和筹资者都愿意利用这一工具获取 收益或筹措资金
4 资于票据。普通的商业票据与融资性票据的销售方式不同，后者有直接出售和间接销售两种。票据 的信用评估一般由专门的评级机构进行。评级机构根据对各种项目的评价把发行人分成若干等级。 票据市场是短期资金融通的主要场所，是直接联系产业资本和金融资本的枢纽，作为货币市场 的一个子市场，在整个货币体系中票据市场是最基础、交易主体中最广泛的组成部分。票据市场可 以把“无形”的信用变为“有形”，把不能流动的挂帐信用变为具有高度流动性的票据信用。票据市 场的存在与发展不仅为票据的普及推广提供了充分的流动性，还集中了交易信息，极大地降低了交 易费用，使得票据更易为人所接受。 （二）票据贴现、转贴现和再贴现 一般而言，票据贴现可以分为三种，分别是贴现、转贴现和再贴现。票据贴现指票据持有者将 未到期的票据转让给银行，并向银行贴付一定的利息，以提前获取现款的一种票据转让行为。交易 的对象主要有国库券、短期债券、银行承兑汇票及其它商业票据。一般工商企业向银行办理的票据 贴现就属于这一种。贴现市场就是指通过票据贴现的方法融通短期资金的场所和机制。 转贴现是指银行以贴现购得的没有到期的票据向其他商业银行所作的票据转让，转贴现一般是 商业银行间相互拆借资金的一种方式； 再贴现是指贴现银行持未到期的已贴现汇票向央行的贴现，通过转让汇票取得央银行再贷款的 行为。再贴现是中央银行的一种信用业务，是中央银行为执行货币政策而运用的一种货币政策工具。 三、国库券市场 国外，国库券是指国家为了解决急需的预算开支而由财政部发行的一种国家债券。中央政府发 行国库券的主要目的是筹措短期资金，弥补财政收支短期不平衡。国库券由于期限短，因此流动性 强；又由于是中央政府发行，故还本付息的可靠性高。有些国家还规定购买国库券的投资收益可免 缴个人所得税。因此，国库券常常被人们称为“金边证券”。国库券现已发展成为重要的短期信用工 具，在货币市场上占有重要地位。 国库券市场具有市场风险小；流动性强；税收优惠等特征。国库券市场的要素包括：发行人， 政府及政府授权部门；投资者，可分为金融机构和非金融机构两大类；发行方式与价格，一般有定 期发行和不定期发行两种发行方式。国库券的发行通常采取招标投标制。财政部确定本次发行规模 以后，向社会公告。各投标人在一定的约束条件下，报出自己拟购买的数量和价格。投标有两种形 式，一种是竞争性投标，出价最高者首先中标，之后按出价顺序，由高到低依次配售，直至售完为 止。另一种是非竞争性投标，适用于一些小规模的金融机构，它们无力或不愿意参与竞争性投标， 便按照竞争性投标决出的最高价和最低价的平均数购买。国库券的发行价格一般采用贴现价格，即 以低于票面金额的价格发行，国库券的票面金额减去贴现利息作为发行价格。到期再按票面金额足 值偿付。发售价格与票面额之差额即为国库券的利息。 国库券市场对发行人来讲，有利于用经济方法弥补国家财政收支差额，发挥国家财政在国家经 济建设中的主导作用。对投资者来讲，是短期资金投资的重要市场。国库券在市场上之所以受到欢 迎，是由它本身的特征所决定的。对中央银行来讲，是贯彻其货币政策的首要场所。 我国国库券与发达国家有较大差别，主要是期限太长，实际上是中长期国债。因此，在我国目 前的货币市场体系中，缺少真正的国库券市场。随着我国金融市场体系的不断完善，随着财政政策、 货币政策协调与配合关系的加强，政府债券期限结构的多样化是发展的趋势，真正的国库券市场必 将得到充分发展。 四、回购协议市场 回购协议市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的场所。回购协议是指按照交易双方的 协议，由卖方将一定数额证券临时性地售与买方，并承诺在日后将该证券如数买回。买方也承诺在 日后将买入的证券售回给卖方。回购协议在表面上看是一笔证券买卖业务，而实质是以证券为抵押 品的短期资金融通。参与者主要有中央银行、金融机构、非金融机构等资金供给方或需求方以及中 介服务机构。回购协议的标的物是有价证券。回购协议市场的交易流动性强，安全性高，收益稳定 且超过银行存款收益。商业银行利用回购协议融入的资金不用交纳存款准备金。 回购协议交易的特点是：金额大，期限短，风险小，但收益较低。回购协议的期限分隔夜、定 期和连续性合约三种，其中以隔夜占多数。隔夜是指卖出和买回证券相隔一天，相当于日拆。定期 是指卖出和买回的时间规定为若干天。 因此，回购协议是一种有效、安全的短期融资工具，投资者和筹资者都愿意利用这一工具获取 收益或筹措资金
无论在西方国家还是在我国，国债都是主要的回购交易对象。国债回购交易的开展，增强了一 些投资者购买长期国债的信心，当他们遇到临时性资金短缺时，可以通过国债回购交易解决资金头 寸不足问题。国债回购业务还增强了券商参与国债发行和国债流通的能力，通过国债回购交易，券 商可以筹得大量的资金，一方面解决了国债认购中资金短缺的问题，另一方面使其有能力进行券商 的基本活动。近年来，定期存单、商业票据等都有回购协议形式。由于我国货币市场的其他子市场 的发展相对滞后，因此，政府的金融宏观调控主要在回购协议市场进行。 我国国债回购业务的运行试点始于1991年。我国的国债回购市场还很不成熟，中央银行的国债 资产比重过小，商业银行参与回购交易的动力显得不足，回购市场的制度管理和运作技术亟待完善。 五、大额可转让定期存单市场 大额可转让定期存单(Certificates of Deposit,简称CD)是由银行发行的、规定一定期限的 可在市场上流通转让的定期存款凭证。 CD与一般定期存款单的主要差别是： (1)不记名。可以自由转让，持有者需用现款时即可在市场上转让出售。 (2)金额固定，面额大。美国的CD最低起价为10万美元。存单的期限通常不少于2周，大多为 3~6个月，一般不超过1年。CD的利率略高于同等期限的定期存款利率，与当时的货币市场利率基 本一致。 (③)允许买卖、转让。这一金融产品集中了活期存款和定期存款的优点。 CD发行采取批发和零售两种形式。批发发行时，发行银行将发行C①的总额、利率、期限、面 额等有关内容预先公布，等候认购。零售发行时，发行银行随时根据投资者的需要发行，利率可以 双方议定。许多CD发行不通过经纪人和交易商，由发行银行直接向大企业或自己的客户出售。因为 这样做可以增加发行银行经营状况的透明度，保证发行银行始终如一的良好信誉形象。 CD交易市场上的主要交易者是为数不多的专职交易商，他们一方面积极参与CD的发行，同时 努力创造和维持良好的二级交易市场，保证CD发行市场的顺畅。交易商们这样做时，主要是随时对 零售商和其他投资人提出买卖价格，不断地活跃市场。 CD不仅面额较高，交易起点额更高（如美国为100万美元），这在很大程度上限制了个人投资者 进入市场，但却为机构投资者提供了大规模交易的条件。 CD是1961年首创于美国花旗银行，实际上是20世纪60年代美国的银行界为逃避法律管制而 推出的一项金融创新设施。 在我国，CD业务是从1986年开始的，投资者主要是个人，面额为500元及其整数倍。期限有1 个月、3个月、6个月、9个月和一年，不分段计息，逾期不计利息。利率水平通常是在同期定期储 蓄存款的利率基础上再加上1一2个百分点。大额可转让定期存单在我国的发展非常缓慢。 5.2.3资本市场 资本市场是相对于货币市场而言的，是指以期限一年以上的金融工具为媒介进行长期性资金交 易活动的市场。就资本市场的构成来看，包括股票市场、中长期债券市场和中长期银行信贷市场。 由于中长期银行信贷市场属于间接融资，我们放在银行体系业务来讲，本节只讲述前两种情况。资 本市场的四个特点是：金融工具期限长：主要是为解决长期投资性资金的供求需要：资金借贷量大： 市场交易工具特殊。资本市场的参与人主要有五大类：发行人、投资人、中介机构、自律性组织以 及证券监管机构。 资本市场是筹集资金的重要渠道，是资源合理配置的有效场所。在资本市场，资产采取有价证 券的形式自由买卖，从而具有最大的流动性，发挥了调整产业结构的作用：企业可通过股份转让实 现重组，以调整经营和治理结构，有利于企业重组：通过资本市场的筛选竞争机制，产业结构得以 优化，高成长性的企业还可得到资金支持，促进产业结构向高级化方向发展。 一、长期资本市场工具的发行和交易 (一)长期资本市场工具的发行：股票和债券 股票和债券的发行分为公开发行和非公开发行两种方式。公开发行，又称公募，指发行单位不 是直接把所要发行的证券卖给一般投资者，而是间接地通过证券承销商面向广大投资者发行新证券 的一种形式。 非公开发行，又称私募，是指发行单位直接把证券推销给特定的投资者，无需证券承销商介入 其间。 5
5 无论在西方国家还是在我国，国债都是主要的回购交易对象。国债回购交易的开展，增强了一 些投资者购买长期国债的信心，当他们遇到临时性资金短缺时，可以通过国债回购交易解决资金头 寸不足问题。国债回购业务还增强了券商参与国债发行和国债流通的能力，通过国债回购交易，券 商可以筹得大量的资金，一方面解决了国债认购中资金短缺的问题，另一方面使其有能力进行券商 的基本活动。近年来，定期存单、商业票据等都有回购协议形式。由于我国货币市场的其他子市场 的发展相对滞后，因此，政府的金融宏观调控主要在回购协议市场进行。 我国国债回购业务的运行试点始于 1991 年。我国的国债回购市场还很不成熟，中央银行的国债 资产比重过小，商业银行参与回购交易的动力显得不足，回购市场的制度管理和运作技术亟待完善。 五、大额可转让定期存单市场 大额可转让定期存单（Certificates of Deposit, 简称 CD)是由银行发行的、规定一定期限的、 可在市场上流通转让的定期存款凭证。 CD 与一般定期存款单的主要差别是： (1)不记名。可以自由转让，持有者需用现款时即可在市场上转让出售。 (2)金额固定，面额大。美国的 CD 最低起价为 10 万美元。存单的期限通常不少于 2 周，大多为 3～6 个月，一般不超过 1 年。CD 的利率略高于同等期限的定期存款利率，与当时的货币市场利率基 本一致。 (3)允许买卖、转让。这一金融产品集中了活期存款和定期存款的优点。 CD 发行采取批发和零售两种形式。批发发行时，发行银行将发行 CD 的总额、利率、期限、面 额等有关内容预先公布，等候认购。零售发行时，发行银行随时根据投资者的需要发行，利率可以 双方议定。许多 CD 发行不通过经纪人和交易商，由发行银行直接向大企业或自己的客户出售。因为 这样做可以增加发行银行经营状况的透明度，保证发行银行始终如一的良好信誉形象。 CD 交易市场上的主要交易者是为数不多的专职交易商，他们一方面积极参与 CD 的发行，同时 努力创造和维持良好的二级交易市场，保证 CD 发行市场的顺畅。交易商们这样做时，主要是随时对 零售商和其他投资人提出买卖价格，不断地活跃市场。 CD 不仅面额较高，交易起点额更高(如美国为 100 万美元)，这在很大程度上限制了个人投资者 进入市场，但却为机构投资者提供了大规模交易的条件。 CD 是 1961 年首创于美国花旗银行，实际上是 20 世纪 60 年代美国的银行界为逃避法律管制而 推出的一项金融创新设施。 在我国，CD 业务是从 1986 年开始的，投资者主要是个人，面额为 500 元及其整数倍。期限有 1 个月、3 个月、6 个月、9 个月和一年，不分段计息，逾期不计利息。利率水平通常是在同期定期储 蓄存款的利率基础上再加上 1—2 个百分点。大额可转让定期存单在我国的发展非常缓慢。 5.2.3 资本市场 资本市场是相对于货币市场而言的，是指以期限一年以上的金融工具为媒介进行长期性资金交 易活动的市场。就资本市场的构成来看，包括股票市场、中长期债券市场和中长期银行信贷市场。 由于中长期银行信贷市场属于间接融资，我们放在银行体系业务来讲，本节只讲述前两种情况。资 本市场的四个特点是：金融工具期限长；主要是为解决长期投资性资金的供求需要；资金借贷量大； 市场交易工具特殊。资本市场的参与人主要有五大类：发行人、投资人、中介机构、自律性组织以 及证券监管机构。 资本市场是筹集资金的重要渠道，是资源合理配置的有效场所。在资本市场，资产采取有价证 券的形式自由买卖，从而具有最大的流动性，发挥了调整产业结构的作用；企业可通过股份转让实 现重组，以调整经营和治理结构，有利于企业重组；通过资本市场的筛选竞争机制，产业结构得以 优化，高成长性的企业还可得到资金支持，促进产业结构向高级化方向发展。 一、长期资本市场工具的发行和交易 （一）长期资本市场工具的发行：股票和债券 股票和债券的发行分为公开发行和非公开发行两种方式。公开发行，又称公募， 指发行单位不 是直接把所要发行的证券卖给一般投资者，而是间接地通过证券承销商面向广大投资者发行新证券 的一种形式。 非公开发行，又称私募，是指发行单位直接把证券推销给特定的投资者，无需证券承销商介入 其间
大多数证券的发行都采用公开发行的方式，由证券公司充当中介人。证券承销商承销新证券的 方法大致有如下三种： 1.代销 代销是指证券发行单位委托证券承销商作为代理人，证券承销商在一段时间内尽最大努力销售 所要发行的证券，发行期满时，把实际销售证券的认缴款在缴纳日期内交付发行单位，同时将未销 售出去的证券退回给发行单位。证券承销商从发行单位那里领取与销售额相应的手续费。发行不成 功的风险完全由发行单位承担，其实例较少。 2.助销 采用这种方式发行证券，发行单位不仅把办理发行的活动委托给证券承销商，而且把发行不成 功的风险也交给证券承销商。证券承销商与代销时从事同样的活动，尽最大努力销售证券，但是， 在发行期满时，如有证券没有销售出去，承销商则成为认购人，必须在缴纳日期内把与发行总额相 应的认缴款全部交付给发行单位。 3.包销 包销是证券承销商将发行单位所要发行的新证券按商定的价格全部购进，再以稍高于购进的价 格转售给小型承销商，或通过交易商和经纪人推销，或直接向一般投资者推销。如遇发行单位的证 券数额太大，承销商不愿意单独承担风险，或是单个承销商难以完成推销任务，这时可采取联销的 方式。 (二)股票与债券的二级市场交易 证券交易程序总的可分为五大环节，即委托、成交、清算、交割和过户，每个大环节又包含若 干个小环节。 1.委托 所谓委托就是顾客向证券经纪商发出表现其愿以某种价格购买或出售一定数量的某种证券的指 令或请求，有时这些指令或请求还附带其他条件。 2.成交 证券商在接受客户委托，填写委托书后，就迅速命令其在证交所内的代表或代理人到买卖这种 证券的柜台执行委托。 3.清算 所谓清算就是将买卖同一证券的数量和金额相互抵销，然后通过证交所交割净差额的证券或价 款的过程。 4.交割 所谓交割就是卖方向买方交付证券，买方向卖方支付价款的行为。根据交割的时限可分为以下 几种：一是当日交割，即买卖双方同意成交后当日办完交割事宜。二是次日交割，三是例行交割， 即在成交日起算，第五个营业日内办完交割事宜。 5.过户 所谓过户就是指证券所有权从原所有者转移到新的所有者所作记录的过程。 (三)资本市场交易场所 金融市场的交易场所主要有两种形式：(1)有固定场所的交易，这是一种有组织、有制度、集 中进行交易的方式，如证券交易所：(2)场外交易市场。 1.证券交易所 据考证，世界上最早正式印制的股票是1602年成立的荷兰东印度公司发行的股票，世界上最早 成立的证券交易所是1680年的荷兰阿姆斯特丹证券交易所。世界各国证券交易所的组织形式大致可 分为公司制和会员制两类。公司制证交所是由银行、证券公司、投资信托机构及各类民营公司等共 同投资入股建立起来的公司法人。公司制的证券交易所对在本所内的证券交易员有担保责任，因此 通常设有赔偿基金，或向国库交纳营业保证金，以赔偿因该所成员违约而遭受损失的投资者。会员 制证券交易所是以会员协会形式成立的不以盈利为目的的组织，主要由证券商组成。只有会员及享 有特许权的经纪人才有资格在交易所中进行证券交易，会员对证券交易所的责任仅以其交纳的会费 为限。 对开设证券交易所的管理，国际上主要有三种做法。 (1)注册制。注册制以美国为代表。美国证券交易法规定，除交易量过少，经证券交易委员会 豁免的以外，有相当交易量的全国性证券交易所需向证券交易委员会注册，经批准后方能经营。 6
6 大多数证券的发行都采用公开发行的方式，由证券公司充当中介人。证券承销商承销新证券的 方法大致有如下三种： 1．代销 代销是指证券发行单位委托证券承销商作为代理人，证券承销商在一段时间内尽最大努力销售 所要发行的证券，发行期满时，把实际销售证券的认缴款在缴纳日期内交付发行单位，同时将未销 售出去的证券退回给发行单位。证券承销商从发行单位那里领取与销售额相应的手续费。发行不成 功的风险完全由发行单位承担，其实例较少。 2．助销 采用这种方式发行证券，发行单位不仅把办理发行的活动委托给证券承销商，而且把发行不成 功的风险也交给证券承销商。证券承销商与代销时从事同样的活动，尽最大努力销售证券，但是， 在发行期满时，如有证券没有销售出去，承销商则成为认购人，必须在缴纳日期内把与发行总额相 应的认缴款全部交付给发行单位。 3．包销 包销是证券承销商将发行单位所要发行的新证券按商定的价格全部购进，再以稍高于购进的价 格转售给小型承销商，或通过交易商和经纪人推销，或直接向一般投资者推销。如遇发行单位的证 券数额太大，承销商不愿意单独承担风险，或是单个承销商难以完成推销任务，这时可采取联销的 方式。 （二）股票与债券的二级市场交易 证券交易程序总的可分为五大环节，即委托、成交、清算、交割和过户，每个大环节又包含若 干个小环节。 1．委托 所谓委托就是顾客向证券经纪商发出表现其愿以某种价格购买或出售一定数量的某种证券的指 令或请求，有时这些指令或请求还附带其他条件。 2．成交 证券商在接受客户委托，填写委托书后，就迅速命令其在证交所内的代表或代理人到买卖这种 证券的柜台执行委托。 3．清算 所谓清算就是将买卖同一证券的数量和金额相互抵销，然后通过证交所交割净差额的证券或价 款的过程。 4．交割 所谓交割就是卖方向买方交付证券，买方向卖方支付价款的行为。根据交割的时限可分为以下 几种：一是当日交割，即买卖双方同意成交后当日办完交割事宜。二是次日交割，三是例行交割， 即在成交日起算，第五个营业日内办完交割事宜。 5．过户 所谓过户就是指证券所有权从原所有者转移到新的所有者所作记录的过程。 （三）资本市场交易场所 金融市场的交易场所主要有两种形式：（1）有固定场所的交易，这是一种有组织、有制度、集 中进行交易的方式，如证券交易所；（2）场外交易市场。 1．证券交易所 据考证，世界上最早正式印制的股票是 1602 年成立的荷兰东印度公司发行的股票，世界上最早 成立的证券交易所是 1680 年的荷兰阿姆斯特丹证券交易所。世界各国证券交易所的组织形式大致可 分为公司制和会员制两类。公司制证交所是由银行、证券公司、投资信托机构及各类民营公司等共 同投资入股建立起来的公司法人。公司制的证券交易所对在本所内的证券交易员有担保责任，因此 通常设有赔偿基金，或向国库交纳营业保证金，以赔偿因该所成员违约而遭受损失的投资者。会员 制证券交易所是以会员协会形式成立的不以盈利为目的的组织，主要由证券商组成。只有会员及享 有特许权的经纪人才有资格在交易所中进行证券交易，会员对证券交易所的责任仅以其交纳的会费 为限。 对开设证券交易所的管理，国际上主要有三种做法。 （1）注册制。注册制以美国为代表。美国证券交易法规定，除交易量过少，经证券交易委员会 豁免的以外，有相当交易量的全国性证券交易所需向证券交易委员会注册，经批准后方能经营
(2)特许制或许可制。这种体制以日本为代表。日本的证券交易法规定，设立证券交易所需经 大藏省特许，特许后经复查，不符合条件者可以根据一定理由撤销其特许。大藏省对证券交易所的 规章制度有核批权，若认为不当有权令其修改。 (3)认可制。认可制的代表是英国。由于英国证券交易所成立于有关法律颁布之前，再加上英 国对证券交易所的管理以“自律”为原则，因此对证券交易所的管理实行认可制，经认可的证券交 易所在业务经营上较为自由。英国的认可制情况较特殊，属于事后追认性质，实行的国家也很少。 目前，几乎所有的市场经济国家都有自己的股票市场。最主要的国际性股票市场有：美国纽约 股票交易所(NYSE)、美国证券交易所(AMEX)、伦敦证券交易所(LSE)、东京证券交易所(TSE)等。 我国的股票交易所目前有上海证券交易所和深圳证券交易所。 2.场外交易市场 场外交易市场是历史上最早出现的证券交易场所，场外交易则曾经是证券交易的唯一方式。在 该证券交易所产生以前，股票和债券就被当作特殊商品而加以转让，并形成一个无形的证券交易市 场。在当时，由于没有证券交易所交易大厅内的证券交易，没有现代意义上的场内交易，相应地也 就无所谓“场外交易”，整个交易活动都是在证券交易的无形市场中进行的。场外交易市场通常仅指 “店头交易市场”。但有些国家则在店头交易市场以外，又形成了其他形式的场外交易市场，不同的 场外交易市场具有不同的特点和功能。同时存在多种形式的场外交易市场在美国最为典型。 (1)店头交易市场(0TC市场)。店头交易市场又称证券商柜台市场，是指在金融机构开设的柜台 上进行交易活动。 (2)第三市场。第三市场是指在证券商柜台上从事已在证券交易所上市证券的交易。 (3)第四市场。第四市场是通过电子计算机网络相联系的证券投资者直接接洽成交的场所。场外 交易虽然是从证券交易市场的古老的形式流传下来的，但在证券交易日益完善的今天，它仍然是一 种非常活跃的二级市场，并逐渐发展和完善。其原因在于：证券交易所的证券交易容量有限、场外 交易的程序简单，交易成本低、场外交易的交易率很高。美国场外交易市场一一纳斯达克市场成立 于1971年，是世界上第一个电子化股票市场，也是美国成长最快的市场。1996年，纳斯达克市场 股票交易量突破1012亿美元，日均交易量达4.01亿美元，成为世界第二大股票交易市场。 (四)股票市场的价格指数 由于经济、技术、市场、政治等各种因素的影响，股票价格经常处于变动之中。为了能够反映 这种变化，世界各大金融市场都编制股票价格指数，将一定时点上成千上万种此起彼落的股票价格 表现为一个综合指标，以反映该股票市场的价格水平和变动情况。股票价格指数是指用以表示多种 股票平均价格水平及其变动并衡量股市行情的指标。 股票价格指数是一个广义的概念，它除了包括“股价指数”指标外，还包括“股价平均指数” 指标。股价指标用来反映不同时点上股价变动情况的相对指标。通常是报告期的股票价格与选定的 基数价格相比，并将二者的比值再乘以基数的指数值即为该报告期的股票价格指数。根据加权方式 的不同，计算股票价格指数通常采用拉斯贝尔指数、派许指数和费雪指数三种方法。 (I)拉斯贝尔指数(Laspeyre Index) 2P.0 股票价格指数= ×基期指数 ∑P.l i= (2)派许指数(Paasche Index) no 股票价格指数= ×基期指数 2P.0 (3)费雪指数(Fisher Index)
7 （2）特许制或许可制。这种体制以日本为代表。日本的证券交易法规定，设立证券交易所需经 大藏省特许，特许后经复查，不符合条件者可以根据一定理由撤销其特许。大藏省对证券交易所的 规章制度有核批权，若认为不当有权令其修改。 （3）认可制。认可制的代表是英国。由于英国证券交易所成立于有关法律颁布之前，再加上英 国对证券交易所的管理以“自律”为原则，因此对证券交易所的管理实行认可制，经认可的证券交 易所在业务经营上较为自由。 英国的认可制情况较特殊，属于事后追认性质，实行的国家也很少。 目前，几乎所有的市场经济国家都有自己的股票市场。最主要的国际性股票市场有：美国纽约 股票交易所（NYSE）、美国证券交易所(AMEX)、伦敦证券交易所（LSE）、东京证券交易所（TSE）等。 我国的股票交易所目前有上海证券交易所和深圳证券交易所。 2．场外交易市场 场外交易市场是历史上最早出现的证券交易场所，场外交易则曾经是证券交易的唯一方式。在 该证券交易所产生以前，股票和债券就被当作特殊商品而加以转让，并形成一个无形的证券交易市 场。在当时，由于没有证券交易所交易大厅内的证券交易，没有现代意义上的场内交易，相应地也 就无所谓“场外交易”，整个交易活动都是在证券交易的无形市场中进行的。场外交易市场通常仅指 “店头交易市场”。但有些国家则在店头交易市场以外，又形成了其他形式的场外交易市场，不同的 场外交易市场具有不同的特点和功能。同时存在多种形式的场外交易市场在美国最为典型。 (1)店头交易市场(OTC 市场)。店头交易市场又称证券商柜台市场，是指在金融机构开设的柜台 上进行交易活动。 (2)第三市场。第三市场是指在证券商柜台上从事已在证券交易所上市证券的交易。 (3)第四市场。第四市场是通过电子计算机网络相联系的证券投资者直接接洽成交的场所。场外 交易虽然是从证券交易市场的古老的形式流传下来的，但在证券交易日益完善的今天，它仍然是一 种非常活跃的二级市场，并逐渐发展和完善。其原因在于：证券交易所的证券交易容量有限、场外 交易的程序简单，交易成本低、场外交易的交易率很高。美国场外交易市场——纳斯达克市场成立 于 1971 年，是世界上第一个电子化股票市场，也是美国成长最快的市场。1996 年，纳斯达克市场 股票交易量突破 1012 亿美元，日均交易量达 4.01 亿美元，成为世界第二大股票交易市场。 （四）股票市场的价格指数 由于经济、技术、市场、政治等各种因素的影响，股票价格经常处于变动之中。为了能够反映 这种变化，世界各大金融市场都编制股票价格指数，将一定时点上成千上万种此起彼落的股票价格 表现为一个综合指标，以反映该股票市场的价格水平和变动情况。股票价格指数是指用以表示多种 股票平均价格水平及其变动并衡量股市行情的指标。 股票价格指数是一个广义的概念，它除了包括“股价指数”指标外，还包括“股价平均指数” 指标。 股价指标用来反映不同时点上股价变动情况的相对指标。通常是报告期的股票价格与选定的 基数价格相比，并将二者的比值再乘以基数的指数值即为该报告期的股票价格指数。根据加权方式 的不同，计算股票价格指数通常采用拉斯贝尔指数、派许指数和费雪指数三种方法。 （1）拉斯贝尔指数（Laspeyre Index） 股票价格指数= i n i i i n i i P Q P Q 0 1 0 0 1 1 ×基期指数 （2）派许指数（Paasche Index） 股票价格指数= i n i i i n i i P Q P Q 1 1 0 1 1 1 ×基期指数 （3）费雪指数（Fisher Index）
>R.Qo 股票价格指数 ×基期指数 i- 以上各式中，P、Q分别代表每种股票的价格和数量，下标1表示计算期，下标0表示基期，下 标ⅰ表示不同的股票种类。 人们通过观察股票价格指数的变化，可以衡量出报告期股价与基期相比的变动方向及其幅度。 股价平均数是用来反映一定时点上多种股票价格变动的一般水平，通常用算术平均数或修正平均数 表示。人们通过对不同时期股价平均数比较，可以看出股票价格的变动情况及趋势。 根据所选取成分股的不同，目前各国股票价格指数分为综合指数和成分指数两种。前者包括全 部上市股票，后者则选择一些有代表性上市公司股票编制。我国的上海证券综合指数和深圳证券综 合指数都属于综合指数：而上证30指数、上证180指数与深圳成分股指数、深圳100指数则为成分 指数。目前世界上著名的股票价格指数也都是成分股指数，主要包括： (1)道·琼斯股票价格平均指数。这是美国道·琼斯公司编制并公布的，用以反映美国纽约证券交 易所行市变化的一种股票价格平均指数，在世界金融市场上久负盛名，影响最大。 (2)标准·普尔指数(S&P500指数)。是标准·普尔公司编制发布的股票价格指数，用以反映美国 股票市场的行情变化。 (3)英国的《金融时报》指数(FSTE100指数)。反映英国伦敦证券交易所股票价格及其变化。 (4)日经平均股价(Nikki225指数)。由日本经济新闻社编制公布，用以反映日本股票市场的价 格变动。 (⑤)东证股票指数。由东京证券交易所编制并公布。 (6)恒生指数。由香港恒生银行所属的恒生服务有限公司编制公布，用以反映香港股票市场的价 格水平及其变动。 5.2.4外汇市场 一、外汇与外汇市场 (一)外汇与外汇市场的含义 外汇(Foreign Exchange)是国际汇兑的简称，具有动态和静态双重含义。其动态含义指国 际汇兑行为。即人们用一种货币兑换另一种货币的过程。静态含义则指以外币表示的在国际上可以 自由兑换且能被各国普遍接受与使用的一系列金融资产。这些金融资产可用于充当国际支付手段、 外汇市场干预手段和国际储备手段等，充分发挥外汇的多功能作用。 国际货币基金组织对外汇所下的定义是：“外汇是货币行政当局（中央银行、货币机构、外汇 平准基金组织及财政部)以银行存款、财政部库券、长短期政府债券等形式所保有的、在国际收支 出现逆差时可以使用的债权。”这个定义强调了外汇的储备资产职能。 根据1997年1月14日修正后的《中华人民共和国外汇管理条例》第三条，外汇是指下列以 外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：①外国货币，包括纸币、铸币：②外币支付凭证， 包括票据、银行存款证、邮政储蓄凭证等：③外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等： ④特别提款权、欧洲货币单位：⑤其他外汇资产。其他外汇凭证包括记账外汇、租约、地契、房契 等。 从外汇管制的角度，外汇可分为自由外汇和记账外汇两大类。自由外汇(Free Foreign Exchange)指无需货币发行国有关机构批准，就可以自由兑换其他国家货币的外汇。这里的自由兑 换不仅针对国际收支的经常账户，而且适用于资本账户。自由外汇在国际结算中被广泛使用，并且 是各国可以选择的国际储备资产。记账外汇(Clearing Foreign Exchange Holdings)又称清算 外汇，指根据支付协定进行国际结算时，用做计价单位的货币。记账外汇可使用交易双方任何一方 的货币，也可使用第三国货币或某种货币篮。记账外汇是不可兑换的，其持有者也不能用它对第三 国债权人进行支付。 根据持有者的不同，外汇可分为官方外汇和私人外汇。官方外汇(Official Foreign Exchange Holdings)指政府机构或国际组织持有的外汇。它是各国国际储备资产的主要组成部分。在西方国 家，官方外汇主要用于平衡国际收支和贯彻汇率政策。在我国，官方外汇除上述用途外，还用于计 8
8 股票价格指数= n i i i n i i i i n i i i n i i P Q P Q P Q P Q 1 0 1 1 1 1 0 1 0 0 1 1 ×基期指数 以上各式中，P、Q 分别代表每种股票的价格和数量，下标 1 表示计算期，下标 0 表示基期，下 标 i 表示不同的股票种类。 人们通过观察股票价格指数的变化，可以衡量出报告期股价与基期相比的变动方向及其幅度。 股价平均数是用来反映一定时点上多种股票价格变动的一般水平，通常用算术平均数或修正平均数 表示。人们通过对不同时期股价平均数比较，可以看出股票价格的变动情况及趋势。 根据所选取成分股的不同，目前各国股票价格指数分为综合指数和成分指数两种。前者包括全 部上市股票，后者则选择一些有代表性上市公司股票编制。我国的上海证券综合指数和深圳证券综 合指数都属于综合指数；而上证 30 指数、上证 180 指数与深圳成分股指数、深圳 100 指数则为成分 指数。目前世界上著名的股票价格指数也都是成分股指数，主要包括： (1)道•琼斯股票价格平均指数。这是美国道•琼斯公司编制并公布的，用以反映美国纽约证券交 易所行市变化的一种股票价格平均指数，在世界金融市场上久负盛名，影响最大。 (2)标准•普尔指数（S&P500 指数）。是标准•普尔公司编制发布的股票价格指数，用以反映美国 股票市场的行情变化。 (3)英国的《金融时报》指数（FSTE100 指数）。反映英国伦敦证券交易所股票价格及其变化。 (4)日经平均股价(Nikki225 指数)。由日本经济新闻社编制公布，用以反映日本股票市场的价 格变动。 (5)东证股票指数。由东京证券交易所编制并公布。 (6)恒生指数。由香港恒生银行所属的恒生服务有限公司编制公布，用以反映香港股票市场的价 格水平及其变动。 5.2.4 外汇市场 一、外汇与外汇市场 （一）外汇与外汇市场的含义 外汇（ Foreign Exchange ）是国际汇兑的简称，具有动态和静态双重含义。其动态含义指国 际汇兑行为。即人们用一种货币兑换另一种货币的过程。静态含义则指以外币表示的在国际上可以 自由兑换且能被各国普遍接受与使用的一系列金融资产。这些金融资产可用于充当国际支付手段、 外汇市场干预手段和国际储备手段等，充分发挥外汇的多功能作用。 国际货币基金组织对外汇所下的定义是：“外汇是货币行政当局（中央银行、货币机构、外汇 平准基金组织及财政部）以银行存款、财政部库券、长短期政府债券等形式所保有的、在国际收支 出现逆差时可以使用的债权。”这个定义强调了外汇的储备资产职能。 根据 1997 年 1 月 14 日修正后的《中华人民共和国外汇管理条例》第三条，外汇是指下列以 外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：①外国货币，包括纸币、铸币；②外币支付凭证， 包括票据、银行存款证、邮政储蓄凭证等；③外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等； ④特别提款权、欧洲货币单位；⑤其他外汇资产。其他外汇凭证包括记账外汇、租约、地契、房契 等。 从外汇管制的角度，外汇可分为自由外汇和记账外汇两大类。自由外汇（ Free Foreign Exchange ）指无需货币发行国有关机构批准，就可以自由兑换其他国家货币的外汇。这里的自由兑 换不仅针对国际收支的经常账户，而且适用于资本账户。自由外汇在国际结算中被广泛使用，并且 是各国可以选择的国际储备资产。记账外汇（ Clearing Foreign Exchange Holdings ）又称清算 外汇，指根据支付协定进行国际结算时，用做计价单位的货币。记账外汇可使用交易双方任何一方 的货币，也可使用第三国货币或某种货币篮。记账外汇是不可兑换的，其持有者也不能用它对第三 国债权人进行支付。 根据持有者的不同，外汇可分为官方外汇和私人外汇。 官方外汇(Official Foreign Exchange Holdings) 指政府机构或国际组织持有的外汇。它是各国国际储备资产的主要组成部分。在西方国 家，官方外汇主要用于平衡国际收支和贯彻汇率政策。在我国，官方外汇除上述用途外，还用于计
划进口和重点项目引进等。私人外汇(Private Foreign Exchange)指企业和家庭持有的外汇。在 国际收支状况不佳时，对私人外汇进行管制是政府可以选择的一种摆脱困境的手段。但是，国际货 币基金协定第8条款要求成员国取消对经常项目往来中货币兑换的限制。一般说来，发达国家对私 人外汇的限制较少。 根据交易的交割期限，外汇可分为即期外汇和远期外汇。即期外汇(Spot Exchange)又称现 汇，指在成交后两个营业日内进行交割的外汇。远期外汇(Forward Exchange)又称期汇，指按 远期外汇合同约定的日期在未来办理交割的外汇。远期外汇的交割期限可以短到1周，在多数情况 下是1一6个月，也可长达1年以上。 1.汇率的标价方法 汇率也称为汇价，是用一个国家的货币折算成另一个国家的货币的比价。汇率是联结不同国家 货币制度的桥梁。 确定两种不同货币之间的比价，先要确定用哪个国家的货币作为标准。人们到底以外国货币表 示本国货币的价格，还是以本国货币表示外国货币的价格，这就涉及到汇率的标价方法问题。 目前，在国际上有两种标价方法：直接标价法、间接标价法。直接标价法又称应付标价法，它 是以一定单位的外国货币为基准来计算应付多少本国货币的标价方法。如果一定数额的外国货币折 成的本国货币的数额比以前增加了，说明本国货币贬值，外国货币升值：反之，则说明本国货币升 值，外国货币贬值。间接标价法，又称应收标价法，它是用一定单位的本国货币为基准来计算应收 回多少外币的标价方法。如果一定数额的本国货币折成的外国货币的数额比以前增加了，则说明本 国货币升值外国货币贬值。反之，则说明本国货币贬值，外国货币升值。目前，世界上绝大多数国 家采用直接标价的方法，实行间接标价法的国家主要是英国和美国。 2.汇率的种类 出于各种需要，人们对汇率进行了不同分类。从银行买卖外汇的角度，分为买入汇率和卖出汇 率。买入汇率(Buying Rate)又称买入价，指银行买入外汇时所标明的汇率。卖出汇率(Selling Rate)又称卖出价，指银行卖出外汇时所标明的汇率。这两种汇率是同时公布的。卖出价高于买入 价，之间的差额一般为汇价的1%。~5%。买入汇率与卖出汇率的算术平均值被称为中间汇率 (Medial Rate)。人们对汇率进行经济分析时，通常使用中间汇率的概念。 按外汇交易的交割时间，分为即期汇率和远期汇率即期汇率(Spot Rate)是即期外汇交易 中使用的汇率。它反映买卖成交时的市场汇率。远期汇率(Forward Rate)是买卖双方在远期外 汇交易中达成的协议汇率。双方在预约的交割日将按此汇率办理交割。 按外汇汇兑方式或汇兑工具，分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率。电汇汇率(Telegraphic Transfer Rate)是用电讯方式通知付款的外汇价格。电汇是交收速度最快的汇款方式，银行一般 无法在传递时间利用这笔资金，所以电汇汇率较高。目前，国际支付多采用电汇汇率。电汇汇率也 是计算其他各种汇率的基础。信汇汇率(Mail Transfer Rate)是以信函方式进行外汇交易时使 用的汇率。付款人委托其所在国银行用邮政通信方式通知受款人所在地银行，转付给收款人的一种 付款方式。由于汇出行向汇入行邮寄支付委托书的时间长于电报或电传所需时问，银行可以在邮程 时间内利用客户资金，所以信汇汇率低于电汇汇率。票汇汇率(Demand Draft Rate)是以票汇方 式买卖外汇时使用的汇率。票汇是汇出行应汇款人申请，开立以汇入行为付款人的汇票，由汇款人 自行寄送银行汇票给受款人的汇款方式。由于银行占用客户资金在途时间较长，所以票汇汇率低于 电汇汇率。 按确定汇率的方法，分为基本汇率与套算汇率。基本汇率(Basic Rate)即本国货币与关键 货币(Key Currency)的实际价值的对比。基本汇率一般不对外公布，只是作为内部掌握的主导 汇率。套算汇率(Cross Rate)是根据基本汇率以及关键货币与其他货币之间的汇率所套算出来 的本国货币与其他货币的汇率。 按外汇管制的松紧程度，分为官方汇率和市场汇率。官方汇率(Official Rate)指一国官 方机构（如中央银行、外汇管理局）对本国货币规定并公布的汇率。官方汇率又称法定平价，即它 具有法律效力。在外汇管制严格的国家，一切外汇交易均按官方汇率进行。在取消外汇管制或外汇 管制比较宽松的国家，政府制定官方汇率，一是用于官方机构之间的货币兑换，二是为政府干预市 场汇率提供一个标准。官方汇率的特点是比较稳定，并经常性地背离均衡汇率。市场汇率(Market Rate)指由市场供求关系决定的汇率。它频繁地围绕均衡汇率上下波动。它以货币自由兑换或外汇 管制比较宽松为存在条件。在外汇管制严格的国家往往以黑市汇率的特殊形式表现出来。在一个国 9
9 划进口和重点项目引进等。私人外汇 (Private Foreign Exchange) 指企业和家庭持有的外汇。在 国际收支状况不佳时，对私人外汇进行管制是政府可以选择的一种摆脱困境的手段。但是，国际货 币基金协定第８条款要求成员国取消对经常项目往来中货币兑换的限制。一般说来，发达国家对私 人外汇的限制较少。 根据交易的交割期限，外汇可分为即期外汇和远期外汇。即期外汇（ Spot Exchange ）又称现 汇，指在成交后两个营业日内进行交割的外汇。远期外汇（ Forward Exchange ）又称期汇，指按 远期外汇合同约定的日期在未来办理交割的外汇。远期外汇的交割期限可以短到１周，在多数情况 下是１～6 个月，也可长达 1 年以上。 1．汇率的标价方法 汇率也称为汇价，是用一个国家的货币折算成另一个国家的货币的比价。汇率是联结不同国家 货币制度的桥梁。 确定两种不同货币之间的比价，先要确定用哪个国家的货币作为标准。人们到底以外国货币表 示本国货币的价格，还是以本国货币表示外国货币的价格，这就涉及到汇率的标价方法问题。 目前，在国际上有两种标价方法：直接标价法、间接标价法。直接标价法又称应付标价法，它 是以一定单位的外国货币为基准来计算应付多少本国货币的标价方法。如果一定数额的外国货币折 成的本国货币的数额比以前增加了，说明本国货币贬值，外国货币升值；反之，则说明本国货币升 值，外国货币贬值。间接标价法，又称应收标价法，它是用一定单位的本国货币为基准来计算应收 回多少外币的标价方法。如果一定数额的本国货币折成的外国货币的数额比以前增加了，则说明本 国货币升值外国货币贬值。反之，则说明本国货币贬值，外国货币升值。 目前，世界上绝大多数国 家采用直接标价的方法，实行间接标价法的国家主要是英国和美国。 2．汇率的种类 出于各种需要，人们对汇率进行了不同分类。从银行买卖外汇的角度，分为买入汇率和卖出汇 率。买入汇率（ Buying Rate ）又称买入价，指银行买入外汇时所标明的汇率。卖出汇率（ Selling Rate ）又称卖出价，指银行卖出外汇时所标明的汇率。这两种汇率是同时公布的。卖出价高于买入 价，之间的差额一般为汇价的 1 ‰～ 5 ‰。买入汇率与卖出汇率的算术平均值被称为中间汇率 （ Medial Rate ）。人们对汇率进行经济分析时，通常使用中间汇率的概念。 按外汇交易的交割时间，分为即期汇率和远期汇率 即期汇率（ Spot Rate ）是即期外汇交易 中使用的汇率。它反映买卖成交时的市场汇率。远期汇率（ Forward Rate ）是买卖双方在远期外 汇交易中达成的协议汇率。双方在预约的交割日将按此汇率办理交割。 按外汇汇兑方式或汇兑工具，分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率 。电汇汇率（ Telegraphic Transfer Rate ）是用电讯方式通知付款的外汇价格。电汇是交收速度最快的汇款方式，银行一般 无法在传递时间利用这笔资金，所以电汇汇率较高。目前，国际支付多采用电汇汇率。电汇汇率也 是计算其他各种汇率的基础。信汇汇率（ Mail Transfer Rate ）是以信函方式进行外汇交易时使 用的汇率。付款人委托其所在国银行用邮政通信方式通知受款人所在地银行，转付给收款人的一种 付款方式。由于汇出行向汇入行邮寄支付委托书的时间长于电报或电传所需时问，银行可以在邮程 时间内利用客户资金，所以信汇汇率低于电汇汇率。票汇汇率（ Demand Draft Rate ）是以票汇方 式买卖外汇时使用的汇率。票汇是汇出行应汇款人申请，开立以汇入行为付款人的汇票，由汇款人 自行寄送银行汇票给受款人的汇款方式。由于银行占用客户资金在途时间较长，所以票汇汇率低于 电汇汇率。 按确定汇率的方法，分为基本汇率与套算汇率。基本汇率（ Basic Rate ）即本国货币与关键 货币（ Key Currency ）的实际价值的对比。基本汇率一般不对外公布，只是作为内部掌握的主导 汇率。套算汇率（ Cross Rate ）是根据基本汇率以及关键货币与其他货币之间的汇率所套算出来 的本国货币与其他货币的汇率。 按外汇管制的松紧程度，分为官方汇率和市场汇率。官方汇率（ Official Rate ）指一国官 方机构（如中央银行、外汇管理局）对本国货币规定并公布的汇率。官方汇率又称法定平价，即它 具有法律效力。在外汇管制严格的国家，一切外汇交易均按官方汇率进行。在取消外汇管制或外汇 管制比较宽松的国家，政府制定官方汇率，一是用于官方机构之间的货币兑换，二是为政府干预市 场汇率提供一个标准。官方汇率的特点是比较稳定，并经常性地背离均衡汇率。市场汇率（ Market Rate ）指由市场供求关系决定的汇率。它频繁地围绕均衡汇率上下波动。它以货币自由兑换或外汇 管制比较宽松为存在条件。在外汇管制严格的国家往往以黑市汇率的特殊形式表现出来。在一个国
家逐步放宽外汇管制的过程中，可能出现官方汇率和市场汇率并存的双轨制。它具有一些明显的弊 端，是汇率转轨中的过渡性现象。 此外，外汇汇率还可以按照不同的标准和用途进行分类。按一种货币所能兑换的其他货币的数 量来表示的该种货币的汇率，分为名义汇率和实际汇率。按银行营业时间分为开盘汇率和收盘汇率。 按买卖外汇的对象分为银行间汇率和商业汇率。按不同的汇率制度分为固定汇率和浮动汇率等。 二、外汇交易 按交割期限不同外汇交易分为即期外汇业务、远期业务、外汇期货、外汇期权等，其中期货 期权将在后文中介绍。 (一)即期外汇交易与远期外汇交易 即期外汇业务(Spot Exchange Transaction)也称现汇业务，是指买卖双方在外汇买卖成交后， 原则上在两个营业日以内办理交割(Delivery)的外汇业务。 即期外汇业务是外汇市场中业务量最大的外汇业务，特别是从1973年各国普遍实行浮动汇率 以来，汇率波动极为频繁，进出口商为了加速资金周转和避免汇率波动的风险，经常选择即期外汇 业务。经营外汇业务的银行，为了及时平衡外汇头寸，也大量采用即期业务，使即期外汇业务的规 模迅速扩大。 远期外汇业务(Forward Exchange Transaction)又称期汇业务，是一种买卖外汇双方先签订合 同，规定买卖外汇的数量、汇率和将来交割外汇的时间.到了规定的交割日期买卖双方再按合同规 定，卖方交付外汇，买方交付本币现款的外汇交易。通过远期外汇交易买卖的外汇称为远期外汇或 期汇。远期外汇结算到期日以1星期、2星期、1月期、2月期、3月期、6个月居多，有的可达1 年或1年以上。 从事国际贸易的进出口商，从事外汇业务的银行都可以通过远期外汇业务避免外汇风险。对进 出口商来说，从事远期外汇业务可以得到两方面的好处：一是可以在将来某一特定时间以合约规定 的汇率出售或购买合约中规定数量的外汇，而不管在支付或收到外汇货款时汇率发生了什么变化， 从而避免了外汇风险。二是虽然外汇货款的收付在将来才发生，但通过远期外汇业务，出口商或进 口商在签订贸易合同时就可以精确地计算出贸易合同的本币价值，有利于成本核算。 也有一部分投机者利用远期外汇市场进行外汇投机。当投机者预测某种外汇在将来的市场价格 将超过目前市场远期汇价时，则在远期外汇市场买进远期外汇进行投机：相反，当投机者预测该货 币在将来的市场价格将低于当前市场远期汇价，则在远期外汇市场卖出远期外汇。 (二)套利与套汇 套汇(Arbitrage)又称地点套汇(Arbitrage in space),它指套汇者利用不同外汇市场之间出 现的汇率差异同时或者几乎同时在低价市场买进，在高价市场出售，从中套取差价利润的一种外汇 业务。由于空间的分割，不同外汇市场对影响汇率诸因素的反应速度和反应程度不完全一样，因而 在不同的外汇市场上，同一种货币的汇率有时可能出现较大差异，这就为异地套汇提供了条件。 套汇业务有两种形式，即直接套汇和间接套汇。直接套汇又称“双边套汇”(Bilateral Arbitrage)》 或“两角套汇”(Two一Point Arbitrage),这是指利用两个外汇市场之间出现的汇率差异而进行的 套汇活动。间接套汇又称“多边套汇”(Multilateral Arbitrage)或“三角套汇”(Three-一Point Or Triangular Arbitrage),是指套汇者利用三个不同外汇市场中三种不同货币之间交叉汇率的差异， 同时在这三个外汇市场贱买贵卖，从中赚取差额利润。 (三)套利业务 套利(Interest Arbitrage)又称利息套汇，是指套利者利用金融市场两种货币短期利率的差异 与这两种货币远期升（贴）水率之间的不一致进行有利的资金转移，从中套取利率差或汇率差利润的 种外汇买卖。 由于金融市场自身调节机制和投机者行为的作用，国际金融市场上高利率的货币远期汇率一般 表现为贴水，低利率的货币期汇汇率表现为升水，而且根据利率平价理论（详见第七章），从长期来 看，两种货币的利率差异与这两种货币之间的远期升（贴）水趋于相等。但是，在任意给定的一个时 点上，两种货币的利率差异往往不等于它们之间的远期升（贴）水水平，此时，投机者就可以利用这 种“不一致”进行有利的资金转移，从中套取利润。我们把国际金融市场上两种货币的利率差异和 远期升（贴）水不相等称为“利率平价”失衡，“利率平价”失衡是投机者从事套汇活动的基本条件， 具体的套利途径要视情况的差异而定。 10
10 家逐步放宽外汇管制的过程中，可能出现官方汇率和市场汇率并存的双轨制。它具有一些明显的弊 端，是汇率转轨中的过渡性现象。 此外，外汇汇率还可以按照不同的标准和用途进行分类。按一种货币所能兑换的其他货币的数 量来表示的该种货币的汇率，分为名义汇率和实际汇率。按银行营业时间分为开盘汇率和收盘汇率。 按买卖外汇的对象分为银行间汇率和商业汇率。按不同的汇率制度分为固定汇率和浮动汇率等。 二、外汇交易 按交割期限不同外汇交易分为即期外汇业务、远期业务、外汇期货、外汇期权等，其中期货、 期权将在后文中介绍。 （一）即期外汇交易与远期外汇交易 即期外汇业务(Spot Exchange Transaction)也称现汇业务，是指买卖双方在外汇买卖成交后， 原则上在两个营业日以内办理交割(Delivery)的外汇业务。 即期外汇业务是外汇市场中业务量最大的外汇业务，特别是从 1973 年各国普遍实行浮动汇率 以来，汇率波动极为频繁，进出口商为了加速资金周转和避免汇率波动的风险，经常选择即期外汇 业务。经营外汇业务的银行，为了及时平衡外汇头寸，也大量采用即期业务，使即期外汇业务的规 模迅速扩大。 远期外汇业务(Forward Exchange Transaction)又称期汇业务，是一种买卖外汇双方先签订合 同，规定买卖外汇的数量、汇率和将来交割外汇的时间．到了规定的交割日期买卖双方再按合同规 定，卖方交付外汇，买方交付本币现款的外汇交易。通过远期外汇交易买卖的外汇称为远期外汇或 期汇。远期外汇结算到期日以 l 星期、2 星期、1 月期、2 月期、3 月期、6 个月居多，有的可达 1 年或 1 年以上。 从事国际贸易的进出口商，从事外汇业务的银行都可以通过远期外汇业务避免外汇风险。对进 出口商来说，从事远期外汇业务可以得到两方面的好处：一是可以在将来某一特定时间以合约规定 的汇率出售或购买合约中规定数量的外汇，而不管在支付或收到外汇货款时汇率发生了什么变化， 从而避免了外汇风险。二是虽然外汇货款的收付在将来才发生，但通过远期外汇业务，出口商或进 口商在签订贸易合同时就可以精确地计算出贸易合同的本币价值，有利于成本核算。 也有一部分投机者利用远期外汇市场进行外汇投机。当投机者预测某种外汇在将来的市场价格 将超过目前市场远期汇价时，则在远期外汇市场买进远期外汇进行投机；相反，当投机者预测该货 币在将来的市场价格将低于当前市场远期汇价，则在远期外汇市场卖出远期外汇。 （二）套利与套汇 套汇(Arbitrage)又称地点套汇(Arbitrage in space)，它指套汇者利用不同外汇市场之间出 现的汇率差异同时或者几乎同时在低价市场买进，在高价市场出售，从中套取差价利润的一种外汇 业务。由于空间的分割，不同外汇市场对影响汇率诸因素的反应速度和反应程度不完全一样，因而 在不同的外汇市场上，同一种货币的汇率有时可能出现较大差异，这就为异地套汇提供了条件。 套汇业务有两种形式，即直接套汇和间接套汇。直接套汇又称“双边套汇”(Bilateral Arbitrage) 或“两角套汇”(Two—Point Arbitrage)，这是指利用两个外汇市场之间出现的汇率差异而进行的 套汇活动。间接套汇又称“多边套汇”(Multilateral Arbitrage)或“三角套汇”(Three—Point 0r Triangular Arbitrage)，是指套汇者利用三个不同外汇市场中三种不同货币之间交叉汇率的差异， 同时在这三个外汇市场贱买贵卖，从中赚取差额利润。 （三）套利业务 套利(Interest Arbitrage)又称利息套汇，是指套利者利用金融市场两种货币短期利率的差异 与这两种货币远期升(贴)水率之间的不一致进行有利的资金转移，从中套取利率差或汇率差利润的 一种外汇买卖。 由于金融市场自身调节机制和投机者行为的作用，国际金融市场上高利率的货币远期汇率一般 表现为贴水，低利率的货币期汇汇率表现为升水，而且根据利率平价理论(详见第七章)，从长期来 看，两种货币的利率差异与这两种货币之间的远期升(贴)水趋于相等。但是，在任意给定的一个时 点上，两种货币的利率差异往往不等于它们之间的远期升(贴)水水平，此时，投机者就可以利用这 种“不一致”进行有利的资金转移，从中套取利润。我们把国际金融市场上两种货币的利率差异和 远期升(贴)水不相等称为“利率平价”失衡，“利率平价”失衡是投机者从事套汇活动的基本条件， 具体的套利途径要视情况的差异而定
