目录 、问题提出 (一)引言 (二)研究方法 (三)研究目的 222 、资源型企业并购现状 (一)全球资源型企业并购的现状 (二)中国资源型企业海外并购现状 三、海外并购的相关概念与理论研究 )相关概念的界定 (二)国外海外并购的动因研究 (三)中国海外并购的动因分析 455567 四)资源型企业并购的动因分析 四、影响中国资源型企业海外并购成效的因素研究. 8 (一)企业外部因素 (二)企业内部因素. 899 (三)整合因素. (四)其他因素.. (五)建立模型 五、中国企业海外并购应对策略研究. 11 (一)加强公关,减少东道国政治责问,降低政治风险 11 (二)分析竞争对手,灵活运用竞争战略. (三)扎实练好基本功,塑造核心竞争力 11 (四)储备具有国际视野的人才 (五)重视并购后的整合 (六)循序渐进,先易后难,从实际出发,量力而行 12 (七)收集信息,积累经验 六、案例分析——-中石油并购哈萨克斯坦石油公司. )事件简介 ,,,13
目录 一、问题提出........................................................1 （一）引言 ......................................................1 （二）研究方法 ..................................................2 （三）研究目的 ..................................................2 二、资源型企业并购现状..............................................2 （一）全球资源型企业并购的现状 ..................................2 （二）中国资源型企业海外并购现状 ................................4 三、海外并购的相关概念与理论研究....................................5 （一）相关概念的界定 ............................................5 （二）国外海外并购的动因研究 ....................................5 （三）中国海外并购的动因分析 ....................................6 （四）资源型企业并购的动因分析 ..................................7 四、影响中国资源型企业海外并购成效的因素研究........................8 （一）企业外部因素 ..............................................8 （二）企业内部因素 ..............................................9 （三）整合因素 ..................................................9 （四）其他因素 .................................................10 （五）建立模型 .................................................10 五、中国企业海外并购应对策略研究...................................11 （一）加强公关，减少东道国政治责问，降低政治风险 ...............11 （二）分析竞争对手，灵活运用竞争战略 ...........................11 （三）扎实练好基本功，塑造核心竞争力 ...........................11 （四）储备具有国际视野的人才 ...................................12 （五）重视并购后的整合 .........................................12 （六）循序渐进，先易后难，从实际出发，量力而行 .................12 （七）收集信息，积累经验 .......................................12 六、案例分析----中石油并购哈萨克斯坦石油公司.......................13 （一） 事件简介 ..............................................13
(二)并购动因分析 (三)并购成效因素模型分析. 15 结语 17 参考文献 致谢 英文摘要(关键词) 18
（二） 并购动因分析 ..........................................14 （三） 并购成效因素模型分析 ..................................15 结语...............................................................17 参考文献...........................................................17 致谢...............................................................17 英文摘要（关键词）.................................................18
中国资源型企业海外并购影响因素及其策略研究 吴章良(学号:2005041215) 管理学院工商管理专业 指导老师:林梅 【摘要】资源匮乏逐渐成为制约中国经济发展的主要障碍,成为资源型企业发展的桎梏, 缓解这一矛盾资源型企业就必须得积极“走出去”整合海外资源。当前,以并购方式涉足海 外市场成为大多数资源型企业走出国门的首选。但企业的海外并购战略的运用还处于摸索、 实验阶段,成功率不高。论文以相关理论为依托,对资源型企业海外并购的现状和动因进行 分析,归纳和总结岀—个影响资源型企业海外并购成效的因素模型,并以此为基础,提岀相 应策略。最后,本论文以该模型对中石油并购哈萨克斯坦石油公司-案进行了剖析。 【关键词】资源型企业;海外并购;影响因素 、问题提出 (一)引言 中国虽然地域广阔,但资源匮乏是一个不争的事实。资源匮乏日益成为制约中国经济发 展的最大障碍。据国家发改委预测,到2020年,中国重要金属和非金属矿产资源可供储量 的保障程度,除稀土等有限资源保障程度为100%外,其余均大幅度下降,其中铁矿石为35%、 铜为274%、铝土矿为27.1%、铅为337%、锌为38.2%、金为8.1%。可采年限石灰石为30 年、磷为20年、硫不到10年,钾盐现在己是需远大于供。而国内的石油资源远不能满足国 内建设需要。早在1993年中国石油由净出口国转化为净进口国,进口量在逐年增长。可见 资源的匮乏已经成为中国经济发展的瓶颈 同时,资源匮乏已成为资源型企业发展的桎梏。在资源匮乏情况下企业的发展往往要受 制于他人,在过去的几年里中国资源型企业饱受海外原材料采购成本不断上升而利润大幅下 降的折磨。拿钢铁行业来举例:2008年钢铁行业进口铁矿石的价格创下了几年来的最大涨 幅,世界上主要铁矿石生产商之一的力拓公司的PB粉矿、杨迪粉矿、PB块矿将在2007年 基础上分别上涨79.88%、79.88%、96.5%。而近几年,中国进口铁矿石的价格不断攀升:2005
1 中国资源型企业海外并购影响因素及其策略研究 吴章良（学号：2005041215） 管理学院工商管理专业 指导老师：林 梅 【摘要】资源匮乏逐渐成为制约中国经济发展的主要障碍，成为资源型企业发展的桎梏， 缓解这一矛盾资源型企业就必须得积极“走出去”整合海外资源。当前，以并购方式涉足海 外市场成为大多数资源型企业走出国门的首选。但企业的海外并购战略的运用还处于摸索、 实验阶段，成功率不高。论文以相关理论为依托，对资源型企业海外并购的现状和动因进行 分析，归纳和总结出一个影响资源型企业海外并购成效的因素模型，并以此为基础，提出相 应策略。最后，本论文以该模型对中石油并购哈萨克斯坦石油公司一案进行了剖析。 【关键词】 资源型企业；海外并购；影响因素 一、问题提出 （一）引言 中国虽然地域广阔，但资源匮乏是一个不争的事实。资源匮乏日益成为制约中国经济发 展的最大障碍。据国家发改委预测，到 2020 年，中国重要金属和非金属矿产资源可供储量 的保障程度，除稀土等有限资源保障程度为 100%外，其余均大幅度下降，其中铁矿石为 35%、 铜为 27.4%、铝土矿为 27.1%、铅为 33.7%、锌为 38.2%、金为 8.1%。可采年限石灰石为 30 年、磷为 20 年、硫不到 10 年,钾盐现在已是需远大于供。而国内的石油资源远不能满足国 内建设需要。早在 1993 年中国石油由净出口国转化为净进口国，进口量在逐年增长。可见， 资源的匮乏已经成为中国经济发展的瓶颈。 同时，资源匮乏已成为资源型企业发展的桎梏。在资源匮乏情况下企业的发展往往要受 制于他人，在过去的几年里中国资源型企业饱受海外原材料采购成本不断上升而利润大幅下 降的折磨。拿钢铁行业来举例：2008 年钢铁行业进口铁矿石的价格创下了几年来的最大涨 幅，世界上主要铁矿石生产商之一的力拓公司的 PB 粉矿、杨迪粉矿、PB 块矿将在 2007 年 基础上分别上涨 79.88%、79.88%、96.5%。而近几年，中国进口铁矿石的价格不断攀升：2005
年上涨了71.5%,2006年上涨19%,2007年上涨9.5%。而我国铁矿石的进口量在50%以上。 要缓解这一矛盾资源型企业就必须得积极“走出去”整合海外资源。近年来,不少的中 国资源型企业也选择了并购方式整合海外资源,有欢喜也有悲伤:中石油成功并购哈萨克斯 坦石油公司,而中海油等因涉及到战略资源等国家安全问题而使到并购搁浅, 究其失败的原因,主要是中国资源型企业海外并购的理论探讨与实践尚属初级阶段,经 验缺乏。现有的并购理论无法完善地指导中国企业并购行为。本文先对资源型企业海外并购 的现状和动因进行分析,归纳和总结出一个影响资源型企业海外并购成效的因素模型,并以 此为基础,结合当前资源型企业海外并购的现状及存在的问题,提出相应策略建议。 (二)研究方法 本文采用规范研究和案例硏究相结合的方法,对资源型企业海外并购的现状、理论、 机进行了综合梳理,并根据现实中中国资源型企业进行海外并购的实践活动总结出影响资源 型企业海外并购成效的因素,并结合中石油并购哈萨克斯坦石油公司一案进行分析与研究 (三)研究目的 本文通过研究资源型企业海外并购成效因素,着眼于中国的国情和国际经济大背景,提 出资源型企业海外并购的策略,旨在为资源企业海外并购提供参考与借鉴。 二、资源型企业并购现状 (一)全球资源型企业并购的现状 我的钢铁网研究中心何昕指出:近年来,全球矿产和金属行业并购活动迅速升温。自 2003年以来,全球特别是新兴市场持续增长的消费需求导致供不应求的格局,引发了产品 价格的高涨且持续处于高位。与此同时,成本上升幅度远远不及价格的上升造成行业持续的 高景气度,矿业类公司盈利非常丰厚,带来了庞大的现金流。另一方面,相较于自有矿山的 勘探与开发,收购已成熟经营的矿企更加具有经济价值和时效性。全球矿产和金属行业的并 购和整合,给市场带来的直接后果就是行业集中度进一步提高,企业定价权增强。并购浪潮 的兴起说明了全球矿业金属资源的紧缺,价格的支撑将更为强劲 表1:全球矿业和金属业历年并购交易数量与金额 年度20002001200220032004200520062007 数量 392 475 475 596 564 701 903 金额(百 38,74766,74556,34746,18226,35065,430175,713210,848 万美元) 2
2 年上涨了 71.5%，2006 年上涨 19%，2007 年上涨 9.5%。而我国铁矿石的进口量在 50%以上。 要缓解这一矛盾资源型企业就必须得积极“走出去”整合海外资源。近年来，不少的中 国资源型企业也选择了并购方式整合海外资源，有欢喜也有悲伤：中石油成功并购哈萨克斯 坦石油公司，而中海油等因涉及到战略资源等国家安全问题而使到并购搁浅， 究其失败的原因，主要是中国资源型企业海外并购的理论探讨与实践尚属初级阶段，经 验缺乏。现有的并购理论无法完善地指导中国企业并购行为。本文先对资源型企业海外并购 的现状和动因进行分析，归纳和总结出一个影响资源型企业海外并购成效的因素模型，并以 此为基础，结合当前资源型企业海外并购的现状及存在的问题，提出相应策略建议。 （二）研究方法 本文采用规范研究和案例研究相结合的方法，对资源型企业海外并购的现状、理论、动 机进行了综合梳理，并根据现实中中国资源型企业进行海外并购的实践活动总结出影响资源 型企业海外并购成效的因素，并结合中石油并购哈萨克斯坦石油公司一案进行分析与研究。 （三）研究目的 本文通过研究资源型企业海外并购成效因素，着眼于中国的国情和国际经济大背景，提 出资源型企业海外并购的策略，旨在为资源企业海外并购提供参考与借鉴。 二、资源型企业并购现状 （一）全球资源型企业并购的现状 我的钢铁网研究中心何昕指出：近年来，全球矿产和金属行业并购活动迅速升温。自 2003 年以来，全球特别是新兴市场持续增长的消费需求导致供不应求的格局，引发了产品 价格的高涨且持续处于高位。与此同时，成本上升幅度远远不及价格的上升造成行业持续的 高景气度，矿业类公司盈利非常丰厚，带来了庞大的现金流。另一方面，相较于自有矿山的 勘探与开发，收购已成熟经营的矿企更加具有经济价值和时效性。全球矿产和金属行业的并 购和整合，给市场带来的直接后果就是行业集中度进一步提高，企业定价权增强。并购浪潮 的兴起说明了全球矿业金属资源的紧缺，价格的支撑将更为强劲。 表 1：全球矿业和金属业历年并购交易数量与金额 年度 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 数量 392 380 475 475 596 564 701 903 金额（百 万美元） 38,747 66,745 56,347 46,182 26,350 65,430 175,713 210,848
平均并购 金额(百99 176 119 116 万美元) 数据来源:我的钢铁网htp://ww.mysteel.com/gc/MRIztbg/2008/10/27/115053,188985html 250,000 1000 200,000 700 150,000 600 口金额 500 (百万 100,000 400 美元) 300 50,000 200 2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年 图1:全球矿业和金属业历年并购情况 据来源:我的钢铁网http://www.mysteel.com/gc/mriztbg/2008/10/27/115053,1889855.htm 总的来说,全球资源型企业并购有以下特点: (1)全球的资源型企业之间的并购数量和与金额在整体上都在上升,特别在06、07年 并购的数量与金额都出现了小高潮。06年的数量比05年的增加了137个,而金额则增长了 近一倍。07年的基础上数量再增加了202个,而金额则增长了近20% (2)亚洲和北美是资源型企业并购事件的高发区。亚洲地区的并购数从2002年的97 个增加到2007年的367个,增长率为279%。其次是北美,由108个增长到356个 (3)大多数资源企业并购为中型并购,大型的在100亿美元以上的案例数量相对较少。 据不完全统计,2005年至2007年之间,全球资源并购额超过100亿美元以上的只有5起。 其余的都是中小型规模的并购,06年和07年的平均并购金额为2.51亿美元2.34亿美元。 (4)在最近五年里很多并购都导致资源型企业生产更为集中,世界排名第一或第二的制 造商的出现。如:2007年3月 RUSAL与Sual& Glencore aluminum合并成为最大的铝制造商 2007年1月 Rio tinto并购 Alcan成为最大的铝制造商:2008年2月 Xstrata并购 Jubilee 成为第二大镍制造商 (5)受次贷危机的影响,08年全球资源企业的并购数量和金额都较07年有所下降。据 会计师事务所普华永道(PWC)公布的研究报告,2008年全球矿业并购交易近1668项达1534 亿美元,从数量和价值与2007年相比下降了4%,2007年为1732项达1599亿美元
3 平均并购 金额（百 万美元） 99 176 119 97 44 116 251 234 数据来源：我的钢铁网 http://www.mysteel.com/gc/MRIztbg/2008/10/27/115053,1889855.html 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 金额 （百万 美元） 数量 图 1：全球矿业和金属业历年并购情况 数据来源：我的钢铁网 http://www.mysteel.com/gc/MRIztbg/2008/10/27/115053,1889855.html 总的来说，全球资源型企业并购有以下特点： （1）全球的资源型企业之间的并购数量和与金额在整体上都在上升，特别在 06、07 年 并购的数量与金额都出现了小高潮。06 年的数量比 05 年的增加了 137 个，而金额则增长了 近一倍。07 年的基础上数量再增加了 202 个，而金额则增长了近 20%。 （2）亚洲和北美是资源型企业并购事件的高发区。亚洲地区的并购数从 2002 年的 97 个增加到 2007 年的 367 个，增长率为 279%。其次是北美，由 108 个增长到 356 个。 （3）大多数资源企业并购为中型并购，大型的在 100 亿美元以上的案例数量相对较少。 据不完全统计，2005 年至 2007 年之间，全球资源并购额超过 100 亿美元以上的只有 5 起。 其余的都是中小型规模的并购，06 年和 07 年的平均并购金额为 2.51 亿美元 2.34 亿美元。 （4）在最近五年里很多并购都导致资源型企业生产更为集中，世界排名第一或第二的制 造商的出现。如：2007 年 3 月 RUSAL 与 Sual&Glencore Aluminum 合并成为最大的铝制造商 2007 年 11 月 Rio Tinto 并购 Alcan 成为最大的铝制造商；2008 年 2 月 Xstrata 并购 Jubilee 成为第二大镍制造商； （5）受次贷危机的影响，08 年全球资源企业的并购数量和金额都较 07 年有所下降。据 会计师事务所普华永道（PWC）公布的研究报告，2008 年全球矿业并购交易近 1668 项达 1534 亿美元，从数量和价值与 2007 年相比下降了 4％，2007 年为 1732 项达 1599 亿美元
(二)中国资源型企业海外并购现状 我的钢铁网研究中心何昕指出:我的钢铁网国内并购在历史上曾经比跨国并购更有优 势和受欢迎。然而,现今全球很多金属和矿产生产由自由民主国家的企业所控制,拥有更加 开放的外方投资政策,这使跨国并购成为可能。在过去的两年里,矿业的跨国并购超过了国 内并购,反映了全球对资源安全的关注及一些企业利用商品价格回升的机会进行投机的心 表2:我国部分资源型企业海外并购列表 我国部分资源型企业海外并购列表 时间中方收购者 外方收购目标 并购金额并购类型 1990港集团澳大利亚 Channer铁矿40%的股份3.26亿美元纵向并购 1992首钢 秘鲁铁矿98.4%的股份 1.18亿美元纵向并购 2002中海油 西班牙 Repsol公司的印尼资产 591亿美元横向并购 2002中石油 美国 Devon公司的印尼资产 2.16亿美元横向并购 2003宝钢 澳大利亚 Easterrange46%的股份1.2亿澳元|纵向并购 2005中石油 哈萨克斯坦石油公司全部全部权益41.8亿美元横向并购 2005中石油、中石加拿大石油公司在厄瓜多尔的石油资14.2亿美元纵向并购 化 产和管道资产 2007中铝 秘鲁铜业公司91%的股份 8.6亿美元纵向并购 2008中冶 伯特角铁矿公司位于澳大利亚的铁 纵向并购 矿项目 中铝 力拓的英国上市公司12%的现有股份140.5亿美元纵向并购 资料来源:根据《中国并购报告》、网易财经、新浪财经等报导整理 (1)资源型企业海外并购处于初级阶段。在2007年前20位并购目标国家中,中国排名 第11,交易额1342百万美元,占总交易额的1%左右。在前20位并购国家中,中国排名第 15位,交易额2566百万美元,占总交易额的1%左右。 (2)起步晚,但发展迅速。2003年,国内资源型企业跨国并购交易额为175亿美元 占国内矿产金属领域并购总额的38%,而到2007,国内资源型企业跨国并购交易额升至122 亿美元,占该领域并购总额的58% (3)战略资源涉及到国家安全,政治阻力大,并购的成功率不高。如:中海油等因涉及 战略资源等国家安全问题而使到并购搁浅: (4)中国资源型企业海外并购是一个不断试错的过程。中国企业海外并购初始阶段决定 着中国企业海外并购的行为是一个不断试错的过程。可以预见中国企业在以后的海外并购中 的失败不可避免。 (5)国有企业充当资源型企业并购的核心力量,民营企业的力量弱小。中国资源型企业 海外并购的主体多数是我国的龙头企业。中国企业海外并购都会看到龙头企业的影子。如表
4 （二）中国资源型企业海外并购现状 我的钢铁网研究中心何昕指出：我的钢铁网国内并购在历史上曾经比跨国并购更有优 势和受欢迎。然而，现今全球很多金属和矿产生产由自由民主国家的企业所控制，拥有更加 开放的外方投资政策，这使跨国并购成为可能。在过去的两年里，矿业的跨国并购超过了国 内并购，反映了全球对资源安全的关注及一些企业利用商品价格回升的机会进行投机的心 态。 表 2：我国部分资源型企业海外并购列表 我国部分资源型企业海外并购列表 时间 中方收购者 外方收购目标 并购金额 并购类型 1990 中港集团 澳大利亚 Channer 铁矿 40%的股份 3.26 亿美元 纵向并购 1992 首钢 秘鲁铁矿 98.4%的股份 1.18 亿美元 纵向并购 2002 中海油 西班牙 Repsol 公司的印尼资产 5.91 亿美元 横向并购 2002 中石油 美国 Devon 公司的印尼资产 2.16 亿美元 横向并购 2003 宝钢 澳大利亚 Easterrange46%的股份 1.2 亿澳元 纵向并购 2005 中石油 哈萨克斯坦石油公司全部全部权益 41.8 亿美元 横向并购 2005 中石油、中石 化 加拿大石油公司在厄瓜多尔的石油资 产和管道资产 14.2 亿美元 纵向并购 2007 中铝 秘鲁铜业公司 91%的股份 8.6 亿美元 纵向并购 2008 中冶 兰伯特角铁矿公司位于澳大利亚的铁 矿项目 纵向并购 2008 中铝 力拓的英国上市公司 12%的现有股份 140.5 亿美元 纵向并购 资料来源：根据《中国并购报告》、网易财经、新浪财经等报导整理 （1）资源型企业海外并购处于初级阶段。在 2007 年前 20 位并购目标国家中，中国排名 第 11，交易额 1342 百万美元，占总交易额的 1%左右。在前 20 位并购国家中，中国排名第 15 位，交易额 2566 百万美元，占总交易额的 1%左右。 （2）起步晚，但发展迅速。2003 年，国内资源型企业跨国并购交易额为 175 亿美元， 占国内矿产金属领域并购总额的 38%，而到 2007，国内资源型企业跨国并购交易额升至 1227 亿美元，占该领域并购总额的 58%。 （3）战略资源涉及到国家安全，政治阻力大，并购的成功率不高。如：中海油等因涉及 战略资源等国家安全问题而使到并购搁浅； （4）中国资源型企业海外并购是一个不断试错的过程。中国企业海外并购初始阶段决定 着中国企业海外并购的行为是一个不断试错的过程。可以预见中国企业在以后的海外并购中 的失败不可避免。 （5）国有企业充当资源型企业并购的核心力量，民营企业的力量弱小。中国资源型企业 海外并购的主体多数是我国的龙头企业。中国企业海外并购都会看到龙头企业的影子。如表
二所示,几乎是清一色国有企业和国内大型公司 海外并购的相关概念与理论研究 一)相关概念的界定 1.资源型企业的界定 黄娟等(2005)在《资源型企业可持续发展战略研究》一书中认为资源型企业主要从 事矿产资源生产和经营的矿山企业 马莉(2007)在《资源型企业与政府建立建立和谐发展关系研究》一文中认为只有依 赖于不可再生的资源的企业才是资源型企业。 伊国伟(2007)等在《资源型企业文化的影响因素分析》一文中认为,资源型企业可 以定义为地理空间上特定的自然资源为主要劳动对象,生产制造业和人民生活所需的基础原 材料的企业,如矿山、油田、坑口和风力发电、海洋资源提取、森林砍伐等企业。 朱院利(208)在《资源型企业转型路径研究》一文中提出资源型企业是指那直接从 事不可再生矿产资源开采和加工的企业,主要分布在煤炭、石油、有色金属和黑色金属等资 源企业 根据本文研究的需要,综合上述对资源型企业的定义,本人将资源型企业定为:资源 型企业是指从事不可再生矿产资源经营的企业,包括开采、加工、经营、终端零售等。 2.并购的相关定义 并购的内涵非常广泛,一般是指兼并( Merger)和收购( Acquisition)。兼并( Merge) 指公司的吸收合并,即一公司将其他一个或数个公司并入本公司,使其失去法人资格的行为 是企业变更、终止的方式之一,也是企业竞争优胜劣汰的正常现象。在西方公司中,企业兼 并可分为两类,即吸收兼并和创立兼并。收购( Acquisition)意为获取,即一个企业通过购 买其他企业的资产或股权,从而实现对该公司企业的实际控制的行为。有接管(或接收)企业 管理权或所有权之意。按照其内容的不同,收购可分为资产收购和股份收购两类。 海外并购又称跨国并购。跨国并购:国际并购就是指一国跨国性企业为了某种目的,通 过一定的渠道和支付手段,将另一国企业的一定份额的股权直至整个资产收买下来。跨国公 司的国际并购涉及两个或两个以上国家的企业,两个或两个以上国家的市场和两个以上政府 控制下的法律制度,其中“一国跨国性企业”是并购发出企业或并购企业,“另一国企业” 是他国被并购企业,也称目标企业。这里所说的渠道,包括并购的跨国性企业直接向目标企 业投资,或通过目标国所在地的子公司进行并购两种形式,这里所指的支付手段,包括支付 现金、从金融机构贷款、以股换股和发行债券等形式。而跨国公司的国内并购是指某一跨国 性企业在其国内以某种形式并购本国企业 (二)国外海外并购的动因研究 (1)效率理论:该理论被视为横向并购的理论基础。传统的效率理论认为并购可以提升
5 二所示，几乎是清一色国有企业和国内大型公司。 三、海外并购的相关概念与理论研究 （一）相关概念的界定 1．资源型企业的界定 黄娟等（2005）在《资源型企业可持续发展战略研究》一书中认为资源型企业主要从 事矿产资源生产和经营的矿山企业。 马莉（2007）在《资源型企业与政府建立建立和谐发展关系研究》一文中认为只有依 赖于不可再生的资源的企业才是资源型企业。 伊国伟（2007）等在《资源型企业文化的影响因素分析》一文中认为，资源型企业可 以定义为地理空间上特定的自然资源为主要劳动对象，生产制造业和人民生活所需的基础原 材料的企业，如矿山、油田、坑口和风力发电、海洋资源提取、森林砍伐等企业。 朱院利（2008）在《资源型企业转型路径研究》一文中提出资源型企业是指那直接从 事不可再生矿产资源开采和加工的企业，主要分布在煤炭、石油、有色金属和黑色金属等资 源企业。 根据本文研究的需要，综合上述对资源型企业的定义，本人将资源型企业定为：资源 型企业是指从事不可再生矿产资源经营的企业，包括开采、加工、经营、终端零售等。 2．并购的相关定义 并购的内涵非常广泛，一般是指兼并（Merger）和收购（Acquisition）。兼并(Merge) 指公司的吸收合并，即一公司将其他一个或数个公司并入本公司，使其失去法人资格的行为。 是企业变更、终止的方式之一，也是企业竞争优胜劣汰的正常现象。在西方公司中，企业兼 并可分为两类，即吸收兼并和创立兼并。收购(Acquisition)意为获取，即一个企业通过购 买其他企业的资产或股权，从而实现对该公司企业的实际控制的行为。有接管(或接收)企业 管理权或所有权之意。按照其内容的不同，收购可分为资产收购和股份收购两类。 海外并购又称跨国并购。跨国并购：国际并购就是指一国跨国性企业为了某种目的，通 过一定的渠道和支付手段，将另一国企业的一定份额的股权直至整个资产收买下来。跨国公 司的国际并购涉及两个或两个以上国家的企业，两个或两个以上国家的市场和两个以上政府 控制下的法律制度，其中“一国跨国性企业”是并购发出企业或并购企业，“另一国企业” 是他国被并购企业，也称目标企业。这里所说的渠道，包括并购的跨国性企业直接向目标企 业投资，或通过目标国所在地的子公司进行并购两种形式，这里所指的支付手段，包括支付 现金、从金融机构贷款、以股换股和发行债券等形式。而跨国公司的国内并购是指某一跨国 性企业在其国内以某种形式并购本国企业。 （二）国外海外并购的动因研究 （1）效率理论；该理论被视为横向并购的理论基础。传统的效率理论认为并购可以提升
企业的整体效率,即1+1>2。包括规模经济和范围经济,亦可分为管理协同效应、财务协 同效应、经营协同效应和多元协同效应。具体形式有以下几种:①并购双方在管理能力上有 差异,并购后管理能力强的一方向管理能力弱的一方输出自己的管理能力。②并购双方在经 济上有互补性、规模经济和范围经济,并购后增加收益或降低成本;③财务协同,从目标企 业来说,并购后将外部融资转化内部融资,减少融资成本,减少融资风险。从并购企业来说, 企业利用其多余的现金寻求投资机会和降低资本成本,其中典型的例子就是并购企业将高市 场份额低市场成长性的部门(金牛业务)产出的现金投资于高市场增长低市场份额的部门(明 星业务)以支持其市场份额目标,而实现利润的再增长,提升公司生命力;如果目标企业有 定的债务,并购企业还可以减少上缴税收:④多元化协同效应,并购可以实现多元化,降 低经营风险。鲍莫尔(1982)提出可竞争市场和沉淀成本理论,进一步支持效率理论。 (2)交易费用理论:科斯(1937)提出通过并购企业将企业间的外部交易转变为企业内 部的行为,通过用内部管理代替市场机制的协调,从而节约了交易费用。该理论很好地解释 了纵向并购行为的发生 (3)企业价值低估论:企业价值低估论认为,在一个完善的资本市场上,当某个企业的 价值被低估时,其他企业就可能通过收购股份来获得对该企业的控制权,从而用相对低廉的 成本完成扩张。詹姆斯·托宾(1969)提岀托宾的Q比率,该理论提供了的选择目标 企业的一种思路 (4)产业组织论:产业组织理论认为,企业的最低有效生产规模、核心技术和政府对产 业进入的限制,都可能对企业的行业进入形成产业壁垒。而企业通过对行业内原有企业的并 购,获得其生产能力、技术,可以有效地降低和消除规模、技术壁垒,规避政策限制,实现 有效进入。在国际市场上,跨国公司面临更高的产业壁垒:而政策上,东道国的产业政策对 外资进入有更多的限制,构成了更高的产业进入政策壁垒。产业组织理论从产业层次上提出 了产业壁垒也对跨国并购产生影响。 (5)垄断优势论:该理论认为企业的垄断优势和国内、国际市场的不完全性是企业对外 直接投资的决定性因素。跨国公司从事对外直接投资时,会遇到诸多障碍如语言、法律、文 化、经济制度的不同等,与东道国相比,跨国公司在这些方面处于劣势。因此,跨国公司要 进行对外直接投资,就必须拥有某种垄断优势如技术、先进管理经验、规模经济、信息、国 际声望、销售等优势,这些垄断优势足以抵消上述劣势,因此可以保证其在对外直接投资中 获取丰厚利润。 (6)获得速度的经济性理论:该观点认为企业的经济效率不仅取决于转换资源的数量, 还取决于时间和速度。跨国并购可以跨国并购可以迅速获得目标公司的生产能力、销售渠道、 研发能力等资源,在抢占先机的同时还可以防止东道国原有厂商的报复,对后期进入的其他 跨国公司构成威胁,与新建相比风险小得多。 (三)中国海外并购的动因分析 邓欢英(2006)《中国企业海外并购的动因、问题及对策》分析了四点动因;王黎明、 宋明明(208)《中国企业海外并购动因及存在问题研究》分析了七点动因:李超(2008) 《中国企业海外并购动因之探析》阐明五点:其中内容大同小异,总结他们的观点可以归纳 为如下几点 (1)品牌驱动型
6 企业的整体效率，即 1+1＞2。包括规模经济和范围经济，亦可分为管理协同效应、财务协 同效应、经营协同效应和多元协同效应。具体形式有以下几种：①并购双方在管理能力上有 差异，并购后管理能力强的一方向管理能力弱的一方输出自己的管理能力。②并购双方在经 济上有互补性、规模经济和范围经济，并购后增加收益或降低成本；③财务协同，从目标企 业来说，并购后将外部融资转化内部融资，减少融资成本，减少融资风险。从并购企业来说， 企业利用其多余的现金寻求投资机会和降低资本成本，其中典型的例子就是并购企业将高市 场份额低市场成长性的部门（金牛业务）产出的现金投资于高市场增长低市场份额的部门（明 星业务）以支持其市场份额目标，而实现利润的再增长，提升公司生命力；如果目标企业有 一定的债务，并购企业还可以减少上缴税收；④多元化协同效应，并购可以实现多元化，降 低经营风险。鲍莫尔(1982)提出可竞争市场和沉淀成本理论，进一步支持效率理论。 （2）交易费用理论：科斯(1937)提出通过并购企业将企业间的外部交易转变为企业内 部的行为，通过用内部管理代替市场机制的协调，从而节约了交易费用。该理论很好地解释 了纵向并购行为的发生。 （3）企业价值低估论：企业价值低估论认为，在一个完善的资本市场上，当某个企业的 价值被低估时，其他企业就可能通过收购股份来获得对该企业的控制权，从而用相对低廉的 成本完成扩张。詹姆斯·托宾（1969）提出托宾的 Q 比率，该理论提供了的选择目标 企业的一种思路 （4）产业组织论；产业组织理论认为，企业的最低有效生产规模、核心技术和政府对产 业进入的限制，都可能对企业的行业进入形成产业壁垒。而企业通过对行业内原有企业的并 购，获得其生产能力、技术，可以有效地降低和消除规模、技术壁垒，规避政策限制，实现 有效进入。在国际市场上，跨国公司面临更高的产业壁垒；而政策上，东道国的产业政策对 外资进入有更多的限制，构成了更高的产业进入政策壁垒。产业组织理论从产业层次上提出 了产业壁垒也对跨国并购产生影响。 （5）垄断优势论：该理论认为企业的垄断优势和国内、国际市场的不完全性是企业对外 直接投资的决定性因素。跨国公司从事对外直接投资时, 会遇到诸多障碍如语言、法律、文 化、经济制度的不同等, 与东道国相比,跨国公司在这些方面处于劣势。因此, 跨国公司要 进行对外直接投资, 就必须拥有某种垄断优势如技术、先进管理经验、规模经济、信息、国 际声望、销售等优势, 这些垄断优势足以抵消上述劣势, 因此可以保证其在对外直接投资中 获取丰厚利润。 （6）获得速度的经济性理论：该观点认为企业的经济效率不仅取决于转换资源的数量， 还取决于时间和速度。跨国并购可以跨国并购可以迅速获得目标公司的生产能力、销售渠道、 研发能力等资源,在抢占先机的同时还可以防止东道国原有厂商的报复,对后期进入的其他 跨国公司构成威胁,与新建相比风险小得多。 （三）中国海外并购的动因分析 邓欢英（2006）《中国企业海外并购的动因、问题及对策》分析了四点动因；王黎明、 宋明明（2008）《中国企业海外并购动因及存在问题研究》分析了七点动因；李超（2008） 《中国企业海外并购动因之探析》阐明五点；其中内容大同小异，总结他们的观点可以归纳 为如下几点： （1）品牌驱动型
中国企业在世界上的品牌知名度不高。所以获得优质资产和品牌,抢占国际市场成为中 国企业的海外并购的动因之一。首先,欧美国家高度发达和成熟的市场,新品牌进入的成本 高壁垒多难度大。其次,很多跨国企业回归主业,加强核心竞争力,提高利润率。对非核心 业务的剥离给了中国企业并购的机会。再者,并购成功后企业在利用目标企业的品牌效应之 外,还可以充分利用其销售渠道,将并购企业的产品引入,迅速地占有市场。联想并购IBM 的PC业务就是典型的例子 (2)自然资源驱动型 中国是一个自然资源相对贫乏的国家。在过去几年了,中国的绝大部分石油、铁矿石、 煤炭都是靠国外进口才能满足国内的需求的,自产自给的一部分所占比例甚小。中国的经济 靠着消耗大量的资源而支撑起来的,资源对中国来说,其战备意义不言而义。近年来各个国 家都将自然资源上升到战略资源层次。中石化、中石油大力收购国际能源企业就以掠取战略 资源为目的 (3)核心技术驱动型 大多数中国企业其一大不足就是自身研发能力不强,技术落后,技术成为制约中国企 业发展的一个瓶颈。技术开发投入大,周期长,风险高,使得企业在技术开发这一块步履维 艰。而跨国并购却能从另一个角度来解决这个问题,且实时实效性强。通过跨国并购,并购 企业可以迅速获得目标企业的核心技术、专利、技术人材,保有目标企业的研发能力。 (4)市场竞争驱动型 方面部分中国企业在中国的市场竞争达到了白热化,市场空间极大的减少,为了寻 找新的市场增长点,便到国外去寻找市场空隙,将自己的优势资源转移,以期在新的市场里 拉动公司销售的增长。另一方面,在经济全球化的推动下,中国企业为了适应全球化的发展, 以求在未来的全球竞争格局中获得竞争优势,国际化已经成为企业必须经历的一条道路。 除此之外,驱动企业进行海外并购的因素还有:政府驱动、获取企业成就、逃避壁垒 驱动型、外汇储备增加人民币升值、金融危机等等。 (四)资源型企业并购的动因分析 尚飞鸿(2007)在《国内外矿业并购动态及动因分析》一文中提到矿业并购的动因除 了并购经济学中:协同效应、提高市场占有率、多元化经营、谋求增长等动因外,还特别强 调了中国资源需求急速增长促使国际矿业并购浪潮的迭起。 李天星(207)在《全球能源业:并购整合涌新潮》一文中总结了三点动因::一是政 府控制的国家能源企业的崛起。它们之中有许多来自资源富裕的国家,这些国家已从飙升的 油气价格中获益匪浅,目前正寻求在全球舞台上展现自己的实力。二是潮水般的全球流动性 带来了大量新资金一其中很大一部分将投资于能源行业。三是新型对冲基金和维权投资者的 出现,成为收购的推动力量 刘强(2007)在《跨国并购一一中国矿业企业发展的必由之路》中强调资源战略储备 的意义,和全球资源紧缺的现状两者推动矿业并购的迅速发展 我的钢铁研究中心何昕(2008)则总结出资源型企业并购的动因有
7 中国企业在世界上的品牌知名度不高。所以获得优质资产和品牌，抢占国际市场成为中 国企业的海外并购的动因之一。首先，欧美国家高度发达和成熟的市场，新品牌进入的成本 高壁垒多难度大。其次，很多跨国企业回归主业，加强核心竞争力，提高利润率。对非核心 业务的剥离给了中国企业并购的机会。再者，并购成功后企业在利用目标企业的品牌效应之 外，还可以充分利用其销售渠道，将并购企业的产品引入，迅速地占有市场。联想并购 IBM 的 PC 业务就是典型的例子。 （2）自然资源驱动型 中国是一个自然资源相对贫乏的国家。在过去几年了，中国的绝大部分石油、铁矿石、 煤炭都是靠国外进口才能满足国内的需求的，自产自给的一部分所占比例甚小。中国的经济 靠着消耗大量的资源而支撑起来的，资源对中国来说，其战备意义不言而义。近年来各个国 家都将自然资源上升到战略资源层次。中石化、中石油大力收购国际能源企业就以掠取战略 资源为目的。 （3）核心技术驱动型 大多数中国企业其一大不足就是自身研发能力不强，技术落后，技术成为制约中国企 业发展的一个瓶颈。技术开发投入大，周期长，风险高，使得企业在技术开发这一块步履维 艰。而跨国并购却能从另一个角度来解决这个问题，且实时实效性强。通过跨国并购，并购 企业可以迅速获得目标企业的核心技术、专利、技术人材，保有目标企业的研发能力。 （4）市场竞争驱动型 一方面部分中国企业在中国的市场竞争达到了白热化，市场空间极大的减少，为了寻 找新的市场增长点，便到国外去寻找市场空隙，将自己的优势资源转移，以期在新的市场里 拉动公司销售的增长。另一方面，在经济全球化的推动下，中国企业为了适应全球化的发展， 以求在未来的全球竞争格局中获得竞争优势，国际化已经成为企业必须经历的一条道路。 除此之外，驱动企业进行海外并购的因素还有：政府驱动、获取企业成就、逃避壁垒 驱动型、外汇储备增加人民币升值、金融危机等等。 （四）资源型企业并购的动因分析 尚飞鸿（2007）在《国内外矿业并购动态及动因分析》一文中提到矿业并购的动因除 了并购经济学中：协同效应、提高市场占有率、多元化经营、谋求增长等动因外，还特别强 调了中国资源需求急速增长促使国际矿业并购浪潮的迭起。 李天星（2007）在《全球能源业：并购整合涌新潮》一文中总结了三点动因：：一是政 府控制的国家能源企业的崛起。它们之中有许多来自资源富裕的国家，这些国家已从飙升的 油气价格中获益匪浅，目前正寻求在全球舞台上展现自己的实力。二是潮水般的全球流动性 带来了大量新资金—其中很大一部分将投资于能源行业。三是新型对冲基金和维权投资者的 出现，成为收购的推动力量。 刘强（2007）在《跨国并购——中国矿业企业发展的必由之路》中强调资源战略储备 的意义，和全球资源紧缺的现状两者推动矿业并购的迅速发展。 我的钢铁研究中心何昕（2008）则总结出资源型企业并购的动因有：
(1)全球性资源需求的增长。亚洲经济的快速增长成为拉动全球性资源需求的增长的动 力之一。2007年,中国需要足够多的铁矿石来制造钢铁,为1900万城市移民建造高层公寓, 生产850万辆汽车,完成17个主要城市的机场建设,建成数万公里的铁路、隧道、桥梁和 公路。同时,也会导致资源并购的竞争更为激烈。印度也是如此。印度刚刚进入工业化初级 阶段,落后中国大概10~15年。中国、印度、巴西和印度尼西亚总共有30亿人口,当这几 个国家人均GDP都有所提高时,乘数效应会使金属需求大大增加。 (2)资源安全保障。由于全球金属和矿产的大部分供应都为自由民主国家的公共企业所 控制,从理论上说在一个合理的价位就能收购其资产。很多国家的企业开始认真审视并购所 能带来的战略优势及其产生的价值 (3)商品价格高企。矿产和金属业产品创纪录的价格成为市场的驱动力。价格高企的原 因有如下几点:对金属和矿物的持续强烈的需求,特别是来自新兴经济体的需求,其增长的 潜力仍然巨大:由于设备、基建、劳动力、投资等的短缺,以及限制性法规和增加产能所需 的长时间等因素,造成供给不足。 4)规模经济和市场营销力量的增强。如今新发现的大型矿山资源越来越少,且资源质 量、金属品位下滑,矿山的建设费用大幅增加,且许多矿用设备的交付周期大大延长,而并 购的不确定性远远小于矿山的直接开发。因此,相较于风险较大的自有矿山勘探与开发,收 购已成熟经营的矿山企业对公司来说更加具有经济价值与时效性。在成本提高的大环境下, 并购或合并可以帮助企业达到更大的规模经济,生产更为集中,产生市场营销能力更强的大 型企业。 除了以上因素,何昕(2008)还提到驱动全球矿业并购的动力还有:私募股权的大量参 与、主权财富基金的出现、分散风险等等。 四、影响中国资源型企业海外并购成效的因素研究 (一)企业外部因素 政治风险 政治风险一直是海外并购的一个敏感而复杂的问题,特别是对于经营资源等战略物资的 资源型海外并购更是如此。况且,“中国威胁论”在国际范围内广为流传。政治风险一般包 括:目标国政治稳定性、政策风险、目标国与母国的政治关系、目标国的市场开放程度、相 关利益集团干预、第三国的干预等。中国企业的海外并购行为往往会被东道国国家关系到国 家安全问题,施以严厉的检查程序,受到东道国国家政府的严格控制与审查,举行听证会。 并购企业的并购计划往往就因为通不过东道国家政府的审查而夭折其中。中海油、中石油收 购美国石油公司失败等因涉及到战略资源等国家安全问题而使到并购搁浅便是其中有力证 2.竞争对手 资源型企业进行海外并购,必须得认真观察和考虑竞争对手一举一动。竞争者可能来自
8 （1）全球性资源需求的增长。亚洲经济的快速增长成为拉动全球性资源需求的增长的动 力之一。2007 年，中国需要足够多的铁矿石来制造钢铁，为 1900 万城市移民建造高层公寓， 生产 850 万辆汽车，完成 17 个主要城市的机场建设，建成数万公里的铁路、隧道、桥梁和 公路。同时，也会导致资源并购的竞争更为激烈。印度也是如此。印度刚刚进入工业化初级 阶段，落后中国大概 10～15 年。中国、印度、巴西和印度尼西亚总共有 30 亿人口，当这几 个国家人均 GDP 都有所提高时，乘数效应会使金属需求大大增加。 （2）资源安全保障。由于全球金属和矿产的大部分供应都为自由民主国家的公共企业所 控制，从理论上说在一个合理的价位就能收购其资产。很多国家的企业开始认真审视并购所 能带来的战略优势及其产生的价值。 （3）商品价格高企。矿产和金属业产品创纪录的价格成为市场的驱动力。价格高企的原 因有如下几点：对金属和矿物的持续强烈的需求，特别是来自新兴经济体的需求，其增长的 潜力仍然巨大；由于设备、基建、劳动力、投资等的短缺，以及限制性法规和增加产能所需 的长时间等因素，造成供给不足。 （4）规模经济和市场营销力量的增强。如今新发现的大型矿山资源越来越少，且资源质 量、金属品位下滑，矿山的建设费用大幅增加，且许多矿用设备的交付周期大大延长，而并 购的不确定性远远小于矿山的直接开发。因此，相较于风险较大的自有矿山勘探与开发，收 购已成熟经营的矿山企业对公司来说更加具有经济价值与时效性。在成本提高的大环境下， 并购或合并可以帮助企业达到更大的规模经济，生产更为集中，产生市场营销能力更强的大 型企业。 除了以上因素，何昕（2008）还提到驱动全球矿业并购的动力还有：私募股权的大量参 与、主权财富基金的出现、分散风险等等。 四、影响中国资源型企业海外并购成效的因素研究 （一）企业外部因素 1．政治风险 政治风险一直是海外并购的一个敏感而复杂的问题，特别是对于经营资源等战略物资的 资源型海外并购更是如此。况且，“中国威胁论”在国际范围内广为流传。政治风险一般包 括：目标国政治稳定性、政策风险、目标国与母国的政治关系、目标国的市场开放程度、相 关利益集团干预、第三国的干预等。中国企业的海外并购行为往往会被东道国国家关系到国 家安全问题，施以严厉的检查程序，受到东道国国家政府的严格控制与审查，举行听证会。 并购企业的并购计划往往就因为通不过东道国家政府的审查而夭折其中。中海油、中石油收 购美国石油公司失败等因涉及到战略资源等国家安全问题而使到并购搁浅便是其中有力证 据。 2．竞争对手 资源型企业进行海外并购，必须得认真观察和考虑竞争对手一举一动。竞争者可能来自