第六章 证券投资管理 【学习目标】 ①了解证券投资风险及收益； ②熟悉证券的分类、证券投资的种类和动机； ③掌握债券投资的估价、到期收益率的计算及特点； ④掌握股票的估价、投资收益率的计算及特点。 【引导案例6.1】 某公司拟于2006年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利 率为8%，同等风险投资的必要报酬率为10%，该债券每年支付一次利息， 并于5年后的1月31日到期，债券的市价为920元，请决策是否应该购 买该债券？ 提示：从理论上讲，是否应该购买该债券取决于该债券的内在价值是 否等于或大于其市价920元，若债券的内在价值等于其市价920元，投资 后就可以取得同等风险投资的必要报酬率10%；若债券的内在价值大于其 市价920元，则投资后就可以取得大于同等风险投资的必要报酬率10% 157
157 第六章 证券投资管理 【学习目标】 ① 了解证券投资风险及收益； ② 熟悉证券的分类、证券投资的种类和动机； ③ 掌握债券投资的估价、到期收益率的计算及特点； ④ 掌握股票的估价、投资收益率的计算及特点。 【引导案例 6.1】 某公司拟于 2006 年 2 月 1 日发行面额为 1000 元的债券，其票面利 率为 8%，同等风险投资的必要报酬率为 10%，该债券每年支付一次利息， 并于 5 年后的 1 月 31 日到期，债券的市价为 920 元，请决策是否应该购 买该债券？ 提示：从理论上讲，是否应该购买该债券取决于该债券的内在价值是 否等于或大于其市价 920 元，若债券的内在价值等于其市价 920 元，投资 后就可以取得同等风险投资的必要报酬率 10%；若债券的内在价值大于其 市价 920 元，则投资后就可以取得大于同等风险投资的必要报酬率 10%
的收益率。问题的关键是我们如何解码该债券的内在价值呢？本章的第二 节“债券投资管理”中会述及。 第一节证券投资概述 证券是有价证券的简称，它是票面载有一定金额、代表财产所有权或 债权、可以有偿转让的凭证。把资金用于购买股票、债券等金融资产，被 称为证券投资。证券投资是企业进行对外投资的重要形式。证券投资管理 的主要内容包括证券投资的风险与收益率、股票与债券的估价、证券投资 组合等问题。本章重点研究前两方面的问题。 一、证券的分类 证券的种类很多，按不同的标准可以作不同的分类。 (一)按证券的发行主体分类 按照证券发行主体的不同，可分为政府证券、金融证券和公司证券三 种。政府证券是指中央政府为筹集资金而发行的证券。金融证券则是指银 行或其他金融机构为筹措资金而发行的证券。公司证券又称企业证券，是 指工商企业为筹集资金而发行的证券。政府证券的风险较小，金融证券次 之，公司证券的风险则视企业的规模、财务状况和其他情况而定。 (二)按证券体现的权益关系分类 按照证券所体现的权益关系，可分为所有权证券和债权证券两种。所 有权证券是指证券的持有人便是证券发行单位的所有者的证券，这种证券 的持有人一般对发行单位都有一定的管理和控制权。股票是典型的所有权 证券，股东便是发行股票的企业的所有者。债权证券是指证券的持有人是 发行单位的债权人的证券，这种证券的持有人一般无权对发行单位进行管 理和控制。当一个发行单位破产时，债权证券要优先清偿，而所有权证券 要在最后清偿，所以所有权证券一般都要承担比较大的风险。 158
158 的收益率。问题的关键是我们如何解码该债券的内在价值呢？本章的第二 节“债券投资管理”中会述及。 第一节 证券投资概述 证券是有价证券的简称，它是票面载有一定金额、代表财产所有权或 债权、可以有偿转让的凭证。把资金用于购买股票、债券等金融资产，被 称为证券投资。证券投资是企业进行对外投资的重要形式。证券投资管理 的主要内容包括证券投资的风险与收益率、股票与债券的估价、证券投资 组合等问题。本章重点研究前两方面的问题。 一、证券的分类 证券的种类很多，按不同的标准可以作不同的分类。 （一）按证券的发行主体分类 按照证券发行主体的不同，可分为政府证券、金融证券和公司证券三 种。政府证券是指中央政府为筹集资金而发行的证券。金融证券则是指银 行或其他金融机构为筹措资金而发行的证券。公司证券又称企业证券，是 指工商企业为筹集资金而发行的证券。政府证券的风险较小，金融证券次 之，公司证券的风险则视企业的规模、财务状况和其他情况而定。 （二）按证券体现的权益关系分类 按照证券所体现的权益关系，可分为所有权证券和债权证券两种。所 有权证券是指证券的持有人便是证券发行单位的所有者的证券，这种证券 的持有人一般对发行单位都有一定的管理和控制权。股票是典型的所有权 证券，股东便是发行股票的企业的所有者。债权证券是指证券的持有人是 发行单位的债权人的证券，这种证券的持有人一般无权对发行单位进行管 理和控制。当一个发行单位破产时，债权证券要优先清偿，而所有权证券 要在最后清偿，所以所有权证券一般都要承担比较大的风险
(三)按证券的判期日分类 按照证券到期日的长短，可分为短期证券和长期证券两种。短期证券 是指到期日短于一年的证泰，如短明国货、商业票据、银行承克汇票等。 长期证券是指到期口长于·年的证券，如股票、货券等。般而言，短圳 证系的风险小，变现能力强，但收益率较低。长期证泰的收益一锻较高， 但时问长、风险大 (四)按证券的收益状况分类 按照证券收益状况的不同，可分为固定收益证券和变动收益证券两种。 固定收益证券是指在证券票面上规定有因定收益率的证券，如货券票面上 一般有固定的利息率，优先股票面一般有固定的股息率，这些证苏都属于 有固定收登的证券.变动收益的证券是指证券的票面不标明尚定的攻益率， 共收益情况是随着企业经营状况的好坏而变动的证券，普通股股泵是最典 型的变动收益证券。一般米说，固定收益证券风险较小，但报酬不高，而 变动收益证券风险大，但报酬较高。 二、证券投资的种类 证券投资是指以国家或外单位公开发行的有价证芬为购买对象的投资 行为，它是企业投资的重要组成部分。 从以上分析可以看出，证券是多种多样的，与此相联系，证券投资的 种类也是多种多样的。按不同标准，也可对证秀投资进行不同的分类，下 面根据证券投资的对象不同，可将证券投资分为债券投资、股票投资和组 合投资三类。 1.债券投资 货券投资是指企业将资金投向各种各样的债券，例如，企业购买国库 券、公可债券和短期融资芬等都属于债券投资，与股票投资相比，黄芬投 资能获得稳定收益，投资风险较低，当然，也应看到，投资于一华期限长、 信用等级低的债券，也会承担较大风险。 2.股票投资 159
159 （三）按证券的到期日分类 按照证券到期日的长短，可分为短期证券和长期证券两种。短期证券 是指到期日短于一年的证券，如短期国债、商业票据、银行承兑汇票等。 长期证券是指到期日长于一年的证券，如股票、债券等。一般而言，短期 证券的风险小，变现能力强，但收益率较低。长期证券的收益一般较高， 但时间长、风险大。 （四）按证券的收益状况分类 按照证券收益状况的不同，可分为固定收益证券和变动收益证券两种。 固定收益证券是指在证券票面上规定有固定收益率的证券，如债券票面上 一般有固定的利息率，优先股票面一般有固定的股息率，这些证券都属于 有固定收益的证券。变动收益的证券是指证券的票面不标明固定的收益率， 其收益情况是随着企业经营状况的好坏而变动的证券，普通股股票是最典 型的变动收益证券。一般来说，固定收益证券风险较小，但报酬不高，而 变动收益证券风险大，但报酬较高。 二、证券投资的种类 证券投资是指以国家或外单位公开发行的有价证券为购买对象的投资 行为，它是企业投资的重要组成部分。 从以上分析可以看出，证券是多种多样的，与此相联系，证券投资的 种类也是多种多样的。按不同标准，也可对证券投资进行不同的分类。下 面根据证券投资的对象不同，可将证券投资分为债券投资、股票投资和组 合投资三类。 1．债券投资 债券投资是指企业将资金投向各种各样的债券，例如，企业购买国库 券、公司债券和短期融资券等都属于债券投资。与股票投资相比，债券投 资能获得稳定收益，投资风险较低。当然，也应看到，投资于一些期限长、 信用等级低的债券，也会承担较大风险。 2．股票投资
股票投资是指企业将资金投向其他企业所发行的股票，将资金投向优 先股、普还股都属于股票投资。企业没资于股票，尤其是投资于普通股票， 要承担较大风险，但在近常情况下，也会取得较高收益。 3.从金没资 基金投资是一种大众化的投资方式，它是汇集不特定多数且有共同投 资日的的投资者的资金，委托专业的金胞投资机构进行科学性、组合性、 流动性投资。借以分散和降低风险，且共可受益的一种投资方式。 4.组合投资 组合投资又叫证券投资组合，是指企业将资会同时投资于多种证泰， 例如，就投资于国库券、又投资于企业货券，还投资于金业股票。组合投 资可以有效地分散证券投资风险，是企业等法人单位进行证券投资时常用 的投资方式。 三、证券投资的动机 1.暂时存放闲置资金 企业一般都持有一定量的有价证券，以替代较大量的非流利的现金余 额，并在现金流出超过现金流入时，将有价证券售出，以增加现金。短期 证券的投资在多数情况下都是出于预防的动机，因为大多数企业都依款银 行信用来应付短期交易对现金的需求，但银行信用有时是不可靠的或不稳 定的，因比，必须持有有价正券以骑银行信用的捉缺。 2.满足季节性经营对现金的需求 从事季节性经营的公司在一年内的某些月份有剩余现金，而在另几个 月则会出现现金短缺，这些公司通常在现金有剩余时购入有价证券，而在 现金短块时出售有价证券， 3.满足未米的财务满求 假如企业在不久的将来有一笔现金需求，如建一座厂房或归还到期使 务，则将现有现金投资于有价证券，以使到时售出，满足所需要的现金 4.作为长期等资的准备 160
160 股票投资是指企业将资金投向其他企业所发行的股票，将资金投向优 先股、普通股都属于股票投资。企业投资于股票，尤其是投资于普通股票， 要承担较大风险，但在通常情况下，也会取得较高收益。 3．基金投资 基金投资是一种大众化的投资方式，它是汇集不特定多数且有共同投 资目的的投资者的资金，委托专业的金融投资机构进行科学性、组合性、 流动性投资，借以分散和降低风险，且共同受益的一种投资方式。 4．组合投资 组合投资又叫证券投资组合，是指企业将资金同时投资于多种证券， 例如，既投资于国库券、又投资于企业债券，还投资于企业股票。组合投 资可以有效地分散证券投资风险，是企业等法人单位进行证券投资时常用 的投资方式。 三、证券投资的动机 1．暂时存放闲置资金 企业一般都持有一定量的有价证券，以替代较大量的非盈利的现金余 额，并在现金流出超过现金流入时，将有价证券售出，以增加现金。短期 证券的投资在多数情况下都是出于预防的动机，因为大多数企业都依赖银 行信用来应付短期交易对现金的需求，但银行信用有时是不可靠的或不稳 定的，因此，必须持有有价证券以防银行信用的短缺。 2．满足季节性经营对现金的需求 从事季节性经营的公司在一年内的某些月份有剩余现金，而在另几个 月则会出现现金短缺，这些公司通常在现金有剩余时购入有价证券，而在 现金短缺时出售有价证券。 3．满足未来的财务需求 假如企业在不久的将来有一笔现金需求，如建一座厂房或归还到期债 务，则将现有现金投资于有价证券，以便到时售出，满足所需要的现金。 4．作为长期筹资的准备
处于成长期成扩张明的公司·般每隔·段时间就会发行长期证券〔股 票或公司使券)。但发行长期证券所我得的资金一般不是一次用完，而是 逐新、分次使用。这样，暂时不用的资金可投资于有价正券，以获取一定 牧登，而当企业进行投资需要资金时，则可卖出有价证券，以获得现金。 5.获得对相关企业的控制权 有些企业往往从战略上考虑要控制另外一些企业，这可以证过股票投 资实现。例如，一家汽车制造企业欲控制一家钢铁公可以便获得稳定的材 料供应，这时便可动用一定强金来购买钢铁企业的股票。直到其所拥有的 股权能控制这家钢株企业为止， 第二节 债券投资管强 一、债券的基本概念 1.偾券。债券是发行者为筹集资金向债权人发行的，在约定时间支付 一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 2.位券面值。伪券面值是指设定的票面金额，它代表发行人借入并且 承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金领。 3.债券票面利率。债券票面利率是指使券发行者预计一年内向没资者 支付的利息占票面金额的比率。票面利率不同于实际利率。实际利率通常 是指按复利计算的一年期的利率。债季的计息和付息方式有多种，可能使 用单利或复利计总，利总支付可能半年一次、一年一次或到期日一次总付： 这就使得票面利宰可能不等子实际利率。 4.货券的到期日。债泰的到期日指偿还本金的日期。债券一般都规定 到期日，以便到期时归还本金。 二、债券投资的种类 按发行主体分类，债券可分为政府债界、金阳债彝和公司债券。 政府债券是由形政都发行，以府担保的货券，其信用度高。利息率较 161
161 处于成长期或扩张期的公司一般每隔一段时间就会发行长期证券（股 票或公司债券）。但发行长期证券所获得的资金一般不是一次用完，而是 逐渐、分次使用。这样，暂时不用的资金可投资于有价证券，以获取一定 收益，而当企业进行投资需要资金时，则可卖出有价证券，以获得现金。 5．获得对相关企业的控制权 有些企业往往从战略上考虑要控制另外一些企业，这可以通过股票投 资实现。例如，一家汽车制造企业欲控制一家钢铁公司以便获得稳定的材 料供应，这时便可动用一定资金来购买钢铁企业的股票，直到其所拥有的 股权能控制这家钢铁企业为止。 第二节 债券投资管理 一、债券的基本概念 1．债券。债券是发行者为筹集资金向债权人发行的，在约定时间支付 一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 2．债券面值。债券面值是指设定的票面金额，它代表发行人借入并且 承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。 3．债券票面利率。债券票面利率是指债券发行者预计一年内向投资者 支付的利息占票面金额的比率。票面利率不同于实际利率。实际利率通常 是指按复利计算的一年期的利率。债券的计息和付息方式有多种，可能使 用单利或复利计息，利息支付可能半年一次、一年一次或到期日一次总付； 这就使得票面利率可能不等于实际利率。 4．债券的到期日。债券的到期日指偿还本金的日期。债券一般都规定 到期日，以便到期时归还本金。 二、债券投资的种类 按发行主体分类，债券可分为政府债券、金融债券和公司债券。 政府债券是由财政部发行，政府担保的债券，其信用度高，利息率较
低。金融债券是经巾央银行或其他攻府金管理部门批准，银行或其他金 胞机构发行的债券，其信用度介于政府债舜和公司债券之间。公司债彝是 指公司企业为发展业务或补充资本而向社会发行的债泰，一般来说，相对 于政府债券和金胞债券，利息率较高，但投资风险较大。 按期限长短分类，债苏可分为短期货券、中期债办和长期债苏。 一般而言，到期日在1年以下的债券为短期债券：到期日1年以上10 年以下的债券为中期债券：到期日在10年以上的债券为长期债券。短期债 券流动性强，风险低，但收益率也低。长期债券流动性差，投资风险较高， 但收益率也较高。本节所讲货券指中长期货券。 三、债券投资的特点 债券投资是指企：通过证券市场购买各种债券（如国库券、金融债券、 公司债券等)进行的投资。相对于股票投资而言，债券投资一般具有以下 特点： 1.货券投资属于债权性投资，虽然债办投资、殷票投资、都属于证券 投资，但投资的性质不同：櫝券投资属于债权性投资，债券持有人作为发 行公可的债权人，定期获得利息并到期收可本金，但无权参与公可司经营管 理：股票投资属于股权性投资，股票持有人作为发行公司的股东，有权参 与公司的经营管理。因此，位券体现侦权、货务关系，股票体现所有权关 系， 2.债券投资的风险较小。债券具有规定的还本付息日，其求偿权位于 股票之前，因此债券投资到期能够收可本金（或部分本金），其风险较股 票投资小。特别是政府发行的债券，由于有国家财力作后盾，其本金的安 全性常。通常视为无风险证券。 3。债券投资的收益较稳定。债券投资的收益是按票面金额和票面利率 计算的利息收入及债券转让的价差。与发行公司的经营状况无关，因而其 投资的收益比较稳定。 4.债券价格的波动性较小。债券的市场价格尽管有一定的泼动性，但 162
162 低。金融债券是经中央银行或其他政府金融管理部门批准，银行或其他金 融机构发行的债券，其信用度介于政府债券和公司债券之间。公司债券是 指公司企业为发展业务或补充资本而向社会发行的债券，一般来说，相对 于政府债券和金融债券，利息率较高，但投资风险较大。 按期限长短分类，债券可分为短期债券、中期债券和长期债券。 一般而言，到期日在 1 年以下的债券为短期债券；到期日 1 年以上 10 年以下的债券为中期债券；到期日在 10 年以上的债券为长期债券。短期债 券流动性强，风险低，但收益率也低。长期债券流动性差，投资风险较高， 但收益率也较高。本节所讲债券指中长期债券。 三、债券投资的特点 债券投资是指企业通过证券市场购买各种债券（如国库券、金融债券、 公司债券等）进行的投资。相对于股票投资而言，债券投资一般具有以下 特点： 1．债券投资属于债权性投资。虽然债券投资、股票投资、都属于证券 投资，但投资的性质不同：债券投资属于债权性投资，债券持有人作为发 行公司的债权人，定期获得利息并到期收回本金，但无权参与公司经营管 理；股票投资属于股权性投资，股票持有人作为发行公司的股东，有权参 与公司的经营管理。因此，债券体现债权、债务关系，股票体现所有权关 系。 2．债券投资的风险较小。债券具有规定的还本付息日，其求偿权位于 股票之前，因此债券投资到期能够收回本金（或部分本金），其风险较股 票投资小。特别是政府发行的债券，由于有国家财力作后盾，其本金的安 全性非常高，通常视为无风险证券。 3．债券投资的收益较稳定。债券投资的收益是按票面金额和票面利率 计算的利息收入及债券转让的价差，与发行公司的经营状况无关，因而其 投资的收益比较稳定。 4．债券价格的波动性较小。债券的市场价格尽管有一定的波动性，但
由于前述原因，债券的价格毕竟不会偏离其价值太多，其波动性相对较小 5。市场流动性好。许多货券，如政府及大企业发行的使券，一般都可 在金胞市场上迅速出售，具有较好的流动性。 四、债券的估价 投资者在进行债券投资时，首先近到的问题就是所选择的债券价值是 多少，是否值得投资等问恩。债券的价慎是发行者按照合同规定从起息日 至债券到期日所支付的款项的现值。债券价值实际表达了投资者为了获取 投资收益日前恩意支付的价格，如果实际成交的价格低于或等于债券的价 值，投资该债券就达到了投资者所要求的投资收益率。即只有债芬的价值 大于或等于购买价格时，才值得期买。债券价值是债券投资决策时使用的 主要指标之一， 债券价值主要由两个因素决定：使债券的预期收入和投资者要求的必要 投资收益率。债券的预期收入是由各期的利息和票面金额领两部分构成，投 资者所要求的必要收益率一般可以参照同期风险相近的其他金融工具的收 益率来确定。 债券估价的基本模型： 每年计算并支付固定利息（复利》，到圳归还本金，一·般情况下的货 券价值都是按这种方法计算的。 %-2I(PF,n杆PF,kn=IPA,in）+F(PE, i,n)》 式中，V一债券价值 1一每期利么（位券面值与票面利率的乘积》 下—一慌券面值 一市场利率或投资者夏求的必要收盗率 一付息总期数 在引导案例6.1中： V-100D×8%×(P/A.10%,5)+1000×(PF,10%.5) 163
163 由于前述原因，债券的价格毕竟不会偏离其价值太多，其波动性相对较小。 5．市场流动性好。许多债券，如政府及大企业发行的债券，一般都可 在金融市场上迅速出售，具有较好的流动性。 四、债券的估价 投资者在进行债券投资时，首先遇到的问题就是所选择的债券价值是 多少，是否值得投资等问题。债券的价值是发行者按照合同规定从起息日 至债券到期日所支付的款项的现值。债券价值实际表达了投资者为了获取 投资收益目前愿意支付的价格，如果实际成交的价格低于或等于债券的价 值，投资该债券就达到了投资者所要求的投资收益率。即只有债券的价值 大于或等于购买价格时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的 主要指标之一。 债券价值主要由两个因素决定：债券的预期收入和投资者要求的必要 投资收益率。债券的预期收入是由各期的利息和票面金额两部分构成，投 资者所要求的必要收益率一般可以参照同期风险相近的其他金融工具的收 益率来确定。 债券估价的基本模型： 每年计算并支付固定利息（复利），到期归还本金，一般情况下的债 券价值都是按这种方法计算的。 Vb＝ = n t I 1 （P/F，i，n）＋F（P/F，i，n）＝I（P/A，i，n）＋F（P/F， i，n） 式中，Vb——债券价值 I——每期利息（债券面值与票面利率的乘积） F——债券面值 i——市场利率或投资者要求的必要收益率 n——付息总期数 在引导案例6.1中： Vb＝1000×8%×（P/A，10%，5）＋1000×（P/F，10%，5）
=80×3.791+1000×0.621=92428(元) 由于债券的内在价值924.28元高于其市场价格920元，所以，应该购买 该债券. 【例61】某债券面值为1000元，票面利率为10%，期限为4年，某企 业要对这种债券进行投资，当前的市场利率为2%，问债券价格为多少时 才能进行投资？ V.=1000X10%×(P/A,12￥，4)+1000×(P/F,12%.4) -100×3.037+1000×0.636-939.7(元】 即这种货券的价格必须等于或低子939.7元时，该投资者才能购买。 五、债券到期收益率 衡量债券投资收益的指标是到期收益率。它是一定时期内债芬投货收 益与投资额的比率。债券投资收益包括两个部分：一部分转让价差，即债 券到期收回的金颈或到期前出售的价款与购买债券时的投资颖之差，转让 价关为正时为收益，相反则为损失：另一部分为利愿收入。货券投资收益 的主夏都分是利息，按计息方式不同，债券到期收益的计算方法分为两种： (一)单利计息的附息黄券投资收益率 附息债券是在债券的券面上附有各种息票的债券。附县债券一般采用 单利计息方法，每期利息相等，其投资收益率计算公式为： R-I+-B/nx100% B 式中，R一愤券的年投资收益率 P,一债券到期时的偿还金领或到期前出售的价款 P。—伉券投资时购买债券的金都 【一债券年利息额 一货养的诗有明限（以年为单位） 【例6.2】某企业于2001年1月1日购入面值为1000元的3年期货芬50 164
164 ＝80×3.791＋1000×0.621＝924.28 （元） 由于债券的内在价值924.28元高于其市场价格920元，所以，应该购买 该债券。 【例6.1】 某债券面值为1000元，票面利率为10%，期限为4年，某企 业要对这种债券进行投资，当前的市场利率为12%，问债券价格为多少时 才能进行投资？ Vb＝1000×10%×（P/A，12%，4）＋1000×（P/F，12%，4） ＝100×3.037＋1000×0.636＝939.7(元) 即这种债券的价格必须等于或低于939.7元时，该投资者才能购买。 五、债券到期收益率 衡量债券投资收益的指标是到期收益率。它是一定时期内债券投资收 益与投资额的比率。债券投资收益包括两个部分：一部分转让价差，即债 券到期收回的金额或到期前出售的价款与购买债券时的投资额之差，转让 价差为正时为收益，相反则为损失；另一部分为利息收入。债券投资收益 的主要部分是利息，按计息方式不同，债券到期收益的计算方法分为两种： （一）单利计息的附息债券投资收益率 附息债券是在债券的券面上附有各种息票的债券。附息债券一般采用 单利计息方法，每期利息相等，其投资收益率计算公式为： R＝ 0 0 / P I P P n +（ n − ） ×100% 式中，R——债券的年投资收益率 Pn ——债券到期时的偿还金额或到期前出售的价款 P0 ——债券投资时购买债券的金额 I——债券年利息额 n——债券的持有期限（以年为单位） 【例6.2】 某企业于2001年1月1日购入面值为1000元的3年期债券50
张，票面利宰为10%，债券买入价为10s0元，该债券的投资收益宰为： R=1000×10%×50+1000-1050)×50/3x100%=7.94% 1050×50 (二)复利计息的用息黄券投资收益率 且然附总侦券的计息方法一般为单利计总方法，但在投资决策时也可 以采用复利计息方法，不仅考虑债券的利息收入和价差收入，还应考虑债 券利息的再投资收益。这和情况下，债券的到期收益率能使未来现金流入 的现值等于货券买入价格的析现率。即： P=I (P/A,R.n)+F (P/F,R,n) 式中，F一一债券的面值 其他符号含义同前。 【例63】假定【例6.2】中的债券按复利计息，则债券投资收益率计 算如下： 10S0=1000x10%×(/A,R,3)+1000(P/F,R,3) 假设R=8% P。=1000x10%×(P/A,8%,3)+1000(PF, 8%,3) -100×2.577+1000×0.794-1051.7(元) 假设R=9% P=1000×10%×(P/A,99%,3)+1000(PF, 99%，3) =100×2.531+1000×0.772=1025.1(元) 折现率 买入价 8% 1051.7 26.6 1050 165
165 张，票面利率为10%，债券买入价为1050元，该债券的投资收益率为： R＝ 1050 50 1000 10% 50 (1000 1050) 50 3 + − ×100%＝7.94% （二）复利计息的附息债券投资收益率 虽然附息债券的计息方法一般为单利计息方法，但在投资决策时也可 以采用复利计息方法，不仅考虑债券的利息收入和价差收入，还应考虑债 券利息的再投资收益。这种情况下，债券的到期收益率能使未来现金流入 的现值等于债券买入价格的折现率。即： P0 ＝I（P/A，R，n）＋F（P/F，R，n） 式中，F－－债券的面值 其他符号含义同前。 【例6.3】 假定【例6.2】中的债券按复利计息，则债券投资收益率计 算如下： 1050＝1000×10%×（P/A，R，3）＋1000（P/F，R，3） 假设R＝8% P0 ＝1000×10%×（P/A，8%，3）＋1000（P/F， 8%，3） ＝100×2.577＋1000×0.794＝1051.7（元） 假设R＝9% P0 ＝1000×10%×（P/A，9%，3）+1000（P/F， 9%，3） ＝100×2.531＋1000×0.772＝1025.1（元） 折现率 买入价 8% 1051.7 x 1% 1.7 26.6 R 1050
9y% 1025.1 x-17 x=0.06% R=8%+0.06%=8.06% 1%26.6 该侦券投资收登率为8.06% 一般在进行使券投资决策时，最好采用复利计息方法计算债苏投资收 益率，因为这种方法考虑到了货币的时何价值，特别是当债券的投资期限 较长时，货券利息的再投资收益就不能不考虑。 六、债券投资的风险 (一〉造约风险 违约风险是指借款人无法按期支付利息和偿还本金的风险。一般而言， 中央政府公货没有违钓风险，而地方政府和企业发行的做券或多或少都有 一定的违钓风险。 凡向社会公开发行货券的企业，都必须由资伯评级机构对其伯用进行 评级，投货者在购买债券时，应参照资信评估机构对企业做出的信用评价， 对发行人的偿债能力等方面进行分析，以避免违钓风险 (二)利息率风险 是指由于利息率的变动而引起债券价格的被动，使债季持有者进受损 失的风险。债券的价格。随利息率的变动而变动，一般而言，货券价格与 市场利率呈反方向变化，市场利南上升，则债券价格下跌：反之，市场利 率下跌，则情势价格上升。不同期限的黄势，利息宰凤险不一样，期限越 长，风险越大 (三)期买力风险 由于通货膨胀而使证券到期减出售时所获得的货币资金的购买力降低 的风险，称为购买力风险，在通货率胀时期，购买力凤险对投资者有亚要 影响。一般而言，面着证货影胀的发生，变动收盗证泰比固定收益证乔夏 好。债券是一种同定收益的证芬，受通货膨账影响较大。而普通股票被认 为比公司债券和其他有因定收入的证券，能更好地透免购买力风险。 (四)流动性风险 166
166 9% 1025.1 1% x ＝ 26.6 1.7 x＝0.06% R＝8%＋0.06%＝8.06% 该债券投资收益率为8.06% 一般在进行债券投资决策时，最好采用复利计息方法计算债券投资收 益率，因为这种方法考虑到了货币的时间价值，特别是当债券的投资期限 较长时，债券利息的再投资收益就不能不考虑。 六、债券投资的风险 （一） 违约风险 违约风险是指借款人无法按期支付利息和偿还本金的风险。一般而言， 中央政府公债没有违约风险，而地方政府和企业发行的债券或多或少都有 一定的违约风险。 凡向社会公开发行债券的企业，都必须由资信评级机构对其信用进行 评级，投资者在购买债券时，应参照资信评估机构对企业做出的信用评价， 对发行人的偿债能力等方面进行分析，以避免违约风险。 （二）利息率风险 是指由于利息率的变动而引起债券价格的波动，使债券持有者遭受损 失的风险。债券的价格，随利息率的变动而变动，一般而言，债券价格与 市场利率呈反方向变化，市场利率上升，则债券价格下跌；反之，市场利 率下跌，则债券价格上升。不同期限的债券，利息率风险不一样，期限越 长，风险越大。 （三）购买力风险 由于通货膨胀而使证券到期或出售时所获得的货币资金的购买力降低 的风险，称为购买力风险。在通货膨胀时期，购买力风险对投资者有重要 影响。一般而言，随着通货膨胀的发生，变动收益证券比固定收益证券要 好。债券是一种固定收益的证券，受通货膨胀影响较大。而普通股票被认 为比公司债券和其他有固定收入的证券，能更好地避免购买力风险。 （四） 流动性风险