货币市场利率市场化 李希 我国正渐次推进利率市场化，并确定最锋日标是建立以中央眼行基准利率为基础，以 货币市场利率为中介，由市场供求关系决定金融机构存、贷款利率的市场体系，面货币市场 利宰将在市场化的利率体系中占有重要的地位， 一、货币市场、货币市场利率与利率市场化 货币市场主要包括同业拆借市场、债券市场、票据市场、外汇交易市场、公开业务 市场等子市场，货币市场在一国的金融体系中居于基础性的地位，一国央行能否有效地贯阿 其赁币政策，控制经济起优波动，在市场经济条件下银大程度上就取决于货币市场能否为其 提供一个有效的传导机制。中央银行通过公开市场业务、再贷数、再贴现和存款准备金等政 策工具影响货币市场货金供求及利率水平，从而调控市场利率水平，大力发展货币市场。不 仅是形成科学利率体系的重要基陆，而且是确候利率市场化条件下央行货币政策有效性的重 要前提。 货币市场利率包括同业拆借利率、商业票据利率、国债同购利率。国债现货利率， 外汇比价等，从利率形成的机制看，货币市场利率对社会霓金供求关系有着灵敏性和高效性， 是反映市场魔金状况、衡量金融产品收益率的重要指标，国外一些国家利率市场化都先从发 展货币市场入手，通过增加短期金题工具品种和扩大货币市场规模来完善货币市场，使丰贷 款类短期金脸资产利率自由化，产生一个可靠的贤币利率信号，形成对恨行存贷款利率的促 动，最终形成市场化的利率体系。央行也以货币市场利单水平为依据，监控市场利单水平， 预测市场利率走势，制定基础利率。所以，货币市场利率是利率市场化的关键环节。 二、我国货币市场的发展为货币市场利率市场化创违了条件 发达的货币市场必备条件。一是在货币市场上，短期金脓工具的种类齐全，交号活 跃：二是有健全完善的有关货币市场交易的法规制度和市场惯例。我国货币市场建设始干 198刷年同业拆借市场的建立。在1996年6月】日放开同业拆借市场利半的基础上，人民银 行相推开做了债券国购市场利率，现券市场利率以及债券发行利率，先后启动了全国银行间 统一拆惜市场，公开业务市场，很行何德券目购市场等。经过十几年，特别是近几年的建设 与完蓉，我国统一的货币市场格具已初步彩成，同业拆错市场利率及国债发行利率市场化也 已取得了极大的进展，各项法规也不断完普。货币市场发展为推动利率市场化创迹了条件。 一是市场主体多元化，数量进一步增加。目前，入巾主体有商业恨行、正券公司
货币市场利率市场化 李希 我国正渐次推进利率市场化，并确定最终目标是建立以中央银行基准利率为基础，以 货币市场利率为中介，由市场供求关系决定金融机构存、贷款利率的市场体系，而货币市场 利率将在市场化的利率体系中占有重要的地位。 一、货币市场、货币市场利率与利率市场化 货币市场主要包括同业拆借市场、债券市场、票据市场、外汇交易市场、公开业务 市场等子市场。货币市场在一国的金融体系中居于基础性的地位，一国央行能否有效地贯彻 其货币政策，控制经济起伏波动，在市场经济条件下很大程度上就取决于货币市场能否为其 提供一个有效的传导机制。中央银行通过公开市场业务、再贷款、再贴现和存款准备金等政 策工具影响货币市场资金供求及利率水平，从而调控市场利率水平。大力发展货币市场，不 仅是形成科学利率体系的重要基础，而且是确保利率市场化条件下央行货币政策有效性的重 要前提。 货币市场利率包括同业拆借利率、商业票据利率、国债回购利率、国债现货利率、 外汇比价等。从利率形成的机制看，货币市场利率对社会资金供求关系有着灵敏性和高效性， 是反映市场资金状况、衡量金融产品收益率的重要指标。国外一些国家利率市场化都先从发 展货币市场入手，通过增加短期金融工具品种和扩大货币市场规模来完善货币市场，使非贷 款类短期金融资产利率自由化，产生一个可靠的货币利率信号，形成对银行存贷款利率的促 动，最终形成市场化的利率体系。央行也以货币市场利率水平为依据，监控市场利率水平， 预测市场利率走势，制定基础利率。所以，货币市场利率是利率市场化的关键环节。 二、我国货币市场的发展为货币市场利率市场化创造了条件 发达的货币市场必备条件，一是在货币市场上，短期金融工具的种类齐全，交易活 跃；二是有健全完善的有关货币市场交易的法规制度和市场惯例。我国货币市场建设始于 1984 年同业拆借市场的建立。在 1996 年 6 月 1 日放开同业拆借市场利率的基础上，人民银 行相继开放了债券回购市场利率、现券市场利率以及债券发行利率，先后启动了全国银行间 统一拆借市场，公开业务市场、银行间债券回购市场等。经过十几年，特别是近几年的建设 与完善，我国统一的货币市场格局已初步形成，同业拆借市场利率及国债发行利率市场化也 已取得了极大的进展，各项法规也不断完善。货币市场发展为推动利率市场化创造了条件。 一是市场主体多元化，数量进一步增加。目前，入市主体有商业银行、证券公司
保险公司、证券授资基金、外资银行、尉务公司等，入市主体的多元化，缓解了长期困扰市 场的盛金普遍供给过到、雷求明显不足的矛屑，单边供求的市场格局发生改变。 二是交易日趋活跃。目前，信用拆借、债券回购、债券买卖三项累计交易量已突玻 1万亿元，短期资金融通的速度如快，交导日趋活跃， 三是人民银行下大力气健全贤币市场的规章制度。并严格依法监管。近年来，人民 银行制定了一系列的管理办法。如知在银行阿债券市场建立初期，人民银行就领布了《银行间 市场目购暂行规定》和现券买卖等有关办法，今年以米，人民银行又随布了《眼行间债券市 场债券交易管理办法》和《债券国购主协议)· 四是货币市场上部分金融工具的定价初步市场化。近几年来，国家尝试将部分货金 置于市场中，通过市场机制米确定其价格。经过几年的实践。己在市场上初步实现眼行间同 业拆信利率，国债利率和金赠衡券利率的市场化。 三、递一步推进货币市场上市场化利率的形成 一是协调发展货币市场的各子市场。我国货币市场各子市场都特到了一定的发根， 但各市场发展不均衡。同业拆出巾场、银行何债券市场、外汇市场相树完善，而票据市场等 相对滞后。各市场发展的不均衡，不仅制的了整个货币市场的发展，也制的了整个货币市场 的市场化利率的形成。 二是递一步扩充市场主体。参与货币市场的金聪机构越多，形成的货币市场利率就 越能反肤市场货金供求状况，越能贴近市场的真实价格，要进一步完著代理制和做市商制度， 使没有市场贷格的金赎机构找到进入货币市场的论径，在市场中表达他们对贤金价格的预 期，使货币市场产生的价格更具普着性： 三是丰富和充实交号工具。缺乏交易工具是制约资币市场发展的主要因素，国家可 适时适量增加国衡，金题衡券和全业债券数量，丰富票据种类，扩充票据数量，以及引进一 些金脸创新工具，增如货币市场的交易工具 四是确定货币市场利率管理原则。货币市场利率型当由市场白主决定，但并非完全 由市场决定，只是加大了由市场决定的比重。央行不直接干涉其价格水平的形成。但央行可 以通过货币政策工具影响货币市场货金供求及利率水平，从而体现政府的意愿和成策导向。 五是选择基准利率。基准利率的选择和确定是利率市场化改革的核心步露。基准利 率应当具有以下特征：首先是市场化利率，其次是基础性利蒂，再次是传导性利率。综合这 三方面特征，应从具备市场化特征的货币市场利率中确定对象。经过改造和完蓉，使之成为 我国利率体系的基准利率
保险公司、证券投资基金、外资银行、财务公司等，入市主体的多元化，缓解了长期困扰市 场的资金普遍供给过剩、需求明显不足的矛盾，单边供求的市场格局发生改变。 二是交易日趋活跃。目前，信用拆借、债券回购、债券买卖三项累计交易量已突破 1 万亿元，短期资金融通的速度加快，交易日趋活跃。 三是人民银行下大力气健全货币市场的规章制度，并严格依法监管。近年来，人民 银行制定了一系列的管理办法。如在银行间债券市场建立初期，人民银行就颁布了《银行间 市场回购暂行规定》和现券买卖等有关办法。今年以来，人民银行又颁布了《银行间债券市 场债券交易管理办法》和《债券回购主协议》。 四是货币市场上部分金融工具的定价初步市场化。近几年来，国家尝试将部分资金 置于市场中，通过市场机制来确定其价格。经过几年的实践，已在市场上初步实现银行间同 业拆借利率、国债利率和金融债券利率的市场化。 三、进一步推进货币市场上市场化利率的形成 一是协调发展货币市场的各子市场。我国货币市场各子市场都得到了一定的发展， 但各市场发展不均衡。同业拆借市场、银行间债券市场、外汇市场相对完善，而票据市场等 相对滞后。各市场发展的不均衡，不仅制约了整个货币市场的发展，也制约了整个货币市场 的市场化利率的形成。 二是进一步扩充市场主体。参与货币市场的金融机构越多，形成的货币市场利率就 越能反映市场资金供求状况，越能贴近市场的真实价格。要进一步完善代理制和做市商制度， 使没有市场资格的金融机构找到进入货币市场的途径，在市场中表达他们对资金价格的预 期，使货币市场产生的价格更具普遍性。 三是丰富和充实交易工具。缺乏交易工具是制约货币市场发展的主要因素。国家可 适时适量增加国债、金融债券和企业债券数量，丰富票据种类，扩充票据数量，以及引进一 些金融创新工具，增加货币市场的交易工具。 四是确定货币市场利率管理原则。货币市场利率应当由市场自主决定，但并非完全 由市场决定，只是加大了由市场决定的比重。央行不直接干涉其价格水平的形成。但央行可 以通过货币政策工具影响货币市场资金供求及利率水平，从而体现政府的意愿和政策导向。 五是选择基准利率。基准利率的选择和确定是利率市场化改革的核心步骤。基准利 率应当具有以下特征：首先是市场化利率；其次是基础性利率；再次是传导性利率。综合这 三方面特征，应从具备市场化特征的货币市场利率中确定对象。经过改造和完善，使之成为 我国利率体系的基准利率
贤币市场利率是包含多种利率品种在内的利率体系，在促进整个利率体系市场化的 时候，应这择合适的切入点和突破口。以点箭面地实现利率市场化目标，分析我国货币市场 现状，应该选释同业拆错利率。同业拆错利率是金脸机构间资金借货的价格，代表了金脸市 场主体取得批发性质金的成本，最能反映匠金市场的资金供求情况，利零导向作用极强。因 此，我们要采取积极措施，在完善发展同业拆惜市场的基础上，逐步促进同业拆借市场化利 率的形成，选而推动市场利率体系的形成
货币市场利率是包含多种利率品种在内的利率体系，在促进整个利率体系市场化的 时候，应选择合适的切入点和突破口，以点带面地实现利率市场化目标。分析我国货币市场 现状，应该选择同业拆借利率。同业拆借利率是金融机构间资金借贷的价格，代表了金融市 场主体取得批发性资金的成本，最能反映资金市场的资金供求情况，利率导向作用极强。因 此，我们要采取积极措施，在完善发展同业拆借市场的基础上，逐步促进同业拆借市场化利 率的形成，进而推动市场利率体系的形成