第七章外部长期投资 证券投资是公司在证券交易市场上购买有价证券的经济行为 ↓按经济内容：债券、股票、投资基金 投资基金：美国称共同基金，集合投资制度。由基金发起人以发行收益证券形成汇集一定数 量的具有共同投资目的的投资者的资金，委托由投资专家组成的专门投资机构进行各种分散 的投资组合，按出资比例分享投资收益，共同承担投资风险。 一、证券估价 1、债券的估价模型-是对债券的内在价值进行估价，看是否值得投资？ 债券的价值：将在债券投资上未来收取的利息和收回的本金折为现值一债券的内在价值。 当其购买价格小于或等于债券价值时，该债券才值得投资。 债券的价值与债券市场价格不同 发行后在市场上形成的债券交易价 (1)若有固定的票面利率，按复利利息，定期支付利息，到期还本付息 P=F/(1+r)n+E(FXi)/(1+r)t 其中：n:债券期限， t:付息期数 F:债券面额， r:投资者要求的必要报酬率 i:票面利率 例如：某债券面值1000元，票面利率为10%，期限为5年，某企业想对这种债券进行投资， 要求必须获得12%的报酬率，问债券价格为多少时才能进行投资。 解：P-F/(1+r)n+Σ(F×i)/(1+r)t =1000/(1+12%)5+∑(1000×10%/(1+12%)t =1000×0.567+100×3.605
=927.5元 当发行公司发行的债券价格低于927.5元才应进行投资，否则无12%报酬率。 (2)一次还本付息不计复利的债券估价模型。 P=(F+FXi×n)/(1+r)n 其中：r:投资者要求的必要报酬率 (3)贴现发行时，债券的估价模型 ↓指发行无票面的利率，发行时按规定的折扣率，以低于票面面值的价格折价发行， 到期按票面面值偿还本金的债券发行方式。 P-F/(1+r)n 2、股票的估价模型 股票的价值：投资于股票预期获得的未来现金流量的现值（内在价值或理论价格） 若购买价格小于内在价值的股票，值得投资。 未来的现金流量：主要是股票持有时间的股利和将来出售股票的价格收入。 (1)股票估价基本模型（短期特有股票，未来准备出售的股票估价模型） 假定某股票来自各期股利为t(t为期数)，k为投资者要求的必要报酬率，Vm为未来出售 的预计的股票价格 V=Vn/(1+k)n+dt/(1+k)t (2)长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型。（注意k为投资者的必要报酬率） V=Vn/(1+k)n+dt/(1+k)t N趋于无穷，为0
永续年金 所以：V=d/k (3)长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型 如果股利不断增长，投资期长。设上年股利为o,每年比上午增长率g,代入基本模型得： V=do(1+g)/(k-g) =d1/(k-g） 其中dl为第一年的股利 例如：假设某投资者准备购买A公司的股票，要求达到12%的收益率，该公司去年每股股 利0.8元，预计未来股利会以9%的速度增长，问投资者应如何决策？ 解：V=d0(1+g)/(k-g)=0.8(1+9%)/(12%-9%)=29.07元 所以：当A公司的股票购买价格低于29.07元时，该公司的股票值得购买。 二、证券投资收益 1、债券投资收益 1)债券投资收益的来源 (1)债券利息收入 (2)债券的价差收益：尚未到期中途转让，转让价格与理论价格之差。 (3)利息再投资收益：在复利计息方式才予以考虑，单利计息不考虑。 2)债券投资收益的计量 采用债券投资收益率来衡量，是一定时期内债券投资收益与投资额的比值
投资时购买债券的金额=买价+购买时佣金、手续费 而影响债券收益的主要因素是计息方式。 (1)附息债券投资收益率 ↓券面上附有各种息票的债券，利息额+支付利息期限+到期日 1)单利计息（不考债券利息的再投资收益） R=(1+(Sn-So)/N)/So 其中：R-年投资收益率，S--到期时偿还金额或到期前出售的价款 S0-投资时购买债券的金额，-债券年利息额 N.特有年限（以年为单位） 例如： 某企业2003年6月1日购入面额为1000元的附息债券100张，票面利率为年利率10%， 以发行价格每张1020元买入，到期日为2005年6月1日，要求计算该债券到期时的投资收 益率。 解：R=I+(Sn-So)N)/So =(1000×10%+(1000-1020)/2)/1020 =8.82% 2)复利计息（最好采用复利计算） R=(Sn+I(1+i)t-1 )So -n-1 其中：i在投资收益率，可用市场利率
∑(1+i)t-1年金终值系数 I∑(1+i)t-1债券利息的年金终值 上例中市场利率为9% 解：R=(Sn+∑(1+i)t-1)/So-n-l =(1000+1000×10%∑(1+9%)t-1)/1020-2-1 =8.87% (2)贴现债券投资收益率（指券面上不附息票，发行时按规定的折扣率，以低于票面面值 的价格折价发行，到期按票面面值偿还本金的债券。利息实际上=发行价格票面面值) 1)单利计息 R=(Sn-So)/Son 其中：Sn--到期时偿还金额 So--购买时金额 n--持有期限 2)复利计息 R=(Sn/So)-n -1
2、股票的投资收益 股利收益和股利再投资收益 计算与考核股票投资收益必须将股价与收益综合起来进行衡量。 转让差价 R=(A+S1+S2+S3)/P 其中：R一股票投资收益率 P一股票购头价格 A一每年收到的股利 S1一股价上涨的收益S2一新股认购收益S3一公司无偿增资收益 三、证券投资的风险 按风险性质分为系统风险与非系统风险 (一)系统性风险（不可分散风险） 1、概念：是由于外部经济环境因素变化引起整个证券中场的不确定加强，从而对市场上所 有证券都产生影响的共同性风险。 为什么叫不可分散风险？ 由于该风险影响市场上的所有证券，无法通过投资多样化的证券组合而加以避免（如：国家 税法变化，国家财政的货币政策变化，世界能源状况的改变都会使证券投资报酬发生变化。) 2、系统性风险的表现 (1) 价格风险：由于市场利率上升而使证券价格普遍下跌的可能性。 证券市场是一个资本市场，价格风险来源于证券市场上买卖双方供求关系的不平衡。如：经 济增长速度过快，会带来通货膨胀国家采取紧缩政策提高银行存款率，资本需求量↑、市场 利率↑，证券发行量的增加，整个市场上所有证券价格普遍下降。同时，市场利率↑，促使 投资者将资本投向银行，同时证券市场资本供应量下降，证券投资者减少引起价格下跌。 价格变动并不是指证券发行者的经营业绩变化而引起的个别证券的价格波动。 (2)再投资风险：由于市场利率下降而造成的无法通过再投资而实现预期收益的可能性。 (3)购买力风险：由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性
由通膨使证券投资的本金及收益贬值，相当于名义报酬率不变而实际报酬率降低。如通膨时 间较长，人们会把资本投向于实体性资产以求保值，对证券资产的需求量减少，引起证券价 格下跌 以经济合约为基本存在形式的权利性资产 (二)非系统风险（可分散风险） 1、概念：由于特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性，从而对个别证券产生影响的 特定性风险。 源自于：每个公司自身特有的营业活动和财务活动，与某个具体的证券相关联，同整个证券 市场无关。 可分散风险？该风险可以通过持有证券的投资多样化来抵消。 某一个公司特有风险，表现为公司的经营风险与财务风险 从投资者角度看，二者特征无法明确区别 2、公司特有风险的表现形式 (1)履约风险：指证券发行者无法按时兑付证券利息和偿付本金的可能性。 有价证券本身是一种契约性权利资产，经济合同的一方违约都会给另一 方造成损失。一般多发于债券投资。 (2)变现风险：是证券持有者无法在市场上以正常的价格平仓出货的可能性。 有可能在一定期限内出售现有证券而投资于另一项目，但短期又找不到 愿意出合理价格的买主，其会丧失新的投资机会或面临降价出售的风险。 (3)破产风险：在证券发行者破产清算时投资者无法收回应得收益的可能性 破产保护会导致债务清偿的豁免，有限责任的退货，无法取得应得的投资收益，甚至无法收 回投资的本金。 三、证券组合投资
(一)证券组合投资与证券投资风险的关系 1、证券组合投资的含义：将资金同时投向于几种不同的证券的投资方式。 2、与证券投资风险的关系：利用证券组合投资，可以有效的控制证券投资中的风险。因此， 证券组合投资是控制投资风险的有效手段之一（可使投资中的风险抵消或降低）。 主要指可分散风险（非系统风险） (二)投资组合的风险控制 1、非系统风险的控制 利用证券组合投资可以抵消或降低投资中的风险（指非系统风险）。理想的证券投资组合可 以消除各种证券本身的非系统性风险，如何消除？ 问题：是不是任意选择几家公司的证券进行组合投资都可以达到分散风险的目的呢？ 回答是否定的。上市公司的几家股票的收益都同涨或同比例跌的情况。 (1)控制风险程度的判别指标：相关系数r(1≤r≤-1) 指两种证券的相关程度 (2)指标说明 1)「-绝对值越大，说明两种证券的相关程度越高 2)=0,两种证券完全不相关 3)r=-1,两种证券完全负相关，即一个升，另一个则降，升降比例 一致，这时风险可完全抵消或分散。 4)当=1时，两种证券完全正相关--不能抵消风险 通常情况下，股市中的股票都是同涨同跌的，但不是完全正相关，一般在 0.5~0.7之间，。因此，把两种股票组合成证券组合可在一定程度上分散风险，当股票种 类足够多时，儿乎就能把所有的非系统性风险分散掉。因此，证券投资组合只考虑系统性风 险即市场风险问题。 (三)证券投资组合的风险与报酬
1、证券投资组合的风险一不可分散风险 (1)单个股票的系统风险计量 通常用B来衡量系统风险的程度。 当B=1时，表示某种股票的风险与整个证券市场的风险一致 当B>1时，表示其风险大于整个市场风险 当B<1时，表示其风险小于整个市场风险 B计算较复杂，不需投资者自行计算，而由一些投资服务机构定期计算并公布，如： 美国几家公司的B系数 名称 B 名称 8 通用汽车公司 1.00 克莱斯勃汽车公司 1.35 苹果电脑公司 1.25 国际商用机器公司 0.95 储存科技公司 1.50 美国电话电报公司 0.85 我国几家公司的B系数 股票代码 名称 B系数 股票代码 名称
B系数 600886 湖北兴化 0.5905 600874 渤海化工 1.1660 600887 伊利股份 0.6216 600871 仪征化纤 1.2528 600742 一气四环 0.7076 600872 中山火炬 1.3548 (2)证券投资组合的风险计量 Bp=∑xiBi 式中：Bp一证券投资组合的B系数 xi一证券投资组合中第i种股票所占的比重 Bi—第i种股票的B系数 n一证券组合中股票的数量 2、证券投资组合的风险报酬，是投资者因承担不可分散风险而要求的超过时间价值的那部 分额外报酬。 Rp=Bp(Km-RF) 式中：Rp一证券投资组合的风险报酬率