美版余额宝缘何暗然游失 今天在中国知日中天的众额宝并非阿里独创，早在10彩年前美国就已出现了这种互联 网型货币基金，美国是如阿对这类创新产品进行有效监管的见？曾经风光无限的美版余额宝 最终又为何扇然消失了呢？ 较早关注国内电子商务市场的明友可能都还记得10年前的景象：在都个支付室刚爪黑 坠地，稀说还未上市，百度他只是一家搜素网站的时代，来白美国的By以1.5亿美元收 购了当时中国最大的电子商务公可司EachNet(易莲，强势推出联名2C网站cBay易趣，成 为国内电子育务额域的翘楚。y号趣与正在上升期的本土企业淘宝，以及两家公司旗下 的第三方支付平台（具宝与支付宝）之间，展开了徽烈的竞争。尽管面对当时基称逆天的浅宝 免费策略，高洋上的ay和贝宝最终在中国市场不敌土豪阿里，但贝宝曾经在美国互联网 金融衡城的探索和兴衰往事却值得我门借箜和零醒， 具宜的来龙去琳 贝宝()Pal)是一家总部在美国加州圣背西市的网铬第三方支付服务商，允许在以电子 郎箱来标识身份的用户之向转移资金，避免了传统的都寄支票或者汇款的方法。贝宝也和一 些电子商务网站合作，成为它们的货款支付方式之一，但是用这种支付方式转据时，具宜收 取一定数飘的手续费。 19的8年12月餐生后，见宝于2000年起陆续扩充业务，包与其他国家性出业务及加 入美元以外的货币单位.2002年10月，全球最大柏卖网站cBy以15亿美元收期贝宝，北 后贝宝便成为了cBy最主要的支付途径， 在金融监管较健全，互联网发展也教发达的美国市场，早在上一轮互联网泡沫的峰期： 1999年，贝空就半先插是货币市场基金，为用户提供日报半较高的储蓄存款服务。 美版“余额宝”兴起背景 说起资币市场基金的来源，还得追潮到1971年美国第一只货币市场基金诞生时的背景。 美国Q法规规定，银行不可向活期存款发放利息，同时银行其他类型账户利率也受到一 定程度限制，以防银行为争夺存款面发起恶性竟争。为吸引客户，可以支付利息的货币基金 便作为存款账户的近似替代品进入了投资者的视野。此后，货币基金一直都是恨行存款最大 的竟争对于。 在美国互联网经济最繁荣的不段岁月，当见宝发现白己手上己积规了大量客户贵源，而 1
1 美版余额宝缘何黯然消失 今天在中国如日中天的余额宝并非阿里独创，早在 10 多年前美国就已出现了这种互联 网型货币基金。美国是如何对这类创新产品进行有效监管的呢？曾经风光无限的美版余额宝 最终又为何黯然消失了呢？ 较早关注国内电子商务市场的朋友可能都还记得 10 年前的景象：在那个支付宝刚呱呱 坠地，腾讯还未上市，百度也只是一家搜索网站的时代，来自美国的 eBay 以 1.5 亿美元收 购了当时中国最大的电子商务公司 EachNet(易趣)，强势推出联名 B2C 网站 eBay 易趣，成 为国内电子商务领域的翘楚。eBay 易趣与正在上升期的本土企业淘宝，以及两家公司旗下 的第三方支付平台(贝宝与支付宝)之间，展开了激烈的竞争。尽管面对当时堪称逆天的淘宝 免费策略，高洋上的 eBay 和贝宝最终在中国市场不敌土豪阿里，但贝宝曾经在美国互联网 金融领域的探索和兴衰往事却值得我们借鉴和警醒。 贝宝的来龙去脉 贝宝(PayPal)是一家总部在美国加州圣荷西市的网络第三方支付服务商，允许在以电子 邮箱来标识身份的用户之间转移资金，避免了传统的邮寄支票或者汇款的方法。贝宝也和一 些电子商务网站合作，成为它们的货款支付方式之一，但是用这种支付方式转账时，贝宝收 取一定数额的手续费。 1998 年 12 月诞生后，贝宝于 2000 年起陆续扩充业务，包括与其他国家推出业务及加 入美元以外的货币单位。2002 年 10 月，全球最大拍卖网站 eBay 以 15 亿美元收购贝宝，此 后贝宝便成为了 eBay 最主要的支付途径。 在金融监管较健全，互联网发展也较发达的美国市场，早在上一轮互联网泡沫的巅峰期， 1999 年，贝宝就率先插足货币市场基金，为用户提供回报率较高的储蓄存款服务。 美版“余额宝”兴起背景 说起货币市场基金的来源，还得追溯到 1971 年美国第一只货币市场基金诞生时的背景。 美国 Q 法规规定，银行不可向活期存款发放利息，同时银行其他类型账户利率也受到一 定程度限制，以防银行为争夺存款而发起恶性竞争。为吸引客户，可以支付利息的货币基金 便作为存款账户的近似替代品进入了投资者的视野。此后，货币基金一直都是银行存款最大 的竞争对手。 在美国互联网经济最繁荣的那段岁月，当贝宝发现自己手上已积攒了大量客户资源，而
贝宝作为支付平台，也己一只脚迈入金胞业的时候，贝宝的高层便有了和今天T老板们相 同的想法：既然我己经捐有了这些现成宽潭，为什么我不能再进一步深入金脸业据金呢？ 为了开拓新的利洞增长空间，也为了更多的服务和吸引消费者，贝宝便开始为客户建立 储蓄账户，涉足资币基金市场。按思的定，只要客户月意，任何客户在贝宝支付账户（类叙 支付宝)上的余额都可以投入到这一储蓄账户（类似余额宝）并获得货币基金授资替来的利 息。 借着当时美展储宽松货币成策的东风，也由于这种互联网型货币市场基金卓有成效地降 低了果道和管理费川。大额申赎请求对基金投资带来的负面影响也大为诚少，于是在2000 年，贝宝铺蓄张户的年回报率竟燃高达5线，远高于当时美国一般根行储蓄存款的回报率。 使得贝宝版货币市场基金在刚推出后的那段岁月里，风光无限，火爆异常。 風然贝宝货币基金回报率较高，但和今天的余额宝一样，一经推出后，其安全性就一直 受到外界质疑，因为说到底贝宝不是限行，因此没有美围联邦政府的保险。如果该货币市场 基金出现问愿。客户的销蓄货金无法获得赔德保障。 黄版“余额宝”何以衰亡 明眼人一鼠就能看出，贝宝版货币基金之所以那么吸引人，关键在于它为客户提供了一 种非常便利的高回服投资方式。这类资币基金的风光能持线多久，关健瓷在基金的量钱效应 能持续多久。 然而正所谓花无百日红，贝宝版货币基金的辉煌转解即逝。随着2001年美国互联网泡 沫的破灭，市场流动性冻结，美国授蹙者信心洗到容底，美联储也一再降息树藏经济。面对 突如其来的系统性风险，2001年起，贝空版货币基金的收检就迅速走上了下坡路：2001年 全年收益仅为2000年一半，只有286,2002年进一步下降到1.85,2003年为1.16成. 2001年为1.37%与银行的储蓄账户日报率相差无几。目舅宣版货币基金并没有就此消 失，随着美国房地产市场兴起，美围经济逐渐复苏，03年贝宝版货币基金的回报率反弹 到32%，2006年进一步上升为4%，2007年重新站上了“5”字头， 可情人算不如天算，就在贝宝城货币基金准备重新迎接料煌时，20奶年美国次贷危机 摩发，“两房”危机和雷曼倒闭事件迅速将危机推向全缘，从而引发持续多年的全球金险危 机。在美国市场上，无论是殿票、债券、房地产、共月基金还是41K养老金账户。统统亏 损违连，小小的贝宝版货币基金更如同沧海一粟般处于风两飘摇中，根本无力改变自身命运， 2008年，具宝版货币基金年回报率下降到261%，200册年，全球金慰危机向纵深发酵， 其致益率更是下降到0，。投宽者纷粉腰回基金，规模的悦减进一步打压了贝宝收登率
2 贝宝作为支付平台，也已一只脚迈入金融业的时候，贝宝的高层便有了和今天 BAT 老板们相 同的想法：既然我已经拥有了这些现成资源，为什么我不能再进一步深入金融业掘金呢？ 为了开拓新的利润增长空间，也为了更多的服务和吸引消费者，贝宝便开始为客户建立 储蓄账户，涉足货币基金市场。按照约定，只要客户同意，任何客户在贝宝支付账户(类似 支付宝)上的余额都可以投入到这一储蓄账户(类似余额宝)并获得货币基金投资带来的利 息。 借着当时美联储宽松货币政策的东风，也由于这种互联网型货币市场基金卓有成效地降 低了渠道和管理费用，大额申赎请求对基金投资带来的负面影响也大为减少，于是在 2000 年，贝宝储蓄账户的年回报率竟然高达 5.56%，远高于当时美国一般银行储蓄存款的回报率。 使得贝宝版货币市场基金在刚推出后的那段岁月里，风光无限，火爆异常。 虽然贝宝货币基金回报率较高，但和今天的余额宝一样，一经推出后，其安全性就一直 受到外界质疑。因为说到底贝宝不是银行，因此没有美国联邦政府的保险。如果该货币市场 基金出现问题，客户的储蓄资金无法获得赔偿保障。 美版“余额宝”何以衰亡 明眼人一眼就能看出，贝宝版货币基金之所以那么吸引人，关键在于它为客户提供了一 种非常便利的高回报投资方式。这类货币基金的风光能持续多久，关键就在基金的赚钱效应 能持续多久。 然而正所谓花无百日红，贝宝版货币基金的辉煌转瞬即逝。随着 2001 年美国互联网泡 沫的破灭，市场流动性冻结，美国投资者信心跌到谷底，美联储也一再降息刺激经济。面对 突如其来的系统性风险，2001 年起，贝宝版货币基金的收益就迅速走上了下坡路：2001 年 全年收益仅为 2000 年一半，只有 2.86%，2002 年进一步下降到 1.85%，2003 年为 1.16%， 2004 年为 1.37%……与银行的储蓄账户回报率相差无几。但贝宝版货币基金并没有就此消 失，随着美国房地产市场兴起，美国经济逐渐复苏，2005 年贝宝版货币基金的回报率反弹 到 3.27%，2006 年进一步上升为 4%，2007 年重新站上了“5”字头。 可惜人算不如天算，就在贝宝版货币基金准备重新迎接辉煌时，2008 年美国次贷危机 爆发，“两房”危机和雷曼倒闭事件迅速将危机推向全球，从而引发持续多年的全球金融危 机。在美国市场上，无论是股票、债券、房地产、共同基金还是 401K 养老金账户，统统亏 损连连，小小的贝宝版货币基金更如同沧海一粟般处于风雨飘摇中，根本无力改变自身命运。 2008 年，贝宝版货币基金年回报率下降到 2.61%。2009 年，全球金融危机向纵深发酵， 其收益率更是下降到 0.23%，投资者纷纷赎回基金，规模的锐减进一步打压了贝宝收益率
而收益率的进一步下滑则又引发默回雪缘效应。在这样的世道下限难推持1年多后，011 年贝宝只能宣布结束贝宝储蓄账户运作，贝宝版货币市场基金考修正寝，贝宝公司的业务从 在线投货理时重新收缩回在线支付的老本行。贝宝的声明也很实减，表示这是由于市场情况 和货币市场基金的金慰优势不复存在，换句话说，慨然设有了曦钱效应。就只好重业。 货币基金并非投货神器 美版“余额宝”的兴衰往事只是美国货币基金市场过去10多年发展的缩影。美国曾有 近千家机构推出过货币市场基金，但到了2011年，只到下600多家继续开展这一业务。费 币基金生存艰本的重要原因是它的投资范圆受到较大限制，具能投资短期票据、债券市场， 在利率市场化的环境下，面对包括银行高息存款在内的各种理财产品的强大竟争，根难取得 很高的收益率。另一方面，由于定位于现金管理工具。因此基金公司很难从中提取较高的管 理费用，其经营成本又根难降低。尽管去年年末余额宝规模已突破500亿元，但天比基金 去年却亏损244万元，足见货币基金是“只膝规模难曦钱”的产品，而一旦股市向好。雕钱 效应又会使授货者蜂拥把资金从货币基金中抽离。从2009年至2011年，美国投资者从货币 基金撒资达1.1万亿美元，可谓釜底抽薪。如今余额宝收益已践日“5”时代，假如今后各 大银行进一步推出高息理财产品相抗衡，亦或者服市重新走牛，余额宝今日的风光还能持候 多久，着实难料。 说到底，在美国这样一个金融业高度发达，高度市场化，监管高度严格的市场环境中， 互暖网企业很难找到监管套利空间，美国互联网企业面对的传统金险企业的竟争意识和能力 也绝丰中国可比，因此美国金融业井没有出现过所谓“互联网金险”的概念，爆怕像贝宝这 样的在线支付巨头，虽经10余年苦心经营，长期游走在“灰色地带”，最终依然无力与实 力雄厚的恨行业相抗衡。 由此可见，一边是监管层正在自上面下快速推进利率市场化，另一边是余颗家们自下而 上倒退银行业加速自身革新，沉睡中的中国银行业正在被迅违激醒，川互联网思维武装自己， 迎接挑战。美国住事无疑对今天的中国具有强到的启示意义
3 而收益率的进一步下滑则又引发赎回雪球效应。在这样的世道下艰难维持 1 年多后，2011 年贝宝只能宣布结束贝宝储蓄账户运作，贝宝版货币市场基金寿终正寝，贝宝公司的业务从 在线投资理财重新收缩回在线支付的老本行。贝宝的声明也很实诚，表示这是由于市场情况 和货币市场基金的金融优势不复存在。换句话说，既然没有了赚钱效应，就只好歇业。 货币基金并非投资神器 美版“余额宝”的兴衰往事只是美国货币基金市场过去 10 多年发展的缩影。美国曾有 近千家机构推出过货币市场基金，但到了 2011 年，只剩下 600 多家继续开展这一业务。货 币基金生存艰难的重要原因是它的投资范围受到较大限制，只能投资短期票据、债券市场。 在利率市场化的环境下，面对包括银行高息存款在内的各种理财产品的强大竞争，很难取得 很高的收益率。另一方面，由于定位于现金管理工具，因此基金公司很难从中提取较高的管 理费用，其经营成本又很难降低。尽管去年年末余额宝规模已突破 2500 亿元，但天弘基金 去年却亏损 244 万元，足见货币基金是“只赚规模难赚钱”的产品。而一旦股市向好，赚钱 效应又会使投资者蜂拥把资金从货币基金中抽离。从 2009 年至 2011 年，美国投资者从货币 基金撤资达 1.1 万亿美元，可谓釜底抽薪。如今余额宝收益已跌回“5”时代，假如今后各 大银行进一步推出高息理财产品相抗衡，亦或者股市重新走牛，余额宝今日的风光还能持续 多久，着实难料。 说到底，在美国这样一个金融业高度发达、高度市场化、监管高度严格的市场环境中， 互联网企业很难找到监管套利空间，美国互联网企业面对的传统金融企业的竞争意识和能力 也绝非中国可比，因此美国金融业并没有出现过所谓“互联网金融”的概念，哪怕像贝宝这 样的在线支付巨头，虽经 10 余年苦心经营，长期游走在“灰色地带”，最终依然无力与实 力雄厚的银行业相抗衡。 由此可见，一边是监管层正在自上而下快速推进利率市场化，另一边是余额宝们自下而 上倒逼银行业加速自身革新，沉睡中的中国银行业正在被迅速激醒，用互联网思维武装自己， 迎接挑战。美国往事无疑对今天的中国具有强烈的启示意义