第二章 货币时间价值 第1、2节 货币时间价值的意义，基木原理 课时 1 歌学环境 课堂教学（课件】 教学要求 掌挥单利终值和现值、复利终值和现值的计算，理解货币时问价值的意 义及基本概念， 重点 货币时阀价值与利息率的关系。复利降植和现植的计算， 难点 正确理解货币时间价值的微念，复利计算的运用。 讲授内容 第一节货币时间价值的意义 一、货币时间价植的假多 资金时间价值：又称货币时间价值，是指在不考虑通货能胀和风险性因素的情况下，资金 在其周转使用过程中随着时间因素的变化而变化的价值，其实质是资金周转使用后带来的利润 或实现的增值。 货金的时何价值原理：我们将资金锁在相子里，这无论如何也不会增殖。在货金使用权 和所有权分离的今天，资金的时间价值仍是剩余价值的转化形式。一方面：它是资金所有者让 渡货金使川权而获得的一部分报例：另一方面：它是资金使用者因获得使用权而支付给资金所 有者的成本。 二、货币时间价值的计算 具体包括两方面的内容：一方面，是计算现在拥有一定数额的资金，在表米某个时点将是 多少数额，这是计算终值月题：另一方面，是计算未来时点上一定数额的货金，相当于现在多 少数额的魔金，这是计算现植月题。 货金时间价值的计算有两种方法：一是只就本金计算利息的单利法：二是不仅木金要计算 利息，利息也能生利，即俗称“利上加利”的复利法。 现植，又称本金，是指资金现在的价植。 终值。又称本利和，是指资金经过若干时期后包括本金和时间价值在内的未来价植。通常有单 利终值与现值、复利终值与现值、年金终值与现值。 (一)单利终值与现值 单利是指只对借贷的原始金额域本金支付（收取）的利息，我国银行一般是按m单利计算 利息的。 1.单利终值。单利终值是本金与未来利息之和。 2,单利呢值，单利现值是资金现在的价植，单利现值的计算就是确定未来终值的现在价值。 (二)复利终值与现值 复利，就是不仅本金要计算利息，本金所生的利息在下期也要如入本金一起计算利息，即 通常所说的“利滚利”。 1。复利终值
第 二 章 货币时间价值 第 1、2 节 货币时间价值的意义、基本原理 课 时 1 教学环境 课堂教学（课件） 教学要求 掌握单利终值和现值、复利终值和现值的计算，理解货币时间价值的意 义及基本概念。 重 点 货币时间价值与利息率的关系，复利终值和现值的计算。 难 点 正确理解货币时间价值的概念，复利计算的运用。 讲授内容： 第一节 货币时间价值的意义 一、货币时间价值的概念 资金时间价值: 又称货币时间价值，是指在不考虑通货膨胀和风险性因素的情况下，资金 在其周转使用过程中随着时间因素的变化而变化的价值，其实质是资金周转使用后带来的利润 或实现的增值。 资金的时间价值原理：我们将资金锁在柜子里，这无论如何也不会增殖。在资金使用权 和所有权分离的今天，资金的时间价值仍是剩余价值的转化形式。一方面：它是资金所有者让 渡资金使用权而获得的一部分报酬；另一方面：它是资金使用者因获得使用权而支付给资金所 有者的成本。 二、货币时间价值的计算 具体包括两方面的内容：一方面，是计算现在拥有一定数额的资金，在未来某个时点将是 多少数额，这是计算终值问题；另一方面，是计算未来时点上一定数额的资金，相当于现在多 少数额的资金，这是计算现值问题。 资金时间价值的计算有两种方法：一是只就本金计算利息的单利法；二是不仅本金要计算 利息，利息也能生利，即俗称“利上加利”的复利法。 现值，又称本金，是指资金现在的价值。 终值，又称本利和，是指资金经过若干时期后包括本金和时间价值在内的未来价值。通常有单 利终值与现值、复利终值与现值、年金终值与现值。 （一）单利终值与现值 单利是指只对借贷的原始金额或本金支付（收取）的利息。我国银行一般是按照单利计算 利息的。 1.单利终值。单利终值是本金与未来利息之和。 2.单利现值。单利现值是资金现在的价值。单利现值的计算就是确定未来终值的现在价值。 （二）复利终值与现值 复利，就是不仅本金要计算利息，本金所生的利息在下期也要加入本金一起计算利息，即 通常所说的“利滚利”。 1．复利终值
复利终值是指一定数量的本金在一定的利半下按照复利的方法计算出的若干时期以后的 本金和利息。 复利终值公式中，(1+1)称为复利终值系数。用符号(FP。1,m)表示。例如(F/P, %,5),表示利率为8、5期的复利终值系数。 2。复利现值 复利现值是指未米一定时间的特定宽金按复利计算的现在价值，即为取得表来一定本利和 现在所需要的本金。 由终值求现值。称为折现，折算时使用的利率称为折现率。 F P=- + 公式中(1+i)=F0+广一称为复利呢值系数，用符号《P尔，i,n)表示。例如 (P/P,5跳。4》，表示利率为队。4期的复利现值系数。 思考：计划四年后进行技术改造，需要费金120万元，当根行利率为5路时， 课后作业 现在应存入银行的资金为多少？ 张洪友等主编，《财务管理》.北京，清华大学出版社，2002年。 参考资料 王斌主编，《财务管理。北京，中央广插电提大学出版社，002年
复利终值是指一定数量的本金在一定的利率下按照复利的方法计算出的若干时期以后的 本金和利息。 复利终值公式中，（1+ i）n称为复利终值系数，用符号（F/P，i，n）表示。例如（F/P， 8%，5），表示利率为8%、5期的复利终值系数。 2．复利现值 复利现值是指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值。即为取得未来一定本利和 现在所需要的本金。 由终值求现值，称为折现，折算时使用的利率称为折现率。 公式中 （1+ i） -n称为复利现值系数，用符号（P/F，i，n）表示。例如 （P/F ，5%，4），表示利率为5%，4期的复利现值系数。 课后作业 思考：计划四年后进行技术改造，需要资金 120 万元，当银行利率为 5%时， 现在应存入银行的资金为多少？ 参考资料 张洪友等主编．《财务管理》．北京．清华大学出版社，2002 年。 王斌主编.《财务管理》．北京. 中央广播电视大学出版社, 2002 年 ( ) ( ) n n F i i F P − = + + = 1 1
第二章 货币时间价值 第二节 贷币时间价值的基本理 课时 散学环演 课堂教学（课件） 教学要求 拿据年金终值和现值的计算和运用。 重点 各类年金终值和现值的计算和运用。 难点各类年金终值和现值的计算推导和运用。 讲授内容： 年金是指一定时期内一系列相等金额的收付款项。如分期付款除购，分期德还贷款、发放 养老金、支付租金、提取折旧等都属于年金收付形式。按规收付的次数和支付的时间划分，年 金可以分为普通年金、先付年金、递廷年金和水铁年金。 1.普通年金 普通年金是指每期期末有等额的收付款项的年金，又称后付年金， (1)普通年金的终值 普通年金终值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。 F-4.+y- “年金终植系数”，用符号(F/A,i,n)示。 (2)普通年金的现值 普通年金现值是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。 P-A0+ “年金现值系数”，用符号(P/A,1,)表示，年金现值系数可以通过查“年金现值 系数表”获得。该表的第一行是利率1，第一列是计息期数。相应的年金现值系数在其纵横交 叉之处。例如，可以通过查表获得(P/A,%,4)的年金现值系数为3651，即每年末收付1 元，按年利率为6计算，其年金现值为级651元： 2,先付年金 先付年金是指每期期初有等额的收付款项的年金。又称预付年金。 (1)先付年金的降值 先付年金终植是指一定封期内每期期初等额收付款项的复利终值之和。 (2)先付年金的现值 先付年金植是指一定时期内每期期初收付款项的复利现值之和
( ) i i −n 1− 1+ 第 二 章 货币时间价值 第二节 货币时间价值的基本原理 课 时 1 教学环境 课堂教学（课件） 教学要求 掌握年金终值和现值的计算和运用。 重 点 各类年金终值和现值的计算和运用。 难 点 各类年金终值和现值的计算推导和运用。 讲授内容： （三）年金终值与现值 年金是指一定时期内一系列相等金额的收付款项。如分期付款赊购，分期偿还贷款、发放 养老金、支付租金、提取折旧等都属于年金收付形式。按照收付的次数和支付的时间划分，年 金可以分为普通年金、先付年金、递延年金和永续年金。 1．普通年金 普通年金是指每期期末有等额的收付款项的年金，又称后付年金。 （1）普通年金的终值 普通年金终值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。 “年金终值系数”，用符号（F/A，i，n）示。 （2）普通年金的现值 普通年金现值是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。 “年金现值系数”，用符号（P/A，i，n）表示。年金现值系数可以通过查“年金现值 系数表”获得。该表的第一行是利率i，第一列是计息期数n。相应的年金现值系数在其纵横交 叉之处。例如，可以通过查表获得（P/A，6%，4）的年金现值系数为3.4651，即每年末收付1 元，按年利率为6%计算，其年金现值为3.4651元。 2．先付年金 先付年金是指每期期初有等额的收付款项的年金，又称预付年金。 （1）先付年金的终值 先付年金终值是指一定时期内每期期初等额收付款项的复利终值之和。 （2）先付年金的现值 先付年金现值是指一定时期内每期期初收付款项的复利现值之和。 ( ) i i F A n 1+ −1 = ( ) i i n 1+ −1 ( ) i i P A −n − + = 1 1 ( ) i i F A n 1+ −1 = ( ) i i P A −n − + = 1 1
三、货币时间价值的应用 〔一)不等额系列现金流量 (二)分段年金现金流量 (三)年金和不等额系列现金流量 四、货币时间价值的特殊问题 (一)复利计息频数 复利计息频数是指利息在一年中复利多少次，在前面的锋值与现植的计算中，都是假定利 息是每年支付一次的，因为在这样的服设下，最容易理解货币的时间价值。但是在实际理财中， 常出现计息期以半年、季度、月，甚至以天为期阿的计皂期，相应复刊计息顿数为每年2次、4 次、12次、380次。如贷款买房按月计息。计息为12个月。如果给出年利率，则 计息期数和计息率均可按下列公式选行换算： r=L 1=m月 公式中，r为期利率，1为年利率，■为每年的计息次数，■为年数。t为换算后的计 息期数。其终值和联植的计算公式分别为： F-p0--p(4) PF-F 一年中计息次数越多，其终值就越大。 一年中计皂次数越多，其现值越小。这二者的关系与终值和计息次数的关系恰好相反。 思考：某人存入一笔钱，计划从第八年起每年提取6000元，连续10年，在 课后作业 利率为时，现在应存入多少？ 张洪友等主编，《财务管理》，北京，清序大学出版社，2002年， 参考变料 王斌主编.（财务管理》.北京.中央广播电祝大学出版社，2002年
三、货币时间价值的应用 （一）不等额系列现金流量 （二）分段年金现金流量 （三）年金和不等额系列现金流量 四、货币时间价值的特殊问题 （一）复利计息频数 复利计息频数是指利息在一年中复利多少次。在前面的终值与现值的计算中，都是假定利 息是每年支付一次的，因为在这样的假设下，最容易理解货币的时间价值。但是在实际理财中， 常出现计息期以半年、季度、月，甚至以天为期间的计息期，相应复利计息频数为每年2次、4 次、12次、360次。如贷款买房按月计息，计息为12个月。如果给出年利率，则 计息期数和计息率均可按下列公式进行换算： 公式中，r为期利率，i为年利率，m为每年的计息次数，n为年数，t为换算后的计 息期数。其终值和现值的计算公式分别为： 一年中计息次数越多，其终值就越大。 一年中计息次数越多，其现值越小。这二者的关系与终值和计息次数的关系恰好相反。 课后作业 思考：某人存入一笔钱，计划从第八年起每年提取 6000 元，连续 10 年，在 利率为 7%时，现在应存入多少？ 参考资料 张洪友等主编．《财务管理》．北京．清华大学出版社，2002 年。 王斌主编.《财务管理》．北京. 中央广播电视大学出版社, 2002 年 t m n m i r = = ( ) ( ) m n t m n t m i P F r F m i F P r P = + = + = + = + / 1 / 1 1 1
第二章 货币时间价值 第三节 风险分析 课时 2 教学环境 课堂教学（课件） 教学要求 正确理解风险的概念，认识风险与报例的关系，了解资本货产定价横型。 重点 理解风验与报的概念及关系，掌挥风险报例的计算 难点用标准离差和标准离差率对风险进行衡量。 讲授内容： 三.风险分析 风险是现代企业财务管理环境的一个重要特征，在企业财务管理的每一个环节都不可避 免地要面对风险。风险是客观存在的，如防范和化解风险，以达到风险与服例的优化配置 是非常置要的. 1,风险的概念 风险是指在一定条件下和一定到期内可能发生的各种结果的变动程度：或是指人们事先 能够青定采取某种行为所有可能的后果，以及每种后果出现可能性的状况。 我们这里所的风险，是指投资风险，与投货活动密切相关。投货活动是一种典型的风 险活动，而且这种风险属于授机性风险，既有可能铁得收益。也有可能发生损失。 投贤活动之所以具有风险。是因为投资活动具有以下风险特征： ▲授货收益具有不确定性 ▲投货活动具有周期性与时滞性 ▲投货话动具有授货的测不准性 2、风险的收益 所请风险报例，是指投货者因冒风险进行投货而获得的超过时何价值的那部分报例，风 险报陕有两种表示方法：风险报例额和风险报例率，但在财务管理中，风险报酬通常用相对 数一—一风险报酬率来如以计量。 从理论上讲投资报倒是由无风险报磷，通货影账贴补和风险报磷三部分组成的。投资报 酬可表示为 授货报磷(R)·无风险报酬+风险报酬十通货能胀贴补 无风险报例：是指将投货投放某一授货项目上能够肯定得到的报例。无风险报例有以下 特征：()预期报同的确定性，成者说无风险报预是必要投资报中肯定和必怨会得到的部分。 2团衡量报例的时闻性。 风险报例：是指投资者由干冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外报解。也
第 二 章 货币时间价值 第三节 风险分析 课 时 2 教学环境 课堂教学（课件） 教学要求 正确理解风险的概念，认识风险与报酬的关系，了解资本资产定价模型。 重 点 理解风险与报酬的概念及关系，掌握风险报酬的计算。 难 点 用标准离差和标准离差率对风险进行衡量。 讲授内容： 三. 风险分析 风险是现代企业财务管理环境的一个重要特征，在企业财务管理的每一个环节都不可避 免地要面对风险。风险是客观存在的，如何防范和化解风险，以达到风险与报酬的优化配置 是非常重要的。 1、风险的概念 风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。或是指人们事先 能够肯定采取某种行为所有可能的后果，以及每种后果出现可能性的状况。 我们这里所的风险, 是指投资风险, 与投资活动密切相关. 投资活动是一种典型的风 险活动，而且这种风险属于投机性风险，既有可能获得收益，也有可能发生损失。 投资活动之所以具有风险，是因为投资活动具有以下风险特征: ▲投资收益具有不确定性 ▲投资活动具有周期性与时滞性 ▲投资活动具有投资的测不准性 2、风险的收益 所谓风险报酬，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报酬。风 险报酬有两种表示方法：风险报酬额和风险报酬率。但在财务管理中，风险报酬通常用相对 数———风险报酬率来加以计量。 从理论上讲投资报酬是由无风险报酬、通货膨胀贴补和风险报酬三部分组成的。投资报 酬可表示为： 投资报酬（R）= 无风险报酬+ 风险报酬+ 通货膨胀贴补 无风险报酬: 是指将投资投放某一投资项目上能够肯定得到的报酬。无风险报酬有以下 特征：⑴ 预期报酬的确定性，或者说无风险报酬是必要投资报酬中肯定和必然会得到的部分。 ⑵ 衡量报酬的时间性。 风险报酬: 是指投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外报酬，也
即 风险报酬具有以下特任：()预期报酬的不确定性。衡量报酬的风险性，也就是 说风险报酬贝与风险有关。 通货膨胀贴补：又称通货脂胀溢价。它是指由于通资贬值而使投资箭米损失的一种 补偿。通货整胀贴补率有以下特点：()预期贴补率的不确定性。②团通货影馨贴补的补偿性。 通货影张贴补的货币性。 风险根例率是投资者因承担风险而获得的超过时间价值率的那部分税外报磷率，即风险报 例与原投贤额的比率。风险报酬率是投资项目报酬率的一个重要组成部分，如果不考虑通贤 胀因素，授魔报摩率就是封间价值率与风险报例率之和。 3、风验衡量 这里的投资风险指的是单项投资风险，是指某一项投资方案实技后，将会出现各种 投赏结果的概率。换句话说，某一项投货方案实能后，能否如期回收授货以及能否获得预期收 益，在事前是无法确定的，这就是单项投鬓的风险。因承担单项投资风险而获得的风险报酬率 就际为单项投资风险报解率。除无风险投货项目（国库券投资）外，其也所有投资项目的预期 报倒率都可能不月于实际获得的报例率，对于有风险的投晓项目米说，其实际根例率可以看成 是一个有概率分布的随机变量，可以用两个标准来对风险透行衡量：(1)期望报酬率：(2)标 茶离差。 (1》期望报例率 期望值是面机变量的均值。对于单项投资风险报刚率的评估来说。我们所要计算的期望 植即为期塑报膜率根新以上会式。期投资报解事的计辄公式为一空不 其中：K一一期望授货报刚率： K一一第i个可能结果下的报酬半： 一一第1个可能结果出现的颗率： 1一一可能结果的总数。 (2)、方差、标准离差和标准离差率 ▲方差 按组概率论的定文，方差是各种可能的结果偏离期望值的馀合整异，是反陕离散程度的 种量度。方差可按以下公式计算：
即 风险报酬具有以下特征：⑴ 预期报酬的不确定性。⑵ 衡量报酬的风险性，也就是 说风险报酬只与风险有关。 通货膨胀贴补: 又称通货膨胀溢价，它是指由于通货贬值而使投资带来损失的一种 补偿。通货膨胀贴补率有以下特点：⑴ 预期贴补率的不确定性。⑵ 通货膨胀贴补的补偿性。 ⑶ 通货膨胀贴补的货币性。 风险报酬率是投资者因承担风险而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报 酬与原投资额的比率。风险报酬率是投资项目报酬率的一个重要组成部分，如果不考虑通货膨 胀因素，投资报酬率就是时间价值率与风险报酬率之和。 3、风险衡量 这里的投资风险指的是单项投资风险, 是指某一项投资方案实施后，将会出现各种 投资结果的概率。换句话说，某一项投资方案实施后，能否如期回收投资以及能否获得预期收 益，在事前是无法确定的，这就是单项投资的风险。因承担单项投资风险而获得的风险报酬率 就称为单项投资风险报酬率。除无风险投资项目（国库券投资）外，其他所有投资项目的预期 报酬率都可能不同于实际获得的报酬率。对于有风险的投资项目来说，其实际报酬率可以看成 是一个有概率分布的随机变量，可以用两个标准来对风险进行衡量：（1）期望报酬率；（2）标 准离差。 （1）期望报酬率 期望值是随机变量的均值。对于单项投资风险报酬率的评估来说，我们所要计算的期望 值即为期望报酬率，根据以上公式，期望投资报酬率的计算公式为：K＝= n i KiPi 1 其中：K——期望投资报酬率； Ki——第 i 个可能结果下的报酬率； pi——第 i 个可能结果出现的概率； n——可能结果的总数。 （2）、方差、标准离差和标准离差率 ▲方差 按照概率论的定义，方差是各种可能的结果偏离期望值的综合差异，是反映离散程度的 一种量度。方差可按以下公式计算：
-立K-R ▲标淮离差 标准离差测是方差的平方根，在实务中一般使川标准离差而不使用方差来反肤风险的大 小程度。一般来说，标准离差越小，说明离散程度越小，风险也就越小：反之标准离差越大 则风险越大。标准离差的计算公式为： 5=, (K-K)B ▲标准离差率 标准离差是反映随机变量离股程度的一个番标，但我们極当注意到标准离差是一个绝树 指标，作为一个绝对指标，标准离差无法准确地反映随机变量的离散程度。解决这一问题的 思路是计算反晚离股程度的相对指标，即标准离差率。 标准离差率是某随机变量标准离差相对该面机变量期望植的比率。其计算公式为 w 其中，Y一一标准离差率 6一一标准离差： 厂一—期望投资报侧卡。 当然。在此例中项目A和项目B的期望投资报率是相等的，可以直接根据标准离差来 比较两个项目的风险水平。但如比较项目的拥望报例率不洞，则一定要计算标准离差率才能 进行比较。 (3)风险价值系数和风险报例率 标准离差率虽然能正确译价投资风险程度的大小，但还无法将风险与靓例结合起来透行 分析。假设我们面临的决策不是评价与比较两个投资项目的风险水平，而是要决定是否对某 一投绕项目进行投宽，此时我们就需要计算出该项目的风险报例率，因此我们还需要一个指 标来将对风险的评价转化为报顾率指标，这便是风险报刚系数。风段报啊率、风险报例和标 准离差率之阿的关系可用公式表示如下： R=bV 其中：R一一风险报南率：
δ 2＝ = − n i Ki K Pi 1 2 ( ) ▲标准离差 标准离差则是方差的平方根。在实务中一般使用标准离差而不使用方差来反映风险的大 小程度。一般来说，标准离差越小，说明离散程度越小，风险也就越小；反之标准离差越大 则风险越大。标准离差的计算公式为： δ＝ = − n i Ki K Pi 1 2 ( ) ▲标准离差率 标准离差是反映随机变量离散程度的一个指标，但我们应当注意到标准离差是一个绝对 指标，作为一个绝对指标，标准离差无法准确地反映随机变量的离散程度。解决这一问题的 思路是计算反映离散程度的相对指标，即标准离差率。 标准离差率是某随机变量标准离差相对该随机变量期望值的比率。其计算公式为： V= 100% K 其中：V——标准离差率； δ——标准离差； K ——期望投资报酬率。 当然，在此例中项目 A 和项目 B 的期望投资报酬率是相等的，可以直接根据标准离差来 比较两个项目的风险水平。但如比较项目的期望报酬率不同，则一定要计算标准离差率才能 进行比较。 （3）风险价值系数和风险报酬率 标准离差率虽然能正确评价投资风险程度的大小，但还无法将风险与报酬结合起来进行 分析。假设我们面临的决策不是评价与比较两个投资项目的风险水平，而是要决定是否对某 一投资项目进行投资，此时我们就需要计算出该项目的风险报酬率。因此我们还需要一个指 标来将对风险的评价转化为报酬率指标，这便是风险报酬系数。风险报酬率、风险报酬和标 准离差率之间的关系可用公式表示如下： RR=bV 其中：RR——风险报酬率；
b—一风险根酬系数： V一标准离差率。 则在不考虑通贤张因素的影响时，授的总服例率为如 K=尼+t-RbW 其中：K一一投资根丽率： R一一无风险报刚率。 其中无风险报酬率？可用加上通资影账溢价的时闻价值米确定，在财务管理实务中一 般把短期威府债券的（如复期国库券）的报倒率作为无风趵报椭率：风险价值系数则可以 通过对历史蛋料的分斯、统计回白、专家评议获得，或者由政府部门公布。 4,贷本资产定价模型 前面研究的是单项投资的风险月愿，对丰单项投资，将如何进行投资组合风险的分析， 投资组合的期望报例率与组合的风险之间有什么样的关系，这瓷是我们下面要介绍的宽本 货产定价模型要解决的问题。该模型是由1990年度诺具尔经济学奖获得者成康娟.夏普于 0世纪0年代提出的，无论宽产之间相关系数如何。投资组合的收益不低于单项班产的收 益，同时投贤组合的风险往往要小于单项货产的风险。也就是说，组合投资可以分散风险。 (1)贤本资产定价模型的假设 宽本资产定价棱型有许多的前提假设条件，主要包括对市场完善性和环境的无摩擦性 等。这些假设条件主要有： ▲许多投资者，与整个市场相比，每位投资者的时富份额都根小，所以投货者都是价格 的接受者。不具备“做市”的力量，市场处于完善的竟争状态。 ▲所有的授资者都只计划持有资产一个相同的周期。所有的授货者都是“近视”的。都 只关心投资计划期内的情况，不考虑计划期以后的事情。 ▲授货者只能交易公开交号的金胞工具如股票、债券等，即不把人力货本（教育），私 人企业（番负债和权益不公开交易的企业）、政啊融资项目等考虑在内。并假设投资者可以 不受限制地以图定的无风险利率出贷。 ▲无税和无交易成本，即市场环境是无摩擦的。 ▲所有的投鬓者的都是理性的，并且其要得的信息是完全的。 ▲所有的投货者都以相同的观点和分析方法来对特各种投资工具，他们对所交易的金 融工具未米的收益现金流的概率分布、预期值和方差等都有相同的估计： 资本货产定价模型只有在这些假设条件成立的前提下才成立.風然在现实投货实务中这
b——风险报酬系数； V——标准离差率。 则在不考虑通货膨胀因素的影响时，投资的总报酬率为： K＝RF+RR=RF+bV 其中：K——投资报酬率； RF——无风险报酬率。 其中无风险报酬率 RF 可用加上通货膨胀溢价的时间价值来确定，在财务管理实务中一 般把短期政府债券的（如短期国库券）的报酬率作为无风险报酬率；风险价值系数 b 则可以 通过对历史资料的分析、统计回归、专家评议获得，或者由政府部门公布。 4、资本资产定价模型 前面研究的是单项投资的风险问题, 对非单项投资, 将如何进行投资组合风险的分析, 投资组合的期望报酬率与组合的风险之间有什么样的关系, 这就是我们下面要介绍的资本 资产定价模型要解决的问题。该模型是由 1990 年度诺贝尔经济学奖获得者威廉姆.夏普于 20 世纪 60 年代提出的。无论资产之间相关系数如何，投资组合的收益不低于单项资产的收 益，同时投资组合的风险往往要小于单项资产的风险。也就是说，组合投资可以分散风险。 （1）资本资产定价模型的假设 资本资产定价模型有许多的前提假设条件，主要包括对市场完善性和环境的无摩擦性 等。这些假设条件主要有： ▲许多投资者，与整个市场相比，每位投资者的财富份额都很小，所以投资者都是价格 的接受者，不具备“做市”的力量，市场处于完善的竞争状态。 ▲所有的投资者都只计划持有资产一个相同的周期。所有的投资者都是“近视”的，都 只关心投资计划期内的情况，不考虑计划期以后的事情。 ▲投资者只能交易公开交易的金融工具如股票、债券等，即不把人力资本（教育），私 人企业（指负债和权益不公开交易的企业）、政府融资项目等考虑在内。并假设投资者可以 不受限制地以固定的无风险利率借贷。 ▲无税和无交易成本，即市场环境是无摩擦的。 ▲所有的投资者的都是理性的，并且其获得的信息是完全的。 ▲所有的投资者都以相同的观点和分析方法来对待各种投资工具，他们对所交易的金 融工具未来的收益现金流的概率分布、预期值和方差等都有相同的估计。 资本资产定价模型只有在这些假设条件成立的前提下才成立。虽然在现实投资实务中这
些假设条件大部分都是无法成立的。投资文易一般都要簧纳税金。要支付交易费用，并且正 券市场的信息也是不完全的，但资本货产定价模型给出了分析风险货产定价的一种间接明了 的框架，对干如何对投资组合的风险报衡率进行评估提供了一个根好的工具。 (2)资本宽产定价核型 ▲魔本资产定价模型 郑么在市场均衡的状态下，某项风险资产的预期报磷半预期所承担的风险之间到底是什 么关系。可以通过下列公式表示： E(R)=R,+B(R-R,) 其中：E(优》一一第i种股票或第i种投资组合的必要报酬半： 风一一无风险报刚率： B一一第1种股票成第1种授货组合的B系数 昆一一市场组合的平均报酬半。 这一公式便是资本鬓产定价柄型的基本表达式，根据该模型可以推导出投资组合风险报 酬率的计算公式为 E(R)=B(R-R) ▲B系数 在以上两个公式中的B系数是一个衡量某资产成资产组合的服例率随着市场组合的报 例率变化而有规则地变化的程度，因此。B系数也被称为系统风险的指数。其计算公式为： B=某种股票的风险报酬率 市场组合的风险报酬率 上述公式是一个高度简化的公式，实际计算过程非常复杂。在实际工作中一般不由投资者 自己计算，而由一些机构定期计算并公布。B系数可以为正值也可以为负值。当B=1时， 表示该股票的报嘴率与市场平均报酬率呈相同比例的变化，其风险情况与市场组合的风险情况 一致：如果B),说明其风险大于整个市场组合的风险，如果B(,说明其风险程度小于整 个市场组合的风险。 思考：见本课程“平时考核彻”相关作业 课后作业 张洪友等主编.《财务管理》.北京.清华大学出版杜，200配年。 参考资料 王从主编。（财务管理》.北嘉.中央广播电祝大学出版社，2002年
些假设条件大部分都是无法成立的，投资交易一般都要缴纳税金，要支付交易费用，并且证 券市场的信息也是不完全的。但资本资产定价模型给出了分析风险资产定价的一种间接明了 的框架，对于如何对投资组合的风险报酬率进行评估提供了一个很好的工具。 （2）资本资产定价模型 ▲资本资产定价模型 那么在市场均衡的状态下，某项风险资产的预期报酬率预期所承担的风险之间到底是什 么关系，可以通过下列公式表示： E( ) ( ) Ri = RF + i Rm − RF 其中：E(Ri )——第 i 种股票或第 i 种投资组合的必要报酬率； RF——无风险报酬率； βi——第 i 种股票或第 i 种投资组合的 β 系数； Rm——市场组合的平均报酬率。 这一公式便是资本资产定价模型的基本表达式。根据该模型可以推导出投资组合风险报 酬率的计算公式为： E( ) ( ) Rp = p Rm − RF ▲β 系数 在以上两个公式中的 β 系数是一个衡量某资产或资产组合的报酬率随着市场组合的报 酬率变化而有规则地变化的程度，因此，β 系数也被称为系统风险的指数。其计算公式为： β＝ 市场组合的风险报酬率 某种股票的风险报酬率 上述公式是一个高度简化的公式，实际计算过程非常复杂。在实际工作中一般不由投资者 自己计算，而由一些机构定期计算并公布。β 系数可以为正值也可以为负值。当 β＝1 时， 表示该股票的报酬率与市场平均报酬率呈相同比例的变化，其风险情况与市场组合的风险情况 一致；如果 β>1，说明其风险大于整个市场组合的风险，如果 β<1，说明其风险程度小于整 个市场组合的风险。 课后作业 思考：见本课程“平时考核册”相关作业 参考资料 张洪友等主编．《财务管理》．北京．清华大学出版社，2002 年。 王斌主编.《财务管理》．北京. 中央广播电视大学出版社, 2002 年