案例2：“蛾从这里滚出去” 中央银行用什么办法把饯投放到巾场上，又是用什么办法把钱抽走。在美联铭格林斯潘 的办公来上放着这样一块井子，上而写着：“饯从这平滚出去”他非常形象地说明中央银行 控制着货币的供给。巾央银行主要用以下“三大法宝”控制货币的多少。 公开市场业务就是中央银行在会陆市场子上买进咸卖出有价证券以调节货币供给量，比 如。有些企业手中有一笔闲钱，即不想投货，也不想扩大再生产，更不想进股巾，粗心风险 太大。于是也们决定买货，因为债牙利必高于银行利必，风险又小于股票。中央银行发现 经济过冷，就买进，实进有价证券实标上减是发行货币，从而增加货币债给量，鼓由人们去 消贵、去授资等刺骚经济的回升。中央银行发现经济过热就卖出，卖出有价证芳实际就是中 央银行回笼货币，。诚少市场货币流通量，人们消费和投资的战就少，经济就会适度的降温。 公开市场业务能够灵活而有效电调节货币量，针对市场资金多余和复缺的具体时问和领域进 行操作。 贴现是有业银行向中央银行贷款的方式。比知说，一个人手中有一张1万元的国價，还 没到期，但他现在急需要一笔钱，于是他把这1万元的国债拿到银行去换成现金。这时银行 收取一些手铁费。这就是贴现，贴现的期慰一般较短，为一天到两周。商业提行收下1万元 的国债，著时还不蓄斐钱时，他实可以放在手里，等到期时兑现，赚取利息。如米育业很行 也急需现金它微可以到中央银行去贴现贷款。中央银行收下1万元的国伤后，按弧中央银行 域定的贴观本给该商业领行。这个鼎现率在我国叫丙悬现率。中央银行降低贴现本或成松贴 现条件，这样商业银行可以得到更多的资金，就可以增加它对客户的皮款，放款的地加又可 以通过银行创造货币的机制增加流通中的货币供给量，降低利息率，相反，中央银行提高贴 现率或严格贴现条件，使商业银行货金知缺。这样赋不得不破少对客户的放款或收回货款， 贷款的减少也可以通过银行创速货币的机制减少流通中的货币供给量，提高利息半准各金半 是商业银行吸取的存款中用做准备会的比率，准备金包括库存现金和在中央银行的存款。通 俗地说，当人们把100元钱存进银行，银行就必须把一笔线放在中央银行。假如治备金半 是1%，商业椒行只能往外贺款900元。中央银行变动准备率则可以进过准备金的些响米 调节货币供给量。假定商业银行的准备本正好达到了法定要求，这时，中央银行降低渝备中 或会使商业银行产生超额准备金，这部分超额准备金可以作为货改放出，从而又通过银行创 造货币的机制增加货币供给量，岸低利息率。相反，中央银行提高准备率就会使商业银行网 有的准备会低于法定要或，于是商业银行不得不收国货款，从面又通过银行创造货币的机制
案例 2：“钱从这里滚出去” 中央银行用什么办法把钱投放到市场上，又是用什么办法把钱抽走。在美联储格林斯潘 的办公桌上放着这样一块排子，上面写着：“钱从这里滚出去”他非常形象地说明中央银行 控制着货币的供给。中央银行主要用以下“三大法宝”控制货币的多少。 公开市场业务就是中央银行在金融市场子上买进或卖出有价证券以调节货币供给量。比 如，有些企业手中有一笔闲钱，即不想投资，也不想扩大再生产，更不想进股市，担心风险 太大。于是他们决定买债券，因为债券利息高于银行利息，风险又小于股票。中央银行发现 经济过冷，就买进，买进有价证券实际上就是发行货币，从而增加货币供给量，鼓励人们去 消费、去投资等刺激经济的回升。中央银行发现经济过热就卖出，卖出有价证券实际就是中 央银行回笼货币，减少市场货币流通量，人们消费和投资的钱就少，经济就会适度的降温。 公开市场业务能够灵活而有效地调节货币量，针对市场资金多余和短缺的具体时间和领域进 行操作。 贴现是商业银行向中央银行贷款的方式。比如说，一个人手中有一张 1 万元的国债，还 没到期，但他现在急需要一笔钱，于是他把这 1 万元的国债拿到银行去换成现金。这时银行 收取一些手续费。这就是贴现，贴现的期限一般较短，为一天到两周。商业银行收下 1 万元 的国债，暂时还不需要钱时，他就可以放在手里，等到期时兑现，赚取利息。如果商业银行 也急需现金它就可以到中央银行去贴现贷款。中央银行收下 1 万元的国债后，按照中央银行 规定的贴现率给该商业银行。这个贴现率在我国叫再贴现率。中央银行降低贴现率或放松贴 现条件，这样商业银行可以得到更多的资金，就可以增加它对客户的放款，放款的增加又可 以通过银行创造货币的机制增加流通中的货币供给量，降低利息率。相反，中央银行提高贴 现率或严格贴现条件，使商业银行资金短缺，这样就不得不减少对客户的放款或收回贷款， 贷款的减少也可以通过银行创造货币的机制减少流通中的货币供给量，提高利息率准备金率 是商业银行吸收的存款中用做准备金的比率，准备金包括库存现金和在中央银行的存款。通 俗地说，当人们把 1000 元钱存进银行，银行就必须把一笔钱放在中央银行。假如准备金率 是 10%，商业银行只能往外贷款 900 元。中央银行变动准备率则可以通过准备金的影响来 调节货币供给量。假定商业银行的准备率正好达到了法定要求，这时，中央银行降低准备率 就会使商业银行产生超额准备金，这部分超额准备金可以作为贷款放出，从而又通过银行创 造货币的机制增加货币供给量，降低利息率。相反，中央银行提高准备率就会使商业银行原 有的准备金低于法定要求，于是商业银行不得不收回贷款，从而又通过银行创造货币的机制
减少货币供给量，是高利息本。 讨论圆： 1什么是货币政策？货币政策的主要工其处什么？ 2.在不可时期如何运用货币政策？ 案例点评： 我国的中火银行是人风银行，货币政资就是中央银行世该变货币供给量以影响国民收入 和利息的政藏。中央银行实施货币政旋的主要工具有公开市场业务，贴现政黄以及准备平政 领。这三大政衡也被称为中央银行的“三大法安” 中央极行最经常使月的工具就是公开市汤业务。公开市场业务就是中央银行在金肥市局 子上买进或卖出有价证券以调节货币供给量。其中主要有国库券。因此，公开市场业务是中 央银行经常使用的，成为中央银行最重要的货币玫筑工具。 贴现是商业银行向中央银行货款的方式。当商业银行资金不足时，可以用客户出款时提 供的票需到中央银行要求再黑现，或者以玫府街务或中央银行同意核受的其地合格的证券” 作为担保米货意。贴现率作为官方利息率，它的变动也会影响到·段利息水平，使·般利密 率与之同方向变动。它也是一个比较强硬的手段，所以巾央银行也不能经常调整黑现率。 准备会平是离业极行吸收的存款中用做准名金的比率，准备金包括库疗现金和在中央银 行的存款，提高准备金半这个手段中央银行不经常用，它是非常强烈的手段，只有在迫不得 己的情况下才使用它， 其他的货币政策还有：如道义上的劝告，即中央根行对商业银行的贷款，授资业务进行 指导，要求商业银行采取与式一致的作法。这种灼告没有法律上的的宋力，但也有作用：垫 头规定，即规定购买价论券必须付出的现金比例：利息本上限，即规定商业银行和式他储备 机构对定期存意和储蜜存款的利息上限：控制分期付款与抵押货款条件等，货币政策在宏观 经济政策中的作用是不断加强的.凯斯认为，由于人门心理上对货币的偏好，利率的下降 是有一定跟度的，依露降任利率来制意私人投货的货币政策的效果是有限的。 资料1 格林斯潘与美同货厅政策 在美国，其至全世界。美联错主席格林斯潘的一言一行都备受关注。他被认为是美国仅 次于总统的典二号人物，在经济方而，甚至比总统地位还高。他如道自己“一言可以兴邦， 一言可以废邦”，说话格外源镇，习惯于用一·种故意让人不明其意的“美联储语言”，以全于 用这种语言向女友求婚，女友没斯懂，婚事施了好几年
减少货币供给量，提高利息率。 讨论题： 1.什么是货币政策？货币政策的主要工具是什么？ 2.在不同时期如何运用货币政策？ 案例点评： 我国的中央银行是人民银行。货币政策就是中央银行借改变货币供给量以影响国民收入 和利息的政策。中央银行实施货币政策的主要工具有公开市场业务，贴现政策以及准备率政 策。这三大政策也被称为中央银行的“三大法宝”。 中央银行最经常使用的工具就是公开市场业务。公开市场业务就是中央银行在金融市场 子上买进或卖出有价证券以调节货币供给量。其中主要有国库券。因此，公开市场业务是中 央银行经常使用的，成为中央银行最重要的货币政策工具。 贴现是商业银行向中央银行贷款的方式。当商业银行资金不足时，可以用客户借款时提 供的票据到中央银行要求再贴现，或者以政府债务或中央银行同意接受的其他“合格的证券” 作为担保来贷款。贴现率作为官方利息率，它的变动也会影响到一般利息水平，使一般利息 率与之同方向变动。它也是一个比较强硬的手段，所以中央银行也不能经常调整贴现率。 准备金率是商业银行吸收的存款中用做准备金的比率，准备金包括库存现金和在中央银 行的存款。提高准备金率这个手段中央银行不经常用，它是非常强烈的手段，只有在迫不得 已的情况下才使用它。 其他的货币政策还有：如道义上的劝告，即中央银行对商业银行的贷款，投资业务进行 指导，要求商业银行采取与其一致的作法。这种劝告没有法律上的约束力，但也有作用；垫 头规定，即规定购买价证券必须付出的现金比例；利息率上限，即规定商业银行和其他储蓄 机构对定期存款和储蓄存款的利息上限；控制分期付款与抵押贷款条件等。货币政策在宏观 经济政策中的作用是不断加强的。凯恩斯认为，由于人们心理上对货币的偏好，利率的下降 是有一定限度的，依靠降低利率来刺激私人投资的货币政策的效果是有限的。 资料 1 格林斯潘与美国货币政策 在美国，甚至全世界，美联储主席格林斯潘的一言一行都备受关注。他被认为是美国仅 次于总统的第二号人物，在经济方面，甚至比总统地位还高。他知道自己“一言可以兴邦， 一言可以废邦”，说话格外谨慎，习惯于用一种故意让人不明其意的“美联储语言”，以至于 用这种语言向女友求婚，女友没听懂，婚事拖了好几年
格林斯潘为什么有知此大的形响呢？这来自两个方面，一是货币政策在芙国经济中的可 要性及英国经济在世界上的地位：二是美联能的独立性及决策权。 关田政府·直运用财政或策与货币政策调节经济，但总的趋势是货币政策的作用在不断 加送，而财政政黄的作用相对下降。美国经济学家芒德尔证明了在资本白由流动和浮动汇空 的情况下，货币政藏对国内去观经济的影响要大于财政政氟。在20世纪90年代，克林政 府正是主要幕货币政策实现了经济繁荣与物价稳定。这种政策的主要制定者正是格林斯潘 在世界上，美国经济是世界经济的领头羊，“美用感冒，全世界打喷哮“，这样，对美用经济 彩响威大的人，必定也是对世界经济影响重大的人。 格林潜的地位还与美联储的独立性相关。关联储的最高领导机构是由总统任命，并得 到议会批准的七名理事会成员组成，每位成员任取4年，每2年更换一位。理事会主席 即美联储主席由总统任命并得到议会批准，任期4年。决定货币政策的机构是联邦公开市场 委员会，由关联储七位理事和2个地区联邦储备银行总校组成（其中5位有投票权，除 约暖邦储备损行总裁外，其他4位轮流担任)，这些地区联邦储备银行总裁并不是政府任命 面是远举产生的。格林斯也是联邦公开市场委员会的士席。货币政筑由关联储的联邦公开 市场委员会决定，不受政府议会和政府干预。从而美联储的这种独立性也加强了格林斯潘修 地位。格林斯潘白1987年以米先后由老布什、克林领和小行什任命为美联储主席，可见他 在美国货币政策的决定中起了至关亚要的作用。 搭料2 流动性陷肼与日本案例 流动性陷阱通常被认为是这样的一种情形：货币供应量的增加没有带来利宰下降，而仅 仅表现为闲置持币余额的增加在正常条件下，货币供应量的增加会致债券价格上升。人 们会试图用持有的多余现金购买资声，从而使利率下篷。在凯恩所所描述的进动性路附中 人们确信目前的泰价格过高、以后可能下，利也相应太低、今后还会升高。人因 认为，现在购买债券无疑会法成资本损失，还是应该选择特有现金。其结果是，货币供应品 的增加仅仅是闲置持币余领上升，而对利率没有产生影响…流动性僻意味着贷币政领 在这种情况下不起作用。货币供应的增加感然对利率无法产生作用，也就不能影响投语和总 求。 日本明品地符合流动性陷肼的绝大多数经济特征。包括保罗？克鲁格受在内的一些著名 轻济学家证实了日本流动性陷阱的出现。日本现在的隔夜拆借存款利率只有0.02%，10年 期的政府做券收益率从190年9月开始已经由器.7⅓下降为18%，而一些短期政府侦券的
格林斯潘为什么有如此大的影响呢？这来自两个方面，一是货币政策在美国经济中的重 要性及美国经济在世界上的地位；二是美联储的独立性及决策权。 美国政府一直运用财政政策与货币政策调节经济，但总的趋势是货币政策的作用在不断 加强，而财政政策的作用相对下降。美国经济学家芒德尔证明了在资本自由流动和浮动汇率 的情况下，货币政策对国内宏观经济的影响要大于财政政策。在 20 世纪 90 年代，克林顿政 府正是主要靠货币政策实现了经济繁荣与物价稳定。这种政策的主要制定者正是格林斯潘。 在世界上，美国经济是世界经济的领头羊，“美国感冒，全世界打喷嚏”。这样，对美国经济 影响最大的人，必定也是对世界经济影响重大的人。 格林斯潘的地位还与美联储的独立性相关。美联储的最高领导机构是由总统任命，并得 到议会批准的七名理事会成员组成，每位成员任职 14 年，每 2 年更换一位。理事会主席， 即美联储主席由总统任命并得到议会批准，任期 4 年。决定货币政策的机构是联邦公开市场 委员会，由美联储七位理事和 12 个地区联邦储备银行总裁组成（其中 5 位有投票权，除纽 约联邦储备银行总裁外，其他 4 位轮流担任），这些地区联邦储备银行总裁并不是政府任命， 而是选举产生的。格林斯潘也是联邦公开市场委员会的主席。货币政策由美联储的联邦公开 市场委员会决定，不受政府议会和政府干预。从而美联储的这种独立性也加强了格林斯潘的 地位。格林斯潘自 1987 年以来先后由老布什、克林顿和小布什任命为美联储主席，可见他 在美国货币政策的决定中起了至关重要的作用。 资料 2 流动性陷阱与日本案例 流动性陷阱通常被认为是这样的一种情形：货币供应量的增加没有带来利率下降，而仅 仅表现为闲置持币余额的增加。在正常条件下，货币供应量的增加会导致债券价格上升。人 们会试图用持有的多余现金购买资产，从而使利率下降。在凯恩斯所描述的流动性陷阱中， 人们确信目前的债券价格过高、以后可能下跌，利率也相应太低、今后还会升高。人们因此 认为，现在购买债券无疑会造成资本损失，还是应该选择持有现金。其结果是，货币供应量 的增加仅仅是闲置持币余额上升，而对利率没有产生影响……。流动性陷阱意味着货币政策 在这种情况下不起作用。货币供应的增加既然对利率无法产生作用，也就不能影响投资和总 需求。 日本明显地符合流动性陷阱的绝大多数经济特征。包括保罗?克鲁格曼在内的一些著名 经济学家证实了日本流动性陷阱的出现。日本现在的隔夜拆借存款利率只有 0.02％，10 年 期的政府债券收益率从 1990 年 9 月开始已经由 8.7％下降为 1.8％，而一些短期政府债券的
收率仅为005%。 学术界最关注的问圈是：一个存在问题的银行体系是否是形成流动性陷阱的必要前提编 件？完鲁格受(198》认为，即使银行系统运行良好，流动性陷阱也可能出现。在流动性陷 明的条件下，基础货币量的培加不会导致广义货币总量的增加。因为：弟一，公众将大量共 有现金，广义货币总的增加是很有限的：第二，大现金将转化为储备：第三。银行将增 加作为基础货币的准各金，而减少贷款，所有这些的发生并不一定意味着银行休系出了问恩 贷料 传统的货币政策理论来自现实的林战 自0年代以来，随着信技术的发，金胜创新、放松管制和会融全球化使得主要以 美国为代表的工业国家资本市场发展日益深化与广化，传统的货币政策月标与操作体系面的 者意米愈多的挑战。过去0年米，各国中央银行虽然在控创商品与劳务的通货膨张方面 经取得很大成效，但是对于资产价格的影胀，却难有对策。实上，早在129年，纽约职 市的暴联即已导政美国和全世界经济进入长期严重的萧条；日本80年代末资产价格极度都 胀引发的“泡沫经济”对其经济造成了长期不利能响：90年代以类国为代表的西方各 产价格明显地偏离实体经济上涨的趋势更是引起了决策部门普遍狙忧。 同样的情形在0世纪8初年代也在北欧国家（排威、芬兰、瑞典）出现过。在都，银 行货款对GDP的比重从1984年的40%上升到88年的68%，资产价格急上升，同时投蹈 与消费需求也显著上升，但是石法价格的暴跌引起了自二成以后最深刻的银行危机和经济 退。在芬兰，1987年打扩张性的预算导致大规模的信用扩张，银行贷款对GDP的比重从1984 年的55%上升到190年的90%。住房价格在1987年和1988年共上升了68%。1989年中 央银行为了抑制信用扩张，提高利率和储备，再加上1990年、1991年与假罗斯贸号下降 经济环境恶化，资产价格暴跌，攻府不得不对银行予以致助。GDP收缩了7%，在瑞典0 年代后期持线的信用扩张导致了房地产紫来。191年白于大量的是基于过度影张的资产价 值，因此，众多银行遇到了困难，政府不得不干，经济陷入夜退 在这种大量的历史案例背后，人们发现，着金胜市场尤共是资本市场的深化和广化 金慰创新使得金验机构功能分化，货币与其他金慰瓷产界限日益模期，货币供应量与实际经 济变量失去了稳定的联系。多学者感觉到传统的货币政策理论速到米自现实的桃战。许多 经济学家正在致力于这方面的研究
收益率仅为 0.055％。 学术界最关注的问题是：一个存在问题的银行体系是否是形成流动性陷阱的必要前提条 件？克鲁格曼（1998）认为，即使银行系统运行良好，流动性陷阱也可能出现。在流动性陷 阱的条件下，基础货币量的增加不会导致广义货币总量的增加，因为：第一，公众将大量持 有现金，广义货币总量的增加是很有限的；第二，大量现金将转化为储备；第三，银行将增 加作为基础货币的准备金，而减少贷款。所有这些的发生并不一定意味着银行体系出了问题。 资料 3 传统的货币政策理论来自现实的挑战 自 70 年代以来，随着信息技术的发展，金融创新、放松管制和金融全球化使得主要以 美国为代表的工业国家资本市场发展日益深化与广化，传统的货币政策目标与操作体系面临 着愈来愈多的挑战。过去 20 年来，各国中央银行虽然在控制商品与劳务的通货膨胀方面已 经取得很大成效，但是对于资产价格的膨胀，却难有对策。实践上，早在 1929 年，纽约股 市的暴跌即已导致美国和全世界经济进入长期严重的萧条；日本 80 年代末资产价格极度膨 胀引发的“泡沫经济”对其经济造成了长期不利影响；90 年代以美国为代表的西方各国资 产价格明显地偏离实体经济上涨的趋势更是引起了决策部门普遍担忧。 同样的情形在 20 世纪 80 年代也在北欧国家（挪威、芬兰、瑞典）出现过。在挪威，银 行贷款对 GDP 的比重从 1984 年的 40％上升到 88 年的 68％，资产价格急剧上升，同时投资 与消费需求也显著上升。但是石油价格的暴跌引起了自二战以后最深刻的银行危机和经济衰 退。在芬兰，1987 年扩张性的预算导致大规模的信用扩张，银行贷款对 GDP 的比重从 1984 年的 55％上升到 1990 年的 90％。住房价格在 1987 年和 1988 年共上升了 68％。1989 年中 央银行为了抑制信用扩张，提高利率和储备，再加上 1990 年、1991 年与俄罗斯贸易下降， 经济环境恶化，资产价格暴跌，政府不得不对银行予以救助，GDP 收缩了 7％。在瑞典 80 年代后期持续的信用扩张导致了房地产繁荣。1991 年由于大量的是基于过度膨胀的资产价 值，因此，众多银行遇到了困难，政府不得不干预，经济陷入衰退。 在这种大量的历史案例背后，人们发现，随着金融市场尤其是资本市场的深化和广化， 金融创新使得金融机构功能分化，货币与其他金融资产界限日益模糊，货币供应量与实际经 济变量失去了稳定的联系，很多学者感觉到传统的货币政策理论遭到来自现实的挑战，许多 经济学家正在致力于这方面的研究