第二章国际企业的基本理论 第三节跨国公司理论 第二次世界大战后特别是20世纪60年代以后，随着对外直接投资的迅猛发 展，跨国投资的组织载体一跨国公司不断发展壮大，在国际经济生活中的地位 和作用日益突出，它们迫切需要对跨国经营实践的理论指导。同时，对跨国公司 这一经济现象的理论研究严重滞后的问题也引起越来越多的经济学家的重视，并 开始把注意力转向对新的国际经济行为主体一跨公司的研究上，他们从不同 的角度提出并形成了有关骑国公司的一系列理论。 一、跨国公司的一般理论一一内郁化理论 内部化论者把市场分为两类：一类是存在于跨国公可之外，受供求关系影响 初价值规律作用的外部市场：一类是存在于跨国公司内部的市场，这个内部市场 是为公司整体利益服务，不受供求关系影响，通过转移价格来运转的。而所谓内 部化，就是把市场建立在公司内部的过程，以内部市场替代原来的外部市场。那 么，为什么会发生内部化呢？外部市场通常是不完全的，存在许多不确定因素， 交易成本较大。更重要的是中间产品市场的不完全竟争致使企业很难利用外部市 场有效地开展经营活动，获取满意的收益。这些都促使企业将这些中间产品在其 组织体系内实行内部转移，即把交易钠入一个更大企业的内部来进行，从而节省 交易费用，避免外部市场不完全带来的风险，公司在跨国经营活动中，面对着各 种市场障碍，如关税、配额、外汇管制和汇率政策等政府干预，引起国际中间产 品市场的不完全竟争。特别是知识、技术、倍息等知识产品市场不完善，是决定 内部化的重要因素。这主要是由于： 1、技术、知识等产品的研究与开发耗时长、费用大，并具有自然袭断性质， 企业必须利用差别性定价来获取蜜断地位所带来的利润，尽快收回在研究开发上 的投资。 2、知识产品市场的买方存在较高的不确定性，买方可能对尚未被转化为生 产力的无形知识产品的价值缺乏充分的认识。外部市场也难以对知识产品准确定 价，如果将买卖双方置于一个企业组织内便可消除这种不确定性，并借助内部市 场定价机制充分实现知识产品的价值。 3、知识产品的公共产品性质决定其通过市场转移会发生泄密的潜在风险
第二章 国际企业的基本理论 第三节 跨国公司理论 第二次世界大战后特别是 20 世纪 60 年代以后，随着对外直接投资的迅猛发 展，跨国投资的组织载体----跨国公司不断发展壮大，在国际经济生活中的地位 和作用日益突出，它们迫切需要对跨国经营实践的理论指导。同时，对跨国公司 这一经济现象的理论研究严重滞后的问题也引起越来越多的经济学家的重视，并 开始把注意力转向对新的国际经济行为主体--- 跨公司的研究上。他们从不同 的角度提出并形成了有关跨国公司的一系列理论。 一、跨国公司的一般理论一一内部化理论 内部化论者把市场分为两类：一类是存在于跨国公司之外，受供求关系影响 初价值规律作用的外部市场；一类是存在于跨国公司内部的市场，这个内部市场 是为公司整体利益服务，不受供求关系影响，通过转移价格来运转的。而所谓内 部化，就是把市场建立在公司内部的过程，以内部市场替代原来的外部市场。那 么，为什么会发生内部化呢?外部市场通常是不完全的，存在许多不确定因素， 交易成本较大。更重要的是中间产品市场的不完全竞争致使企业很难利用外部市 场有效地开展经营活动，获取满意的收益。这些都促使企业将这些中间产品在其 组织体系内实行内部转移，即把交易纳入一个更大企业的内部来进行，从而节省 交易费用，避免外部市场不完全带来的风险。公司在跨国经营活动中，面对着各 种市场障碍，如关税、配额、外汇管制和汇率政策等政府干预，引起国际中间产 品市场的不完全竞争。特别是知识、技术、信息等知识产品市场不完善，是决定 内部化的重要因素。这主要是由于： 1、技术、知识等产品的研究与开发耗时长、费用大，并具有自然垄断性质， 企业必须利用差别性定价来获取垄断地位所带来的利润，尽快收回在研究开发上 的投资。 2、知识产品市场的买方存在较高的不确定性，买方可能对尚未被转化为生 产力的无形知识产品的价值缺乏充分的认识，外部市场也难以对知识产品准确定 价，如果将买卖双方置于一个企业组织内便可消除这种不确定性，并借助内部市 场定价机制充分实现知识产品的价值。 3、知识产品的公共产品性质决定其通过市场转移会发生泄密的潜在风险
而在公可内部市场转移使用，可避免技术向外扩散，维护公司长期的技术垄断地 位 决定市场内部化过程的一个重要因素是行业特定因素。当一个行业的产品需 要多阶段的生产过程时，如果中间产品的供需通过外部市场来进行，供需双方的 美系既不稳定，又难于协调，因此通过内部市场米稳定和调节中问产品的供需关 系就显得尤为重要。企业管理俺力也是极为重要的因素。因为市场交易内部化也 不可避免要付出成本，比如，由于组织规模扩大而增如管理费用和降低效率，计 算和控制增加的信息以及进行通讯传递等也要增加额外的开支。只有具有先进的 管理技术和组织能力的企业，才能使交易内部化的成本低于外部市场交易的成 本，内部化才是有利的。这里说的内部化利益主要包括统一调节不同生产阶段的 长期供求关系的收益，利用差别价格维持其在中间产品市场上的优势所取得的收 益，实行内部转移价格带来的避税、转移资金、回避干预等的收益。 当企业开展国际化经营时，会遇到贸易壁朵和其他市场不完全的限制，从而 增加外部交易成本。因此，企业不论在国内还是国外，都需要建立内部市场，以 替代效率低下的外部市场。企业在国外建立内部市场，即建立自己控制的生产销 售单位来取代独立的外部企业，这个过程也就是对外直接投资的过程，即跨国公 司形成的过程。可见，决定企业实行市场内部化的因素也就是决定其对外直接投 资的因素。通过建立内部市场，跨国公司在不同国家之间建立了自己的一体化市 场空间，凭借这个得天独厚的内部市场，骑国公司可利用一体化市场空间的统一 性和国家间差别性的矛盾保持优势，赢得内部化所具有的优势和所带来的利益。 就内部化过程面言，跨国公司通过所有权控制关系将其所属的海外子公司纳 入其全球性的研发、生产和销售网络之中。对纵向一体化的跨国公司来说，子公 司成为母公司的前向和后向联系的经营单位，分别承担不同产品的生产或同一生 产部门不同阶段的生产任务。同时，在原材料、中间产品和技术等通过内部市场 体系进行交换，从而将传统的国际市场内部化。比如跨国公司通过其国际化生产 网铬转移款硬件生产技术，使其子公司获得生产产品和零部件所需的技术知识和 管理经验。中间投入品市场也可以通过内部市场来进行贸易。各子公司独立生产 某个环节的零部件或半成品，通过内部市场供地区分市场上的中心工厂进行最后 的姐装
而在公司内部市场转移使用，可避免技术向外扩散，维护公司长期的技术垄断地 位。 决定市场内部化过程的一个重要因素是行业特定因素。当一个行业的产品需 要多阶段的生产过程时，如果中间产品的供需通过外部市场来进行，供需双方的 关系既不稳定，又难于协调，因此通过内部市场来稳定和调节中间产品的供需关 系就显得尤为重要。企业管理能力也是极为重要的因素。因为市场交易内部化也 不可避免要付出成本，比如，由于组织规模扩大而增加管理费用和降低效率，计 算和控制增加的信息以及进行通讯传递等也要增加额外的开支。只有具有先进的 管理技术和组织能力的企业，才能使交易内部化的成本低于外部市场交易的成 本，内部化才是有利的。这里说的内部化利益主要包括统一调节不同生产阶段的 长期供求关系的收益，利用差别价格维持其在中间产品市场上的优势所取得的收 益，实行内部转移价格带来的避税、转移资金、回避干预等的收益。 当企业开展国际化经营时，会遇到贸易壁垒和其他市场不完全的限制，从而 增加外部交易成本。因此，企业不论在国内还是国外，都需要建立内部市场，以 替代效率低下的外部市场。企业在国外建立内部市场，即建立自己控制的生产销 售单位来取代独立的外部企业，这个过程也就是对外直接投资的过程，即跨国公 司形成的过程。可见，决定企业实行市场内部化的因素也就是决定其对外直接投 资的因素。通过建立内部市场，跨国公司在不同国家之间建立了自己的一体化市 场空间，凭借这个得天独厚的内部市场，跨国公司可利用一体化市场空间的统一 性和国家间差别性的矛盾保持优势，赢得内部化所具有的优势和所带来的利益。 就内部化过程而言，跨国公司通过所有权控制关系将其所属的海外子公司纳 入其全球性的研发、生产和销售网络之中。对纵向一体化的跨国公司来说，子公 司成为母公司的前向和后向联系的经营单位，分别承担不同产品的生产或同一生 产部门不同阶段的生产任务。同时，在原材料、中间产品和技术等通过内部市场 体系进行交换，从而将传统的国际市场内部化。比如跨国公司通过其国际化生产 网络转移软硬件生产技术，使其子公司获得生产产品和零部件所需的技术知识和 管理经验。中间投入品市场也可以通过内部市场来进行贸易。各子公司独立生产 某个环节的零部件或半成品，通过内部市场供地区分市场上的中心工厂进行最后 的组装
对横向一体化跨国公司而言，公司内分布在不同地区的各子公司分别承担同 一种产品不同零部件的生产，然后集中到某个子公司进行装配和向外销售。值得 注意的是，无论科斯对企业性质的分析，还是巴克利和卡森在跨国公司理论中的 进一步发挥，一个企业的边界都是内部化的边际收益等于内部化的边际成木时的 规模所确定的。但是，由此确定的一个企业的边界只是一个静态均衡的边界。随 着市场范围的扩大，原有的均衡状态就会被破坏，这会导致企业进一步将市场交 易内部化从而向外推展其边界，直到实现新的均衡为止，但在这种传统解释中。 理论只涉及“一个企业”和“一个市场”，企业内部化的进程似乎是可以孤立进行 的，与其他同类企业无关，这只是一种理论上的假设，实际情况却是，企业在扩 展其边界时，最终的均衡状态不仅由内部化的边际成本与边际收益相等时的规模 来确定，而且也同时会受到其他同类企业己经确立的边界的制钓 二、跨国公司的界定 以所有权标准跨国公司有两层含义：一是指公司属哪个国家的公民所有，及 企业的国籍所属，如有的学者认为跨国公司经理人的国籍必须是一国以上，及所 有权分布在不同国籍的人士手里，另一层含义是指资产的所有权形式，如梅森劳 基认为。只有那些股份所有权被多国所有，即一个企业必须拥有国外企业股权， 才能称为跨国公司。 三、厂商增长最大化理论 厂商增长最大化理论是沿着另一条理论思路，即从厂商行为角度来解释跨国 公司对外投资行为的。 彭罗斯在1956年发表的论文《对外投资与厂商增长》中，最早提出关于厂 商经营规模扩张的思想。他指出，对外直接投资是厂商经营规模扩张的结果，任 何企业都具有这种扩张的顿向，当企业外部环境没有存在明显不利因素的情况 下，企业家都有一种将企业内部资源扩大运用到更大的范围和更好的机会领域中 去的强烈顿向。彭罗斯虽然提出了关于厂商规模扩张的一些思想，但没有建立起 厂商行为的一般模式。 厂商增长最大化理论是由马里斯、鲍莫尔和加尔布雷斯等人在20世纪60年 代提出并发展起来的，是新古典厂商理论对跨国公司对外直接投资的新解释。他 们认为，厂商增长最大化与利润最大化不同：利润最大化是指在一定条件下，厂
对横向一体化跨国公司而言，公司内分布在不同地区的各子公司分别承担同 一种产品不同零部件的生产，然后集中到某个子公司进行装配和向外销售。值得 注意的是，无论科斯对企业性质的分析，还是巴克利和卡森在跨国公司理论中的 进一步发挥，一个企业的边界都是内部化的边际收益等于内部化的边际成本时的 规模所确定的。但是，由此确定的一个企业的边界只是一个静态均衡的边界。随 着市场范围的扩大，原有的均衡状态就会被破坏，这会导致企业进一步将市场交 易内部化从而向外推展其边界，直到实现新的均衡为止。但在这种传统解释中。 理论只涉及“一个企业”和“一个市场”，企业内部化的进程似乎是可以孤立进行 的，与其他同类企业无关。这只是一种理论上的假设，实际情况却是，企业在扩 展其边界时，最终的均衡状态不仅由内部化的边际成本与边际收益相等时的规模 来确定，而且也同时会受到其他同类企业已经确立的边界的制约。 二、跨国公司的界定 以所有权标准跨国公司有两层含义：一是指公司属哪个国家的公民所有，及 企业的国籍所属，如有的学者认为跨国公司经理人的国籍必须是一国以上，及所 有权分布在不同国籍的人士手里。另一层含义是指资产的所有权形式，如梅森劳 基认为，只有那些股份所有权被多国所有，即一个企业必须拥有国外企业股权， 才能称为跨国公司。 三、厂商增长最大化理论 厂商增长最大化理论是沿着另一条理论思路，即从厂商行为角度来解释跨国 公司对外投资行为的。 彭罗斯在 1956 年发表的论文《对外投资与厂商增长》中，最早提出关于厂 商经营规模扩张的思想。他指出，对外直接投资是厂商经营规模扩张的结果，任 何企业都具有这种扩张的倾向。当企业外部环境没有存在明显不利因素的情况 下，企业家都有一种将企业内部资源扩大运用到更大的范围和更好的机会领域中 去的强烈倾向。彭罗斯虽然提出了关于厂商规模扩张的一些思想，但没有建立起 厂商行为的一般模式。 厂商增长最大化理论是由马里斯、鲍莫尔和加尔布雷斯等人在 20 世纪 60 年 代提出并发展起来的，是新古典厂商理论对跨国公司对外直接投资的新解释。他 们认为，厂商增长最大化与利润最大化不同：利润最大化是指在一定条件下，厂
商将目标定在当前和未来利润的净流量最大化上，在利润最大化点上，厂商的边 际利润等于边际成本。厂商增长最大化则不同，它是指厂商经理偏好扩大规模 (以销售额和资产额衡量)而不是增加净利润。在达到增长最大化状态时，厂商最 优投资量超过利润最大化状态的平衡点。 厂商收益最大化的条件是什么？ 企业价值是由企业第1年获得的现金流量(C℉1)，每年所获现金流量进行贴现 时所用的贴现率(k),企业取得现金流量的持续时间()三个因子决定的，相应 地，我们便可得出实现企业价值最大化的三大常规途径，即资金成本最小化，现 金流量最大化、持续发展能力最大化. 1、资金成木最小化 因为企业价值(o)与每年所获现金流量进行贴现时所用的贴现率(k)成反比， 降低贴现率化k)能增加]企业价值(%)，所以资金成本最小化将促进金业价值最大 化，贴现率(k)通常用加权平均资金成本(Kw)来表示，而企业的加权平均资金成 本： 要实现资金成本最小化，关健是从以下两个方面来进行。 ①优化资本结构。优化资本结构的实质就是寻求加权平均资金成本率最 低。企业可通过确定现有资本结构条件下的资金成本，再计算预资本结构变化范 围的资金成本变化情况，实现以资金成木最小化为目标来选择适宜的资本结构 比较现有资本结构和预计可选方案情形下资金成本的变化情况，进行资本结构的 优化，进而实现资金成本的最小化，最终达到企业价值的最大化 ②降低负债成本和股权成本，Ks和Kb的减小会直接引起KW的减小。因 此，努力降低负债成本和股权咸本，对实现资金成本最小化和最终达到企业价值 最大化具有重要意义。 2、现金瓷量最大化 从上述企业价值的计量方法可以看出，现金流量特别是现金净流量对企业价 值有重要影响，即现金净流量数额越大，企业价值越大。为了提高公式中的C下t 因子来达到增加企业价值%的目的，我们可以通过提高企业收益水平、合理授 资、利润分配政策最优化来实现。 ①提高收益水平，增加企业收入。增加企业生产经营性收入的主要途径是
商将目标定在当前和未来利润的净流量最大化上，在利润最大化点上，厂商的边 际利润等于边际成本。厂商增长最大化则不同，它是指厂商经理偏好扩大规模 (以销售额和资产额衡量)而不是增加净利润。在达到增长最大化状态时，厂商最 优投资量超过利润最大化状态的平衡点。 厂商收益最大化的条件是什么？ 企业价值是由企业第 t 年获得的现金流量(CFt)，每年所获现金流量进行贴现 时所用的贴现率(k)，企业取得现金流量的持续时间（n）三个因子决定的。相应 地，我们便可得出实现企业价值最大化的三大常规途径，即资金成本最小化、现 金流量最大化、持续发展能力最大化。 1、资金成本最小化 因为企业价值(Vo)与每年所获现金流量进行贴现时所用的贴现率(k)成反比， 降低贴现率(k)能增加企业价值(Vo)，所以资金成本最小化将促进企业价值最大 化。贴现率(k)通常用加权平均资金成本(Kw)来表示，而企业的加权平均资金成 本： 要实现资金成本最小化，关键是从以下两个方面来进行。 ① 优化资本结构。优化资本结构的实质就是寻求加权平均资金成本率最 低。企业可通过确定现有资本结构条件下的资金成本，再计算预资本结构变化范 围的资金成本变化情况，实现以资金成本最小化为目标来选择适宜的资本结构。 比较现有资本结构和预计可选方案情形下资金成本的变化情况，进行资本结构的 优化，进而实现资金成本的最小化，最终达到企业价值的最大化。 ②.降低负债成本和股权成本。Ks 和 Kb 的减小会直接引起 Kw 的减小。因 此，努力降低负债成本和股权成本，对实现资金成本最小化和最终达到企业价值 最大化具有重要意义。 2、现金流量最大化 从上述企业价值的计量方法可以看出，现金流量特别是现金净流量对企业价 值有重要影响，即现金净流量数额越大，企业价值越大。为了提高公式中的 CFt 因子来达到增加企业价值 Vo 的目的，我们可以通过提高企业收益水平、合理投 资、利润分配政策最优化来实现。 ①提高收益水平 ，增加企业收入。增加企业生产经营性收入的主要途径是
扩大销售量，增加营业利润率。这也是企业的基本职能。在其它条件相同的情况 下，企业销售的商品增加，就可以增加销售收入，提高企业收益水平，因此，企 业要想获得更多的收益，就必须千方百计地扩大商品、产品销售，增加主营业务 利润。降低企业成本费用。在现代市场经济条件下，企业的成本控制不能再局限 于传统的主要针对生产领域的成本控制，而应从战略的、多视角、多方位来寻求 拓展降低成本费用的途径和方法。努力进行成本费用的挖潜工作，这是因为成本 费用的降低会从另一方向上提高企业的收益水平。 ②合理投资。投资活动是企业生存与发展的一个重要途径。企业对投资方案 的评价和分析，其依据主要是投资的现金流量。由于现金流量的计算避免了一些 人为因素的干扰，具有一定的客观性：而且体现投资资金投入和回收的时间性： 并能全面体现投资的经济效率。对于企业投资来说，无论是企业一般项目投资， 还是证券投资：无论是营运资金投资，还是固定资产投资：现金流量都是投资决 策的重要指标，也是进行投资决策的重要依据。但同时，进行正确的投资决策， 选择最优的投货方案，它带来的直接结果就是增大现金流量，使企业保持良好的 运行状态，减少企业发生偿债危机或支付困难所产生的风险，从而使企业资金能 高效地运转，产生最大效益，进面实现企业价值的增长。 ③利润分配玫策最优化。由股利政策理论可知。在完全有效资本市场中，股 利政策不会影响公司价值。然而，在不完全的资本市场中，殿利政策直接影响公 司价值，而且股利政策成为公司财务经理人员面临的一个重要财务政策，尤其是 对于我国这样一个发育不成熟的不完全的资本市场环境，公司股利分配政策与公 司价值高度相关。因而要设计最优取利分配政策，实现企业价值最大。 3持续发展能力最大化 随着企业存续期n的增大，企业价值V%也增大。因此，努力实现企业持续 发展能力最大化，也是实现企业价值最大化的一个重要途径，从企业财务管理角 度出发，持续发展能力最大化具体体现在以下几个方面： ①市场竟争能力，一般认为企业的营业额、市场占有事、技术水平和客户需 求的实现程度等因素所形成的综合竞争能力是决定企业成败的关键。面在这三者 中，市场占有率是市场竟争力的最重要因素，因而也是持续发展能力最大化的首 要内容
扩大销售量，增加营业利润率。这也是企业的基本职能。在其它条件相同的情况 下，企业销售的商品增加，就可以增加销售收入，提高企业收益水平。因此，企 业要想获得更多的收益，就必须千方百计地扩大商品、产品销售，增加主营业务 利润。降低企业成本费用。在现代市场经济条件下，企业的成本控制不能再局限 于传统的主要针对生产领域的成本控制，而应从战略的、多视角、多方位来寻求 拓展降低成本费用的途径和方法。努力进行成本费用的挖潜工作，这是因为成本 费用的降低会从另一方向上提高企业的收益水平。 ②合理投资。投资活动是企业生存与发展的一个重要途径。企业对投资方案 的评价和分析，其依据主要是投资的现金流量。由于现金流量的计算避免了一些 人为因素的干扰，具有一定的客观性；而且体现投资资金投入和回收的时间性； 并能全面体现投资的经济效率。对于企业投资来说，无论是企业一般项目投资， 还是证券投资；无论是营运资金投资，还是固定资产投资；现金流量都是投资决 策的重要指标，也是进行投资决策的重要依据。但同时，进行正确的投资决策， 选择最优的投资方案，它带来的直接结果就是增大现金流量，使企业保持良好的 运行状态，减少企业发生偿债危机或支付困难所产生的风险，从而使企业资金能 高效地运转，产生最大效益，进而实现企业价值的增长。 ③利润分配政策最优化。由股利政策理论可知，在完全有效资本市场中，股 利政策不会影响公司价值。然而，在不完全的资本市场中，股利政策直接影响公 司价值，而且股利政策成为公司财务经理人员面临的一个重要财务政策，尤其是 对于我国这样一个发育不成熟的不完全的资本市场环境，公司股利分配政策与公 司价值高度相关。因而要设计最优股利分配政策，实现企业价值最大。 3.持续发展能力最大化 随着企业存续期 n 的增大，企业价值 Vo 也增大。因此，努力实现企业持续 发展能力最大化，也是实现企业价值最大化的一个重要途径。从企业财务管理角 度出发，持续发展能力最大化具体体现在以下几个方面： ①市场竞争能力。一般认为企业的营业额、市场占有率、技术水平和客户需 求的实现程度等因素所形成的综合竞争能力是决定企业成败的关键。而在这三者 中，市场占有率是市场竞争力的最重要因素，因而也是持续发展能力最大化的首 要内容
②抵海风险能力，风险总是贯穿于财务活动的全过程，不同的筹资、投资和 分配活动的风险是不相同的，相应取得的收益或造受的损失也是不同的。一般而 言，企业要追求盈利能力的提高，就必须承担风险。如果不背承担风险，企业将 失去不断发展与进步的基木条件，企业理财的艺术就在于使风险性、盈利性这二 者得到最佳统一，达到资源配置的最优化，即在承担既定风险的条件下，争取收 益最大化：或在收益一定的情况下，实现风险最小化，可见，只有达到这两种状 态，企业价值才可能最大。 ③偿债能力。德债能力与企业的持续发展能力密切相关，凡偿债能力强的企 业一般具有良好的发展势头，但是如果企业不能积极主动地把债能力转化为行 为，及时足额地偿还债务，就会失去债权人的支持和配合，这也会对企业的持续 发展能力有不利的影响。同时，当我们把偿债能力作为持续发展能力最大化的支 持因素时，还必须注重与此相关的企业信用水平及财务形象的有机结合，才能促 使企业的持续发展能力达到最大化。 ④获利增值能力。获利增值能力是衡量和评判企业持续发展能力大小的叉 一重要因素。，这是因为道利是市场经济下企业生存和发展的基础，也是开展财务 管理工作的基本目的。 ⑤资产管理能力。资产管理能力是用来衡量企业资源使用效率的。一般情况 下，资产管理能力越强，表明企业的经营状况良好，并处于正常的发展状态。反 之，企业很难做到持续稳定健康的发展。 园、出于厂商长期战略考意的投资动因 不同种类的投资的决定因素是不同的，一出口定向的投资通常更多考虑较短 的回收明或较高的收益率：市场开拓型投资更注重于东道国市场的规模以及未来 的市场潜力：而政府信导的投资则侧重于从东道国攻府攻策中获得各种优惠和补 贴。对各种对外直接投资的投资水平都产生影响的因素则是预期的投资利润率， 而不是当前的投资利润率。 第四节发展中国家骑国直接投资的理论和实证分析 战后在发达国家的大企业发展对外直接投资的同时，许许多多发展中国家的 企业也开始了跨国经营的实践，就是在发达国家中也有大量的中小企业走上跨国
②抵御风险能力。风险总是贯穿于财务活动的全过程。不同的筹资、投资和 分配活动的风险是不相同的，相应取得的收益或遭受的损失也是不同的。一般而 言，企业要追求盈利能力的提高，就必须承担风险。如果不肯承担风险，企业将 失去不断发展与进步的基本条件。企业理财的艺术就在于使风险性、盈利性这二 者得到最佳统一，达到资源配置的最优化，即在承担既定风险的条件下，争取收 益最大化；或在收益一定的情况下，实现风险最小化。可见，只有达到这两种状 态，企业价值才可能最大。 ③偿债能力。偿债能力与企业的持续发展能力密切相关，凡偿债能力强的企 业一般具有良好的发展势头。但是如果企业不能积极主动地把偿债能力转化为行 为，及时足额地偿还债务，就会失去债权人的支持和配合，这也会对企业的持续 发展能力有不利的影响。同时，当我们把偿债能力作为持续发展能力最大化的支 持因素时，还必须注重与此相关的企业信用水平及财务形象的有机结合，才能促 使企业的持续发展能力达到最大化。 ④获利增值能力 。获利增值能力是衡量和评判企业持续发展能力大小的又 一重要因素。这是因为盈利是市场经济下企业生存和发展的基础，也是开展财务 管理工作的基本目的。 ⑤资产管理能力。资产管理能力是用来衡量企业资源使用效率的。一般情况 下，资产管理能力越强，表明企业的经营状况良好，并处于正常的发展状态。反 之，企业很难做到持续稳定健康的发展。 四、出于厂商长期战略考虑的投资动因 不同种类的投资的决定因素是不同的，一出口定向的投资通常更多考虑较短 的回收期或较高的收益率；市场开拓型投资更注重于东道国市场的规模以及未来 的市场潜力；而政府倡导的投资则侧重于从东道国政府政策中获得各种优惠和补 贴。对各种对外直接投资的投资水平都产生影响的因素则是预期的投资利润率， 而不是当前的投资利润率。 第四节 发展中国家跨国直接投资的理论和实证分析 战后在发达国家的大企业发展对外直接投资的同时，许许多多发展中国家的 企业也开始了跨国经营的实践，就是在发达国家中也有大量的中小企业走上跨国
直接投资之路。这些金业开始并不具备技术上和生产上的整断优势的条件，但经 过一段时期的跨国经营实践，一些企业的优势由小到大，由弱到强。因此，推动 企业跨国经营的动因既有优势，只是相对的因素，不是绝对的，其发展变化 也具有动态的特点。通过对发展中国家企业跨国直接投资实践的考察，探常他门 跨国经营的动因，可以泰补西方主流派理论把研究范围局限于大跨国公司所产生 的认识上的片面性及理论指导上的不适用性 一、发展中国家跨国直接投资的崛起和特点分析 发展中国家在第一次世界大战之前一直扮演着资本输入国的角色，对外直接 投资只是一种偶然的、个别的现象。1928年，阿根廷和美洲工业机械公司在巴 西建立了一个制造石油泵的子公司，该公可同时又在智利和乌拉圭设立了工厂， 在纽约和伦敦设立了贸易机构。但从20世纪60年代起，拉丁美洲的阿根廷，巴 西、墨西哥和委内瑞拉，亚洲的印度、韩国、新加坡、菲律宾和中国台湾地区开 始陆续向国外和境外直接投资。20世纪和年代后期。中东石油输出国组织的一 些成员的投资方式也从货款转向间接投资，再转向直接投资。这期间发展中国的 跨国企业发展迅速，成为从传统经济向现代经济转化过程中经济组织结构演变的 产物，并成为一股强大的国际经济力量 据资料统计，1970-1972年间，发展中国家年均对外直接投资额为4300万美 元：而19781980年间的年均对外直接投资额达到6.82亿美元，10年问增长了 近15倍。到20世纪0年代末，发展中国家跨国公可母公司为9%3家，国外子 公司近万家，1980年己有41个发展中国家开展了对外直接投资，到20世纪80 年代中期，发展中国家对外直接投资累计额己达200亿美元。整个20世纪80 年代，发展中国家的跨国经营发展最为迅速，发展中国家对外直接投资总额已由 20世纪80年代前5年占全世界国际直接投资总额的1.6%提高到后5年的32%。 从地区结构看，从20世纪80年代开始，亚洲的一些新兴国家和地区如韩国、新 加坡及中国台湾、香港地区经济发展迅速，积极开展对外直接投资。到1989年 底，仅台湾地区的对外直接投资存量就近100亿美元，而香港地区仅在亚洲各地 的直接投资额就超过200亿美元，在20世纪80年代的10年中，东盟国家和印 度等国的对外直接投资也有较大规模的增长。亚洲己赶上拉丁美洲，成为发展中 国家对外直接投资增长最迅速的地区，其对外直接投资额占发展中国家对外直接
直接投资之路。这些企业开始并不具备技术上和生产上的垄断优势的条件，但经 过一段时期的跨国经营实践，一些企业的优势由小到大，由弱到强。因此，推动 企业跨国经营的动因----既有优势，只是相对的因素，不是绝对的，其发展变化 也具有动态的特点。通过对发展中国家企业跨国直接投资实践的考察，探索他们 跨国经营的动因，可以弥补西方主流派理论把研究范围局限于大跨国公司所产生 的认识上的片面性及理论指导上的不适用性。 一、发展中国家跨国直接投资的崛起和特点分析 发展中国家在第一次世界大战之前一直扮演着资本输入国的角色，对外直接 投资只是一种偶然的、个别的现象。1928 年，阿根廷和美洲工业机械公司在巴 西建立了一个制造石油泵的子公司，该公司同时又在智利和乌拉圭设立了工厂， 在纽约和伦敦设立了贸易机构。但从 20 世纪 60 年代起，拉丁美洲的阿根廷、巴 西、墨西哥和委内瑞拉，亚洲的印度、韩国、新加坡、菲律宾和中国台湾地区开 始陆续向国外和境外直接投资。20 世纪 70 年代后期，中东石油输出国组织的一 些成员的投资方式也从贷款转向间接投资，再转向直接投资。这期间发展中国的 跨国企业发展迅速，成为从传统经济向现代经济转化过程中经济组织结构演变的 产物，并成为一股强大的国际经济力量。 据资料统计，1970-1972 年间，发展中国家年均对外直接投资额为 4300 万美 元；而 1978-1980 年间的年均对外直接投资额达到 6.82 亿美元，10 年间增长了 近 15 倍。到 20 世纪 70 年代末，发展中国家跨国公司母公司为 963 家，国外子 公司近万家。1980 年己有 41 个发展中国家开展了对外直接投资，到 20 世纪 80 年代中期，发展中国家对外直接投资累计额已达 200 亿美元。整个 20 世纪 80 年代，发展中国家的跨国经营发展最为迅速，发展中国家对外直接投资总额已由 20 世纪 80 年代前 5 年占全世界国际直接投资总额的 1.6%提高到后 5 年的 3.2%。 从地区结构看，从 20 世纪 80 年代开始，亚洲的一些新兴国家和地区如韩国、新 加坡及中国台湾、香港地区经济发展迅速，积极开展对外直接投资。到 1989 年 底，仅台湾地区的对外直接投资存量就近 100 亿美元，而香港地区仅在亚洲各地 的直接投资额就超过 200 亿美元。在 20 世纪 80 年代的 10 年中，东盟国家和印 度等国的对外直接投资也有较大规模的增长。亚洲己赶上拉丁美洲，成为发展中 国家对外直接投资增长最迅速的地区，其对外直接投资额占发展中国家对外直接
投资总额的比重已从1970-1975年间的30%迅速增长到1986-1989年间的80%： 许多发展中国家的大跨国公司也在不断增多，韩国的三星、大字和双龙公司。巴 西石油公司，墨西哥石油公司。委内我拉石油公司和台湾地区的中华石油公司都 替被列入《财富》杂志评出的世界最大500家工业跨国公司行列中。 从发展中国家跨国直接投资的历程看，主要有以下特点： 第一，发展速度快。据联合国跨国公司项目署1992年的报告中指出，发展 中国家对外直接投资占世界对外直接投资的份额从1970-1975年的05%提高到 1986-1990年的3.4%，1970-1990年发展中国家对外直接投资累计急额在354亿 美元左右，约占世界总额的2.6%，1991年发展中国家对外直接投资额已达70 亿美元，1992年达如亿美元，1993年达140亿美元，占1992年世界对外直接投 资总额的7.2% 第二，主要投资于绍近国家和地区，向发达国家投资的比重逐渐增长。1983 年以东南亚为基地的发展中国家的母公司的494家国外制适业子公司中，有428 家设在东南亚地区。以拉丁美洲为基地的母公可的157家子公司中，有118家设 在拉丁美洲地区，1988年香港地区、新加坡和泰国投资于东南亚的比例分别为 88%、的%和75%，哥伦比亚和秘鲁投资于南美洲各国占的比例分别为77%和 72%。亚洲的东里各国是亚洲“四小龙投资的主要地区。1988年香港地区、韩国 和新加坡投资于印度尼西亚的金额仅占日本对该国直接投资的一半，但却是美国 在印尼投资的2倍多。新加坡1987年对马来西亚的投资占其对外直接投资存量 的30%.发展中国家母公司在国外开办的子公司20世纪80年代前有34在发展 中国家，并且多数是投资于比自己发展水平较低的国家和地区。这既体现了发展 中国家的技术易于转让给较落后的发展中国家，适合于后者的经济水平和市场特 点，同时又体现了发展中国家的南南经济合作关系。从0世纪80年代中期开始， 发展中国家跨国直接投资的流向发生了新的变化，据联合国跨国公司管理署的最 新统计材料显示，在加世纪0年代早期，阿根廷、曼西哥和中国台湾地区投资 于发达国家的比重已大于发展中国家。20世纪80年代末，中国、印尼、韩国、 委内瑞拉在发达国家的直接投资比重已超过一半。1985年，发展中国家的对外 直接投资在34个国家中总额为S00亿美元，其中360亿美元在发达国家。发展 中国家对外直接投资最多的国家是美国。1981年美国吸收发展中国家直接投资
投资总额的比重已从 1970-1975 年间的 30%迅速增长到 1986-1989 年间的 80%。 许多发展中国家的大跨国公司也在不断增多，韩国的三星、大字和双龙公司，巴 西石油公司，墨西哥石油公司，委内瑞拉石油公司和台湾地区的中华石油公司都 曾被列入《财富》杂志评出的世界最大 500 家工业跨国公司行列中。 从发展中国家跨国直接投资的历程看，主要有以下特点： 第一，发展速度快。据联合国跨国公司项目署 1992 年的报告中指出，发展 中国家对外 直接投资占世界对外直接投资的份额从 1970-1975 年的 0.5%提高到 1986-1990 年的 3.4%。1970-1990 年发展中国家对外直接投资累计总额在 354 亿 美元左右，约占世界总额的 2.6%， 1991 年发展中国家对外直接投资额已达 70 亿美元，1992 年达如亿美元，1993 年达 140 亿美元，占 1992 年世界对外直接投 资总额的 7.2%。 第二，主要投资于邻近国家和地区，向发达国家投资的比重逐渐增长。1983 年以东南亚为基地的发展中国家的母公司的 494 家国外制造业子公司中，有 428 家设在东南亚地区。以拉丁美洲为基地的母公司的 157 家子公司中，有 118 家设 在拉丁美洲地区。1988 年香港地区、新加坡和泰国投资于东南亚的比例分别为 88%、的%和 75%，哥伦比亚和秘鲁投资于南美洲各国占的比例分别为 77%和 72%。亚洲的东盟各国是亚洲“四小龙"投资的主要地区。1988 年香港地区、韩国 和新加坡投资于印度尼西亚的金额仅占日本对该国直接投资的一半，但却是美国 在印尼投资的 2 倍多。新加坡 1987 年对马来西亚的投资占其对外直接投资存量 的 30%。发展中国家母公司在国外开办的子公司 20 世纪 80 年代前有 3/4 在发展 中国家，并且多数是投资于比自己发展水平较低的国家和地区。这既体现了发展 中国家的技术易于转让给较落后的发展中国家，适合于后者的经济水平和市场特 点，同时又体现了发展中国家的南南经济合作关系。从 20 世纪 80 年代中期开始， 发展中国家跨国直接投资的流向发生了新的变化。据联合国跨国公司管理署的最 新统计材料显示，在加世纪 80 年代早期，阿根廷、墨西哥和中国台湾地区投资 于发达国家的比重已大于发展中国家。20 世纪 80 年代末，中国、印尼、韩国、 委内瑞拉在发达国家的直接投资比重已超过一半。1985 年，发展中国家的对外 直接投资在 34 个国家中总额为 500 亿美元，其中 360 亿美元在发达国家。发展 中国家对外直接投资最多的国家是美国。1981 年美国吸收发展中国家直接投资
110亿美元，到1988年巴达200亿美元，占当年发展中国家对外直接投资的13 第三，小规模和特殊产品是发展中国家跨国公司的优势。发展中国家东道国 需要外资提供与本国经济和技术水平相适应的设备和产品。发展中国家跨国公司 的整体水平处于中等，大多数制成品生产和市场规模较小。于是，小规模生产和 销售反而成为其特有优势，发展中国家跨国公司大多数属劳动密集型的小规模生 产，资本劳动比率比发达国家跨国公司低许多，发展中国家东道国更愿意接受劳 动密集程度高的项目投资。生产规模小的发展中国家跨国公司通过使用与大工厂 相比较少的同类机器设备，进行小批量生产和销售，有利于母国设备出口.另外， 发展中国家是民族个性很强的国家群体，更愿意向发展中国家和发达国家当地那 些与母国民族有血缘联系的种族社区投资，制造当地同种族所需要的产品。如香 港企业在澳大利亚开办中国饭店和中国报馆：印度在英国和美国开设印度饭店 等，虽然这种投资在发展中国家对外直接投资中所占的比重很小，但作为打进发 达国家或领先进入其他国家的有效投资手段。值得引起重视。 第四，经营策略侧重扩展出口的市场销售战略。发展中国家为保护原有的出 口市场，开辟新市场，避开各种类型的贸易保护壁垒，直接或何接进入当地市场， 由于发展中国家骑国公司发展历史短、经验不足、实力较弱，还不具备发达国家 跨国公司的完整的全球战略。因此，一般先进行服务于子公可所在地的市场销售 活动，许多研究报告表明，发展中国家跨国公司要在国际市场发挥自己的竞争优 势，首先应采取各种方式保障出口，在达到一定实力和经验积累后，再同全球经 营战略发展。 二、发展中国家跨国直接投资的动因和优势 发展中国家跨国公司的数量和对外直接投资额的增长速度，尤其是近年来亚 太地区许多国家成为国际直接投资重要来源的现象，引起越来越多的经济学界学 者的关注。发展中国家企业跨国直接投资的动因是什么？它们为什么能参与跨国 竟争？参考美国哈佛大学刘易斯·威尔斯在1983年出版的《第三世界跨国企业》 一书的有论述，发展中国家对外直接投货的动因有以下几个方面。 第一、保护出口市场。威尔斯根据对十几个发展中国家的调查资料证明，保 护出口市场是它们对外直接投资一个常重要的动因。由于世界贸易保护主义抬 头，各国盼纷设置贸易壁垒来限制进口产品，发展中国家只有通过对外直接投资
110 亿美元，到 1988 年巴达 200 亿美元，占当年发展中国家对外直接投资的 1/3。 第三，小规模和特殊产品是发展中国家跨国公司的优势。发展中国家东道国 需要外资提供与本国经济和技术水平相适应的设备和产品。发展中国家跨国公司 的整体水平处于中等，大多数制成品生产和市场规模较小。于是，小规模生产和 销售反而成为其特有优势，发展中国家跨国公司大多数属劳动密集型的小规模生 产，资本劳动比率比发达国家跨国公司低许多，发展中国家东道国更愿意接受劳 动密集程度高的项目投资。生产规模小的发展中国家跨国公司通过使用与大工厂 相比较少的同类机器设备，进行小批量生产和销售，有利于母国设备出口。另外， 发展中国家是民族个性很强的国家群体，更愿意向发展中国家和发达国家当地那 些与母国民族有血缘联系的种族社区投资，制造当地同种族所需要的产品。如香 港企业在澳大利亚开办中国饭店和中国报馆；印度在英国和美国开设印度饭店 等。虽然这种投资在发展中国家对外直接投资中所占的比重很小，但作为打进发 达国家或领先进入其他国家的有效投资手段，值得引起重视。 第四，经营策略侧重扩展出口的市场销售战略。发展中国家为保护原有的出 口市场，开辟新市场，避开各种类型的贸易保护壁垒，直接或间接进入当地市场。 由于发展中国家跨国公司发展历史短、经验不足、实力较弱，还不具备发达国家 跨国公司的完整的全球战略。因此，一般先进行服务于子公司所在地的市场销售 活动，许多研究报告表明，发展中国家跨国公司要在国际市场发挥自己的竞争优 势，首先应采取各种方式保障出口，在达到一定实力和经验积累后，再同全球经 营战略发展。 二、发展中国家跨国直接投资的动因和优势 发展中国家跨国公司的数量和对外直接投资额的增长速度，尤其是近年来亚 太地区许多国家成为国际直接投资重要来源的现象，引起越来越多的经济学界学 者的关注。发展中国家企业跨国直接投资的动因是什么?它们为什么能参与跨国 竞争?参考美国哈佛大学刘易斯·威尔斯在 1983 年出版的《第三世界跨国企业》 一书的有关论述，发展中国家对外直接投资的动因有以下几个方面。 第一、保护出口市场。威尔斯根据对十几个发展中国家的调查资料证明，保 护出口市场是它们对外直接投资一个非常重要的动因。由于世界贸易保护主义抬 头，各国纷纷设置贸易壁垒来限制进口产品。发展中国家只有通过对外直接投资
绕开贸易壁垒，保护在国外的出口市场。实际上，发展中国家对外直接投资往往 显现这样的特点：它们光向某线国家出口产品，然后在那里投资办厂，并就地供 应东道国市场。 第二、突破配额限制。近年来各国贸易保护主义的抬头，使发展中国家的出 口贸易受到威盼。发展中国家为保持和扩大国外市场，打进发达国家市场，日益 倾向于通过直接投资手段突破发达国家的进口配额限制，这实际上是保护出口市 场的廷伸，同时，发展中国家企业也在注重向不受配额限制的国家进行直接投资 例如，20世纪60年代初，香港纺织品出口受到英和美国的配额限制，香港一些 公司就转而向不在英美限制名单之列的新加坡进行投资，生产出纺织产品从新加 坡向英美出口，绕过贸易壁垒，到了1965年，新加坡向英美的出口也受到限制， 香港企业又转向澳门、马来西亚和泰国投资设厂。1977年欧共体开始对香港纺 织品实行进口限制，香港则将工厂转移到不受限制的毛里求斯，以避开欧共体的 贸易壁垒。 第三，谋求低成本。一些工业化进程较快的发展中国家和地区的企业，在努 力寻求比本国工资水平更低的劳动力，以低成本的产品参与国际竞争，大约有 40%的资本投在劳动力价格比母国低的国家，劳动力成本也构成发晨中国家对外 直接投资的动因之一，在对菲律宾和毛里求斯34家外向型子公司的调查中发现： 低成本的劳动力被列为投资的首要诱因。此外，一些对外投资投在目标市场国或 第三国，也是谋求降低生产过程中的运输成本，寻求更低的成本成为促使发展中 国家对外直接投资的重要因素，只有借此才能保持和加强发展中国家跨国公司的 竞争优势 第四，种族纽带。种族纽带对发展中国家作出到其他国家参与生产活动的决 策有重大影响，扩大的海外华人杜区和印度人杜区推动了这种业己导致投资的出 口活动。实际上，分散在不同国家和地区同一种族的关联性往往导致对外直接投 资。首先，海外侨胞可以帮助企业获得可靠信息，并提出投资倡议，这要比企业 白己到国外调研的成本低得多。其次，发展中国家往往选择当地同一种族的人作 为合伙人，如菲律宾12个合资企业中，有9个是与当地母公司股东同一种族的 人合资的。再次，许多家族企业常派家族成员到国外作为公司代表，并参与公司 决策。总之，东方民族尤其是华人，更多候向于种熊纽带，而拉美的大多数西班
绕开贸易壁垒，保护在国外的出口市场。实际上，发展中国家对外直接投资往往 呈现这样的特点：它们光向某些国家出口产品，然后在那里投资办厂，并就地供 应东道国市场。 第二、突破配额限制。近年来各国贸易保护主义的抬头，使发展中国家的出 口贸易受到威胁。发展中国家为保持和扩大国外市场，打进发达国家市场，日益 倾向于通过直接投资手段突破发达国家的进口配额限制，这实际上是保护出口市 场的延伸。同时，发展中国家企业也在注重向不受配额限制的国家进行直接投资。 例如，20 世纪 60 年代初，香港纺织品出口受到英和美国的配额限制，香港一些 公司就转而向不在英美限制名单之列的新加坡进行投资，生产出纺织产品从新加 坡向英美出口，绕过贸易壁垒。到了 1965 年，新加坡向英美的出口也受到限制， 香港企业又转向澳门、马来西亚和泰国投资设厂。1977 年欧共体开始对香港纺 织品实行进口限制，香港则将工厂转移到不受限制的毛里求斯，以避开欧共体的 贸易壁垒。 第三，谋求低成本。一些工业化进程较快的发展中国家和地区的企业，在努 力寻求比本国工资水平更低的劳动力，以低成本的产品参与国际竞争，大约有 40%的资本投在劳动力价格比母国低的国家，劳动力成本也构成发展中国家对外 直接投资的动因之一。在对菲律宾和毛里求斯 34 家外向型子公司的调查中发现： 低成本的劳动力被列为投资的首要诱因。此外，一些对外投资投在目标市场国或 第三国，也是谋求降低生产过程中的运输成本，寻求更低的成本成为促使发展中 国家对外直接投资的重要因素，只有借此才能保持和加强发展中国家跨国公司的 竞争优势。 第四，种族纽带。种族纽带对发展中国家作出到其他国家参与生产活动的决 策有重大影响，扩大的海外华人社区和印度人社区推动了这种业已导致投资的出 口活动。实际上，分散在不同国家和地区同一种族的关联性往往导致对外直接投 资。首先，海外侨胞可以帮助企业获得可靠信息，并提出投资倡议，这要比企业 自己到国外调研的成本低得多。其次，发展中国家往往选择当地同一种族的人作 为合伙人，如菲律宾 12 个合资企业中，有 9 个是与当地母公司股东同一种族的 人合资的。再次，许多家族企业常派家族成员到国外作为公司代表，并参与公司 决策。总之，东方民族尤其是华人，更多倾向于种族纽带，而拉美的大多数西班