货币攻策 王继君 一，货币政策概述绕义货币政策：指中央根行为实现既定的经济目标（稳定物价。 促进经济增长，实现充分就业和平衡国际收支)运川各种工具调节货币供给和利率，进而影 响宏观经济的方针和措蓝的总合。 广义货币政策：指威府、中央银行和其他有关部门所有有关货币方面的规定和采取的影 响金脓变量的一切措能。（包括金融体制改革，也就是规则的改变等） 两者的不同主要在于后者的政策制定者包括政府及其他有关部门，他们往往影响金脸体 制中的外生变量，改变游戏规则，如硬性限制信贷规模，信贷方向，开放和开发金融市场： 前者则是中央银行在稳定的体制中利用贴现率，准备金率，公开市场业务达到改变利率和货 币供给量的目标。目前中国实行的是：适度宽松的贤币政策和积极的财政威策。 货币政策是通过政府对国家的货币、信贷及银行体制的管理来实，的。货币政策的性质 (中央银行控制货币供应，以及货币、产出和通货影账三者之间联系的方式)是宏观经济学 中最吸引人，最重要，也最富争议的领城之一。一国政府担有多种政策工具可用来实现其宏 观经济目标。其中主要包括： (1)由政府支出和税收所组成的财政政策。财威政策的主要用途是：通过影响国民储 蓄以及对工作和储蓄的激励，从而影响长期经济增长。 (2)货币政策由中央银行执行。它影响货币供给。 通过中奥眼行调节资币供应量，影响利息率及经济中的信贷供应程度来间接影响总需 求，以达到总需求与总供给趋于理想的均衡的一系列情熊。货币政策分为扩张性的和紧缩性 的两种。 扩张性的货币政策是通过提高货币供应增长速度来利激总需求，在这种政策下，取得恼 贷更为容易，利息率会降低。因此，当总需求与经济的生产能力相比很低时，使用扩张性的 货币政策最合适。 紧缩性的货币政策是通过削减货币供应的增长率米降低总需求水平，在这种政策下，取 得信货较为国难，利息率也随之提高。因此，在通货影账较严重时，采用紧缩性的货币政策 较合适
货币政策 王继君 一、货币政策概述 狭义货币政策：指中央银行为实现既定的经济目标（稳定物价， 促进经济增长，实现充分就业和平衡国际收支）运用各种工具调节货币供给和利率，进而影 响宏观经济的方针和措施的总合。 广义货币政策：指政府、中央银行和其他有关部门所有有关货币方面的规定和采取的影 响金融变量的一切措施。（包括金融体制改革，也就是规则的改变等） 两者的不同主要在于后者的政策制定者包括政府及其他有关部门，他们往往影响金融体 制中的外生变量，改变游戏规则，如硬性限制信贷规模，信贷方向，开放和开发金融市场。 前者则是中央银行在稳定的体制中利用贴现率，准备金率，公开市场业务达到改变利率和货 币供给量的目标。 目前中国实行的是:适度宽松的货币政策和积极的财政政策。 货币政策是通过政府对国家的货币、信贷及银行体制的管理来实施的。货币政策的性质 （中央银行控制货币供应，以及货币、产出和通货膨胀三者之间联系的方式）是宏观经济学 中最吸引人、最重要、也最富争议的领域之一。一国政府拥有多种政策工具可用来实现其宏 观经济目标。其中主要包括： （1）由政府支出和税收所组成的财政政策。财政政策的主要用途是：通过影响国民储 蓄以及对工作和储蓄的激励，从而影响长期经济增长。 （2）货币政策由中央银行执行，它影响货币供给。 通过中央银行调节货币供应量，影响利息率及经济中的信贷供应程度来间接影响总需 求，以达到总需求与总供给趋于理想的均衡的一系列措施。货币政策分为扩张性的和紧缩性 的两种。 扩张性的货币政策是通过提高货币供应增长速度来刺激总需求，在这种政策下，取得信 贷更为容易，利息率会降低。因此，当总需求与经济的生产能力相比很低时，使用扩张性的 货币政策最合适。 紧缩性的货币政策是通过削减货币供应的增长率来降低总需求水平，在这种政策下，取 得信贷较为困难，利息率也随之提高。因此，在通货膨胀较严重时，采用紧缩性的货币政策 较合适
货币政策调节的对象是货币供应量，即全社会总的购买力，具体表现形式为：流通中的 现金和个人、企事业单位在银行的存款，流通中的现金与消费物价水平变动密切相关，是最 活跃的货币，一直是中央恨行关注和调节的重要目标， 货币政策工具是指中央银行为调控货币政策中介目标而采取的政策手段。 货币政策是涉及经济全局的宏观政策，与财政政策、投资政策、分配政策和外货政策 等关系十分密切，必须实施综合配套措施才能保持币值稳定。 根据央行定义，货币政策工具库主要包括公开市场业务、存款准备金、再贷款或贴现以 及利率政策和汇率政策等。从学术角度，它大体可以分为数量工具和价格工具。价格工具集 中体现在利率或汇率水平的调整上，数量工具则更加丰富，如公开市场业务的央行票据、准 备金率调整等。它聚焦于货币供应量的调整。 二、露用贸币政策的主要洲施 运用货币政策所采取的主要措能括七个方围： 第一，控制货币发行。 第二，控制和调节对政府的贷款. 第三，推行公开市场业务， 第四，改变存款准备金率。· 第五，调整再贴现率。 第六，选择性信用管制 第七，直接信用管制。 三、货币政策的最终目标 货币政策的最终目标，指中央银行组织和调竹资币流通的出发点和归宿，它反味了社会 经济对货币政策的客观要求。 货币政策的最终目标，一般有四个稳定物价、充分就业、促进经济增长和平衡国际收 支等。 魏定物价 稳定物价目标是中央银行货币政策的首煲日标，而物价稳定的实质是币值的稳定。所開 币植，原指单位货币的含金量，在现代信用货币流通条件下，衡量币值稳定与否，已经不再 是根据单位货币的含金量：而是根据单位货币的购买力，即在一定条件下单位货币购买商品 的能力。它通常以一规子商品的物价指数，或棕合物价指数来表示。目简各国或府和经济学 家通常采用综合物价指数来衡量币值是否稳定，物价指数上升，表示货币贬值：物价指数下
货币政策调节的对象是货币供应量，即全社会总的购买力，具体表现形式为：流通中的 现金和个人、企事业单位在银行的存款。流通中的现金与消费物价水平变动密切相关，是最 活跃的货币，一直是中央银行关注和调节的重要目标。 货币政策工具是指中央银行为调控货币政策中介目标而采取的政策手段。 货币政策是涉及经济全局的宏观政策，与财政政策、投资政策、 分配政策和外资政策 等关系十分密切，必须实施综合配套措施才能保持币值稳定。 根据央行定义，货币政策工具库主要包括公开市场业务、存款准备金、再贷款或贴现以 及利率政策和汇率政策等。从学术角度，它大体可以分为数量工具和价格工具。价格工具集 中体现在利率或汇率水平的调整上。数量工具则更加丰富，如公开市场业务的央行票据、准 备金率调整等，它聚焦于货币供应量的调整。 二、运用货币政策的主要措施 运用货币政策所采取的主要措施包括七个方面： 第一，控制货币发行。 第二，控制和调节对政府的贷款。 第三，推行公开市场业务。 第四，改变存款准备金率。。 第五，调整再贴现率。 第六，选择性信用管制。 第七，直接信用管制。 三、货币政策的最终目标 货币政策的最终目标，指中央银行组织和调节货币流通的出发点和归宿，它反映了社会 经济对货币政策的客观要求。 货币政策的最终目标，一般有四个：稳定物价、充分就业、促进经济增长和平衡国际收 支等。 稳定物价 稳定物价目标是中央银行货币政策的首要目标，而物价稳定的实质是币值的稳定。所谓 币值，原指单位货币的含金量，在现代信用货币流通条件下，衡量币值稳定与否，已经不再 是根据单位货币的含金量；而是根据单位货币的购买力，即在一定条件下单位货币购买商品 的能力。它通常以一揽子商品的物价指数，或综合物价指数来表示。目前各国政府和经济学 家通常采用综合物价指数来衡量币值是否稳定。物价指数上升，表示货币贬值；物价指数下
降，则表示货币升值。稳定物价是一个相对概念，就是要控制通货影素，使一般物价水平在 短期内不发生急剧的波动。衡量物价稳定与否，从各国的情况看，通常使用的指标有三个： 一是GP(国民生产总值)平均指数，它以构成国民生产总值的最终产品和劳务为对象，反 陕最终产品和劳务的价格变化情况。二是消费物价指数，它以消费者日常生活支出为对象， 能较准确地反映消费物价水平的变化情况。三是批发物价指要，它以批发交易为对象，能较 准确地反映大宗批发交易的物价变动情况。需要注意的是，除了通货能张以外，还有一些属 于正常范围内的因素，如季节性因素、清费者嗜好的改变、经济与工业结构的改变等等，也 会引起物价的变化。总之，在动态的经济社会里，要将物价冻结在一个绝对的水平上是不可 能的，问题在于能否把物价控制在经济增长所允许的限度内。这个限度的确定，各个国家不 尽相同。主要取决于各国经济发展情况，另外，传统习候也有根大的影响。有人认为，物价 水平最好是不增不减。或者只能允许在1%的幅度内波动，这就是物价稳定：也有人认为， 物价水平不增不减是不可陵的，只要我们能把物价的上滋幅度控制在1一2⅓就算稳定了： 还有人认为，物价每年上灌在3%左右藏可以称之为物价稳定。 充分戴业 所谓充分就业目标，就是要保特一个较高的、稳定的水平。在充分就业的情况下，凡是 有能力并自愿参加工作者，都能在较合理的条件下随时找到适当的工作， 充分就业，是针对所有可利用资源的利用程度而言的。但要测定各种经济资源的利用程 度是非常困难的，一般以劳动力的就业程度为基准，即以失业率指标米衡量劳动力的就业程 度。所谓失业半，指社会的失业人数与愿意就业的劳动力之比，失业率的大小，也就代表了 社会的充分线业程度。失业，理论上讲，表示了生产魔源的一种浪费。失业率越高，对社会 经济增长越是不利，因此，各国都力图把失业率降到最低的水平，以实现其经济增长的日标， 造成失业的原因主要有 1.总需求不足。由于社会总供给大于总需求，使经济社会的各种经济货源（包括劳动力 资源)无法得到正常与充分的利用。主要表现为：一是周期性的失业。这是在经济周期中的 经济危机与萧条阶段。由于需求不足所造成的失业。二是村线的普遍性的失业。这是真正的 失业，它是由一个长期的经济周期或一系列的周期所导致的劳动力雷求长期不足的失业。 2摩擦性失业。·当一个国家某个地区的某一类职业的工人找不到工作，而在另外一些 地区却又缺乏这种类型的工人时，就产生了摩擦性失业， 3季节性的失业。有线行业的工作季节性很强，而各种季节性工作所需要的技术工作又 不能相互替代，季节性失业可以设法减少，自无法完全避免
降，则表示货币升值。稳定物价是一个相对概念，就是要控制通货膨胀，使一般物价水平在 短期内不发生急剧的波动。衡量物价稳定与否，从各国的情况看，通常使用的指标有三个： 一是 GNP（国民生产总值）平均指数，它以构成国民生产总值的最终产品和劳务为对象，反 映最终产品和劳务的价格变化情况。二是消费物价指数，它以消费者日常生活支出为对象， 能较准确地反映消费物价水平的变化情况。三是批发物价指数，它以批发交易为对象，能较 准确地反映大宗批发交易的物价变动情况。需要注意的是，除了通货膨胀以外，还有一些属 于正常范围内的因素，如季节性因素、消费者嗜好的改变、经济与工业结构的改变等等，也 会引起物价的变化。总之，在动态的经济社会里，要将物价冻结在一个绝对的水平上是不可 能的，问题在于能否把物价控制在经济增长所允许的限度内。这个限度的确定，各个国家不 尽相同，主要取决于各国经济发展情况。另外，传统习惯也有很大的影响。有人认为，物价 水平最好是不增不减，或者只能允许在 1％的幅度内波动，这就是物价稳定；也有人认为， 物价水平不增不减是不可能的，只要我们能把物价的上涨幅度控制在 1—2％就算稳定了； 还有人认为，物价每年上涨在 3％左右就可以称之为物价稳定。 充分就业 所谓充分就业目标，就是要保持一个较高的、稳定的水平。在充分就业的情况下，凡是 有能力并自愿参加工作者，都能在较合理的条件下随时找到适当的工作。 充分就业，是针对所有可利用资源的利用程度而言的。但要测定各种经济资源的利用程 度是非常困难的，一般以劳动力的就业程度为基准，即以失业率指标来衡量劳动力的就业程 度。所谓失业率，指社会的失业人数与愿意就业的劳动力之比，失业率的大小，也就代表了 社会的充分就业程度。失业，理论上讲，表示了生产资源的一种浪费，失业率越高，对社会 经济增长越是不利，因此，各国都力图把失业率降到最低的水平，以实现其经济增长的目标。 造成失业的原因主要有： 1.总需求不足。由于社会总供给大于总需求，使经济社会的各种经济资源（包括劳动力 资源）无法得到正常与充分的利用。主要表现为：一是周期性的失业。这是在经济周期中的 经济危机与萧条阶段，由于需求不足所造成的失业。二是持续的普遍性的失业。这是真正的 失业，它是由一个长期的经济周期或一系列的周期所导致的劳动力需求长期不足的失业。 2.摩擦性失业。。当一个国家某个地区的某一类职业的工人找不到工作，而在另外一些 地区却又缺乏这种类型的工人时，就产生了摩擦性失业。 3.季节性的失业。有些行业的工作季节性很强，而各种季节性工作所需要的技术工作又 不能相互替代，季节性失业可以设法减少，但无法完全避免
4结构性失业，在动态的经济社会中，平时总有一些人要变换他们的工作，成者换一个 眼业，或者换一个痛主。有的可能调刊其它地区工作，当某项合问到期时也会出现劳动力多 余。这些情况中，未找到另一个工作之前，常常会有短暂的失业。 西方经济学队为，除需求不足造成的失业外，其它种种原团造成的失业是不可避免的现 象。从经济效率的角度看，保特一定的失业水平是适当的，充分瓷业口标不意味着失业率等 于零，美国多数学者认为4%的失业率即为充分线业，而一些挺为保守的学者则认为应将失 业率压低到2一3%以下。 经济增长 所胃经济增长就是指国民生产总值的增长必须保持合理的，较高的速度。目前各国街量 经济增长的霜标一般采用人均实际国民生产总值的年增长率，即用人均名文国民生产总值年 增长率刚除物价上靠率后的人均实际国民生产总值年增长率来衡量，政府一胶对计划期的实 际P增长幅度定出指标，用百分比表示，中央银行即以此作为资币政策的目标 当然，经济的合理增长需要多种因素的配合，最重要的是要增加各种经济资源，如人力 财力、物力，并且要求各种经济资薄实现最佳配置。中央银行作为国民经济中的货币主管部 门，直接影响到其中的财力部分，对魔本的优给与配置产生巨大作用，因此，中央银行以经 济增长为目标，指的是中央银行在接受既定目标的前提下，通过其所能操规的工具对资源的 运用加以组合和协调。一般地说，中央根行可以用增加贤币低给咸降低实际利率水平的办法 来促进投资增如：或者通过控制通货廖张率，以消除其所产生的不确定性和页期效应对投资 的影响。 風然目前世界上大多数国家的中央银行普遍将经济增长列为货币政策目标之一，但由于 它在各国货币政策目标中所处的地位不同，其重要程度不尽相同，就一国而言，在各个历史 时期也并不一样。从美国来看，高度重视经济增长是在0一50年代，因为当时美国面临第 二次世界大战之后的生产严重下降。以及随后出现的0年代初的经济衰退。而自T0年代 以来，尤其是1981年里根担任总饶之后，货币或策目标则以反通货膨张为重点。日本在第 二次世界大战后也同样提出了发展经济的目标，但那是基于战后的生产极度衰递面言，实际 上，在经济增长与稳定物价这两个目标的重点选择上，日本始锋以稳定物价为主，联邦德国 由于吸取两次赋界大战之后爆发恶性通贤影账的惨痛教训，因而虽肥经济增长也列入政策目 标之一，但在实际执行中宁愿以牺牡经济增长来换取马克的稳定。不过也有例外，如鸭国的 货币政策目标曾一度是经济增长为主，稳定物价被置于次要位置。 平街国际牧支
4.结构性失业。在动态的经济社会中，平时总有一些人要变换他们的工作，或者换一个 职业，或者换一个雇主，有的可能调到其它地区工作，当某项合同到期时也会出现劳动力多 余。这些情况中，未找到另一个工作之前，常常会有短暂的失业。 西方经济学认为，除需求不足造成的失业外，其它种种原团造成的失业是不可避免的现 象。从经济效率的角度看，保持一定的失业水平是适当的，充分就业目标不意味着失业率等 于零，美国多数学者认为 4％的失业率即为充分就业，而一些婪为保守的学者则认为应将失 业率压低到 2—3％以下。 经济增长 所谓经济增长就是指国民生产总值的增长必须保持合理的、较高的速度。目前各国衡量 经济增长的指标一般采用人均实际国民生产总值的年增长率，即用人均名义国民生产总值年 增长率剔除物价上涨率后的人均实际国民生产总值年增长率来衡量。政府一般对计划期的实 际 GNP 增长幅度定出指标，用百分比表示，中央银行即以此作为货币政策的目标。 当然，经济的合理增长需要多种因素的配合，最重要的是要增加各种经济资源，如人力、 财力、物力，并且要求各种经济资源实现最佳配置。中央银行作为国民经济中的货币主管部 门，直接影响到其中的财力部分，对资本的供给与配置产生巨大作用。因此，中央银行以经 济增长为目标，指的是中央银行在接受既定目标的前提下，通过其所能操纵的工具对资源的 运用加以组合和协调。一般地说，中央银行可以用增加货币供给或降低实际利率水平的办法 来促进投资增加；或者通过控制通货膨胀率，以消除其所产生的不确定性和页期效应对投资 的影响。 虽然目前世界上大多数国家的中央银行普遍将经济增长列为货币政策目标之一，但由于 它在各国货币政策目标中所处的地位不同，其重要程度不尽相同，就一国而言，在各个历史 时期也并不一样。从美国来看，高度重视经济增长是在 30—50 年代，因为当时美国面临第 二次世界大战之后的生产严重下降，以及随后出现的 50 年代初的经济衰退。而自 70 年代 以来，尤其是 1981 年里根担任总统之后，货币政策目标则以反通货膨胀为重点。日本在第 二次世界大战后也同样提出了发展经济的目标，但那是基于战后的生产极度衰退而言，实际 上，在经济增长与稳定物价这两个目标的重点选择上，日本始终以稳定物价为主。联邦德国 由于吸取两次世界大战之后爆发恶性通货膨胀的惨痛教训，因而虽把经济增长也列入政策目 标之一，但在实际执行中宁愿以牺牲经济增长来换取马克的稳定。不过也有例外，如韩国的 货币政策目标曾一度是经济增长为主，稳定物价被置于次要位置。 平衡国际收支
根据围际货币基金组织的定义，国际妆支是装一时期一国对外经济往米的饶计表，它表 明： (1)某一经济体同世界其他地方之间在商品，劳务和收入方面的文易， (2)该经济体的货币性黄金，特别提款权以及对世界其他地方的债权、债务的所有权 等的变化 (3)从会计意义上讲，为平衡不能相互抵消的上述交易和变化的任何账目所需的无偿 转让和对应项目。 黛国际收支平衡表上经济交易的性质面言，主要可分为两种：一种是自主性交易，或回 事前交易，它是出于经济上的目的，政治上的考虑以及道又上的动机而自动进行的经济交易， 如贸易、援助、赠予，汇兑等。另一种是调节性交易。或四事后交易，它是为路补白主性交 易的差额而进行的，如获得国际金触机构的短期资金融通、动用本国黄金储备、外汇储各以 弥补差额等。若一国国际收支中的自主性交号收支自动相等，说明该国国际，收支平衡：若自 主性交易收入大于支出，称之为顺差：若白主性交易支出大于收入，则称之为逆差： 判断一国的国际收支平衡与否，就是看自主性交易平衡与否，是否需要调节性交易来弥 补。如果不需要调节性交易米你补，则称之为国际收支平衡：反之，如果需要调节性交易米 弥补，则称之为国际牧支失衡。 所谓平衡国际收支目标，简言之，就是采取各种措随纠正国际收支差额。使其趋于平衡。 因为一国国际收支出暖失衡，无论是顺差或逆差，都会对本国经济造成不利影响。长时期的 巨额道差会使本国外汇储备急剧下降，并承受沉重的德务和利息负担：而长时期的巨额顺差， 又会造成本国资源使用上的浪费，使一部分外汇闲置，特别是如果因大量南违外汇面增发本 国贤币，则可能列起成加刷国内通货张。当然，相比之下，逆差的危害尤甚，因此各国调 节国际妆支失衡一般着力千减少以致消除逆差。 从各国平衡国际收支川标的建立来看，一般都与该国国际收支出跳问题有关。美国开始 并未将平衡国际收支列入政策目标，直到0年代初，美国国际收支出现长期逆差。从 1969一1971年三年期间，国际收支逆差累计达到00亿美元，黄金储备大量流失，这时平 衡国际收支才成为货币政黄的第四个目标。日本的情况与美国类似。50年代以后，目本对 外贸易和国际牧支经常出现逆差，严重影响国内经济的发展，因此才将平衡国际收支列为政 策目标。1965年以前，日本银行在国际收支方面主要解决逆差问题，此后日本国际收支星 现出完全顺差的趋势。当时日本因政力于国内物价稳定面忽祝了对顺差的关注，结果导致顺 差的进一步扩大，并由此明起了191年12月的日元升值，之后，日本银行转而解决国际
根据国际货币基金组织的定义，国际收支是某一时期一国对外经济往来的统计表，它表 明： （1）某一经济体同世界其他地方之间在商品、劳务和收入方面的交易； （2）该经济体的货币性黄金、特别提款权以及对世界其他地方的债权、债务的所有权 等的变化； （3）从会计意义上讲，为平衡不能相互抵消的上述交易和变化的任何账目所需的无偿 转让和对应项目。 就国际收支平衡表上经济交易的性质而言，主要可分为两种：一种是自主性交易，或叫 事前交易，它是出于经济上的目的、政治上的考虑以及道义上的动机而自动进行的经济交易， 如贸易、援助、赠予、汇兑等。另一种是调节性交易，或叫事后交易，它是为弥补自主性交 易的差额而进行的，如获得国际金融机构的短期资金融通、动用本国黄金储备、外汇储备以 弥补差额等。若一国国际收支中的自主性交易收支自动相等，说明该国国际收支平衡；若自 主性交易收入大于支出，称之为顺差；若自主性交易支出大于收入，则称之为逆差。 判断一国的国际收支平衡与否，就是看自主性交易平衡与否，是否需要调节性交易来弥 补。如果不需要调节性交易来弥补，则称之为国际收支平衡；反之，如果需要调节性交易来 弥补，则称之为国际收支失衡。 所谓平衡国际收支目标，简言之，就是采取各种措施纠正国际收支差额，使其趋于平衡。 因为一国国际收支出现失衡，无论是顺差或逆差，都会对本国经济造成不利影响，长时期的 巨额逆差会使本国外汇储备急剧下降，并承受沉重的债务和利息负担；而长时期的巨额顺差， 又会造成本国资源使用上的浪费，使一部分外汇闲置，特别是如果因大量购进外汇而增发本 国货币，则可能引起或加剧国内通货膨胀。当然，相比之下，逆差的危害尤甚，因此各国调 节国际收支失衡一般着力于减少以致消除逆差。 从各国平衡国际收支目标的建立来看，一般都与该国国际收支出现问题有关。美国开始 并未将平衡国际收支列入政策目标，直到 60 年代初，美国国际收支出现长期逆差。从 1969—1971 年三年期间，国际收支逆差累计达到 400 亿美元，黄金储备大量流失，这时平 衡国际收支才成为货币政策的第四个目标。日本的情况与美国类似。50 年代以后，日本对 外贸易和国际收支经常出现逆差，严重影响国内经济的发展，因此才将平衡国际收支列为政 策目标。1965 年以前，日本银行在国际收支方面主要解决逆差问题，此后日本国际收支呈 现出完全顺差的趋势。当时日本因致力于国内物价稳定而忽视了对顺差的关注，结果导致顺 差的进一步扩大，并由此引起了 1971 年 12 月的日元升值，之后，日本银行转而解决国际
收支顺差长期化问愿。英国的情况有所不月，因其国内资源比较缺乏，对外经济在整个国民 经济中占有较大的比重，所以国际收支状况对国内经济发展影响很大，特别是国际收支失衡 会使国内经济和货币流通产生较大的波动，因此战后英国一直把国际收支平衡列为货币政策 的重要目标。 四、货币玻策目标间的关系 货币政黄的最终目标一般有四个，但要同时实现，则是非常困难的事。在具体实施中， 以某项货币政策工具米实现某一货币政策目标，经常会干扰其他货币政策目标的实现，或者 说，为了实现某一货币政策目标而采用的罐植根可能与实现另一货币政策目标所应采取的错 施相矛盾。因此，除了研究货币政策目标的一致性以外，还必须研究货币政策目标之间的矛 盾性及其缓解矛盾的潜施。 (一)稳定物价与充分就业 事实证明，稳定物价与充分就业两个目标之间经常发生冲突。若要降低失业半，增如就 业人数。就您须增加货币工货。若货币工货增加过少，对充分就业目标就无明显促进作用： 若资币工资增加过多。致使其上涨率超过劳动生产率的增长，这种成本推进型通货密张，必 然迹成物价与就业两项目标的冲突。如西方国家在0年代以前推行的扩广张政策，不仅无物 于实现充分麓业和刺嫩经济增长，反而造成“蒲胀”局面。 物价稳定与充分就业之间的矛盾关系可用革刊浦斯曲线来说明。1958年，英国经济学 家菲利浦斯（从需.h111s)根据英国1881一1957年失业率和资币工资变动率的经验统计 资料，勾划出一条用以表示失业率和货币工资变动率之间交替关系的由线。这条曲线表明， 当失业率较低时，货币工货增长率较高反之，当失业率较高时，货币工资增长率较低。由 于货币工资增长与通货膨素之问的联系，这条曲线又被西方经济学家用来表示失业率与通货 膨胀率此消筱长、相互交替的关系。 这条曲线表明，失业率与物价变动率之间存在着一种非此即陵的相互替换关系。也就是 说，多一点失业，物价上隆率就低：相反，少一点失业，物价上素率就高。因此，失业率和 物价上漆率之间只可能有以下几种选择， 图1笔利浦斯曲线 (1)失业率较高的物价稳定： (2)通货密张率较高的充分就业 《3)在物价上森率和失业率的两极之间实行组合，即所谓的相机换择，根据具体的社 会经济条件作出正确的组合
收支顺差长期化问题。英国的情况有所不同，因其国内资源比较缺乏，对外经济在整个国民 经济中占有较大的比重，所以国际收支状况对国内经济发展影响很大，特别是国际收支失衡 会使国内经济和货币流通产生较大的波动，因此战后英国一直把国际收支平衡列为货币政策 的重要目标。 四、货币政策目标间的关系 货币政策的最终目标一般有四个，但要同时实现，则是非常困难的事。在具体实施中， 以某项货币政策工具来实现某一货币政策目标，经常会干扰其他货币政策目标的实现，或者 说，为了实现某一货币政策目标而采用的措施很可能与实现另一货币政策目标所应采取的措 施相矛盾。因此，除了研究货币政策目标的一致性以外，还必须研究货币政策目标之间的矛 盾性及其缓解矛盾的措施。 （一）稳定物价与充分就业 事实证明，稳定物价与充分就业两个目标之间经常发生冲突。若要降低失业率，增加就 业人数，就必须增加货币工资。若货币工资增加过少，对充分就业目标就无明显促进作用； 若货币工资增加过多，致使其上涨率超过劳动生产率的增长，这种成本推进型通货膨胀，必 然造成物价与就业两项目标的冲突。如西方国家在 70 年代以前推行的扩张政策，不仅无助 于实现充分就业和刺激经济增长，反而造成“滞胀”局面。 物价稳定与充分就业之间的矛盾关系可用菲利浦斯曲线来说明。1958 年，英国经济学 家菲利浦斯（A.w.phillips）根据英国 1861—1957 年失业率和货币工资变动率的经验统计 资料，勾划出一条用以表示失业率和货币工资变动率之间交替关系的曲线。这条曲线表明， 当失业率较低时，货币工资增长率较高；反之，当失业率较高时，货币工资增长率较低。由 于货币工资增长与通货膨胀之间的联系，这条曲线又被西方经济学家用来表示失业率与通货 膨胀率此消彼长、相互交替的关系。 这条曲线表明，失业率与物价变动率之间存在着一种非此即彼的相互替换关系。也就是 说，多一点失业，物价上涨率就低；相反，少一点失业，物价上涨率就高。因此，失业率和 物价上涨率之间只可能有以下几种选择： 图 1 菲利浦斯曲线 （1）失业率较高的物价稳定； （2）通货膨胀率较高的充分就业； （3）在物价上涨率和失业率的两极之间实行组合，即所谓的相机抉择，根据具体的社 会经济条件作出正确的组合
(二)稳定物价与经济增长 稳定物价与促进经济增长之间是否存在着矛盾，理论界对此看法不一，主要有以下几种 观点： 1.物价意定才能维持经济增长。这种观点认为。只有物价稳定，才能推持经济的长期增 长势头，一般而言，劳动力增加，资本形成并增加，加上技术进步等因素配进生产的发展和 产量的增加，随之而来的是货币总支出的增加。由于生产率是随时间的进程而不断发展的， 货币工资和实际工资也是随生产半而增加的。只要物价稳定，整个经济就能正常运转，雄持 其长期增长的势头。这实际上层供给决定论的古具学漯经济思想在现代经济中的反映。 2轻微物价上滢则激经济增长。这种观点认为。只有轻微的物价上涨。才桂推持经济的 长期稳定与发展。因为，通货影账是经济的制激剂。这是凯恩所学派的观点，凯恩斯学派认 为，在充分就业没有达到之前增加货币供应，增加社会总需求主要是促进生产发展和经济增 长，而物价上涨比较缓慢。并认定资本主义经济只能在非充分就业的均衡中运行，因此轻微 的物价上隆会促进整个经济的发展。美国的凯恩斯学者也认为：价格的上漆，通常可以梦来 高度的就业，在轻微的通货影张之中，工业之轮开始得到良好的满滑油，产量接近于最高水 平，私人授货活跃，就业机会增多。 3经济增长能使物价稳定。这种观点则认为，随着经济的增长，价格应趋于下降，或趋 于稳定。因为，经济的增长主要取决于劳动生产率的提高和新生产要素的投入，在劳动生产 率提高的前提下，生产的增长，一方面意味着产品的增如，另一方面则意味着单位产品生产 成本的降低。所以，稳定物价目标与经济增长目标并不矛盾。这种观点实际上是马克思在 100多年以前，分析金本位制度下资本主文经济的情况时所论述的观点。 实际上，就现代社会而言，经济的增长总是作随着物价的上泽。这在上述分析物价上漆 的原因时，曾予以说明，近100年的经济史也说明了这一点。有人曾做过这样的分析，即 把世界上许多国家近100年中经济增长时期的物价资料进行了分析，发现除经济危机和襄 是外，凡是经济正常增长时期。物价水平都里上升趋势，特别是第二次世界大战以后，情况 更是如此。没有常一个国家在经济增长时期，物价水平不是呈上涤趋势的。就我国面言，儿 十年的杜会主义经济建设的现实也说明了这一点，？0年代隆本主义经济进入滞胀阶段以后， 有的国家甚至在经济衰退或停沛阶段，物价水平也显现上漆的趋势。 从西方货币或黄实线的结果来看，要使稳定物价与经济增长齐头并进并不容易。主要原 因在于，政府往往较多地考虑经济发展，刻意追求经济增长的高速度，譬如采用扩张信用和
（二）稳定物价与经济增长 稳定物价与促进经济增长之间是否存在着矛盾，理论界对此看法不一，主要有以下几种 观点： 1.物价稳定才能维持经济增长。这种观点认为，只有物价稳定，才能维持经济的长期增 长势头。一般而言，劳动力增加，资本形成并增加，加上技术进步等因素促进生产的发展和 产量的增加，随之而来的是货币总支出的增加。由于生产率是随时间的进程而不断发展的， 货币工资和实际工资也是随生产率而增加的。只要物价稳定，整个经济就能正常运转，维持 其长期增长的势头。这实际上层供给决定论的古典学派经济思想在现代经济中的反映。 2.轻微物价上涨刺激经济增长。这种观点认为，只有轻微的物价上涨，才能维持经济的 长期稳定与发展。因为，通货膨胀是经济的刺激剂。这是凯恩斯学派的观点，凯恩斯学派认 为，在充分就业没有达到之前增加货币供应，增加社会总需求主要是促进生产发展和经济增 长，而物价上涨比较缓慢。并认定资本主义经济只能在非充分就业的均衡中运行，因此轻微 的物价上涨会促进整个经济的发展。美国的凯恩斯学者也认为：价格的上涨，通常可以带来 高度的就业，在轻微的通货膨胀之中，工业之轮开始得到良好的润滑油，产量接近于最高水 平，私人投资活跃，就业机会增多。 3.经济增长能使物价稳定。这种观点则认为，随着经济的增长，价格应趋于下降，或趋 于稳定。因为，经济的增长主要取决于劳动生产率的提高和新生产要素的投入，在劳动生产 率提高的前提下，生产的增长，一方面意味着产品的增加，另一方面则意味着单位产品生产 成本的降低。所以，稳定物价目标与经济增长目标并不矛盾。这种观点实际上是马克思在 100 多年以前，分析金本位制度下资本主义经济的情况时所论述的观点。 实际上，就现代社会而言，经济的增长总是伴随着物价的上涨。这在上述分析物价上涨 的原因时，曾予以说明，近 100 年的经济史也说明了这一点。有人曾做过这样的分析，即 把世界上许多国家近 100 年中经济增长时期的物价资料进行了分析，发现除经济危机和衰 退外，凡是经济正常增长时期，物价水平都呈上升趋势，特别是第二次世界大战以后，情况 更是如此。没有哪一个国家在经济增长时期，物价水平不是呈上涨趋势的。就我国而言，几 十年的社会主义经济建设的现实也说明了这一点。70 年代资本主义经济进入滞胀阶段以后， 有的国家甚至在经济衰退或停滞阶段，物价水平也呈现上涨的趋势。 从西方货币政策实践的结果来看，要使稳定物价与经济增长齐头并进并不容易。主要原 因在于，政府往往较多地考虑经济发展，刻意追求经济增长的高速度。譬如采用扩张信用和
增加投货的办法，其站果经然造成货币发行量增加和物价上深，使物价稳定与经济增长之间 出现矛盾。 (三)稳定物价与平衡国际收支 在一个开放型的经济中，国家为了促进木国经济发展，会遇到两个问题： 1.经济增长引起进口增加，随着国内经济的增长，国民收入增加及支付能力的增如，通 常会增加对进口商品的需要。如果该围的出口贸易不能随进口贸易的增加而相应增加，必然 会使得贸易收支状况变坏。 2引进外货可陵形成资本项目逆差。要促进国内经济增长，就要增如授资，提高投资率。 在国内储蓄不足的情况下，您巢借助于外宽。引进外国的先进技术，以此促进本国经济。这 种外盛的流入。必然带来国际收支中资本项目的差额。尽管这种外瓷的流入可以在一定程度 上乐补贸易逆差而造成的国际收支失衡，但并不一定就能确保经济增长与国际收支平衡的齐 头并进。其原因在于： (1)任何一个国家，在特定的社会经济环境中，能够引进技术、设备、管理方法等， 一方面决定于一国的吸收、拿暴和创新能力：另一方面，还决定于国产商品的出口竞争能力 和外汇还慧能力，所以。在一定条件下，一国所能进和利川的外资是有限的，如果把外资 的引进完全置于平衡贸易收支上，那么外班对经济的增长就不隆发挥应有的作用。此外。如 果只是追求利用外魔促进经济增长，而忽视国内资金的配置能力和外汇还款能力，那么必然 会导致国际收支状况的严重墨化，最终会使经济失衡，不可使推持长久的经济增长。 (2)在其他因素引起的国际收支失衡成围内经济襄退的条件下，用于矫正这种失衡经 济形态的资币政策，通常是在平衡国际收支和促进经济增长两个目标之间做合理的选择，国 际收支出现逆差，通常要压缩国内的总需求，随着总雷求的下降，国际牧支道差可能被消除， 但问时会带米经济的囊退。面国内经济衰退，通常深用扩张性的货币成策。随着货币供之量 的增加。杜会总需求增加，可臣刺激经济的增长，但也可能由于输入的增加及通货膨K而寻 致国际收支失衡， (四)充分就业与经济增长 最而言，经济增长修够创造史多的就业机会，但在某些情况下两者也会出现不一政， 例如，以内函型扩大再生产所实现的高经济增长，不可能实现高线业。再如，片面强调高就 业，硬性分配劳动力到企业单位就业，迹成人浮于事，效登下降，产出减少，导致经济增长 速度放慢，等等。 五、货币政兼的中介目标
增加投资的办法，其结果必然造成货币发行量增加和物价上涨。使物价稳定与经济增长之间 出现矛盾。 （三）稳定物价与平衡国际收支 在一个开放型的经济中，国家为了促进本国经济发展，会遇到两个问题： 1.经济增长引起进口增加，随着国内经济的增长，国民收入增加及支付能力的增加，通 常会增加对进口商品的需要。如果该国的出口贸易不能随进口贸易的增加而相应增加，必然 会使得贸易收支状况变坏。 2.引进外资可能形成资本项目逆差。要促进国内经济增长，就要增加投资，提高投资率。 在国内储蓄不足的情况下，必须借助于外资，引进外国的先进技术，以此促进本国经济。这 种外资的流入，必然带来国际收支中资本项目的差额。尽管这种外资的流入可以在一定程度 上弥补贸易逆差而造成的国际收支失衡，但并不一定就能确保经济增长与国际收支平衡的齐 头并进。其原因在于： （1）任何一个国家，在特定的社会经济环境中，能够引进技术、设备、管理方法等， 一方面决定于一国的吸收、掌握和创新能力；另一方面，还决定于国产商品的出口竞争能力 和外汇还款能力。所以，在一定条件下，一国所能引进和利用的外资是有限的。如果把外资 的引进完全置于平衡贸易收支上，那么外资对经济的增长就不能发挥应有的作用。此外，如 果只是追求利用外资促进经济增长，而忽视国内资金的配置能力和外汇还款能力，那么必然 会导致国际收支状况的严重恶化，最终会使经济失衡，不可能维持长久的经济增长。 （2）在其他因素引起的国际收支失衡或国内经济衰退的条件下，用于矫正这种失衡经 济形态的货币政策，通常是在平衡国际收支和促进经济增长两个目标之间做合理的选择。国 际收支出现逆差，通常要压缩国内的总需求，随着总需求的下降，国际收支逆差可能被消除， 但同时会带来经济的衰退。而国内经济衰退，通常采用扩张性的货币政策。随着货币供之量 的增加，社会总需求增加，可能刺激经济的增长，但也可能由于输入的增加及通货膨胀而寻 致国际收支失衡。 （四）充分就业与经济增长 一般而言，经济增长能够创造更多的就业机会，但在某些情况下两者也会出现不一致， 例如，以内涵型扩大再生产所实现的高经济增长，不可能实现高就业。再如，片面强调高就 业，硬性分配劳动力到企业单位就业，造成人浮于事，效益下降，产出减少，导致经济增长 速度放慢，等等。 五、货币政策的中介目标
5.1、透择目标的标准 中央银行在实核货币政策中所运用的政策工具无法直接作用于最终目标，此间需要有一 些中何环节来完成政策传导的任务。因此，中央银行在其工具和最终目标之间，插进了两组 金融变量，一组叫做中间目标，一组叫做慢作目标 货币政策的中间目标和慢作目标又称营运目标。它们是一些较短期的、数量化的金脸指 标，作为政策工具与最终目标之间的中介或桥梁，在货币政策的传导中起着承上启下的作用， 使中央银行对宏观经济的调控更具弹性，操作目标是接近中央银行政策工具的金卷变量，它 直接受政策工具的影响，其特点是中央眼行容易对它选行控制。但它与最终目标的因果关系 不大稳定。中间目标是距离政策工具较远但接近于最终目标的金融变量，其特点是中央银行 不容易对它进行掉制，但它与最锋目标的因果关系比较稳定。建立货币政策的中间口标和操 作目标。总的来说，是为了及时测定和控制货币政策的实菌程度，使之朝着正确的方向发展， 以保证货币政策最终目标的实现。 货币政黄中介目标是连接货币政策最终目标与政策工具操作的中介环节，也是实施货币 政策的关键步骤。中介目标必须具备三个特点。 1.可测性。指中央银行能够迅速获得中介目标相关指标变化状况和准确的数据赏料，并 能够对这些数据进行有效分析和作出相应判断。显然，如果没有中介目标，中央眼行直接去 收集和判断最终目标数据如价格上漆率和经济增长率是十分困难的，短期内如一周或一句是 不可能有这些数据的： 2可控性。指中央银行通过各种货币政策工具的运用，能对中介目标变量进行有效地控 制，能在较短时间内（如1一3个月）控制中介目标变量的变动状况及其变动趋势： 3相关性。指中央银行所选择的中介目标，必领与货币政策最蜂目标有密切的相关性， 中央恨行运用货币政策工具对中介目标进行调控，能够促使货币政策最终目标的实现。 5.2、常用的中介目标 可以作为中介目标的金胞指标主要有：长期利率、货币供应量和贷款量。 (一》长期利率 西方传统的货币攻策均以利单为中介目标。利率使够作为中央银行货币政策的中间目 标，是因为：(1)利率不但能够反陕货币与信用的供给状态，面且能够表现供给与需求的 相对麦化。利率水平趋高被认为是银根紧缩，利率水平趋低则鼓认为是很根松驰。(2)利 率属于中央银行影响可及的意围，中央银行能够运用政策工具设法提高或降低利率。(3) 利率货料易于获得并能够经常汇集
5.1、选择目标的标准 中央银行在实施货币政策中所运用的政策工具无法直接作用于最终目标，此间需要有一 些中间环节来完成政策传导的任务。因此，中央银行在其工具和最终目标之间，插进了两组 金融变量，一组叫做中间目标，一组叫做操作目标。 货币政策的中间目标和操作目标又称营运目标。它们是一些较短期的、数量化的金融指 标，作为政策工具与最终目标之间的中介或桥梁，在货币政策的传导中起着承上启下的作用， 使中央银行对宏观经济的调控更具弹性，操作目标是接近中央银行政策工具的金融变量，它 直接受政策工具的影响，其特点是中央银行容易对它进行控制，但它与最终目标的因果关系 不大稳定。中间目标是距离政策工具较远但接近于最终目标的金融变量，其特点是中央银行 不容易对它进行掠制，但它与最终目标的因果关系比较稳定。建立货币政策的中间目标和操 作目标，总的来说，是为了及时测定和控制货币政策的实施程度，使之朝着正确的方向发展， 以保证货币政策最终目标的实现。 货币政策中介目标是连接货币政策最终目标与政策工具操作的中介环节，也是实施货币 政策的关键步骤。中介目标必须具备三个特点。 1.可测性。指中央银行能够迅速获得中介目标相关指标变化状况和准确的数据资料，并 能够对这些数据进行有效分析和作出相应判断。显然，如果没有中介目标，中央银行直接去 收集和判断最终目标数据如价格上涨率和经济增长率是十分困难的，短期内如一周或一旬是 不可能有这些数据的。 2.可控性。指中央银行通过各种货币政策工具的运用，能对中介目标变量进行有效地控 制，能在较短时间内（如 1—3 个月）控制中介目标变量的变动状况及其变动趋势。 3.相关性。指中央银行所选择的中介目标，必须与货币政策最终目标有密切的相关性， 中央银行运用货币政策工具对中介目标进行调控，能够促使货币政策最终目标的实现。 5.2 、常用的中介目标 可以作为中介目标的金融指标主要有：长期利率、货币供应量和贷款量。 （一）长期利率 西方传统的货币政策均以利率为中介目标。利率能够作为中央银行货币政策的中间目 标，是因为：（1）利率不但能够反映货币与信用的供给状态，而且能够表现供给与需求的 相对变化。利率水平趋高被认为是银根紧缩，利率水平趋低则被认为是银根松弛。（2）利 率属于中央银行影响可及的范围，中央银行能够运用政策工具设法提高或降低利率。（3） 利率资料易于获得并能够经常汇集
(二)费币供拉量 以弗里德曼为代表的现代货币数量论者认为宜以货币供应量成其麦动率为主要中介目 标。也门的主要理由是：(1)货币供应量的变动隆直接影利经济活动。(2)货币供应量及 其增减变动能够为中央银行所直接控制。(3)与货币政童联系最为直接。货币侯应量增加： 表示货币政策松池，反之则表示货币政策紧缩。(4)货币供应量作为指标不易将政策性效 果与丰政策性效果相混涌，因而具有准确性的优点。 但以货币供应量为指标也有几个问题需委考虑，一是中央银行对货币供应量的控制能 力，货币供应量的变动主要取决干基瑞货币的改变，但还要受其它种种津政策性因素的影响， 如现金漏损率，商业根行超额准备比率、定期存款比率等，丰中央银行所能光全控制。二是 货币供应量传导的时滞问愿。中奥银行通过变动准备金以期达到一定的货币量变动率，但此 间即存在着较长的时滞。三是货币供应量与最终目标的关系。对此有些学者尚持怀疑态度。 但从衡量的结果来看，资币优应量仍不失为一个性能较为良好的指标， (三)贷款量 以贷款量作为中间目标，其优点是： (1)与最终目标有密切相关性。流通中现金与存款货币均由贷款引起，中央恨行控制 了贷款规模，也就控制了货币供应量。 (2)准确性较强。作为内生变数，绕款规核与需求有正值相关：作为政策变数，货款 规模与需求也是正值相关。 (3)数据容易铁得，因而也具有可测性。 以贷款量作为中间目标在具体实施中各国情况也有差异。政府对贷款控制较严的国家， 通过领布一系列关于商业银行贷款的政策及种种限制，白然便于中奥银行控制贷款规根。反 之则不然。以贷款量的指标，各国采用的计量口径也不一数。有的用贷款余额，有的则用贷 款增量。 5.3常见的操作目标 各国中奥眼行通常采用的操作目标主要有：短期利率、商业银行的存款准备金、基础货 币等。 (一)短期利率 短期利率通常指市场利率，即够反映市场资金供求状况、变动灵活的利率。它是影响 杜会的货币需求与货币供给、银行信贷总量的一个重要指标，也是中央银行用以控制货币供 应量，调节市场货币供求、实现货币政策目标的一个重要的政策性指标，如西方国家中央银
（二）货币供应量 以弗里德曼为代表的现代货币数量论者认为宜以货币供应量或其变动率为主要中介目 标。他们的主要理由是：（1）货币供应量的变动能直接影响经济活动。（2）货币供应量及 其增减变动能够为中央银行所直接控制。（3）与货币政策联系最为直接。货币供应量增加， 表示货币政策松弛，反之则表示货币政策紧缩。（4）货币供应量作为指标不易将政策性效 果与非政策性效果相混淆，因而具有准确性的优点。 但以货币供应量为指标也有几个问题需要考虑，一是中央银行对货币供应量的控制能 力。货币供应量的变动主要取决于基础货币的改变，但还要受其它种种非政策性因素的影响， 如现金漏损率、商业银行超额准备比率、定期存款比率等，非中央银行所能完全控制。二是 货币供应量传导的时滞问题。中央银行通过变动准备金以期达到一定的货币量变动率，但此 间却存在着较长的时滞。三是货币供应量与最终目标的关系。对此有些学者尚持怀疑态度。 但从衡量的结果来看，货币供应量仍不失为一个性能较为良好的指标。 （三）贷款量 以贷款量作为中间目标，其优点是： （1）与最终目标有密切相关性。流通中现金与存款货币均由贷款引起，中央银行控制 了贷款规模，也就控制了货币供应量。 （2）准确性较强，作为内生变数，贷款规模与需求有正值相关；作为政策变数，贷款 规模与需求也是正值相关。 （3）数据容易获得，因而也具有可测性。 以贷款量作为中间目标在具体实施中各国情况也有差异。政府对贷款控制较严的国家， 通过颁布一系列关于商业银行贷款的政策及种种限制，自然便于中央银行控制贷款规模。反 之则不然。以贷款量的指标，各国采用的计量口径也不一致，有的用贷款余额，有的则用贷 款增量。 5.3 常见的操作目标 各国中央银行通常采用的操作目标主要有：短期利率、商业银行的存款准备金、基础货 币等。 （一）短期利率 短期利率通常指市场利率，即能够反映市场资金供求状况、变动灵活的利率。它是影响 社会的货币需求与货币供给、银行信贷总量的一个重要指标，也是中央银行用以控制货币供 应量、调节市场货币供求、实现货币政策目标的一个重要的政策性指标，如西方国家中央银